豆粕春天何時來？

　　一、國內(nèi)外大豆及壓榨供需展望(李健)

 

　　1、外部因素：

 

　　A疫情全球蔓延，對經(jīng)濟活動減弱，加上行政管制居家令等因素，對整體消費有下行壓力；另外，巴西已經(jīng)超過俄羅斯成為全球累計感染人數(shù)第二多國家，后續(xù)產(chǎn)區(qū)物流風(fēng)險需要注意，目前裝港整體正常且裝速較快。

 

　　B中美一階段協(xié)議：一階段協(xié)議目前購買完成度非常有限，(農(nóng)產(chǎn)品總共320億美元，其中2020年125億美元)。近期中美局面又趨于緊張。一階段貿(mào)易協(xié)議后續(xù)執(zhí)行時間，執(zhí)行方式，執(zhí)行程度存在不確定性。

 

　　2、國際供需：

 

　　世界大豆庫存寬松程度雖較前一年有改善，但整體仍處在相對寬松的區(qū)間內(nèi)，且國別間結(jié)構(gòu)性問題仍在。--巴西舊作已售出85%，且巴西舊作報價仍具競爭力，阿根廷有效供給相對少，庫存壓力主要集中在美國。

 

　　美國舊作壓力大已相對確定，因中國舊作船期幾無open；新作-供需兩因素近期均不好交易，供給方面，生長期天氣存在不確定性，比價利于大豆增面積，但需等待6月底報告指引；需求則面臨著貿(mào)易協(xié)議執(zhí)行時間，程度，如何執(zhí)行的不確定性。

 

　　3、國內(nèi)供需：

 

　　國內(nèi)5月后到港將明顯增多，連續(xù)四個月均950萬噸+，卸貨壓力將顯現(xiàn)。隨著原料供給增加，5月大豆壓榨增加明顯，預(yù)計環(huán)比上月增加160萬噸到830萬噸；隨著開機率迅速上升，前期現(xiàn)貨緊張的局面已基本緩解，近期豆粕提貨表現(xiàn)仍相對好，后期庫存壓力將逐漸顯現(xiàn)，華南，山東和華東庫存增加速度相對較快。

 

　　需求3月和4月數(shù)據(jù)偏樂觀，肉蛋雞存欄量可觀，豬存欄穩(wěn)步恢復(fù)，psy降低或拉長存欄速度時間；終端消費疲軟，雞肉和豬肉價格走低，養(yǎng)殖利潤下降，影響后續(xù)補欄積極性。

 

　　國產(chǎn)大豆供給減少，凈輪換減少奠定偏緊格局；期貨大幅貼水于現(xiàn)貨，現(xiàn)貨目前農(nóng)戶手中豆少，對貿(mào)易豆心理支撐較強，北方貿(mào)易商挺價，走貨偏慢。近期有少量非轉(zhuǎn)大豆到港，增加一些供給，但庫存整體仍相對偏緊。

 

　　4、總結(jié)：

 

　　世界大豆庫存整體仍處在相對寬松的區(qū)間內(nèi)，且國別間結(jié)構(gòu)性問題仍在。--巴西舊作已售出85%，阿根廷有效供給相對少，中國舊作船期幾無open，舊作庫存壓力主要集中在美國。

 

　　新作-供需兩因素近期均不好交易-供給面臨天氣不確定和面積報告6月確認(rèn)；需求則更多受中美貿(mào)易協(xié)定如何執(zhí)行的不確定性。

 

　　國內(nèi)5月后到港將明顯增多，連續(xù)四個月均950萬噸+，卸貨壓力將顯現(xiàn)。隨著原料到港增加，5月榨量預(yù)計環(huán)比增加160萬噸，前期現(xiàn)貨緊張的局面已基本緩解。近期豆粕提貨表現(xiàn)仍相對好，但隨著開機率的提高，后期庫存壓力將逐漸顯現(xiàn)。

 

　　二、豆粕春天何時來？(王聰穎)

 

　　1、回顧：疫情導(dǎo)致供需錯配，豆粕波動率增大

 

　　春節(jié)前急跌，2月初疫情低點。2月底油廠恢復(fù)開機，但海外疫情開始出現(xiàn)。尤其3月19日阿根廷宣布封城，海外疫情擔(dān)憂快速升級，中國作為大豆進口國，非常擔(dān)心巴西大豆無法正常裝船和運輸，共同助推豆粕價格上沖。4月初巴西港口發(fā)運量創(chuàng)天量，疊加五一前生豬拋售，豆粕下跌；5月上旬豬價下跌引發(fā)又一輪拋售，5月中旬豬價止跌回升同時中美關(guān)系再現(xiàn)緊張，豆粕才止跌回升。對應(yīng)波動率看，走勢也和豆粕基本一致，先升后降。因此本來相對平和的年份，但因為疫情導(dǎo)致了供需錯配，無論是期貨的趨勢性還是期權(quán)波動率，都給了很好的操作空間和時間。

 

　　2、展望：2020年難有大趨勢，波動率時高時低，節(jié)奏很重要

 

　　供給：豐產(chǎn)+進口前移。需求：環(huán)比趨增，總量同比增幅有限。價差：近弱遠(yuǎn)強；基差跌。期貨：做多遠(yuǎn)月；賣近買遠(yuǎn)期權(quán)：做多波動率。

 

　　3、市場分析

 

　　1)美豆增產(chǎn)。美豆種植面積增10%，單產(chǎn)增5%。6月底供需報告可能還會調(diào)整大豆面積。

 

　　2)從目前天氣預(yù)測，不存在嚴(yán)重旱情。預(yù)計美豆豐產(chǎn)概率大，同比+16%。美豆出口不佳，壓榨難完成目標(biāo)。因此美豆供需過剩，美豆價格難漲。

 

　　3)中國供需。2019/20年度進口量同比+16%，6月、7月進口量都在1000萬噸以上。10-12月進口看美國，中美關(guān)系不惡化，預(yù)計進口量會正?；虺A(yù)期。但需求增幅不大，2%-3%，或持平，且增長會在3、4季度體現(xiàn)。因此短期仍是供過于求，長期看有底部，難以深跌。除非中國履行協(xié)議，大量采購美豆。

 

　　4)預(yù)計中美貿(mào)易關(guān)系動向和養(yǎng)殖會托底豆粕價格。一方面，當(dāng)前巴西豆庫存有限，后期中國只能從美國買大豆。一旦中美關(guān)系緊張，中國國內(nèi)大豆供應(yīng)緊張預(yù)期會驟增。另一方面，養(yǎng)殖恢復(fù)進行中，且后期會越來越快，尤其3.4季度環(huán)比增幅明顯。

 

　　5)趨勢行情很難，但節(jié)奏型機會會比較多。主要看中美關(guān)系走向，和養(yǎng)殖恢復(fù)節(jié)奏。從能繁對應(yīng)生豬出欄看，預(yù)計2020年8月份生豬出欄增長明顯，對應(yīng)生豬價格持續(xù)性走低。

 

　　4、豬存欄恢復(fù)情況可能會成為重要因素

 

　　能繁母豬存欄增長對應(yīng)10個月后生豬出欄的增加。數(shù)據(jù)顯示，2019年10月能繁母豬存欄開始觸底回升，至2020年3月持續(xù)回升6個月，且2020年月度存欄環(huán)比增幅不斷擴大至2.8%，顯示產(chǎn)能恢復(fù)平穩(wěn)有力。按照10個月周期計算，預(yù)計生豬出欄在2020年8月開始穩(wěn)步增長，且10月后環(huán)比增幅擴大。出欄量增加，對應(yīng)豬價的持續(xù)回調(diào)，預(yù)計2020年8月后豬價才會正式步入下跌通道，跌勢至少延續(xù)到2021年1月份。

 

　　如果能繁存欄持續(xù)恢復(fù)，豬價回落也會相應(yīng)持續(xù)。當(dāng)然考慮中秋、十一、春節(jié)節(jié)日消費旺季，可能對價格形成一定支撐。但價格回落的大趨勢相對確定。但本輪豬周期產(chǎn)能修復(fù)和往年不同，商轉(zhuǎn)母比例太高會拖延產(chǎn)能修復(fù)，預(yù)計豬價震蕩下跌，豆粕需求增長也難以一蹴而就。

 

　　從2019年商轉(zhuǎn)母，能繁存欄修復(fù)看，第一輪仔豬飼料消耗將在5月底全面開啟，階段性利好豆粕。