大豆利多出盡 短期漲幅有限

　　6月30日，美國農業(yè)部（USDA）兩份重要報告：谷物季度庫存報告和種植面積報告出臺，由于季度庫存報告低于市場預期，CBOT大豆急升5%，創(chuàng)下2010年10月以來最大單日漲幅。筆者認為，本次報告對于大豆庫存預估數(shù)值本身依舊創(chuàng)下近三年以來最高，而2015年美國大豆種植面積則再創(chuàng)歷史新高，市場點燃做多熱情主要因為報告低于預期。在報告利多出盡之后，預計已經透支后期豆類漲幅。如果7月USDA報告再度上調大豆產量、美國天氣轉好從而對于2015年美國大豆豐產憂慮等實質性利空再度襲來，預計壓制后期豆類漲幅。

　　USDA季度庫存報告：創(chuàng)近三年新高　低于預期

　　根據(jù)USDA報告，2015年6月1日當季，美國大豆庫存為6.25404億蒲式耳（約1702.1萬噸），低于市場平均預期6.7億蒲式耳（約1823萬噸），僅僅低于預期121萬噸；較2014年同期庫存（4.05183億蒲式耳）增加約54.35%，較2013年同期庫存（4.34664億蒲式耳）上升約44%，創(chuàng)下近三年來同期最高庫存水平；2015年6月1日當季美國大豆庫存水平在2000年至2015年期間處于第九位，略低于2000年至2014年同期庫存均值水平（約6.6億蒲式耳），2015年6月1日美國大豆庫存同比增幅（54.35%）則創(chuàng)下近16年來第二歷史高位，僅僅略低于2005年同比增幅（約70%）。

　　圖1 2000-2015年6月1日當季美國大豆庫存情況 圖2 2000-2015年6月1日當季美豆庫存同比增幅

　　資料來源：USDA、國泰君安期貨產業(yè)服務研究所 資料來源：USDA、國泰君安期貨產業(yè)服務研究所

　　據(jù)USDA報告，2015年6月1日當季，美國大豆農場內庫存為2.463億蒲式耳, 較2014年同期（1.091億蒲式耳）上升約126%，較2013年同期（1.711億蒲式耳）上升約44%；在2000年至今16年期間處于第8位，但是創(chuàng)下2008年以來同期最高水平。2015年6月1日當季，美國大豆農場外庫存為3.79104億蒲式耳，較2014年同期（2.96083億蒲式耳）增加約28%，創(chuàng)下2013年以來的最高水平。由此可見，6月1日當季美國大豆農場內庫存大幅增加，農場外庫存增幅有限；由于2015年美國大豆產量預期處于歷史高位，預計2016年6月1日當季美國大豆庫存仍會增加。本次庫存報告引發(fā)做多熱情，主要因為預估數(shù)據(jù)低于預期，但是實際數(shù)據(jù)僅僅低于預期約121萬噸，同時實際庫存量仍創(chuàng)下近三年來的新高，所以預計在市場恢復理性之后，美國大豆庫存量高企預計依然壓制價格。

　　USDA大豆種植面積：再創(chuàng)歷史新高　符合預期

　　據(jù)USDA種植面積意向報告，2015年美國大豆種植面積8513.9萬英畝，高出3月預估8463.5萬英畝約50萬英畝，基本符合市場預期8517萬英畝；2015年美國大豆種植面積高出2014年實際種植面積8370.1萬英畝約1.72%，較2013年和2012年分別高出約11.25%和10.28%，由此2015年美國大豆種植面積再創(chuàng)新高，并且連續(xù)兩年維持在8300萬英畝的高位區(qū)間以上；大幅高于2000年至2014年平均種植面積7446萬英畝。另一方面，由于6月以來美國大豆播種進程放緩，美國大豆播種時間較長，同時美國大豆價格再度飆升，所以我們也不排除后期農戶增加大豆種植的可能性。筆者認為，2015年美國大豆種植面積再創(chuàng)新高，繼續(xù)加強了今年美國大豆再次豐收的預期，由此將會壓制大豆價格上漲空間。

　　圖3 2000-2015年美國大豆種植面積預估 　圖4 2000-2015年美豆6月預估與實際種植面積

　　資料來源：USDA、國泰君安期貨產業(yè)服務研究所 資料來源：USDA、國泰君安期貨產業(yè)服務研究所

　　7月USDA供需報告：大豆產量預計維持高位

　　由于USDA再度上調今年美國大豆種植面積，所以我們不排除7月供需報告中再度小幅上調2015/16年度美國大豆以及全球大豆產量的可能性。按照2014年美國大豆收割面積占種植面積的比重99.28%來估算，2015年美國大豆收獲面積約8453萬英畝，如果USDA維持6月預估單產46蒲式耳/英畝不變的話，則2015年美國大豆產量約38.88億蒲式耳（約1.0583億噸），較6月預估產量增加約1%；如果USDA微幅下調單產預估，由于種植面積增加，那么產量預計仍然維持高位。筆者認為，今年美國大豆豐產預期仍將壓制大豆價格。

　　美國大豆生長：天氣轉好　優(yōu)良率存在上升可能

　　據(jù)美國農業(yè)部作物生長報告，截止6月28日當周，美國大豆種植率94%，此前一周為90%，上年同期為95%，五年均值為97%。美國大豆出苗率為89%，也低于五年均值94%。美國大豆生長優(yōu)良率63%，低于前周65%，低于去年同期72%。美國大豆優(yōu)良率連續(xù)下降支撐了前期大豆價格；如果7月美國天氣好轉，美國大豆優(yōu)良率開始回升，則預計壓制大豆價格。

　　圖5：美國大豆播種進度 　　　　　　　　　　圖6：美國大豆生長優(yōu)良率

　　資料來源：USDA、國泰君安期貨產業(yè)服務研究所 資料來源：USDA、國泰君安期貨產業(yè)服務研究所

　　美國大豆出口：高價預計抑制出口需求

　　6月下旬以來，美國大豆出口再度下滑：據(jù)USDA周度出口銷售報告， 6月18日當周美豆出口量約15萬噸，較前周下降約58%；與過往七年同期相比，6月18日當周出口量處于第七位，僅僅略高于去年同期出口量約9.8萬噸。據(jù)USDA出口檢驗報告，7月1日當周美國大豆出口檢驗量1095.4萬蒲式耳（約29.8萬噸），較前周上升約67%，處于同期第三位。筆者認為，隨著美國大豆價格急速反彈至1050美分/蒲式耳沿線，價格高企預計將會抑制部分出口需求，從而打壓價格。

　　綜上所述，由于6月底USDA大豆季度庫存低于預期，引發(fā)CBOT大豆價格飆升，從而帶動國內大豆價格上漲。筆者認為，本次報告的利多僅僅在于低于預期，從數(shù)據(jù)上看，美國大豆二季度庫存依然創(chuàng)下近三年以來最高庫存量；由于美國大豆種植面積再度擴大，在美國天氣正常的情況下，今年美國大豆豐產壓力仍在，預計將會壓制后期大豆價格走勢。