Myagric：經(jīng)貿(mào)關(guān)系再緩和 豆粕后市如何？

　　引言：2019年12月13日晚，中美雙方均宣稱已就第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致，后續(xù)需完成法律審核，翻譯校對以及正式簽署等步驟。協(xié)議內(nèi)容涵蓋：知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、農(nóng)業(yè)、金融服務(wù)、貨幣、擴(kuò)大貿(mào)易和爭端解決七個(gè)方面。緊接著12月15日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于暫不實(shí)施對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅措施的公告。

 

　　在本周末關(guān)于經(jīng)貿(mào)方面的重磅消息落地后，接下來的豆粕市場將何去何從，勢必牽動(dòng)豆粕市場各方參與者的心。在靴子落地前，其實(shí)國內(nèi)豆粕市場已有所反應(yīng)，尤其是本月關(guān)于進(jìn)口美豆的新一批配額消息后，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下挫，遠(yuǎn)月基差同樣出現(xiàn)更低的成交價(jià)格，豆粕M1 5基差持續(xù)收縮。對于豆粕后市，筆者認(rèn)為：美豆出口形勢改善，勢必推動(dòng)CBOT大豆價(jià)格重心穩(wěn)步上行；而國內(nèi)受進(jìn)口大豆充足預(yù)期沖擊，且當(dāng)前上游油廠維持較好榨利的背景下，未來相當(dāng)長時(shí)間里豆粕基差承壓；豆粕期價(jià)目前受油脂仍舊強(qiáng)勢影響，或?qū)⑾日鹗幹?，而后追隨美豆期價(jià)有所上行。

 

　　首先，今年美國大豆因種植面積和單產(chǎn)雙降，造成期末庫存同比去年大幅下降，從12月USDA公布的數(shù)據(jù)來看，12月美豆期末庫存4.75億蒲，同比2018年12月9.13億蒲大幅下降4.38億蒲，降幅高達(dá)47.97%。期末庫存同比下降，未來勢必推動(dòng)美豆價(jià)格穩(wěn)步上升。而另一方面，受10月以來國內(nèi)進(jìn)口美豆改觀影響，2019/20年度迄今為止，美國對華大豆銷售總量(已經(jīng)裝船和尚未裝船的銷售量)為984.7萬噸，較去年同期的45.6萬噸提高2061.8%。美豆無論從供應(yīng)數(shù)據(jù)來看，還是出口至中國的數(shù)據(jù)來看，均明顯利多美豆數(shù)據(jù)，美豆年內(nèi)低點(diǎn)851美分/蒲將成堅(jiān)實(shí)底部支撐，未來美豆價(jià)格將穩(wěn)步上推。

 

　　另一方面，目前南美大豆播種進(jìn)持續(xù)推進(jìn)，天氣方面暫未明顯異常。結(jié)合歷史和本月USDA報(bào)告數(shù)據(jù)來看，南美大豆產(chǎn)量預(yù)估增速下滑，無論是近10年來大歷史背景下表現(xiàn)的增速重心下滑，還是同比去年均增速預(yù)期下滑。對未來南美天氣有著較高的預(yù)期，一旦有天氣炒作的可能，這一題材或許對于美豆期價(jià)助推將明顯高于今年上半年；再者，受2018年4月份以來的貿(mào)易形勢變化，當(dāng)前南美大豆舊作庫存極低，同樣對今年南美的天氣有著更高的要求。

 

　　而國內(nèi)方面，受11月進(jìn)口大豆數(shù)量高企影響，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)下滑。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，11月份我國大豆進(jìn)口量827.8萬噸，環(huán)比10月618.1萬噸進(jìn)口量增加209.7萬噸，或增幅33.92%，同比去年538.4萬噸增加289.4萬噸，或增幅53.75%。從下圖來看，2019年11月大豆進(jìn)口數(shù)量處于五年偏高水平，與不受非洲豬瘟疫情影響前的高點(diǎn)年份2017年11月大體相當(dāng)。并且市場預(yù)計(jì)12月的大豆進(jìn)口數(shù)量仍舊高企，同比去年增幅依舊明顯。在這樣的背景下，國內(nèi)油廠大豆庫存或?qū)⑦M(jìn)入增庫階段，油廠開機(jī)率未來一段時(shí)間將逐步上升，豆粕供應(yīng)情況或?qū)⒑棉D(zhuǎn)，之前低大豆庫存，低開機(jī)率，低豆粕庫存三低局面或已遠(yuǎn)去。隨之而來面臨的大豆到港量的增加，油廠開機(jī)率的穩(wěn)中有升，豆粕庫存進(jìn)入季節(jié)性的累積。如此以來，可以預(yù)見，受供應(yīng)改善，伴隨著中下游現(xiàn)貨企業(yè)采購心態(tài)的偏悲觀，未來相當(dāng)長時(shí)間里豆粕基差難言樂觀。

 

　　需求方面，此前市場在豆粕庫存維持低位水平，油廠開機(jī)率偏低，下游渠道庫存偏低，疊加年前備貨支撐，對年前豆粕基差整體謹(jǐn)慎樂觀。但隨著國內(nèi)大豆供應(yīng)端的改善，恐下游買方心態(tài)將發(fā)生較大轉(zhuǎn)換。且最近豬肉價(jià)格整體高位震蕩，北方疫情卷土重來，生豬出欄有所加快，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性較差，能繁衍母豬數(shù)據(jù)環(huán)比雖改善，但絕對數(shù)值低位，都將拖累市場現(xiàn)貨信心。再者，春節(jié)后的養(yǎng)殖需求季節(jié)性淡季又將為豆粕基差蒙上一層陰影。

 

　　豆粕期價(jià)方面，從下圖豆粕豆油期價(jià)走勢圖來看，近兩個(gè)月二者走勢堪稱冰火兩重天，豆粕期價(jià)一路下跌，反之豆油期價(jià)不斷攀升，油粕比持續(xù)拉大。外圍美豆期價(jià)上漲更多的是被豆油的上漲給消耗掉，作為占比大頭的豆粕未享受到這一紅利。但隨著油粕比進(jìn)入高位區(qū)域，豆油的繼續(xù)強(qiáng)勢，給豆粕更多的壓力不外乎是底部逐步夯實(shí)，而后遠(yuǎn)月豆粕期價(jià)有望重新享受到外盤美豆價(jià)格重心上移帶來的驅(qū)動(dòng)力。

 

　　綜上所述：本年度美豆減產(chǎn)，伴隨著出口形勢改善，勢必推動(dòng)CBOT大豆價(jià)格重心穩(wěn)步上行；而國內(nèi)受進(jìn)口大豆充足預(yù)期沖擊，且當(dāng)前上游油廠維持較好榨利的背景下，未來相當(dāng)長時(shí)間里豆粕基差承壓，建議現(xiàn)貨采購隨用隨采為主；豆粕期價(jià)目前受油脂仍舊強(qiáng)勢影響，或?qū)⑾日鹗幹?，而后追隨美豆期價(jià)有所上行。