四季度大豆供應(yīng)緊張，豆粕震蕩筑底

　　1.生豬存欄依舊龐大，豆粕需求依存

　　從國(guó)家農(nóng)業(yè)部監(jiān)測(cè)信息顯示，2012年9月全國(guó)生豬存欄量為4.66億頭，環(huán)比增加0.9%；能繁母豬存欄量為4959萬(wàn)頭，環(huán)比增加0.4%。根據(jù)往年的季節(jié)性規(guī)律和目前的生豬養(yǎng)豬利潤(rùn)看，目前生豬的存欄依然處于增長(zhǎng)趨勢(shì)中，高點(diǎn)出現(xiàn)在12月份；這對(duì)豆粕的消費(fèi)需求起到支撐作用。

　　2.四季度全球大豆供應(yīng)依舊緊張

　　USDA10月供需報(bào)告，基本上大豆產(chǎn)量大致確定，單產(chǎn)37.9蒲式耳，總產(chǎn)28.76億蒲式耳。這個(gè)產(chǎn)量較上年度減少了2,28億蒲式耳，幅度7.4%；但相比9月份，USDA把美國(guó)的產(chǎn)量大幅提高了620萬(wàn)噸，再加上預(yù)期中南美明年3300萬(wàn)噸的產(chǎn)量，導(dǎo)致世界總供應(yīng)量將是一個(gè)接近歷史記錄的水平。由于在9月份11月期價(jià)已經(jīng)達(dá)到歷史最高水平，因此目前來(lái)看，除非南美減產(chǎn)，使明年全球共有平衡再次緊張，否則價(jià)格大幅拉升的可能性基本上沒(méi)有。

　　但由于南美在2011/12年度大幅減產(chǎn)，其目前可供出口的大豆基本上沒(méi)有，目前供應(yīng)市場(chǎng)的只有美國(guó)大豆，從美豆的出口需求看，受到中國(guó)2012年6100萬(wàn)噸進(jìn)口量影響，目前美豆銷(xiāo)售已經(jīng)完成72%。其在10-1月期間，只有900萬(wàn)噸大豆可供出口。因此在這段時(shí)間內(nèi)，也就是說(shuō)在明年2月份之前，市場(chǎng)的大豆供應(yīng)會(huì)非常緊張。而未來(lái)價(jià)格的反彈高度也需要看南美的天氣和南美的出口。因此南美基礎(chǔ)設(shè)施落后，港口容量不足，而且每年卡車(chē)公會(huì)都有罷工，因此在明年2月份，3月份，剛開(kāi)始出口大豆期間，極可能出現(xiàn)這方面的炒作，而對(duì)應(yīng)的全球供應(yīng)情況，在明年2-3月份將最為緊張。

　　3.未來(lái)一段時(shí)間，油廠豆粕進(jìn)入去庫(kù)存化：

　　雖然9月份，國(guó)內(nèi)豆粕壓榨量創(chuàng)下今年年內(nèi)新高560萬(wàn)噸，產(chǎn)出豆粕448萬(wàn)噸左右，豆粕庫(kù)存9月底也出現(xiàn)快速的增長(zhǎng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)9月底豆粕庫(kù)存環(huán)比8月底增長(zhǎng)10%左右，達(dá)到100萬(wàn)噸左右。但進(jìn)入10月底11月份，國(guó)內(nèi)部分工廠受到原料供應(yīng)緊張和部分工廠走貨較慢出現(xiàn)脹庫(kù)而不得不選擇停機(jī)，這將令市場(chǎng)開(kāi)機(jī)率出現(xiàn)較大幅度下降，有助于緩解豆粕庫(kù)存。未來(lái)一個(gè)月，國(guó)內(nèi)豆粕將進(jìn)入去庫(kù)存化，預(yù)計(jì)11月底，國(guó)內(nèi)主要地區(qū)油廠豆粕庫(kù)存將位置80萬(wàn)噸左右。

　　4.市場(chǎng)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)有利于豆粕筑底

　　1) 國(guó)內(nèi)資金狀況

　　目前國(guó)內(nèi)盤(pán)口上，呈現(xiàn)出典型的油弱粕強(qiáng)的局面，豆粕價(jià)格堅(jiān)挺的因素很大程度上來(lái)自中糧集團(tuán)的護(hù)盤(pán)，目前從持倉(cāng)上看，中糧、國(guó)投等中糧席位上301M已經(jīng)持有接近30萬(wàn)張多單，而301M前20名的總持倉(cāng)才61萬(wàn)張，中糧系統(tǒng)占據(jù)了一半的多頭，從持倉(cāng)系統(tǒng)看，中糧逼倉(cāng)的概率高達(dá)70%以上。因此未來(lái)豆粕301的價(jià)格會(huì)非常堅(jiān)挺，后期價(jià)格在3700附近的支撐將非常強(qiáng)勢(shì)，未來(lái)M301一旦出現(xiàn)比較好的機(jī)會(huì)，可以考慮買(mǎi)入。

　　2) 國(guó)外CBOT市場(chǎng)基金部分減持多頭，但仍存大量多頭頭寸

　　從最新的CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，截止到10月23日，基金持有CBOT大豆凈多頭204624手，較前幾周的凈多頭最高持倉(cāng)數(shù)量有所回落，但其絕對(duì)凈多頭頭寸仍舊處于歷史高位值區(qū)間，說(shuō)明資金并沒(méi)有大量撤離CBOT大豆盤(pán)面多頭市場(chǎng)，只是在這波下跌震蕩行情中減持了部分頭寸，仍舊有大量頭寸保存在多頭市場(chǎng)上，令價(jià)格下跌的空間有限。

　　基金持有CBOT豆粕凈多頭52394手，較前幾周的最高凈多頭持倉(cāng)數(shù)量有所回落，但其價(jià)格仍舊在高位區(qū)運(yùn)行。

　　在外盤(pán)CBOT大豆價(jià)格難以大幅下跌的情況下，令國(guó)內(nèi)豆粕具有高的原料成本，使得國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格下跌空間亦有限。

　　5. 技術(shù)反彈

　　從大連盤(pán)豆粕1301合約K線(xiàn)圖上看，目前價(jià)格下跌到前期上漲行情的黃金分割線(xiàn)第一阻力位3715附近，而3700也是前期的一個(gè)價(jià)格集中帶，故而在3650-3700附近會(huì)有較強(qiáng)的支撐，但上方的反彈壓力也較大，3900元/噸將成為重要的壓力位。

　　6. 操作策略

　　上文分析，目前豆粕仍處于震蕩筑底階段，因此操作上，我們?nèi)园凑照鹗広厔?shì)來(lái)交易，3700附近逢低少量建倉(cāng)豆粕多單，反彈高度至3900元/噸一線(xiàn)。