看漲未來豆粕基差的邏輯！

　　最近一周全國范圍內(nèi)都發(fā)生一個事情，即豆粕46%蛋白和43%蛋白價差從80-100元漲至130-150元，說這個是因為有兩點不同于往年，其一，調(diào)價周期遠不及往年長，往年豆粕46-43%蛋白價差自小擴大往往需要40天以上，且很緩慢的漲著，今年卻是調(diào)價很快，漲的也很快。其二，調(diào)價時間段較往年提前，往年高低蛋白調(diào)價發(fā)生在10至11月前后，而今年9月上旬就已經(jīng)開始。上述兩條對應著一個基本面，即油廠歷年會在入冬前停機，一方面算是年度檢修生產(chǎn)線，另一方面是南美大豆銷售進入淡季，北美大豆銷售逐步進入旺季。

　　在這里筆者要科普下，豆粕是大豆榨出油之后的副產(chǎn)品，主要由豆渣和豆皮組成，前者是高蛋白，后者低蛋白，這兩者組成豆粕，大體上是豆皮的含量越低，豆粕的蛋白含量越高，豆皮含量越高，豆粕蛋白含量則越低，而在地域上，南美大豆蛋白含量優(yōu)于北美大豆，因此筆者有理由相信，在8月油廠因為環(huán)保問題大面積停機消化庫存的情況下，很可能也檢修了一波，開機后直接開始加工北美大豆為主，逐漸減少南美大豆的加工量，從而造成了豆粕46%蛋白和43%蛋白價差提前擴大。

　　數(shù)據(jù)上也大致上是這個推測，美豆方面截至2017年9月7日當周，美國大豆出口檢驗量為1106268噸，2016年9月8日當周，美國大豆出口檢驗量為948570噸，2016/17年度美國大豆出口檢驗量累計為57717073噸，上一年度同期51503255噸，較前年高出600多萬噸。美國農(nóng)業(yè)部在最新的9月大豆供需報告中也將2017/18年度美國大豆的期初庫存下調(diào)至3.45億蒲式耳，此前8月預期為3.7億蒲式耳，7月預期為4.1億蒲式耳，6月預期為4.5億蒲式耳。美國陳豆庫存不斷下調(diào)，正好對應出口需求良好，南美方面巴西貿(mào)易部數(shù)據(jù)顯示，巴西8月大豆出口量為570萬噸，雖然高于去年同期的382萬噸，但不及7月的696萬噸，出口速度繼續(xù)下滑(巔峰為4-5月)，截止2017年1-8月巴西全年出口大豆累計5095.2萬噸，略微高于去年同期的4819.4萬噸。中國方面，8月進口大豆845萬噸，高于去年同期的767萬噸，但不及7月的1008萬噸，截止2017年1-8月中國全年進口大豆累計6339萬噸，略微高于去年同期的5399萬噸。通過南北美大豆出口數(shù)據(jù)和中國進口大豆數(shù)據(jù)對比得出結論，即中國進口的南美大豆增速在放緩，進口北美大豆的增速在增加，這個與上文中提到的觀點顯然存在著因果關系。

　　以上是大豆，而豆粕方面近期北方油廠豆粕供應非常緊張，因為限量或者生產(chǎn)速度跟不上提貨速度，工廠外壓車嚴重，這個本是正常的事情，因為8月停機較多，工廠庫存消化告罄，9月開機后積壓的未執(zhí)行合同很多，壓車是自然現(xiàn)象，但是這次和往常不一樣的是，北方有幾家工廠的節(jié)奏是限不限量讓派車，然后直接停止開單，而不是往常的根據(jù)自己的生產(chǎn)節(jié)奏安排車輛，這樣直接造成了大量已經(jīng)開單的貨車在油廠外滯留，提貨進展緩慢，下游貿(mào)易商和貨車主怨聲載道，對油廠來說其信譽會受到極大影響，而收益卻是可以控制出貨節(jié)奏，保證自己的庫存不會有積壓。 

　　根據(jù)筆者的分析邏輯，對于大豆方面來說，中國已經(jīng)提前開始采購并且使用美國大豆，鑒于旺盛的需求，美豆越跌越會吸引中國采購，而中國采購又會促使美豆電子盤抗跌。而國內(nèi)豆粕方面，很明顯7月底之后人為因素對現(xiàn)貨價格的影響權重越來越大，這不是市場供需能夠說明問題的，因此筆者認為起碼在10月底之前美豆和國內(nèi)大連豆粕期貨的下方空間有限，且看漲未來豆粕基差。