豆粕短期上漲難改長期下跌

　　7月11日，美國農(nóng)業(yè)部（USDA）出具最新月度供需報告，對于大豆產(chǎn)量、庫存等關(guān)鍵數(shù)據(jù)作出最新預(yù)估。除了2014/15年度美國大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存低于預(yù)期之外，其余關(guān)鍵數(shù)據(jù)基本高于市場預(yù)期，所以筆者認(rèn)為，本次報告偏向利空，在美國天氣正常的情況下，豆粕價格上漲空間有限。

　　1、 2015/16年度全球大豆產(chǎn)量再度刷新歷史新高

　　據(jù)最新USDA報告，2014/15年度全球大豆產(chǎn)量3.186億噸，較6月預(yù)估上調(diào)35萬噸；2015/16年全球大豆產(chǎn)量預(yù)估3.1892億噸，較6月預(yù)估上調(diào)134萬噸，再創(chuàng)歷史新高，前三年增幅約0.1%、12.6%和18.66%，高出前三年產(chǎn)量均值2.902億噸，領(lǐng)先于往年水平，再度刷新歷史記錄。對于舊作物年度2014/15年全球大豆產(chǎn)量而言，USDA也是第12次上調(diào)全球大豆產(chǎn)量，也為歷史罕見。筆者認(rèn)為，在全球大豆產(chǎn)量充裕的背景下，豆類熊市格局延續(xù)，豆粕難以獨善其身。

　　據(jù)最新USDA報告，2015/16年度全球大豆壓榨量2.6808億噸，較前三年增幅分別約4.1%、11.11%和16.46%，創(chuàng)下歷史新高；2015/16年度全球豆粕產(chǎn)量2.1131億噸，較6月預(yù)估上調(diào)32萬噸，較前三年增幅分別約4.1%、11.5%和16.56%，再創(chuàng)歷史新高。所以從全球豆粕供應(yīng)來看，豆粕供給充足，預(yù)計壓制價格水平。

　　2、 美國大豆：產(chǎn)量再創(chuàng)新高

　　據(jù)WASDE報告，2015/16年度美國大豆產(chǎn)量預(yù)估38.85億蒲式耳（約1.0573億噸），高于市場預(yù)期，高于6月預(yù)估38.5億蒲式耳（約1.0478億噸），略低于2014/15年度產(chǎn)量39.69億蒲式耳（約1.0801億噸）；2015/16年度美國大豆產(chǎn)量較前三年度分別增產(chǎn)約-2.11%、15.7%和28%，處于歷史第二高位。其中，種植面積8510萬英畝，較6月預(yù)估上調(diào)50萬英畝；單產(chǎn)預(yù)估46蒲/英畝，持平6月預(yù)估，高出市場預(yù)期45蒲式耳/英畝。筆者認(rèn)為，由于7月報告上調(diào)2015/16年度美國大豆產(chǎn)量，并高出市場預(yù)期，對于豆粕價格具有利空影響。

　　3、 美國大豆優(yōu)良率：短期下降 后期存在回升可能

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新作物生長報告，截止7月5日當(dāng)周，美國18個大豆主產(chǎn)州的大豆出苗率為96%，高于前一周93%，低于去年同期100%。美國大豆開花率38%，去年同期為39%，五年均值37%。美國大豆生長優(yōu)良率62%，前周為63%，低于去年同期72%。我們認(rèn)為，本周美國大豆優(yōu)良率下降一個百分點，符合預(yù)期，利多短期豆類價格。如果后期美國大豆優(yōu)良率開始回升，則利空大豆價格。

　　4、 美國天氣炒作："降水過多"炒作 預(yù)計降溫

　　由于7-9月為美國大豆關(guān)鍵生長期，也進(jìn)入市場上傳統(tǒng)的"天氣市"炒作階段。前期市場對于美國天氣的炒作主要集中于"降水過多帶來的潮濕天氣"，而從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，就6月美國大豆主產(chǎn)區(qū)累計降水量而言，對于前三大主產(chǎn)區(qū)：伊利諾伊州、愛荷華州和明尼蘇達(dá)州而言，愛荷華州和明尼蘇達(dá)州主要市鎮(zhèn)6月降水量基本低于去年同期水平；而伊利諾伊州5個主要市鎮(zhèn)中有3個市鎮(zhèn)降水量高于往年水平，其余2個市鎮(zhèn)降水量低于往年水平。第四至第六產(chǎn)區(qū)（印第安納州、內(nèi)布拉斯加和俄亥俄州）19個主要市鎮(zhèn)6月累計降水量處于近8年來最高位的只有6個市鎮(zhèn)。由此看來，前期對于美國大豆產(chǎn)區(qū)"降水過多"推升大豆及豆粕價格的動力可能有待商榷。另一方面，由于7-8月為大豆生長關(guān)鍵期，正需要大量降水，后期天氣狀況更為關(guān)鍵。如果美國大豆主產(chǎn)區(qū)迎來多雨的夏季，對于美國大豆單產(chǎn)預(yù)計具有提振作用，所以市場前期對于"潮濕天氣"的炒作可能隨著氣溫上升而告一段落。

　　5、 美國大豆出口銷售：開始下降

　　7月以來，美國大豆出口銷售數(shù)量有所下降。根據(jù)USDA周度出口銷售報告，7月2日當(dāng)周美豆出口量約20.22萬噸，較前周下降約30%；與過往七年同期相比，7月2日當(dāng)周出口量處于歷史同期第四位水平，高于2013/14年度同期水平（約9萬噸）。據(jù)USDA最新出口檢驗報告，7月13日當(dāng)周美國大豆出口檢驗496.9萬蒲式耳（約13.5萬噸），較前一周下降約40%，較6月同期下降40%。我們認(rèn)為，美國大豆出口下降，利空豆類價格。

　　6、 國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨情況：成交下降 庫存略降

　　根據(jù)中國匯易（JCI）數(shù)據(jù)，上周國內(nèi)大部分主流油廠豆粕成交較前一周有所下降，成交數(shù)量0.26-15.96萬噸；累計成交33.32萬噸，日均成交6.664萬噸，較前一周（日均成交14.54萬噸）大幅下降。庫存方面，根據(jù)JCI統(tǒng)計，截止7月5日當(dāng)周我國沿海主流油廠的豆粕總庫存表觀數(shù)量131.26萬噸，較上周的139.39萬噸環(huán)比下降約8.13萬噸，或降幅5.83%。上周三國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨成交降低至年內(nèi)最低點（2600噸），主要因為期貨價格大幅下挫，豆粕終端市場退市觀望；上周四豆粕成交放量，則因期貨價格上漲；由此可見，貿(mào)易商采購節(jié)奏繼續(xù)呈現(xiàn)出"買漲不買跌"的消費行為。

　　根據(jù)7月13日海關(guān)統(tǒng)計快訊，2015年6月中國大豆進(jìn)口809萬噸，較2015年5月進(jìn)口數(shù)量613萬噸環(huán)比上升約32%，較2014年6月同期進(jìn)口數(shù)量639萬噸同比上升約26.7%，創(chuàng)下1995年以來同期最高進(jìn)口數(shù)量，也創(chuàng)下歷史第二高位單月進(jìn)口量（僅僅低于2014年12月進(jìn)口量853萬噸）。隨著中國進(jìn)口大豆到港壓力增加，后期豆粕庫存壓力預(yù)計持續(xù)，這也將會壓制豆粕價格。

　　綜上所述，由于7月USDA報告偏空、美國大豆出口下降以及中國大豆到港壓力帶來的豆粕庫存壓力，豆粕價格漲幅預(yù)計有限。