1．市場(chǎng)行情簡(jiǎn)要回顧
11月美豆900美分獲得支撐。近月有強(qiáng)筋的美豆粕對(duì)美豆形成拉動(dòng)，遠(yuǎn)月有來(lái)自IL州，MO州和KS州雨水的支撐，美豆脫離10月收割低點(diǎn)之后一舉上漲12%。而6月30日的面積報(bào)告本身并不受太多關(guān)注，因?yàn)樵搱?bào)告并沒(méi)有涵蓋6月下旬以后三大主產(chǎn)州的天氣情況所引起的影響。而庫(kù)存報(bào)告卻一舉改變了舊作平衡表，使得美豆交易區(qū)間整體向上提高。
2．外盤(pán)： 美豆季度庫(kù)存修正舊作平衡表，新作種植面積仍存疑
每年的6月30日似乎都是農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)的分水嶺，還記得去年牛熊轉(zhuǎn)換，干掉多少人。今年似乎有些不一樣，盡管價(jià)格變動(dòng)幅度依然較大，但15/16結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存并不支持美豆大幅走高至2012、2013年的價(jià)格水平，在新季種植關(guān)鍵生長(zhǎng)期沒(méi)有到來(lái)之前，美豆向上100美分足以。
我們來(lái)看看大環(huán)境究竟改變了什么？
2.1、6月庫(kù)存數(shù)據(jù)修正14/15產(chǎn)量，從而修正14/15結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存
季度庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示：大豆6.25404億蒲（預(yù)期6.74，去年同期4.05045）。比預(yù)期低了0.5億蒲，這一調(diào)整是對(duì)14/15產(chǎn)量的不認(rèn)可。而需求方面，由于現(xiàn)在的出口數(shù)據(jù)已經(jīng)超過(guò)當(dāng)前美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告18.1億蒲的預(yù)估，那么后期出口量勢(shì)必會(huì)繼續(xù)上調(diào)；而壓榨量上，現(xiàn)貨依舊保持著較高的壓榨利潤(rùn)，前期壓榨商繼續(xù)尋求國(guó)內(nèi)大豆，壓榨量整體也會(huì)上調(diào)。由此我們對(duì)14/15的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存初步下調(diào)至2.65億蒲（到10月才會(huì)修改產(chǎn)量數(shù)據(jù)，前面幾次調(diào)整應(yīng)該是在殘差上做文章），而根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)需求的調(diào)整節(jié)奏，后期需求可能繼續(xù)上調(diào)從而可能在美豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期給予美豆以支撐。
2.2、6月30日面積報(bào)告失真，7月復(fù)查，8月修正
今年種植期間，尤其是6月中下旬，IL、KS和MO州大面積普遍降雨超過(guò)正常值得400-600%。根據(jù)往年圖表，我們看到，今年降雨面積大且雨量足，USDA在7月會(huì)重新對(duì)種植面積進(jìn)行調(diào)研，并將其對(duì)面積修正反映在8月份的報(bào)告中。而新作供應(yīng)方面的單產(chǎn)是唯一有可能在7月調(diào)整的項(xiàng)，而種植潮濕的年份中，只有08年在7月下調(diào)了單產(chǎn)0.5，而08年初始優(yōu)良率僅有57%，這和現(xiàn)在的68%的優(yōu)良率相差甚遠(yuǎn)。我們推測(cè)對(duì)于15/16平衡表來(lái)說(shuō)，7月平衡表已經(jīng)不是那么重要，從而使8月平衡表顯得異常關(guān)鍵。
2.3、美國(guó)新作銷(xiāo)售速度慢，南美貼水占優(yōu)勢(shì)
美國(guó)新作銷(xiāo)售緩慢，到現(xiàn)在只完成了計(jì)劃出口的12.7%。而需求貢獻(xiàn)最大的中國(guó)采購(gòu)也僅完成計(jì)劃采購(gòu)的3.15%。主要原因除了油廠采購(gòu)較為謹(jǐn)慎外，南美的供應(yīng)龐大也是另一主要原因，從現(xiàn)在的貼水看，南美貼水占了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。而后期美國(guó)只能降貼水才能滿足他們的銷(xiāo)售需求。油世界報(bào)告顯示，阿根廷今年9月到明年2月的出口量預(yù)期為300萬(wàn)，而去年同期為62萬(wàn)；巴西今年9-12月的出口量預(yù)期為664萬(wàn)噸，去年同期為373萬(wàn)噸，兩者相加比去年同期增加了529萬(wàn)噸供應(yīng)，這一部分搶占美國(guó)市場(chǎng)。尤其在今年美國(guó)種植期間出現(xiàn)低溫多雨的條件下，美國(guó)上市節(jié)奏或慢于往年。
3．國(guó)內(nèi)： 近期供應(yīng)壓力偏大，待消化后美國(guó)關(guān)鍵生長(zhǎng)期上漲可期
美豆止跌之后國(guó)內(nèi)下游庫(kù)存低的問(wèn)題又一次顯現(xiàn)在國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)中，連續(xù)幾天的下游補(bǔ)庫(kù)加上部分油廠挺價(jià)，修復(fù)了這段時(shí)間的豆粕基差。盡管如此，7、8月到港量或超過(guò)1500萬(wàn)噸，從現(xiàn)在大豆、豆粕庫(kù)存和豆粕需求情況看，市場(chǎng)很難消化掉如此龐大的供應(yīng)。我們拿到某大型飼料企業(yè)的數(shù)據(jù)顯示，今年豆粕添加比例高于去年31.7%，但整體飼料產(chǎn)量疲軟以及豬存欄的問(wèn)題使得不少飼料企業(yè)買(mǎi)超了6月的貨，部分企業(yè)原料可用到8月。我們認(rèn)為至8月中旬以前的節(jié)奏或是先為供需壓力所導(dǎo)致的下跌，而后為成本推動(dòng)型的上漲（前面美豆部分已有陳述）。
4、結(jié)論與綜合策略
綜上所述，長(zhǎng)期看，庫(kù)存報(bào)告使美豆整體價(jià)格區(qū)間上移，但很難達(dá)到12、13年的價(jià)格高度，南美或搶占部分美國(guó)新作需求，這將可能使美國(guó)15/16平衡表的出口被高估，這將壓制美豆整體交易區(qū)間。而短期看，由于7月報(bào)告意義并不太大，美豆或在7月供需報(bào)告前后出現(xiàn)一波獲利了結(jié)。美豆今年播種較慢，或給予市場(chǎng)在關(guān)鍵生長(zhǎng)期炒作空間，美豆11整體交易區(qū)間在980-1100。
國(guó)內(nèi)豆粕整體追隨美豆節(jié)奏，近期的供應(yīng)壓力或伴隨美豆震蕩下行，而后隨著美豆天氣炒作有上漲動(dòng)能。
策略：
1、2750-2770 做空M1509。
2、2700-2750 做多M1601。
豆粕可嘗試逢高布局空單
近期，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的季度庫(kù)存和種植面積意向報(bào)告低于預(yù)期，使得多頭熱情得到極大釋放，CBOT豆粕期貨價(jià)格也創(chuàng)下今年1月中旬以來(lái)的新高350.5美元/噸。6月初至今，CBOT豆粕期價(jià)反彈幅度約20%，DCE豆粕在外盤(pán)帶動(dòng)下也于7月1日收獲今年以來(lái)首個(gè)漲停板，主力1509合約自6月13日最低2440元/噸上漲至7月3日最高價(jià)2749元/噸。筆者認(rèn)為，由于全球大豆供給充裕，豆粕供給壓力仍存，后期上漲空間預(yù)計(jì)有限。
美豆豐收可期，庫(kù)存仍將增加
美國(guó)農(nóng)業(yè)部種植面積意向報(bào)告顯示，2015年美國(guó)大豆種植面積為8513.9萬(wàn)英畝，大幅高于2000年至2014年的平均種植面積7446萬(wàn)英畝，再創(chuàng)歷史新高；2015年美國(guó)大豆種植面積預(yù)估為8444.9萬(wàn)英畝，按照6月USDA預(yù)估單產(chǎn)46蒲式耳/英畝估算，2015年美國(guó)大豆產(chǎn)量約為38.85億蒲式耳。雖然這一數(shù)據(jù)較2014年產(chǎn)量39.69億蒲式耳下降約2%，但由于2014年美國(guó)大豆產(chǎn)量基數(shù)巨大，美國(guó)大豆產(chǎn)量連續(xù)兩年處于1億噸以上的歷史高位區(qū)間，所以供給壓力依然無(wú)法忽視。
受美豆豐收預(yù)期影響，美豆庫(kù)存將不斷增加。據(jù)USDA最新預(yù)估，2015年6月1日當(dāng)季，美國(guó)大豆庫(kù)存為6.25404億蒲式耳，創(chuàng)下近三年來(lái)同期最高庫(kù)存水平。
最新季度庫(kù)存數(shù)據(jù)出臺(tái)后，因低于市場(chǎng)預(yù)期的6.7億蒲式耳，引發(fā)市場(chǎng)極大做多熱情。但是筆者認(rèn)為，美國(guó)大豆二季度庫(kù)存畢竟創(chuàng)下近三年來(lái)同期最高水平，而且今年只是庫(kù)存增加的第一年，由于2014年和2015年美國(guó)大豆產(chǎn)量大幅增產(chǎn)，預(yù)計(jì)2016年美國(guó)大豆庫(kù)存仍將增加。庫(kù)存高企是市場(chǎng)無(wú)法回避的問(wèn)題，預(yù)計(jì)對(duì)豆粕價(jià)格將有長(zhǎng)期的壓制作用。
大豆集中到港，市場(chǎng)壓力凸顯
由于6—7月，中國(guó)大豆進(jìn)口以南美大豆為主，我們根據(jù)南美大豆的出口情況可以推算出中國(guó)大豆進(jìn)口情況。根據(jù)巴西貿(mào)易部統(tǒng)計(jì)，2015年6月巴西大豆出口981萬(wàn)噸，環(huán)比增幅約5%，同比增幅約42%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2012年至2014年同期出口均值610萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史單月出口量最高值。由此，巴西5月和6月出口大豆合計(jì)約1915萬(wàn)噸，以40天運(yùn)程、我國(guó)進(jìn)口份額80%匡算，6月上旬至7月上旬我國(guó)大豆到港量約1532萬(wàn)噸。巴西大豆巨量到港使得中國(guó)大豆港口庫(kù)存壓力凸顯，也使得近期我國(guó)豆粕供給壓力仍存。
生豬存欄下降，消費(fèi)淡季來(lái)臨
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年5月全國(guó)生豬存欄量約3.8615億頭，環(huán)比下降約0.2%，連續(xù)8個(gè)月下降，同比下降約9.8%，再創(chuàng)2008年12月以來(lái)的最低水平；5月能繁母豬存欄量約3923萬(wàn)頭，環(huán)比下降約1.21%，同比下降約15.4%，連續(xù)21個(gè)月下降，創(chuàng)下2009年以來(lái)新低。生豬及能繁母豬存欄量仍處于歷史最低水平，利空飼料需求，從而利空豆粕需求。
另外，我國(guó)飼料消費(fèi)市場(chǎng)存在季節(jié)性，重大節(jié)日前消費(fèi)旺盛，節(jié)日后通常會(huì)出現(xiàn)消費(fèi)疲軟。端午節(jié)之后，進(jìn)入7—8月高溫季節(jié)，豬肉消費(fèi)下降，由此豆粕消費(fèi)減弱，對(duì)于豆粕價(jià)格形成壓力。
總之，豆粕供給壓力仍在，消費(fèi)淡季來(lái)臨，后期豆粕價(jià)格上漲空間預(yù)計(jì)有限。筆者認(rèn)為，如果豆粕主力1509合約反彈進(jìn)入2850—2950元/噸高位區(qū)間，可嘗試逢高布局空單。
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