豆粕需求難獨當(dāng)一面，謹防價格“塌陷”

　　近期，國內(nèi)豆粕再度成為農(nóng)產(chǎn)品板塊明星，連續(xù)“爬坡”行情惹人注目。自11月中下旬以來，43%蛋白豆粕價格已累計上漲近14%，升至4100～4200元/噸，在一片“漲”聲中，市場情緒也有所膨脹。乍一看，翹首迎春的架勢似乎將繼續(xù)展開，期現(xiàn)聯(lián)袂上行也顯得比較完美，然而———

　　消費：雖無近憂卻有遠慮

　　寶城期貨監(jiān)測顯示，年關(guān)將近，雖然下游飼料廠和貿(mào)易商踏著備貨節(jié)點入市采購，但卻少了往年如火如荼的搶購場景，且對油廠漲價呈現(xiàn)一定的抵觸性和選擇性，對于豆粕漲價幅度較小的壓榨商，飼料企業(yè)采購略顯積極，反之，成交量則明顯偏低。

　　當(dāng)前整個市場交投氛圍已由前期的賣方市場向買賣雙方相對平衡狀態(tài)轉(zhuǎn)移，高價抑制需求的跡象正在顯現(xiàn)，如果現(xiàn)貨報價繼續(xù)拉漲，買盤動能或?qū)⑦M一步減弱，直至帶動價格走低。

　　據(jù)了解，部分大型飼料企業(yè)購貨儲備量已達到15～25天，有的企業(yè)甚至已經(jīng)敲定了2013年1月份的合同訂單，暗示下游市場年前備貨需求存在被透支的可能，預(yù)計未來2～3周將進入需求真空期，高企的現(xiàn)貨價格或?qū)?ldquo;獨木難支”。

　　值得說明的是，飼料企業(yè)備貨依據(jù)在于終端養(yǎng)殖需求的良好預(yù)期以及盈利水平的改善。盡管生豬配合料價格較11月初小幅上調(diào)30元/噸，至3180元/噸，但受飼料成本步步走高的影響，育肥豬料毛利潤卻連續(xù)4周下滑，已降至183元/噸。

　　利潤空間大幅縮水，可能導(dǎo)致飼料企業(yè)備貨“胃口”無形收小。如果元旦前后生豬被大量屠宰令其存欄量突發(fā)下滑，終端飼料消費疲軟向上游逐級傳導(dǎo)，或?qū)⒓s束豆粕價格急速“低頭”。

　　供應(yīng)：看似偏緊實則寬松

　　本輪豆粕價格上漲不僅在于飼料終端需求回暖，更得益于油廠停榨挺價的應(yīng)對策略。由于前期多數(shù)油廠點價采購的大豆原料成本高企，后期油粕價格大幅下挫導(dǎo)致油廠苦不堪言，過度追高令其處于巨額虧損邊緣。

　　當(dāng)豆粕由9月初的4600～4700元/噸快速跳水1000元/噸，至11月中旬的3600～3700元/噸之后，油廠減產(chǎn)縮量的主動防御措施便由此開始，整體開工率被壓低至47.5%左右，并營造了現(xiàn)貨供給緊張的氣氛。雖然當(dāng)前高蛋白和普通蛋白豆粕供應(yīng)緊俏局面尚未有效緩解，但不排除油廠大肆渲染斷檔缺貨的嫌疑，因為油廠豆粕商業(yè)庫存在進行消化的同時，壓榨利潤也開始扭轉(zhuǎn)頹勢并逐漸回暖。

　　目前，全國大豆壓榨虧損已降至300元/噸左右，虧損幅度較前期“冰點”收窄了400～500元/噸，使得油廠整體開工率相應(yīng)回升0.5%，至48%水平。預(yù)計后期這種趨勢還將延續(xù)，并導(dǎo)致豆粕供應(yīng)出現(xiàn)由緊到松的轉(zhuǎn)機，而一旦拐點出現(xiàn)，對應(yīng)的可能是豆粕價格的快速“滑坡”，市場必須予以高度警惕。

　　實際上，就上游原料供給而言，大豆進口依然未見減速跡象，預(yù)計四季度累計進口高達1329萬噸，月均443萬噸，基本符合月度壓榨需求。如果再加上540萬噸左右的港口庫存，則完全能夠保障春節(jié)之前的油廠壓榨進度，并會進一步增加豆粕現(xiàn)貨有效供應(yīng)，尤其在下游需求日益清淡的情況下，市場價格將會承受重壓。

　　比價：粕強油弱料將轉(zhuǎn)化

　　在豆粕價格強勁上行過程中，豆油價格卻因庫存高企而顯得滯漲，導(dǎo)致粕強油弱結(jié)構(gòu)較為明顯，這與歷史季節(jié)性特征有所背離。筆者認為，除國內(nèi)油粕現(xiàn)貨基本面存在差異外，后期國外市場關(guān)注焦點的轉(zhuǎn)化將令油粕比值面臨很大不確定性，并對國內(nèi)市場起到相應(yīng)示范作用。

　　一方面，美國大豆強勁出口的空間已經(jīng)不大。美國農(nóng)業(yè)部12月供需報告了無新意，僅將美國本土大豆壓榨需求小幅調(diào)高0.6%，至4273萬噸，維持3661萬噸出口量不變，雖然期末庫存數(shù)據(jù)有所下滑，但庫存吃緊的事實眾人皆知，對于期價上行缺乏新的刺激。

　　另一方面，春節(jié)之前往往是豆油市場的消費旺季，慣性上漲動能的存在不至于令價格一蹶不振。當(dāng)前，豆油的弱勢與“扶不起”的棕櫚油有密切關(guān)系，由于馬來西亞11月份棕櫚油庫存再創(chuàng)256萬噸歷史新高，且12月份以來出口放緩，導(dǎo)致整個油脂板塊集體承壓。不過，因馬來西亞將于明年1月將毛棕櫚油出口稅稅率調(diào)降為零，或?qū)⑼苿釉搰貦坝统隹诎l(fā)運量增加，有望對棕櫚油價格形成一定激勵，并收窄豆棕油市場價差。

　　筆者認為，多方因素的轉(zhuǎn)換，極有可能推動油粕比值反彈，弱化豆粕上漲動能和空間。12月份以來，油粕現(xiàn)貨均價比值在2.20∶1附近徘徊，預(yù)計2013年第一季度或?qū)⑾驓v史均值2.51∶1回歸，致使豆粕價格不但難以形成趨勢性上漲行情，反而會面臨“轟然倒塌”的風(fēng)險，建議飼料企業(yè)和貿(mào)易廠商謹慎對待，不可貿(mào)然追漲，囤積庫存。