炒作降溫，豆粕價格或震蕩回落

導語：

　　自6月以來，豆粕無疑成為了商品市場中的交易明星，其成交量以及持倉量的屢創(chuàng)新高讓投資者充分感受到豆粕行情的激烈與殘酷，與此同時，豆粕的價格也逐漸偏離了基本面的軌道，成為了大資金博弈的樂園。
　　8月份，豆粕的成交金額雖然較7月有所下降，但是在商品市場總的成交金額占比卻繼續(xù)走高，達到19.71%。9月成交金額和占比均有所回復(fù)，后期炒作資金可能會逐漸撤出。

　　圖一：豆粕成交活躍，但是炒作降溫趨勢初步顯現(xiàn)

　　隨著炒作的逐漸降溫，我們認為豆粕價格將逐漸向基本面回歸，從近期豆粕1301合約與1305合約價差的逐漸縮小也能驗證這一觀點。那么豆粕的基本面是否未來還能不斷提供利好消息，幫助豆粕價格回調(diào)后繼續(xù)走高呢，我們將逐一分析。

　　一 天氣炒作暫時告一段落

　　6、7、8月份正是北半球大豆開花、灌漿的關(guān)鍵期，對于產(chǎn)量的影響較大，而今年美國又恰好遭遇了50年以來的最大干旱，這就給資金提供了做多的理由，豆粕的漲勢由此開始。不過隨著10月份到來，北半球的收獲情況已經(jīng)基本確定，9 月12 日，USDA 公布的最新月度供需報告公布單產(chǎn)預(yù)估為35.3 蒲式耳/英畝。USDA 對美新豆預(yù)估數(shù)據(jù)符合市場預(yù)期，雖然供應(yīng)偏緊，但是此前大豆價格的上漲已經(jīng)對此有所消化，而9 月后半月大豆生長率的持續(xù)提升，預(yù)計10 月報告將繼續(xù)調(diào)整單產(chǎn)，產(chǎn)量也將上調(diào)，并且在美豆集中收割上市的同時超于預(yù)期的季度結(jié)轉(zhuǎn)庫存也令CBOT 大豆承壓。

　　四季度南美進入種植期，市場的注意力將從北美轉(zhuǎn)至南半球，屆時天氣、播種面積、作物長勢都將成為主導大豆走勢的影響因素。因為當前美豆期價處于歷史高位，這將促使南美播種面積大幅增加。巴西咨詢分析機構(gòu)Safras 發(fā)布的下一年度展望報告中稱，巴西2012/13 年度大豆產(chǎn)量預(yù)計能達到創(chuàng)紀錄的8229 萬噸，較今年增長了24%，有望超過美國成為全球第一大豆生產(chǎn)國。根據(jù)USDA 的預(yù)估，阿根廷2012/13 年度產(chǎn)量將達到5500 萬噸，巴西產(chǎn)量將達到8100 萬噸。

　　總的來看，如果南美天氣不發(fā)生明顯惡化，全球大豆的產(chǎn)量不一定出現(xiàn)減產(chǎn)，反而可能較2011/2012年度有所增長，市場所預(yù)期的大豆供不應(yīng)求的現(xiàn)象可能并不會出現(xiàn)。

　　圖二：美國以及全球大豆供需圖

　　美豆供需情況                           全球大豆供需情況

　　二 CBOT大豆凈多頭開始減少

　　自8 月中旬以來，投資基金的CBOT 大豆多單基本呈現(xiàn)出持續(xù)凈減少的局面，多頭獲利了結(jié)的意愿較為明顯。CFTC 公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10 月2 日基金在美豆期貨(不包括期權(quán))上的凈頭寸為213487 手多單，自7 月中旬基金期貨凈多頭寸達到近期最高值后，基金凈多單持續(xù)下滑，本月基金凈多持倉一度增減反復(fù)，但伴隨期價的持續(xù)下滑，基金持有的大豆多單也從月初的30 余萬手減至26.6 萬手，空單持有量也從月初的超7 萬手減至5.3 萬手。

　　三 中國供應(yīng)有所減少，但是需求也逐漸回落

　　中國國家糧油信息中心預(yù)計大豆播種面積較上年減少6.54%，面積減幅主要集中在東北地區(qū)，大豆產(chǎn)量為1300萬噸，較上年減7.14%。

　　8月份我國大豆進口422萬噸，低于7月的587萬噸，1-8月累計進口3934萬噸，去年同期2977萬噸，累計同比增長17.4%，8月國內(nèi)進口出現(xiàn)放緩。

　　9 月的兩次例行臨儲拍賣再次全部成交，這已經(jīng)是連續(xù)7 次拍賣全部成交，成交均價較8 月出現(xiàn)大幅下滑，從8 月的4550 元/噸左右下跌至4298 元/噸。拍賣區(qū)域目前主要集中于東北地區(qū)，月末的公開拍賣由于臨儲大豆存于黑龍江則限于當?shù)嘏e行。從歷次拍賣及定向投放記錄看，目前儲備大豆已經(jīng)流出790 余萬噸，對比08 年開始國內(nèi)大豆收儲我們可以發(fā)現(xiàn)，目前08、09 產(chǎn)儲備大豆已經(jīng)基本銷售殆盡，成交均價的下滑暗示著在壓榨利潤為負的情況下，競拍放緩，觀望情緒較重，目前國儲尚有儲備約800-900 萬噸，備貨充足。

　　四 油廠壓榨利潤下滑或?qū)Χ蛊蓛r格有所支撐

　　港口大豆分銷價本月小幅回落，目前港口報價在5000 元/噸左右。下游豆粕價格較上月出現(xiàn)大幅下滑，期價大跌帶動現(xiàn)貨報價快速下滑，目前港口地區(qū)報價在4200-4250 元/噸。豆油價格本月亦大幅下挫，港口地區(qū)四級豆油報價在9200-9300 元/噸。由于下游產(chǎn)品價格大幅下滑，沿海地區(qū)油廠壓榨利潤本月大幅回吐，目前張家港地區(qū)壓榨利潤較上月末的140 元/噸跌至-195 元/噸。如果這一局面延續(xù)較長時間，那么豆粕的產(chǎn)量可能出現(xiàn)減少，這或許對豆粕價格形成一定支撐。但是目前還并未出現(xiàn)油廠大面積停產(chǎn)的現(xiàn)象。

　　五 結(jié)論

　　從技術(shù)上來看，豆粕1301合約在經(jīng)歷了前期筑頂后，目前一度跌破3810點平臺，疲弱態(tài)勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)，而隨著資金在此平臺附近的獲利了結(jié)，后續(xù)的下跌空間依然值得期待。從操作上看，目前3800一線仍是空頭加倉的良機。