供應增加豆粕回歸價值

　　由美國罕見旱情引發(fā)的國內外豆類品種大牛市在9月初戛然而止，美豆指數(shù)在創(chuàng)出1738.7美分/蒲式耳歷史新紀錄后悄然轉身。美豆自9月初步入下跌通道，表面上看是天氣炒作結束引發(fā)價格回落，實際上背后真正的推力是，高價抑制消費背景下，價格向商品價值的理性回歸。美豆“擠泡沫”行情已經(jīng)持續(xù)兩個多月，而美國農業(yè)部11月超乎市場預期的利空報告令美豆市場結束持續(xù)多日的盤整，技術上以加速下跌的形式完成了“頭肩頂”結構中的“右肩”。

　　國內豆粕和豆油市場因對進口大豆的過度依賴一直與CBOT豆類市場保持較高的聯(lián)動性。自9月初見頂后，國內豆粕期貨指數(shù)已回落接近20%，但仍較去年同期高出近18%。雖然豆粕市場仍然會受到剛需及國內油脂廠力挺等因素支撐，但是在美豆供應壓力緩解，南美增產將改善全球大豆供應格局，當前國內飼養(yǎng)業(yè)進入虧損周期等因素作用下，理性回歸自身價值將是下一階段豆粕現(xiàn)貨和期貨市場的主旋律。

　　美豆產量連續(xù)上調緩解供應擔憂

　　隨著美國2012/2013年度大豆收割進入尾聲，美豆單產、總產等相關數(shù)據(jù)進一步明朗。根據(jù)美國農業(yè)部11月供需報告，美國2012/2013年度大豆收獲面積預計為7570萬英畝，與上月數(shù)據(jù)持平，但較9月預估值增加110萬英畝；大豆單產預估在39.3蒲式耳/英畝，較上月預估的37.8蒲式耳/英畝上調1.5蒲式耳/英畝，較9月預估的年度最低值35.3蒲式耳/英畝增加4蒲式耳/英畝；美豆單產連續(xù)上調使得美國2012/2013年度大豆產量預估由上月的28.60億蒲式耳上升至29.71億蒲式耳。最新美豆產量數(shù)據(jù)環(huán)比增長3.88%，較9月最悲觀預估值26.34億蒲式耳增長高達12.8%。若將產量數(shù)據(jù)進行同比測算，則美豆產量降幅為3.98%，而9月預估產量同比降幅高達13.81%。從美國農業(yè)部預估的美豆產量數(shù)據(jù)“觸底反彈”看，美豆生長季節(jié)遭遇的干旱對產量的影響程度被嚴重高估。盡管美國農業(yè)部同步上調美豆需求總量而使美豆期末結轉庫存量仍維持在140億蒲式耳的低位水平，但市場對于美豆供應的擔憂程度明顯緩解，美豆價格也因此理性回落。美國農業(yè)部11月預估的美豆平均農場價格區(qū)間為13.90—15.90美元/蒲式耳。

　　未來全球大豆供應趨于過剩

　　從10月開始，南美大豆播種大幕拉開。由于當前全球大豆價格仍處于高位，良好的經(jīng)濟效益刺激南美大豆面積大幅增加，加上2011/2012年度巴西和阿根廷等主產國均出現(xiàn)嚴重減產，市場預期在正常的天氣條件下，2012/2013年度南美大豆產量會出現(xiàn)恢復性增長。按照美國農業(yè)部11月供需報告，2012/2013年度巴西大豆產量將達到8100萬噸，較上年增產1450萬噸；阿根廷大豆產量將達到5500萬噸，較上年增產1400萬噸，南美主要出口國大豆產量將增加3260萬噸，增幅高達29.24%。正是由于預期南美產量恢復，2012/2013年度全球大豆供需關系也將由上年度的嚴重供不應求轉變?yōu)楣^需求657萬噸。因此，在全球大豆需求增長相對穩(wěn)定的情況下，豆類價格上行阻力可想而知。

　　養(yǎng)殖效益下滑，高價豆粕抑制需求

　　受前期美豆價格處于歷史高位區(qū)間影響，國內到港大豆成本價和豆粕生產成本價均快速攀升，但國內養(yǎng)殖市場并不能有效傳導原料價格上漲壓力。按照國家統(tǒng)計局11月公布的各類商品價格同比變動情況，10月國內糧食價格同比上漲3.8%，而肉禽及其制品價格下降4.7%，其中占比最大的豬肉價格同比降幅高達15.8%。從這組產業(yè)鏈上下游商品價格的漲跌背離情況看，飼養(yǎng)業(yè)在高價原料的影響下利潤率大幅萎縮，部分飼養(yǎng)企業(yè)因終端產品價格無法傳導成本上漲壓力而陷入虧損，企業(yè)后續(xù)補欄意愿下降無疑將對遠期豆粕需求造成不利影響。截至11月上旬，國內沿海豆粕出廠價格集中于3740—3900元/噸，較年內高位普遍回落700元/噸。美豆價格走弱，國內供應充裕，需求不足等是導致豆粕價格下跌的主要因素。目前國內豆粕現(xiàn)貨價格仍較去年同期高800元/噸以上，盡管已經(jīng)處于下行通道，但下游企業(yè)采購備貨積極性不高，隨用隨采。隨著市場看空情緒不斷升溫，買漲不買跌的購貨心理將進一步壓縮中間商囤貨需求。在此背景下，仍處于高價區(qū)間的豆粕價格將向3200元/噸的價值中軸回歸。

　　后市展望及操作建議

　　從CBOT大豆期貨持倉情況看，截至11月6日，非商業(yè)凈多頭寸為17.73萬張，雖回落至3月水平，但仍處于高位。美豆供應緊張局面持續(xù)緩解，前期參與天氣炒作的投機力量離場壓力明顯增加。一旦資金看淡后市引發(fā)減倉潮，那么將對價格產生較大影響。后市國內豆類品種因各自不同的基本面走勢可能分化，大豆在政策調控下會繼續(xù)維持區(qū)間振蕩格局，隨著豆油價格下跌空間不斷收窄，美豆的下跌動力更可能向仍處于高位的豆粕傳導。因此，在南美大豆進入天氣炒作期以前，下游企業(yè)應順應豆粕價格下行周期，放慢豆粕采購節(jié)奏，期貨投資者采取逢高拋空豆粕的交易策略為宜。另外，由于目前豆粕1301合約與1305合約價差在400元/噸，明顯偏離合理區(qū)間，對穩(wěn)健型投資者來說，賣近買遠的套利組合也是不錯的選擇。