豆粕反套又現(xiàn)機(jī)會(huì)

　　一：美豆分析

　　國(guó)內(nèi)1月豆粕對(duì)應(yīng)美豆11月合約，11月作為新作的第一個(gè)合約受到15/16年平衡表的影響。7月給出的新作供需平衡表中，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存由6月份的475百萬(wàn)蒲下調(diào)50百萬(wàn)蒲至425百萬(wàn)蒲。主要因?yàn)槊绹?guó)農(nóng)業(yè)部上調(diào)了舊作的需求（壓榨上調(diào)15百萬(wàn)蒲、出口上調(diào)15百萬(wàn)蒲），致使期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存下調(diào)，影響下季度的期初庫(kù)存。8月份若如市場(chǎng)預(yù)期下調(diào)單產(chǎn)及播種面積，新作庫(kù)存有進(jìn)一步下調(diào)的空間，對(duì)遠(yuǎn)月合約有一定支撐。

　數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部

　　目前美國(guó)的現(xiàn)貨壓榨需求較為強(qiáng)勁，導(dǎo)致美國(guó)伊利諾伊州和印地安納州大豆壓榨商從北達(dá)科他州和南達(dá)科他州大量采購(gòu)大豆，并通過(guò)鐵路運(yùn)輸，消耗量原本用于出口的大豆供應(yīng)。此外，今年巴西大豆產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高，蠶食美國(guó)大豆在國(guó)際市場(chǎng)的份額，也使得達(dá)科他州將大豆轉(zhuǎn)而售給遠(yuǎn)離產(chǎn)區(qū)的國(guó)內(nèi)大豆壓榨廠。在往年來(lái)講，達(dá)科他州和明尼蘇達(dá)州種植的大部分大豆通常通過(guò)鐵路運(yùn)到太平洋(601099,股吧)西北口岸，然后裝船運(yùn)往中國(guó)等目的地。大量采購(gòu)大豆壓榨的目的還是為了鎖定現(xiàn)在較為豐厚的壓榨利潤(rùn)。15/16年度的壓榨預(yù)估量較14/15年度，也就是與本年度持平，繼續(xù)提高壓榨量的空間受到物理的限制。就算新年度維持今年這般高開(kāi)工的壓榨，在壓榨方面提升需求的潛力也比較有限，更多的決定因素在出口。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：NOPA，永安期貨整理

　　從新作的出口數(shù)據(jù)來(lái)看，是比較不利的。美豆最大的買(mǎi)家--中國(guó)的進(jìn)口需求較為低迷，由于目前國(guó)內(nèi)的需求依然沒(méi)有得到很大的改善因此對(duì)1月前的買(mǎi)船較為謹(jǐn)慎。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，目前美豆新作銷(xiāo)售量是近年來(lái)最低的水平，不到去年的一半水平，并且從銷(xiāo)售到中國(guó)占比的數(shù)據(jù)來(lái)看，也較為悲觀，今年僅為35.22%，為06/07年度以來(lái)最低的水平。一方面除了前面提到的中國(guó)國(guó)內(nèi)預(yù)期較差，另外一方面南美產(chǎn)量的上升以及價(jià)格的優(yōu)勢(shì)也在蠶食美豆的國(guó)際市場(chǎng)份額。從出口的情況來(lái)看，對(duì)反套的頭寸帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)，但是今年的情況有所特殊，假若真受出口低迷影響11月美豆價(jià)格，對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕的利空也會(huì)受到壓榨利潤(rùn)的緩沖。（見(jiàn)下一部分闡述）

　　二：國(guó)內(nèi)上游

　　國(guó)內(nèi)的巨量到港應(yīng)該是已經(jīng)不是新聞，6月到港大豆808萬(wàn)噸，后兩月的到港預(yù)估在1700萬(wàn)噸左右，較去年同期增加26%，要知道去年的到港量也是創(chuàng)造了新的高度。隨著大豆的持續(xù)到港，港口已經(jīng)油廠大豆庫(kù)存開(kāi)始堆積，油廠豆粕庫(kù)存也繼續(xù)上行，預(yù)計(jì)8月份的庫(kù)存將會(huì)在上一個(gè)臺(tái)階。庫(kù)存的堆積將對(duì)近月合約造成一定的拖累。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)

　　1月的壓榨利潤(rùn)目前在虧損50元/噸左右，這個(gè)利潤(rùn)水平相對(duì)前期100多的利潤(rùn)降低不少。因?yàn)榇蠖谷谫Y貿(mào)易商的退出，使得壓榨行業(yè)的利潤(rùn)相對(duì)更加健康。如果油廠理性購(gòu)買(mǎi)，不產(chǎn)生超賣(mài)的情況，壓榨利潤(rùn)或繼續(xù)維持目前位置，甚至改善。最近壓榨利潤(rùn)的惡化對(duì)遠(yuǎn)月合約或有一定支撐?！　?/p>

數(shù)據(jù)來(lái)源：永安期貨

　　三：國(guó)內(nèi)下游

　　下游需求慘淡，國(guó)內(nèi)生豬存欄量自去年9月以來(lái)連續(xù)第10個(gè)月出現(xiàn)下降。能繁母豬量則從13年9月以來(lái)持續(xù)下降，連續(xù)22個(gè)月能繁母豬存欄量持續(xù)下行的狀況。受?chē)?guó)內(nèi)打擊三公消費(fèi)，以及國(guó)內(nèi)自身經(jīng)濟(jì)的疲弱，豬肉消費(fèi)大打折扣，導(dǎo)致下游存欄不容樂(lè)觀。直接影響近月的蛋白消費(fèi)。
 
　　目前看到一個(gè)比較好的現(xiàn)象是，豬肉價(jià)格開(kāi)始反彈，包括生豬價(jià)格以及仔豬價(jià)格都出現(xiàn)了一個(gè)比較明顯的回升，特別仔豬價(jià)格目前已經(jīng)回到11年7月的高點(diǎn)附近。豬肉持續(xù)的上漲或說(shuō)明豬肉供應(yīng)的收縮已經(jīng)到位，再需求繼續(xù)維持的情況下，后續(xù)存欄也許會(huì)出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)。

　　從目前的養(yǎng)殖利潤(rùn)來(lái)看，也較為支持上述論證，目前生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)在接近400元/頭的水平，這個(gè)養(yǎng)殖利潤(rùn)的水平基本從2012年以來(lái)就沒(méi)見(jiàn)過(guò)。仔豬的利潤(rùn)也是如此，目前在340元。/頭附近。利潤(rùn)的改善后期將引發(fā)大規(guī)模的補(bǔ)欄動(dòng)作。因?yàn)檠a(bǔ)欄行為以及傳到到實(shí)際需求的時(shí)滯性，我們認(rèn)為對(duì)于需求的提振將逐步明顯。事實(shí)上從最近豆粕庫(kù)存的積累速度以及提貨量來(lái)看，其實(shí)下游的需求開(kāi)始有所改善。

　　四：總結(jié)及交易策略

　　7月美國(guó)新作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存下調(diào)，主要源于舊作需求向上修正，8月報(bào)告中單產(chǎn)以及播種面積依然有下調(diào)空間，新作平衡表偏緊，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)豆粕1月利多。國(guó)內(nèi)方面最近幾月面臨較大庫(kù)存壓力，8月庫(kù)存繼續(xù)堆積，對(duì)近月合約造成拖累，9月合約對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨，承受較大壓力。另一方面豬價(jià)開(kāi)始反彈，下游需求有改善跡象，在后面幾個(gè)月將會(huì)表現(xiàn)的更加明顯，對(duì)1月有利多支撐。

　　操作策略：在m1509、m1601價(jià)差-35附近考慮"買(mǎi)1601空1509"策略。在-35價(jià)差，入手100組反套單。每縮小5個(gè)點(diǎn)，增加100組反套，直到-10。止損點(diǎn)位0；止盈點(diǎn)位-100。