需求提振市場 豆粕價格偏強震蕩

　　一周行情

　　豆粕5月合約上周繼續(xù)震蕩中走強，走勢與前一周極為類似。一方面是強勁的出口銷售數(shù)據(jù)的支持，另一方面是國內(nèi)逐步上升的豆粕備貨需求的支撐，5月豆粕期價站穩(wěn)60日均線，目前已接近3370元/噸的震蕩區(qū)間上沿。豆粕上周成交依舊較為謹慎，周度總成交僅764萬手。1月上主力加快離場步伐，單周持倉繼續(xù)下降10.9萬張，5月合約上持倉略有小增，9月合約上則大幅減倉13.9萬張，總持倉大幅減少22.1萬張至345.1萬張。

　　一、11月USDA月度供需報告奠定美豆慢熊格局,新的月度報告臨近

　　11月8日出臺的美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告奠定美豆慢熊的格局，對期價短期的打壓作用極為有限，供應(yīng)的壓力更多偏向為中長期的因素。本周美豆期價反而在收割壓力結(jié)束的背景下，在出口銷售數(shù)據(jù)良好的支撐下形成了不小的反彈，反彈幅度接近5%。我們以11月報告奠定的美豆本季供需平衡表為基礎(chǔ)，分析近期基本面變化對盤面的影響：

　　我們在之前的報告中強調(diào)過，11月報告的亮點在需求：美豆出口需求被上調(diào)近6%至3946萬噸，國內(nèi)壓榨需求則上調(diào)2%，這讓紙面上的本年度美豆庫存消費比僅較9月報告上調(diào)了0.4%,這明顯低于報告前的市場預期，說明2013/14年度美豆供需仍處緊平衡。11月報告緊平衡的格調(diào)給未來美豆的走勢繼續(xù)帶來張力，美豆的出口節(jié)奏和旺盛出口的可持續(xù)性將成為后市的關(guān)鍵?？紤]到南美的種植擴張，11月報告奠定了美豆后市慢熊的市場格局：美豆供應(yīng)預期的增加以及目前南美播種進程的良好表現(xiàn)無疑將中長期的壓制美豆的價格。但市場目前關(guān)鍵的利多，USDA上調(diào)美豆新作需求預估的行為，正在得到美國旺盛出口需求和良好壓榨需求的支持。我們來分析一下美豆目前的出口銷售情況和本土壓榨情況：

　　截至11月30日的USDA 出口銷售報告顯示，美國本年度大豆銷售總量已經(jīng)到達3687.8萬噸，同比增34.8%，從上圖我們就可以看出，美豆今年出口速度歷史空前，已完成出口計劃的93.8%;其中中國累計采購2396萬噸，較去年同期增加41%，對華出口計劃已完成89%，而目前僅是新年度的頭一季度。美豆旺盛的銷售進度主要得益于中國的進口，我國國內(nèi)進口大豆壓榨行業(yè)現(xiàn)階段所產(chǎn)生的高額壓榨利潤有效刺激了國內(nèi)加快采購美豆的需求。因此后市美豆是否能夠維持如此強勁的出口需求，我們認為主要還是看中國國內(nèi)的蛋白飼料需求情況。

　　從11月公布的國內(nèi)生豬存欄量來看，生豬存欄量依舊處于歷史高位區(qū)間，豆粕在雙節(jié)前的需求料較為旺盛;能繁母豬數(shù)量同樣處于高位，按照目前不低的養(yǎng)殖利潤(自繁自養(yǎng)利潤接近400元/頭)，后市生豬存欄量繼續(xù)保持高位的可能性較大。因此我們認為國內(nèi)對于蛋白飼料的需求量并未與目前我國強勁的大豆進口量相悖，USDA11月報告中預估的3945萬噸的大豆出口量實現(xiàn)的可能性較大。并且按照目前的出口銷售進度，USDA極有可能在12月的農(nóng)業(yè)部供需平衡表中再度提高美豆的年度出口需求量，美豆大豆供需在2013/14年度預計將繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)。

　　此外，從NOPA(美國油籽加工商協(xié)會)公布的數(shù)據(jù)顯示美國本土的壓榨需求維持季節(jié)性旺季的特征，但并沒有形成爆發(fā)式的增長，這與USDA11月報告的預估傾向一致，即未來美豆維持緊平衡的關(guān)鍵在于美豆的出口節(jié)奏和出口量，出口數(shù)據(jù)已經(jīng)成為影響美豆年終庫存消費比最主要的變化因素。

　　通過以上的分析，我們的判斷是：美豆雖中長期來看處于慢熊的格局中，但強勁的出口銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)構(gòu)造起收割后的反彈格局，反彈的高點或在1350美分/蒲一線，在這一價格區(qū)間附近，美豆將等待USDA12月10日新的月度供需報告的指引，本周豆類市場維持偏強震蕩的概率較大。

　　二、新作大豆集中到港,需求旺盛暫時抵抗龐大供應(yīng)

　　10月份集中出口的新作美豆開始逐步到港，根據(jù)最新的進口大豆到港船期統(tǒng)計，11、12月國內(nèi)進口大豆到港量將大幅攀升。部分大型機構(gòu)預計11月進口大豆到港將超過650萬噸，12月將超過750萬噸，兩月的進口大豆總量有可能超過1400萬噸。從匯易咨詢的實測數(shù)據(jù)顯示，且11月份進口大豆到港量完成預估的640萬噸符合預期。美國方面，最近四周的周平均裝運量超過160萬噸，而往年出口旺季的周轉(zhuǎn)運量在140萬噸左右，可見后市至1月初，中國進口大豆到港節(jié)奏將繼續(xù)保持在高峰狀態(tài)。

　　再看國內(nèi)的壓榨情況，豐厚的壓榨利潤使今年國內(nèi)的壓榨量明顯高于往年，尤其是8月之后，連續(xù)出現(xiàn)接近峰值的每月600萬噸的水平。10月下旬至11月上旬，南美大豆可消耗量減少，美豆新作尚未到港，部分油廠缺少原料，開工率有一定下調(diào)。但進入下旬，新豆到港使油廠開工率逐步恢復，預計11、12月壓榨總量將接近1200萬噸。供需對比，目前進口大豆港口庫存在510萬噸，12月的具體到港量將決定至1月初港口是否能重建庫存至600萬噸一線上方。但我們認為，無論港口的到港節(jié)奏后市有多少變化，美豆物流方面的優(yōu)勢在本季表現(xiàn)的非常明顯，收割的及時和出口裝船能力的穩(wěn)定使得國內(nèi)進口大豆難以出現(xiàn)階段性失衡的局面。從下圖6我們可以看到，目前強勁的豆粕備貨需求仍在支持市場，備貨旺季的高峰階段已經(jīng)來臨，預計到12月中旬之后開始緩步下滑。1月仍有可能形成一波小的備貨高峰，但后市的供給壓力不容小覷，期價憑借豆粕需求大幅上行形成類似9月底230元/噸的漲幅的可能性不大。

　　我們判斷，1月合約上的平均基差維持在400元/噸一線，符合預期節(jié)奏。未來的走勢中，1月合約將保持堅挺的走勢，將在3700-3800元/噸區(qū)間運行。5月合約由于對應(yīng)著相對的需求淡季，加之大規(guī)模的集中到港供應(yīng)，上行較為困難，后市有回落的可能。

　　操作策略

　　上周的下半周美國感恩節(jié)，連粕市場缺乏美盤指引變得相對平靜。周末晚間的周度出口銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示美豆出口的強勁預期，美豆期價繼續(xù)走堅。國內(nèi)新作美豆到港節(jié)奏與預期相符，但部分區(qū)域的油廠仍未收到新豆，開機正在逐步進行中，目前尚未造成供應(yīng)壓力。豆粕現(xiàn)貨價格的堅挺支撐著豆粕合約，但后市充分的供給預期沒有變化，即使短期的延遲到港也無力改變未來一個月后的供應(yīng)壓力，做多空間不足。整體上，本周繼續(xù)以區(qū)間偏強震蕩思路看待豆粕合約，目前可短線持有買5拋9的頭寸，單邊多單謹慎持有。