一、概述：世界整體供需形勢
1、世界油菜籽供需分析
上表是近7年來，美國農(nóng)業(yè)部(USDA)對世界油菜籽供需的基本預(yù)測。
根據(jù)預(yù)測，2013/14年度世界油菜籽的整體產(chǎn)量將出現(xiàn)大幅增長，由上年度的6301.7萬噸，增長至6996.9萬噸，增長幅度達到11%。需求方面，伴隨著世界經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，消費也出現(xiàn)穩(wěn)步增長，由上年度的6534.8萬噸增長至6727.6萬噸，增長幅度約為3%左右，遠落后于產(chǎn)量的增長幅度。由此導(dǎo)致世界油菜籽的期末庫存出現(xiàn)恢復(fù)性的增長，由上年度的340萬噸，恢復(fù)至新年度的540萬噸，這意味著世界整體油菜籽的供需形勢將由緊張轉(zhuǎn)為平衡。
圖1: 世界油菜籽產(chǎn)量及庫存
2、加拿大菜籽出口形勢
由于今年加拿大實現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)，這對扭轉(zhuǎn)世界油菜籽的供需格局起到了重要的作用。USDA預(yù)計2013/14年度加拿大油菜籽出口量將達到830萬噸，較去年大幅增加17%。加拿大統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年10月份加拿大的谷物出口增長了50%，其主要是受到對華油菜籽出口異常強勁推動的。10月份加拿大對中國的油菜籽出口量猛增了62%。
圖2: 加拿大油菜籽的供應(yīng)、壓榨及出口
在加拿大出口保持強勁的同時，國內(nèi)需求卻表現(xiàn)的相對疲弱。加拿大油籽加工商協(xié)會(COPA)公布的最新周度壓榨數(shù)據(jù)顯示，截止12月11日當(dāng)周，加拿大油菜籽壓榨量為139，865噸，較之前一周的148，122噸減少5.6%，壓榨需求進一步萎縮。2013/14年度迄今，油菜籽壓榨總量為239.8萬噸，上年度同期為261.5萬噸。當(dāng)周油菜籽壓榨產(chǎn)能利用率為80%，年初迄今為78.1%，上年度同期為88.6%。無論從目前的壓榨總量及進度，還是從產(chǎn)能利用率方面來看，加拿大壓榨需求均弱于去年同期水平。
圖3: 加拿大油菜籽近三年周度累計壓榨對比
與上述狀況形成對比的是，目前USDA對本年度加拿大油菜籽的壓榨總量預(yù)估為780萬噸，遠高于去年671.7萬噸的水平，也高于歷史最高的699.9萬噸的水平，創(chuàng)出新的記錄。鑒于內(nèi)外需求的不同表現(xiàn)，未來加拿大存在將國內(nèi)需求向外部轉(zhuǎn)移的動力，USDA出口數(shù)據(jù)也存在上修可能，即加拿大的消費壓力在未來將通過增加出口傳導(dǎo)至包括中國在內(nèi)的各需求國，進一步加劇世界供應(yīng)壓力。
3、國內(nèi)進口及供需缺口
根據(jù)USDA預(yù)測數(shù)據(jù)，2013/14年度國內(nèi)油菜籽的整體供需保持平穩(wěn)。國內(nèi)菜籽總消費量為1780萬噸，較上年度小幅增加20萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量為1420萬噸，扣除庫存因素，直接缺口為360萬噸。應(yīng)該說，供需缺口并不大，在加拿大豐產(chǎn)及大量出口的背景下，需求比較容易獲得滿足。
另外，從目前情況來看，繼加拿大創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)以后，世界其他主產(chǎn)國的產(chǎn)量也趨向樂觀。據(jù)油世界最近報告顯示，隨著澳大利亞最大產(chǎn)區(qū)收割完成，油菜籽產(chǎn)量或?qū)⒏哂诖饲邦A(yù)期，由于對油菜籽單產(chǎn)至關(guān)重要的最后階段天氣條件有利，西澳洲產(chǎn)量預(yù)估大增。澳大利亞是全球第二大油菜籽出口國，去年油菜籽出口增至創(chuàng)紀(jì)錄的350萬噸，其產(chǎn)量的樂觀明朗化，將進一步滿足中國等國家的油菜籽進口需求。
圖4: 近七年中國油菜籽的供需狀況
二、焦點：未來價格影響因素
焦點一：季節(jié)——國內(nèi)飼用消費的季節(jié)性
下游菜粕的主要需求是水產(chǎn)飼料，而水產(chǎn)飼料有著明顯的季節(jié)性特點。隨著天氣轉(zhuǎn)冷，水產(chǎn)養(yǎng)殖進入明顯的淡季。而從5、6月份開始，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，水產(chǎn)養(yǎng)殖開始逐步旺盛起來，在8、9月份達到頂峰。如下圖所示，
圖5: 近十年中國菜粕的月度消費量
銀河期貨油脂油料事業(yè)部 對于目前我們國內(nèi)的菜粕市場，需要從兩個方面來認識。
首先，在5、6月份新年度國產(chǎn)菜籽上市之前，國內(nèi)的主要供應(yīng)來源于進口。但此時對應(yīng)的正好是菜粕消費的明顯淡季。
其次，5、6月份伴隨著國產(chǎn)菜籽的上市，菜粕及水產(chǎn)飼料的消費逐步進入旺季，國產(chǎn)菜籽被大量消耗。
因此，在5、6月份之前，我們重點關(guān)注的是世界菜籽及中國國內(nèi)進口狀況，對應(yīng)菜粕05合約;5、6月份國產(chǎn)菜籽上市之后，我們重點關(guān)注的是國家新年度的收儲政策，對應(yīng)菜粕09合約。
焦點二：套保——當(dāng)前進口及壓榨利潤
受較高的內(nèi)外價差及壓榨利潤的影響，中國的油菜籽采購一直保持強勁。根據(jù)商務(wù)部最新發(fā)布的報告顯示，中國11月油菜籽的到港數(shù)量為56.5萬噸，預(yù)報12月到港數(shù)量為53萬噸，均保持在歷史高位。而由于目前國內(nèi)油廠的壓榨利潤繼續(xù)保持良好，強勁的進口趨勢仍將延續(xù)，進口導(dǎo)致的菜粕供應(yīng)壓力將在未來進一步增加。 我們根據(jù)目前國內(nèi)油菜籽的進口成本，通過國內(nèi)期貨盤面的油粕換算，油廠的壓榨利潤豐厚?，F(xiàn)貨企業(yè)具有極大動力進口國外菜籽，壓榨后轉(zhuǎn)拋國內(nèi)期貨盤面套保，獲取壓榨利潤，這將對明年上半年期貨菜粕價格造成巨大壓力，相對應(yīng)于主力05合約。
圖6: 進口菜籽的盤面壓榨利潤
焦點三：政策——收儲政策及其影響
為保護農(nóng)民利益，保證食用油市場供應(yīng)和價格基本穩(wěn)定，促進食用油產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，國家繼續(xù)對國產(chǎn)油菜籽進行收儲。
2013年國家發(fā)展改革委、國家糧食局、財政部、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行于5月23日印發(fā)了《關(guān)于切實做好2013年國家臨時存儲菜籽(油)收購工作的通知》(國糧調(diào)?2013?117號)。
通知明確，這次國家臨時存儲油菜籽收購總量暫按500萬噸掌握(折菜籽油166.7萬噸左右)，收購執(zhí)行區(qū)域為內(nèi)蒙古、江蘇、浙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海和新疆等省(區(qū)、市)。以上收購總量如不能滿足實際收購需要，國家有關(guān)部門將另行研究。這次國家臨時存儲菜籽油收購，采取由委托收儲企業(yè)按規(guī)定掛牌價格向農(nóng)民收購油菜籽，再委托加工企業(yè)加工成菜籽油轉(zhuǎn)為國家臨時存儲油的方式進行。油菜籽掛牌收購價格為2.55元/斤(國標(biāo)三等質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，相鄰等級之間差價按0.02元/斤掌握)。
通知強調(diào)，入庫的國家臨時存儲菜籽油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)為國標(biāo)四級，不符合標(biāo)準(zhǔn)的菜籽油不得入庫。嚴(yán)禁從現(xiàn)有庫存陳油中劃轉(zhuǎn)或直接收購菜籽油入庫;嚴(yán)禁將進口油菜籽加工后作為國家臨時存儲油入庫;不得有混摻棉籽油、棕櫚油等摻雜使假行為。
通知要求，中儲糧總公司作為國家臨時收儲的執(zhí)行主體，對受委托企業(yè)收購油菜籽的真實性和加工入庫菜籽油的數(shù)量和質(zhì)量負總責(zé)。
從整個通知的要求來看，2013年的收儲政策延續(xù)了往年的一些做法，但在執(zhí)行過程中，有一點很重要的不同。就是今年中儲糧為了拉低入庫菜籽油的成本，建議菜粕的售價在2800元/噸以上，這成為了今年菜粕價格飆升的導(dǎo)火索。2014年國儲是否保持這一做法，值得投資者重點關(guān)注，這將極大影響下半年菜粕現(xiàn)貨價格及期貨09合約。
三、結(jié)論：總體結(jié)論及投資建議
通過前面的論述，2013/14年度菜粕的整體走勢，將從兩個維度來考量。
菜粕05合約的整個存續(xù)期間，始終面臨的是下游水產(chǎn)飼料消費的淡季。雖然目前依然存在一些飼料廠商的囤貨補庫行為，但由于目前國外菜籽的整體供需形勢改善，國內(nèi)面臨大量菜籽進口及到港，完全可以滿足下游對于菜粕淡季的消費需求，菜粕價格也將因此承受較大的向下壓力。
菜粕09合約對應(yīng)的將是新年度的國家收儲價格。假設(shè)按照今年2.55元/斤的菜籽收儲價格計算。即使國儲按菜油價格10000元/噸計算收儲，油廠若保持正利潤，對應(yīng)菜粕的銷售價格也將遠遠超過目前的盤面價格，上方空間巨大。
綜上所述，對于菜粕2014年度的價格行情，我們建議的投資邏輯主線為“上半年看供需，下半年看政策”。因此，在05合約剩下的存續(xù)期間，菜粕價格整體將保持下跌趨勢，以做空為主;在新年度國產(chǎn)菜籽上市前后，以及新年度國儲政策不發(fā)生根本或者大的變化的前提下，建議投資者對09合約采取做多為主的操作策略。
主要風(fēng)險點：新年度菜籽收儲政策的變數(shù)，因為棉花等一些品種已經(jīng)由“臨儲”政策改為了“直補”。一旦政策變化，菜粕價格也將發(fā)生根本性的變化。
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