美豆單產(chǎn)預(yù)估回升，豆粕反彈有限

導(dǎo)語(yǔ)：
　　近期豆粕期價(jià)接連下挫后有企穩(wěn)反彈跡象，國(guó)內(nèi)主力合約M1301從9月初的高點(diǎn)4369回落至3800點(diǎn)一線，在美農(nóng)業(yè)部10月上調(diào)美豆產(chǎn)量預(yù)估后，市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)紀(jì)錄的減產(chǎn)預(yù)期被打消，作物生長(zhǎng)狀況的轉(zhuǎn)好再度打壓價(jià)格。我們認(rèn)為，今年豆粕難有大幅度反彈，仍將延續(xù)當(dāng)下的疲弱走勢(shì)。

　　美豆后期產(chǎn)量有望繼續(xù)恢復(fù)

　　10月份，市場(chǎng)等待美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)給予方向性的指引，報(bào)告中不僅將美豆收割面積、產(chǎn)量進(jìn)行上調(diào)，同時(shí)上調(diào)了壓榨和出口量。本次報(bào)告將大豆畝產(chǎn)從9月預(yù)估的35.3蒲大幅上調(diào)至37.8蒲，在此之前，路透和彭博分別對(duì)近30家機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)區(qū)間為35.5—38.5蒲，平均值為37蒲，終值落在區(qū)間上沿，但由于本年度美豆上漲是基于作物大幅減產(chǎn)的預(yù)期，實(shí)際數(shù)據(jù)很大程度上打壓了市場(chǎng)做多熱情，價(jià)格因此承壓。

　　另外，在需求保持平穩(wěn)的前提下，市場(chǎng)普遍預(yù)期未來美豆畝產(chǎn)仍將保持逐步恢復(fù)的趨勢(shì)，甚至有樂觀機(jī)構(gòu)預(yù)期畝產(chǎn)將達(dá)到40蒲之上。對(duì)畝產(chǎn)的上調(diào)我們持樂觀看法，雖然美豆自9月初已進(jìn)入收割階段，降雨的增加和氣溫的下降對(duì)作物生長(zhǎng)狀況的改善十分有限，但干旱和高溫主要危害美國(guó)中西部地區(qū)的作物，美豆主產(chǎn)區(qū)很大比例集中于中部偏北地區(qū)。因此，今年美豆的產(chǎn)量有望繼續(xù)恢復(fù)。

　　南美大豆能否增產(chǎn)仍難下定論

　　北美的惡劣天氣推高了大豆價(jià)格，種植利潤(rùn)的增加刺激南美農(nóng)戶的播種意愿。市場(chǎng)一致預(yù)期南美產(chǎn)量將較往年有大幅度增加，預(yù)計(jì)巴西將在2012/2013年度超過美國(guó)，成為全球最大大豆生產(chǎn)國(guó)，這使得遠(yuǎn)月合約價(jià)格表現(xiàn)一直弱于近月合約，但未來南美能否如預(yù)期地增加產(chǎn)量暫時(shí)還不能做定論。

　　隨著大豆種植進(jìn)度的展開，產(chǎn)區(qū)天氣依舊是左右產(chǎn)量的重要因素。近期巴西南部出現(xiàn)連續(xù)降雨，大豆播種受此影響延遲，但總體進(jìn)度為9%，同比持平，北部降雨稀少，部分地區(qū)較為干燥。如果未來數(shù)月持續(xù)頻繁降雨，則有可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂。

　　臨儲(chǔ)大豆杯水車薪

　　10月份國(guó)家臨儲(chǔ)大豆計(jì)劃銷售量為401193噸，實(shí)際成交225355噸，成交率僅為56.17%，相比自7月初至9月末之間7次近乎100%的成交率大幅下降，主要由于本次銷售中近一半的標(biāo)的是來自10年的大豆，起拍價(jià)格設(shè)定在4500元/噸，較高的價(jià)格擠壓了加工利潤(rùn)，抑制企業(yè)采購(gòu)需求。臨儲(chǔ)政策將延續(xù)至2013年年初，起拍價(jià)格環(huán)比有所提高，預(yù)計(jì)后期成交將轉(zhuǎn)為清淡，我國(guó)平均每月大豆進(jìn)口量近500萬噸，每?jī)芍?0萬噸的供應(yīng)很難滿足市場(chǎng)需求。

　　今年國(guó)產(chǎn)大豆開秤價(jià)有所提高，但仍不及農(nóng)戶心理預(yù)期，惜售心理較為普遍。由于近年來大豆種植收益相對(duì)較低，運(yùn)輸費(fèi)用和人工成本偏高，我國(guó)北方大豆種植面積逐年減少。隨著國(guó)豆競(jìng)爭(zhēng)力的減弱，預(yù)計(jì)未來我國(guó)大豆進(jìn)口量將逐年增加。中國(guó)是全球最重要的大豆進(jìn)口國(guó)，較低的庫(kù)存和高企的需求使得全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比繼續(xù)維持在數(shù)十年來的低位，對(duì)價(jià)格形成支撐。

　　另外，由于美豆產(chǎn)量恢復(fù)，投機(jī)基金在CBOT大豆期貨上凈多單持續(xù)減少，達(dá)到今年3月底以來最低水平，資金的撤離將使得美豆短期維持弱勢(shì)格局，今年豆粕價(jià)格難有大幅度的反彈，但我們并不看好遠(yuǎn)月合約的下行空間，較低的庫(kù)存消費(fèi)比仍將限制價(jià)格下跌幅度。