前言：在種植成本支撐、天氣炒作以及飼料需求回暖等因素作用下，下半年國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格或跟隨美豆期貨價(jià)格重心上移；經(jīng)過上半年的筑底過后，在國(guó)內(nèi)外供需格局改善、厄爾尼諾題材等因素提振下，豆油下半年有望孕育中線上漲行情。
第一部分 2015年上半年整體市場(chǎng)回顧
一、國(guó)內(nèi)外豆類期貨市場(chǎng)回顧
就2015年上半年國(guó)內(nèi)外豆類市場(chǎng)走勢(shì)來看，黃大豆1號(hào)走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，大商所豆粕受美國(guó)CBOT大豆走勢(shì)影響較大，但又因其基本面變化而存在些許差異，而美豆油和國(guó)內(nèi)豆油期貨價(jià)格走勢(shì)接近。因此，以下就從國(guó)內(nèi)黃大豆1號(hào)、美國(guó)大豆、國(guó)內(nèi)豆粕、以及國(guó)內(nèi)外豆油走勢(shì)四個(gè)方面對(duì)2015年上半年國(guó)內(nèi)外豆類期貨市場(chǎng)行情走勢(shì)進(jìn)行回顧。
(一)國(guó)內(nèi)黃大豆1號(hào)期貨走勢(shì)回顧
直補(bǔ)政策施行后，黃大豆1號(hào)期貨走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，且最大收購(gòu)主體的缺失導(dǎo)致年后農(nóng)戶的余糧高于歷史往年。春節(jié)及春耕的資金需求松動(dòng)了農(nóng)戶的惜售意愿，導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)增加，而需求表現(xiàn)疲弱，第一季度供需寬松的格局使得現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)回落，拖累黃大豆1號(hào)指數(shù)大幅下跌，達(dá)到最低價(jià)3949元/噸，為2011年以來的最低水平。4月下旬至5月是播種新季度大豆的時(shí)間，農(nóng)民無暇顧及銷售，造成現(xiàn)貨市場(chǎng)偏緊，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期2015年國(guó)產(chǎn)豆種植面積可能下滑10%-15%，利好于大豆市場(chǎng)，這兩個(gè)因素共同推動(dòng)黃大豆1號(hào)指數(shù)從低位迅速拉升至4500元/噸關(guān)口，漲幅明顯超過現(xiàn)貨價(jià)格，基差縮小至-400元/噸。6月份后南方市場(chǎng)進(jìn)入消費(fèi)淡季，農(nóng)民開始銷售余糧，市場(chǎng)供需偏松，而且基差存在回歸需求，因此黃大豆1號(hào)從4500元/噸的高位回落。
(二)CBOT大豆期貨走勢(shì)回顧
2015年上半年美國(guó)大豆期貨指數(shù)表現(xiàn)出寬幅震蕩、重心持續(xù)下移的格局。第一季度寬幅振蕩(跌-漲-跌)：1月份美農(nóng)報(bào)告數(shù)據(jù)利空，導(dǎo)致美豆下探至階段性低點(diǎn)；2月份遭遇巴西卡車司機(jī)罷工，加上原油反彈以及美元走軟推高商品市場(chǎng)，美豆從低位反彈；3月份隨著美豆出口高峰的過去，南美供應(yīng)豐產(chǎn)格局壓制美豆再次回落至振蕩區(qū)間下沿附近。第二季度南美大豆豐產(chǎn)始終壓制美盤期價(jià)，不過期間因美豆間歇性出口利好、罷工問題等因素支撐，盤面一度橫盤運(yùn)行，直至美豆播種初期進(jìn)度順利利空期價(jià)重心再度下移。6月份降雨天氣導(dǎo)致播種收尾工作延遲，美豆期貨指數(shù)呈現(xiàn)低位偏強(qiáng)振蕩走勢(shì)。
(三)國(guó)內(nèi)豆粕期貨走勢(shì)回顧
2015年上半年國(guó)內(nèi)豆粕期貨指數(shù)表現(xiàn)出弱勢(shì)振蕩格局。第一季度豆粕與美豆期貨大體趨勢(shì)一致，呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢(shì)(跌-漲-跌)：1月份，美豆期貨弱勢(shì)使得壓榨成本下降，加之國(guó)內(nèi)庫(kù)存保持增加態(tài)勢(shì)，豆粕期貨承壓下行，最低跌至2620元/噸；2月份節(jié)前飼料企業(yè)備貨及長(zhǎng)期油廠陸續(xù)停機(jī)，國(guó)內(nèi)豆粕部分油廠庫(kù)存減少，對(duì)價(jià)格形成支撐，再加上外盤反彈，提振豆粕從低位反彈至2900元/噸；3月因飼料企業(yè)補(bǔ)庫(kù)、國(guó)內(nèi)庫(kù)存止跌回升、美元指數(shù)下挫等多空因素交織環(huán)境下，豆粕在三角形整理形態(tài)中反復(fù)振蕩。在第二季度初由于部分船期延遲、五一節(jié)前停機(jī)增加以及巴西出現(xiàn)短期罷工，期價(jià)一度出現(xiàn)反彈走勢(shì)。第二季度中后期豆粕與美豆期貨走勢(shì)出現(xiàn)明顯區(qū)別，豆粕指數(shù)重心下移速度及幅度明顯快于美豆期貨，這主要是因?yàn)?月份開始南美大豆大量到港，油廠開機(jī)率維持高水平，而飼料需求相對(duì)疲弱，使得豆粕供需趨于寬松，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格大幅回落，拖累期貨價(jià)格急速下跌。
(四)國(guó)內(nèi)外豆油期貨走勢(shì)回顧
2015年上半年國(guó)內(nèi)外豆油表現(xiàn)出振蕩筑底、重心上移格局。第一季度豆油指數(shù)以振蕩筑底走勢(shì)為主：盡管市場(chǎng)存在棕油產(chǎn)量及國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)等利好因素，但是在原油期貨市場(chǎng)低迷、南美大豆前景良好等因素壓制下，油脂期價(jià)反彈乏力，1月國(guó)內(nèi)外豆油維持弱勢(shì)；2月在印尼政府提高三倍生物柴油補(bǔ)貼以及原油超跌反彈等因素的共同推動(dòng)下，豆油期價(jià)探低回升；3月因消費(fèi)需求進(jìn)入淡季及原油回落，豆油指數(shù)再度回落。在連豆油指數(shù)連續(xù)測(cè)試5300元/噸一線后，在原油期貨持續(xù)上漲、油粕套利以及厄爾尼諾天氣預(yù)期下，4月豆油形成一波強(qiáng)勢(shì)上漲走勢(shì)，整體運(yùn)行重心上移。不過盡管厄爾尼諾天氣預(yù)期仍在，而且不斷有一些生物柴油利好政策出現(xiàn)，但是由于棕櫚油處于季節(jié)性增產(chǎn)周期、原油期貨滯漲以及國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存下滑趨勢(shì)開始扭轉(zhuǎn)，第二季度中后期豆油運(yùn)行重心上移速度變緩。
二、國(guó)內(nèi)豆類現(xiàn)貨行情回顧
國(guó)產(chǎn)大豆現(xiàn)貨方面：今年年初農(nóng)戶手中還有大量余糧，基于銷售壓力以及播種資金需求，第一季度農(nóng)戶積極銷售余糧，造成市場(chǎng)供應(yīng)過剩，現(xiàn)價(jià)持續(xù)下跌，東北大豆淸糧收購(gòu)均價(jià)從年初的4230元/噸跌至3767元/噸，跌幅為10.9%。4月下旬至5月份是農(nóng)作物播種期，農(nóng)戶銷售積極性減弱，市場(chǎng)庫(kù)存消耗加快，使得國(guó)產(chǎn)大豆現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，并有小幅回升。而后隨著南方市場(chǎng)進(jìn)入消費(fèi)淡季，現(xiàn)價(jià)上漲動(dòng)力不足，至6月下旬，東北清糧平均收購(gòu)價(jià)在4060元/噸附近徘徊。
進(jìn)口大豆現(xiàn)貨方面：2015年1月進(jìn)口大豆688萬噸，2月進(jìn)口大豆426萬噸，3月進(jìn)口大豆449萬噸，4月進(jìn)口大豆531萬噸，5月進(jìn)口大豆613萬噸，1-5月累計(jì)數(shù)量為2707萬噸，累計(jì)數(shù)量同比減少2.7%，金額同比下降22.8%。第一季度大豆進(jìn)口量從高位回落至偏低水平，致使國(guó)內(nèi)大豆港口庫(kù)存先揚(yáng)后抑，整體處于去庫(kù)存化。第二季度隨著南美大豆到港加快，國(guó)內(nèi)庫(kù)存得到補(bǔ)充，截至6月下旬，進(jìn)口大豆庫(kù)存從今年的低點(diǎn)483萬噸回升至540萬噸左右，增長(zhǎng)幅度為11.8%。由于南美大豆升帖水低于美豆，伴隨南美大豆集中到港，進(jìn)口大豆價(jià)格有所下降。
豆粕現(xiàn)貨價(jià)格方面：1月壓榨原料充足，油廠開機(jī)意愿不弱，而飼料需求不旺，供需寬松導(dǎo)致庫(kù)存保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，壓制現(xiàn)貨價(jià)格維持弱勢(shì)。2月上旬國(guó)內(nèi)飼料企業(yè)為春節(jié)期間備貨，加大豆粕采購(gòu)，而油廠長(zhǎng)假前開機(jī)率顯著下降，油廠庫(kù)存減少，使得豆粕現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，再加上巴西運(yùn)輸問題，現(xiàn)貨價(jià)格一度跟隨盤面走高，3月最高漲在3000元/噸附近。不過4月份后開始?jí)赫ピ瞎?yīng)增加，油廠開工積極性較強(qiáng)，下游豆粕庫(kù)存持續(xù)增加，壓制現(xiàn)貨價(jià)格不斷走弱，從3月的3000元/噸回落至2500元/噸，跌幅達(dá)到16.7%。
豆油現(xiàn)貨方面：今年上半年豆油庫(kù)存得到有效消化，年初至4月中旬豆油庫(kù)存從114萬噸下降60萬噸左右，處于三年來的低位，現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，加之盤面受外圍市場(chǎng)影響而走高，現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)偏強(qiáng)振蕩走勢(shì)。 上半年的運(yùn)行區(qū)間大致在5500-6000元/噸。
第二部分 2015年下半年行情展望分析
一、主要影響因素分析
(一)全球大豆供需基本面
2015年下半年是2014/15年度轉(zhuǎn)向2015/16年度的過渡期，因此2014/15年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存變化、2015/16年度美國(guó)大豆生產(chǎn)及南美大豆播種等因素對(duì)下半年全球豆類市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生明顯的影響。
1、2015/16年度仍維持偏松的供需格局
從世界大豆供需格局來看，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(以下簡(jiǎn)稱：USDA)6月報(bào)告，由于2014/15年度全球大豆產(chǎn)量前二名的美國(guó)和巴西產(chǎn)量均刷新了各自的歷史最高紀(jì)錄，導(dǎo)致全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存達(dá)到歷史新高的8370萬噸，同比升幅為25%，前五年度的均值僅為6071萬噸，這意味著2015/16年度的去庫(kù)存壓力要高于往年。
在天氣沒有發(fā)生極端變化的前提下，2015/16年全球大豆產(chǎn)量預(yù)估在3.1758億噸，相比于往年，僅略低于上一年度的峰值3.1825億噸(降幅為0.2%)。國(guó)內(nèi)消費(fèi)量預(yù)估環(huán)比增長(zhǎng)3.9%至3.0564億噸，盡管增長(zhǎng)幅度高于產(chǎn)量，但仍無法完全消化新季度生產(chǎn)量，更別提及消化舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，因此料2015/16年度的期末庫(kù)存延續(xù)自2012/13年度以來形成的增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)估數(shù)值為9322萬噸，庫(kù)存消費(fèi)比21.79%，比2014/15年提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。
總體來看，舊作較高的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存以及新年度供需略偏松，這兩個(gè)因素將共同推高新年度的期末庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比。故而，在天氣沒有發(fā)生極端變化的前提下，2015/16年度仍維持偏松的供需格局。
2、受種植成本及天氣影響，美豆運(yùn)行重心或上移
盡管2015/16年度全球大豆市場(chǎng)維持供需偏松的概率較高，但是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)將隨著主產(chǎn)國(guó)播種周期變化而轉(zhuǎn)變，因此2015年下半年大豆市場(chǎng)的主要題材變化大致如下：7-8月美國(guó)主產(chǎn)區(qū)天氣及單產(chǎn)，9-10月美國(guó)大豆收割進(jìn)度及產(chǎn)量，11-12月美國(guó)大豆出口需求。
美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月底發(fā)布的播種意向報(bào)告顯示，2015年美國(guó)大豆種植面積預(yù)測(cè)為8460萬英畝，比上一年度高出1.1%。不過市場(chǎng)其他預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)的預(yù)估數(shù)據(jù)種植面積均高于這一數(shù)值，據(jù)私營(yíng)分析機(jī)構(gòu)Informa預(yù)測(cè)為8676萬英畝，伊州研究公司Allendale Inc.對(duì)農(nóng)戶進(jìn)行的調(diào)查結(jié)果顯示，美國(guó)大豆種植面積在8,510.5萬英畝。6月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部將公布今年的最終播種面積數(shù)據(jù)，這一報(bào)告受到市場(chǎng)矚目。從市場(chǎng)機(jī)構(gòu)與USDA3月報(bào)告數(shù)據(jù)對(duì)比來看，USDA可能低估了大豆種植面積，存在調(diào)高可能性。但是截至6月22日當(dāng)周，美國(guó)大豆播種進(jìn)度為90%，低于去年同期和五年均值的95%，1996年以來的最慢進(jìn)度或?qū)е聢?bào)告可能不能完全反映出農(nóng)民的種植意向。故而，預(yù)計(jì)6月底報(bào)告將小幅調(diào)高種植面積，形成偏空影響。
盡管種植面積可能繼續(xù)擴(kuò)大，但這并不意味著今年美國(guó)大豆產(chǎn)量一定創(chuàng)下歷史新高，因?yàn)閱萎a(chǎn)仍是一個(gè)主要變數(shù)。去年美國(guó)大豆產(chǎn)量創(chuàng)出歷史記錄，除了種植面積擴(kuò)大因素存在，還由于結(jié)莢期內(nèi)主產(chǎn)區(qū)天氣表現(xiàn)良好，單產(chǎn)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的47.8蒲式耳/英畝，刷新了歷史新紀(jì)錄，之前的十年均值僅為42.3蒲式耳/英畝。當(dāng)前難以預(yù)測(cè)未來天氣變化，如果2015年無法重現(xiàn)去年的天氣表現(xiàn)，那么單產(chǎn)可能回歸到正常水平，導(dǎo)致產(chǎn)量下滑。美國(guó)農(nóng)業(yè)部5月份月度供需報(bào)告顯示，2015/16年度美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)估為38.5億蒲式耳，低于2014/15年度39.69億蒲式耳，這一數(shù)據(jù)說明美農(nóng)認(rèn)為2015年難以維持上一年的高單產(chǎn)數(shù)值，美豆產(chǎn)量出現(xiàn)下滑的概率較大。
對(duì)于下半年美豆期價(jià)走勢(shì)，筆者預(yù)計(jì)運(yùn)行重心有可能上移，原因來源于以下兩個(gè)方面：其一，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部提供的數(shù)據(jù)來看，2014年度種植成本為475.59美元/英畝，當(dāng)年單產(chǎn)為47.8蒲式耳/英畝，計(jì)算得出每蒲式耳成本在999.28美分；2015年度種植成本預(yù)估在472.13美元/英畝，如果按照6月報(bào)告單產(chǎn)預(yù)估為46蒲式耳/英畝，計(jì)算得出每蒲式耳成本在1026.4美分，如果按照過去十年的單產(chǎn)均值42.86來計(jì)算的話，每蒲式耳成本在1109.6美分。因此，高于1000美分/蒲式耳的種植成本將為下半年美豆期價(jià)提供底部支撐。其二，7-8月份美國(guó)大豆生長(zhǎng)對(duì)天氣變化格外敏感，故而這一時(shí)期是傳統(tǒng)的天氣炒作時(shí)節(jié)。在這一時(shí)期內(nèi)，資金對(duì)美國(guó)主產(chǎn)區(qū)天氣變化的炒作熱情高漲，豆粕盤面往往會(huì)形成一波反彈趨勢(shì)。
(二)國(guó)產(chǎn)大豆基本面
1、春播結(jié)束銷售余糧，短期市場(chǎng)消化庫(kù)存
黑龍江糧食局統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月30日，全省累計(jì)收購(gòu)大豆236.5萬噸，其中企業(yè)自營(yíng)商品糧234.5萬噸，地方儲(chǔ)備收購(gòu)2萬噸。4月末東北地區(qū)農(nóng)民手中的大豆余糧約為產(chǎn)量的30%-35%，參照東北三省近700萬噸大豆產(chǎn)量核算，農(nóng)戶手中余糧在210萬-245萬噸之間，而去年同期大豆余糧僅為70萬-80萬噸。
東北大豆主要有食品和壓榨兩個(gè)需求用量。一方面是壓榨需求，隨著南美大豆到港，進(jìn)口大豆價(jià)格持續(xù)走低，已跌破3000元/噸關(guān)口，而國(guó)產(chǎn)油豆價(jià)格在3300-3300元/噸之間，可見進(jìn)口大豆價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，使得國(guó)產(chǎn)大豆壓榨企業(yè)受到?jīng)_擊，大部分東北油廠在壓榨利潤(rùn)欠佳的情況下選擇停機(jī)觀望。另一方面是食品消費(fèi)，2014/15年度(10月至次年9月)我國(guó)大豆食品用量為970萬噸，僅環(huán)比增長(zhǎng)0.52%，明顯低于上一年度2.12%的增速，顯示國(guó)產(chǎn)大豆食品消費(fèi)增長(zhǎng)水平放慢，蛋白消費(fèi)廠商幾乎維持原產(chǎn)量，大豆月平均食品消耗量為80.8萬噸左右。按照上文所述，4月末舊作庫(kù)存還剩210-245萬噸，在不考慮油廠壓榨的情況下，那么余糧大致理論需要3個(gè)月的時(shí)間才能得到完全消化。值得注意的是，5月份至6月上旬農(nóng)民忙于耕種，保持惜售行為，因此庫(kù)存消化時(shí)間可能還要延長(zhǎng)。由于大豆本身吸潮能力強(qiáng)且不耐高溫，儲(chǔ)藏溫度對(duì)大豆品質(zhì)的變化速率影響很大，溫度越高大豆品質(zhì)下降越快。未來大豆一旦發(fā)生赤變不僅降低了其使用價(jià)值，價(jià)格也將受到影響下滑，農(nóng)民擔(dān)憂未來余糧變質(zhì)加緊出貨，預(yù)計(jì)7月至8月份上中旬市場(chǎng)繼續(xù)消化國(guó)產(chǎn)大豆余糧。
2、國(guó)儲(chǔ)大豆庫(kù)存較大，為潛在供應(yīng)壓力
在2014年拋儲(chǔ)之前，國(guó)家臨時(shí)儲(chǔ)備總庫(kù)存量約為778萬噸(其中包括東北移至關(guān)內(nèi)的儲(chǔ)備豆115萬噸)，其中2010年大豆剩余數(shù)量69萬噸；2011年臨儲(chǔ)收購(gòu)總量在320萬噸左右；2012年臨儲(chǔ)收購(gòu)總量88萬噸左右，2013年臨儲(chǔ)大豆共301萬噸左右。在2014年拋儲(chǔ)248萬噸后，臨儲(chǔ)總庫(kù)存量約剩余530萬噸(其中包括東北移至關(guān)內(nèi)的儲(chǔ)備豆115萬噸)。
由于2014年臨儲(chǔ)主體的缺失以及東北大豆銷售進(jìn)度緩慢，供應(yīng)壓力推遲至2015年上半年，市場(chǎng)供應(yīng)能夠滿足市場(chǎng)需求，所以上半年國(guó)家并未進(jìn)行拋儲(chǔ)大豆。如上文所述，預(yù)計(jì)庫(kù)存消化至少維持至7月份，那么7月份拋儲(chǔ)可能性較小。至于8月份下旬至9月份，料國(guó)產(chǎn)大豆余糧量較少，而新作還未上市，國(guó)產(chǎn)大豆市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入青黃不接的階段，對(duì)價(jià)格構(gòu)成利好作用。此階段需關(guān)注國(guó)家是否通過拋儲(chǔ)增加市場(chǎng)供應(yīng)，國(guó)家政策對(duì)市場(chǎng)影響較大。
3、種植面積下滑，對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格構(gòu)成支撐
近幾年我國(guó)大豆的種植效益低于玉米，農(nóng)戶為了增加收益紛紛選擇棄大豆而種玉米，導(dǎo)致大豆的播種面積自2008年以來逐年減少，國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量亦由2008年的1554萬噸下降24%至2014年的1200萬噸。受種植效益低于玉米、補(bǔ)貼資金撥發(fā)時(shí)間晚于播種期、補(bǔ)貼金額偏低等因素影響，2015年種植面積延續(xù)下滑趨勢(shì)仍是大概率事件，預(yù)計(jì)新季大豆種植面積降幅在10-15%左右。新作種植面積的縮減造成大豆產(chǎn)量的下滑，國(guó)家糧油信息中心預(yù)計(jì)2015年國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量為1120萬噸，較2014年的1200萬噸減少約7%，產(chǎn)量的減少對(duì)遠(yuǎn)期國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格底部構(gòu)成一定支撐。
4、直補(bǔ)政策理解加深，料農(nóng)民更理性銷售
中國(guó)國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)表示，2015年大豆直補(bǔ)目標(biāo)價(jià)格維持4800元/噸不變，相當(dāng)于每噸774美元或者每蒲式耳21美元，這一價(jià)格是基于綜合考慮生產(chǎn)成本、市場(chǎng)供求、國(guó)內(nèi)外價(jià)格等各方面因素。2015年大豆目標(biāo)價(jià)格公布之后，東北四省區(qū)2014年度大豆目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)也相繼出爐。4月30日，黑龍江省率先公布2014年大豆目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，每畝大豆補(bǔ)貼60.50元，并提出了補(bǔ)貼發(fā)放的具體方案。吉林省大豆市場(chǎng)價(jià)(以下稱為補(bǔ)貼基數(shù)價(jià)格)與目標(biāo)價(jià)價(jià)差為482元/噸左右，折合每畝補(bǔ)貼在54元上下，而最終全省享受補(bǔ)貼的大豆面積有300多萬畝，與國(guó)家統(tǒng)計(jì)核實(shí)的面積差別不到5%。內(nèi)蒙古自治區(qū)的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)還正在確認(rèn)中。由此可知，吉林省大豆市場(chǎng)價(jià)為4318元/噸，按照2014年黑龍江大豆種植面積2970萬畝、產(chǎn)量350萬噸來測(cè)算，黑龍江的補(bǔ)貼基數(shù)價(jià)格在4286元/噸左右。
2014年是直補(bǔ)政策實(shí)行的第一年，農(nóng)民對(duì)政策理解不到位，在秋收開秤價(jià)后現(xiàn)價(jià)持續(xù)下滑的情況下，農(nóng)民采取惜售行為以期待國(guó)家收儲(chǔ)，導(dǎo)致供應(yīng)壓力延后至2015年上半年。經(jīng)過一次直補(bǔ)政策實(shí)行后，農(nóng)戶對(duì)政策的理解應(yīng)有更進(jìn)一步的理解，在銷售過程將更加理性。10-12月份的新作陸續(xù)上市，市場(chǎng)供應(yīng)增加對(duì)國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格構(gòu)成一定壓制。不過考慮到2014年和2015年目標(biāo)價(jià)格一致，在2015年新作秋收后，農(nóng)民的銷售價(jià)格可能會(huì)參考2014年補(bǔ)貼的基數(shù)價(jià)格，如上文所述，吉林省為4318元/噸，黑龍江估算為4286元/噸，當(dāng)現(xiàn)價(jià)低于2014年補(bǔ)貼基數(shù)價(jià)格，可能會(huì)造成農(nóng)戶產(chǎn)生惜售心理，從而限制價(jià)格的下跌空間。
(三)壓榨原料供應(yīng)存在季節(jié)性，豆粕供應(yīng)先減后增
自2008年以來，國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量逐年減少，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)量逐年遞增，因此我國(guó)對(duì)進(jìn)口大豆的依賴程度逐漸增強(qiáng)。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示，2014/15年度(10月至次年9月)預(yù)期進(jìn)口7350萬噸。該年度10月至次年5月累計(jì)進(jìn)口約4572萬噸，預(yù)計(jì)6月份到港量為850萬噸，根據(jù)以上數(shù)據(jù)測(cè)算，2015年7-9月份月均進(jìn)口量需有642萬噸才能達(dá)到美國(guó)農(nóng)業(yè)部的預(yù)估。這期間，7月仍是進(jìn)口高峰期，預(yù)計(jì)到港量在750-800萬噸之間，而8-9月我國(guó)進(jìn)口將出現(xiàn)季節(jié)性下滑趨勢(shì)。10月份出現(xiàn)進(jìn)口量低點(diǎn)的概率較大，10月份后美國(guó)大豆陸續(xù)上市，中國(guó)買家將進(jìn)口需求轉(zhuǎn)向美國(guó)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)11-12月份進(jìn)口水平將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
6-7月份到港量較大，壓榨原料將保持供應(yīng)充足局面，而飼料需求還未有明顯改善，下游豆粕供應(yīng)壓力難消，而豆油供應(yīng)則預(yù)計(jì)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。8-10月份是大豆進(jìn)口量將趨于回落，屆時(shí)大豆供應(yīng)壓力對(duì)豆類市場(chǎng)的抑制作用將削弱，特別是在10月份，到港量不足可能造成國(guó)內(nèi)油廠大豆供應(yīng)不夠，限制油廠的開機(jī)水平，下游豆粕及豆油供應(yīng)增長(zhǎng)放慢，對(duì)國(guó)內(nèi)豆類現(xiàn)貨價(jià)格構(gòu)成支撐。而在11-12月份，由于美國(guó)新作大豆上市，我國(guó)大豆進(jìn)口水平將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，造成市場(chǎng)壓榨原料供應(yīng)明顯增加，下游豆粕及豆油供應(yīng)壓力將再度出現(xiàn)。
(四)生豬養(yǎng)殖行業(yè)緩慢恢復(fù)，飼料需求或好于上半年
2013年生豬價(jià)格表現(xiàn)良好，能繁母豬存欄保持在歷史同期高位，導(dǎo)致2014年生豬市場(chǎng)供過于求，生豬市場(chǎng)低迷，養(yǎng)殖戶在虧損的形勢(shì)下選擇淘汰母豬減少存欄，能繁母豬存欄一整年都保持下滑趨勢(shì)，并延續(xù)至2015年上半年。截至2015年5月我國(guó)生豬存欄為38615萬頭，處于六年來的最低水平，連續(xù)第八個(gè)月環(huán)比下降，但是減幅明顯收窄。伴隨生豬存欄量的減少，國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)供需失衡局面得到明顯改善，3月份后生豬價(jià)格出現(xiàn)反彈走勢(shì)，有利于養(yǎng)殖戶信心的恢復(fù)，促進(jìn)補(bǔ)欄積極性，可能預(yù)示著生豬存欄量的見底，下滑趨勢(shì)有望在未來得到扭轉(zhuǎn)，帶動(dòng)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的回暖。值得注意的是，截至2015年5月，能繁母豬存欄量為3923萬頭，是連續(xù)第二十一個(gè)月環(huán)比下降，比2013年8月的階段性高點(diǎn)的5013萬噸大幅減少了21.7%，能繁母豬存欄量的持續(xù)減少將令生豬養(yǎng)殖行業(yè)的恢復(fù)過程放慢?？傮w來看，生豬行業(yè)從下半年開始將進(jìn)入緩慢恢復(fù)過程，整體飼料需求將會(huì)好于上半年。
從長(zhǎng)期發(fā)展來看，規(guī)模化是未來養(yǎng)豬行業(yè)的趨勢(shì)。2014年生豬市場(chǎng)的低迷導(dǎo)致一部分中小散戶被迫退出市場(chǎng)，而大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)可以利用自身的資金優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展飼料養(yǎng)殖一體化，降低養(yǎng)殖成本，且對(duì)疫病的防控能力較好，因此在市場(chǎng)低迷環(huán)境下，大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。2015年我國(guó)生豬市場(chǎng)將繼續(xù)朝規(guī)?；较蚯斑M(jìn)，未來規(guī)?；瘯?huì)漸次取代散戶成為中國(guó)豬肉供應(yīng)的主體。隨著中國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；陌l(fā)展，豆粕的飼料需求長(zhǎng)期將趨于穩(wěn)定增長(zhǎng)。
(五)國(guó)內(nèi)外豆油基本面
1、全球植物油供需格局有望明顯改善
2014/15年度油脂市場(chǎng)產(chǎn)量增長(zhǎng)2.39%至1.75億噸，其中豆油產(chǎn)量增長(zhǎng)6.3%至4784萬噸，占比為27%，僅低于棕櫚油。在全球供應(yīng)增加的背景下，植物油總消費(fèi)量同樣保持增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)幅度高于產(chǎn)量，這使得該年度期末庫(kù)存小幅下滑，庫(kù)存消費(fèi)比亦出現(xiàn)回落，為下一年度去庫(kù)進(jìn)程創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)。
據(jù)USDA6月最新預(yù)估，2015/16年度全球植物油產(chǎn)量為181.51萬噸，同比升高3.42%，其中三大油脂中的菜籽油產(chǎn)量下滑，豆油和棕櫚油產(chǎn)量保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，棕櫚油的增幅最高，豆油次之，為4.4%。消費(fèi)需求方面，盡管增長(zhǎng)幅度連續(xù)三個(gè)年度縮減，但是仍略高于產(chǎn)量，因此2015/16年全球植物油期末庫(kù)存繼續(xù)減少，庫(kù)存消費(fèi)比或連續(xù)第四個(gè)年度降低，這意味著全球植物油供需有望持續(xù)改善，利好于未來油脂價(jià)格。
2、國(guó)內(nèi)庫(kù)存形成新常態(tài)，供應(yīng)壓力小于豆粕
2015年上半年油脂進(jìn)口水平下降以及春節(jié)前的消費(fèi)旺季使得豆油去庫(kù)存進(jìn)程加快，降至三年來的低位水平。據(jù)上文所述，6-7月壓榨原料充足，油廠積極開機(jī)，導(dǎo)致豆油庫(kù)存保持回升態(tài)勢(shì)，但是豆粕飼料需求相對(duì)疲弱，高位的壓榨量給豆粕帶來的供應(yīng)壓力大于豆油，從而可能會(huì)造成油廠豆粕脹庫(kù)或是買家違約，油廠被迫停機(jī)，影響豆油供應(yīng)速度。8-10月大豆進(jìn)口季節(jié)性回落，開機(jī)水平難以保持高位，而棕櫚油替代效應(yīng)增強(qiáng)，豆油供應(yīng)或趨向于穩(wěn)定。隨后美國(guó)新作大豆上市，11-12月大豆到港量恢復(fù)性增長(zhǎng)，下游豆油供應(yīng)將再度出現(xiàn)增長(zhǎng)，不過與此同時(shí)，豆油也將進(jìn)入消費(fèi)旺季，對(duì)沖豆油供應(yīng)增長(zhǎng)，庫(kù)存可能出現(xiàn)回落趨勢(shì)。
3、厄爾尼諾持續(xù)發(fā)酵，間接提振豆油價(jià)格
經(jīng)過去年炒作落空，今年厄爾尼諾題材席卷重來。5月份上旬澳大利亞氣象局發(fā)出警告，稱時(shí)隔5年的厄爾尼諾現(xiàn)象(El Nino)已到達(dá)太平洋熱帶地區(qū)，比過去在6月至11月出現(xiàn)時(shí)間較早，而且其產(chǎn)生極端氣候威力更強(qiáng)。6月初澳大利亞和日本氣象局均表示厄爾尼諾天氣進(jìn)一步發(fā)展。從歷史來看，在1982年、1997年及2009年等有出現(xiàn)厄爾尼諾天氣的年份里，棕櫚油的產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度都出現(xiàn)明顯的下滑。澳大利亞氣象局仍預(yù)計(jì)今年厄爾尼諾現(xiàn)象的強(qiáng)度為"弱"到"中等"。美國(guó)氣象機(jī)構(gòu)則預(yù)計(jì)今年厄爾尼諾現(xiàn)象的程度為"中等"到"強(qiáng)"。氣象機(jī)構(gòu)對(duì)強(qiáng)度存在分歧，因此厄爾尼諾的強(qiáng)度及持續(xù)性仍待進(jìn)一步考量，如果出現(xiàn)強(qiáng)度較強(qiáng)的厄爾尼諾天氣，會(huì)導(dǎo)致亞洲多地區(qū)干燥炎熱，降雨量下降，對(duì)東南亞地區(qū)棕櫚油單產(chǎn)造成不利影響，而且這種影響具有滯后性，單產(chǎn)的下滑或令2016年初全球棕櫚油供應(yīng)出現(xiàn)。作為油脂供應(yīng)中占比最高的品種，棕櫚油產(chǎn)量的下滑將使得全球油脂的供應(yīng)出現(xiàn)明顯減少，從而間接提振豆油價(jià)格的走高。因此，厄爾尼諾天氣是影響油脂市場(chǎng)中長(zhǎng)線走勢(shì)的一大熱點(diǎn)。
二、2015年下半年豆類市場(chǎng)展望
由于種植成本支撐以及第三季度天氣市影響，預(yù)期美豆下半年期貨價(jià)格運(yùn)行重心將上移，對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕及豆油價(jià)格構(gòu)成間接支撐，特別是豆粕盤面受美盤走勢(shì)影響較大。不過舊作較高的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存以及新年度供需略偏松這兩個(gè)因素推高了新年度的期末庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比，在天氣沒有發(fā)生極端變化的前提下，2015/16年度全球大豆仍維持偏松供需格局，限制了整體豆類的上行空間。
具體品種展望：
大豆：7月份市場(chǎng)繼續(xù)消化國(guó)產(chǎn)大豆余糧，現(xiàn)價(jià)可能呈現(xiàn)穩(wěn)中趨弱走勢(shì)。而后隨著余糧量的減少，且新作還未上市，8月-10月初國(guó)產(chǎn)大豆市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入青黃不接的階段，且處于關(guān)鍵生長(zhǎng)期的新作大豆對(duì)天氣格外敏感，現(xiàn)價(jià)振蕩上行的可能性較大，不過這是基于國(guó)家沒有進(jìn)行拋儲(chǔ)的前提下。第四季度新作開始陸續(xù)上市，市場(chǎng)供應(yīng)增加，不利于現(xiàn)價(jià)走勢(shì)。但若跌至去年補(bǔ)貼基數(shù)價(jià)格下方，可能引發(fā)農(nóng)民惜售，加之2015年國(guó)產(chǎn)大豆減產(chǎn)對(duì)價(jià)格也存在底部支撐，國(guó)產(chǎn)大豆下跌空間同樣有限，因此預(yù)計(jì)第四季度國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)?？傮w而言，在國(guó)家不進(jìn)行拋儲(chǔ)的前提下，第三季度國(guó)產(chǎn)大豆可能先抑后揚(yáng)，第四季度或呈現(xiàn)寬幅震蕩運(yùn)行。
豆粕：6月底美國(guó)種植報(bào)告可能對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成利空影響，且第三季度初國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)壓力難消，7月份豆粕期價(jià)可能在低位振蕩。第三季度中后期大豆進(jìn)口季節(jié)性回落，再加上飼料需求有所回暖，豆粕供應(yīng)壓力緩解，對(duì)現(xiàn)價(jià)的壓制作用減弱。此外，第三季度是傳統(tǒng)的天氣炒作時(shí)節(jié)，市場(chǎng)易對(duì)美國(guó)天氣進(jìn)行炒作，豆粕期價(jià)有望形成一波反彈走勢(shì)。第四季度大豆進(jìn)口水平再度恢復(fù)，豆粕供應(yīng)壓力增加，或令市場(chǎng)價(jià)格重心再度下移，不過由于美豆種植成本及出口需求旺盛對(duì)美盤構(gòu)成利好，間接支撐豆粕期貨盤面，限制了下跌空間，因此第四季度可能呈現(xiàn)重心下移、區(qū)間震蕩走勢(shì)。
豆油：國(guó)內(nèi)外油脂供需得到明顯改善，厄爾尼諾天氣給遠(yuǎn)期油脂價(jià)格也帶來潛在的利好影響，油脂中長(zhǎng)線上漲走勢(shì)可期。不過由于第三季度豆油庫(kù)存保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，構(gòu)成上漲阻力，油脂中線上漲過程并非能一帆風(fēng)順。第四季度豆油進(jìn)入消費(fèi)旺季，抵消壓榨原料到港量恢復(fù)導(dǎo)致的供應(yīng)增長(zhǎng)，庫(kù)存有望再度得到消化，供應(yīng)壓力小于豆粕，有利于推動(dòng)豆油價(jià)格走高，演繹油強(qiáng)粕弱走勢(shì)。總體來說，2015年下半年豆油期貨可能呈現(xiàn)曲折上漲行情。
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