一、 USDA月度報(bào)告利空消化
1.1 宏觀環(huán)境
8月份以來(lái)，伴隨著美元指數(shù)的持續(xù)走弱及居民、企業(yè)連續(xù)的結(jié)售匯行為，人民幣兌美元匯率一路大幅走高。數(shù)據(jù)顯示，8月在岸、離岸人民幣兌美元匯率累計(jì)升值的幅度均逾2%，創(chuàng)下2005年7月匯率機(jī)制改革以來(lái)最大單月漲幅，今年以來(lái)人民幣匯率升值的幅度更是超過(guò)了5%。進(jìn)入到9月份之后，人民幣匯率延續(xù)著不斷升值的勢(shì)頭，連續(xù)突破6.48，6.47，6.46，6.45 四大關(guān)口。 受人民幣升值影響，連盤(pán)豆粕走勢(shì)相對(duì)外盤(pán)而言較弱。
圖1：美元兌人民幣即期匯率
1.2 USDA報(bào)告上調(diào)9月單產(chǎn)至49.9蒲/英畝
USDA9月供需報(bào)告顯示：美豆新季收割面積8870萬(wàn)英畝與上月持平，單產(chǎn)49.9(上月49.4、上年52.1，預(yù)期48.7)，總產(chǎn)44.31億蒲(上月43.81、上年43.07，預(yù)期43.21)，期末庫(kù)存4.75億蒲(上月4.75、上年3.45、預(yù)期4.37)美豆新作期初庫(kù)存下降，但單產(chǎn)與產(chǎn)量調(diào)增超預(yù)期，令新作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存維持上月水平，但遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，報(bào)告整體偏空。報(bào)告發(fā)布后美豆11合約一度下跌至937.4美分/蒲，但尾盤(pán)拉升，下方930-940美分/蒲支撐較強(qiáng)。雖然單產(chǎn)上調(diào)遠(yuǎn)超預(yù)期，但我們看到下方美豆支撐強(qiáng)勁，短期利空逐漸消化，隨著大豆收割上市，大豆產(chǎn)量逐漸明朗。
1.2 9月干旱持續(xù)、美豆新作優(yōu)良率持續(xù)下調(diào)
9月美豆新作經(jīng)歷鼓粒期到成熟期，此時(shí)缺水會(huì)導(dǎo)致大豆癟粒、癟莢，粒重下降，從美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局(NOAA)數(shù)據(jù)中可以看出，9月美國(guó)主產(chǎn)州缺乏降水，愛(ài)荷華州， 伊利諾伊州中部、南達(dá)科他州東部面臨持續(xù)干旱，從干旱周報(bào)上可以看到，主產(chǎn)州干旱比例從前一周10%上升至目前12%，優(yōu)良率上我們看到愛(ài)荷華州、伊利諾伊州、內(nèi)部拉斯加州和南達(dá)科他州幾個(gè)大豆主產(chǎn)區(qū)優(yōu)良率持續(xù)下降，導(dǎo)致全國(guó)優(yōu)良率連續(xù)兩周下降。未來(lái)一周愛(ài)荷華州并無(wú)太多降水，優(yōu)良率恢復(fù)較慢。
1.3 美豆需求走好
USDA上周四公布的出口銷(xiāo)售報(bào)告顯示，截至9月7日當(dāng)周，2017/18年度豆裝船115.1萬(wàn)噸，當(dāng)周凈銷(xiāo)售大豆161.24萬(wàn)噸。累計(jì)銷(xiāo)售1699.4千萬(wàn)噸。由于巴西大豆銷(xiāo)售接近尾聲，對(duì)美豆銷(xiāo)售擠壓減小，美豆出口需求逐漸走好。壓榨方面，NOPA壓榨月報(bào)顯示，8月份美國(guó)大豆壓榨量1.42424億蒲式耳高于市場(chǎng)預(yù)期的1.375億蒲，創(chuàng)下歷史同期最高記錄。下游需求走好，提振美豆價(jià)格?！ ?/p>
二、關(guān)注巴西大豆種植期天氣
南美逐漸成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，USDA 9月報(bào)告下調(diào)巴西期初庫(kù)存180萬(wàn)噸，巴西舊作大豆基本銷(xiāo)售完，庫(kù)存量較少。上調(diào)阿根廷期初庫(kù)存35萬(wàn)噸，阿根廷結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存上升至1757萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比上升至30.51%。目前巴西大豆主產(chǎn)區(qū)天氣干燥，可能導(dǎo)致巴西農(nóng)戶無(wú)法盡快開(kāi)始種植2017/18年度大豆。天氣預(yù)報(bào)顯示，巴西主要大豆種植地區(qū)休耕期結(jié)束后降水稀少，在馬托格羅索州、南馬州、巴拉那州大豆種植有所推遲，未來(lái)一周，巴西整體降雨量依然不多，這將導(dǎo)致巴西大豆種植較2016年推遲，到十月份若仍未有效降水，容易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)巴西天氣的炒作?！ ?/p>
三、油廠庫(kù)存壓力減緩
由于油廠壓榨利潤(rùn)恢復(fù)，疊加四季度是油脂消費(fèi)旺季，油廠進(jìn)口大豆意愿增強(qiáng)，8月到港大豆數(shù)量845萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史同期記錄，9月大豆到港估計(jì)在710萬(wàn)噸左右，10月到港大豆720萬(wàn)噸，11月大豆到港預(yù)期調(diào)至880萬(wàn)噸。遠(yuǎn)月到港大豆量依舊龐大。庫(kù)存方面，截至9月17日,油廠大豆庫(kù)存545.1萬(wàn)噸，較上周減少14.59萬(wàn)噸，豆粕庫(kù)存83.77萬(wàn)噸，較上周增加1.28萬(wàn)噸。因部分油廠豆粕脹庫(kù)加上環(huán)保檢查因素而停機(jī)，庫(kù)存壓力有所緩解。9月下旬，環(huán)保檢查結(jié)束，因環(huán)保停機(jī)的油廠將陸續(xù)開(kāi)機(jī)，未來(lái)兩周開(kāi)機(jī)率將持續(xù)上升，預(yù)計(jì)豆粕庫(kù)存下降速度減緩。今年的的豆粕期貨季節(jié)性或因南美天氣問(wèn)題提前到達(dá)收割低點(diǎn)。
下游需求上，由于環(huán)保等因素，國(guó)內(nèi)生豬存欄持續(xù)下降，特別是2014年初到2015年末，下降明顯。生豬存欄的恢復(fù)緩慢，農(nóng)業(yè)部公布的8月數(shù)據(jù)中，存欄量持續(xù)減少。其中，生豬存欄量環(huán)比減少0.5%，能繁母豬存欄環(huán)比減少0.9%。生豬行業(yè)修復(fù)遇阻，導(dǎo)致下游豆粕需求恢復(fù)緩慢。豆粕需求增量主要來(lái)自替代，對(duì)DDGS替代，在禽料、豬飼料中，豆粕添加比例均已達(dá)到上限，后期豆粕需求難現(xiàn)大幅增加。上周雖然USDA供需報(bào)告公布當(dāng)日美豆大跌，但隨后價(jià)格止跌企穩(wěn)，刺激買(mǎi)家逢低補(bǔ)庫(kù)，豆粕成交量逐漸走好，華東豆粕現(xiàn)貨基差穩(wěn)定在50-90元/噸?！ ?/p>
四、資金面——基金減持CBOT大豆期貨期權(quán)凈空單
截至2017年9月12日當(dāng)周，投機(jī)基金在芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆期貨以及期權(quán)部位持有凈空單4408手，較上周的11944手減少7536手，基金持續(xù)減持凈空單。對(duì)于大豆COT指數(shù)，當(dāng)COT指數(shù)高于70%，后期價(jià)格容易上漲，當(dāng)高于80%時(shí)需要警惕價(jià)格頂部即將到來(lái)。當(dāng)COT指數(shù)低于20%時(shí)，需要注意底部即將到來(lái)。COT指數(shù)35%，上周32%，指數(shù)持續(xù)回升。目前美豆價(jià)格處于底部區(qū)域，有望出現(xiàn)反彈。
四、期權(quán)波動(dòng)率觀察
上周豆粕期權(quán)成交6.58萬(wàn)手(單邊)，日均成交1.3萬(wàn)手，成交量較之前一周有所恢復(fù)。豆粕期權(quán)成交量看跌看漲P/C比值為0.7，可以看出市場(chǎng)情緒偏樂(lè)觀。從波動(dòng)率角度看，9月USDA供需報(bào)告公布后，隱含波動(dòng)率出現(xiàn)大幅下行，波動(dòng)率偏低，期權(quán)價(jià)格基本處于合理價(jià)位?！ ?/p>
五、 策略推薦
在美豆出口需求走好，而作物優(yōu)良率持續(xù)下降的背景下，我們認(rèn)為9月USDA報(bào)告后短期利空逐漸消化，隨著大豆收割上市，產(chǎn)量逐漸明朗。而巴西種植期天氣不容樂(lè)觀。投機(jī)基金在CBOT大豆上連續(xù)兩周減持凈空單，COT指數(shù)持續(xù)上升，從基本面和資金面結(jié)合來(lái)看，豆粕后期有望跟隨美豆走強(qiáng)。
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