摘要
◆全球2015/2016年度大豆產(chǎn)量下調(diào)670萬噸；庫存消費(fèi)比上調(diào)為22.60%，供應(yīng)增幅-消費(fèi)增幅減少至1.94%，由開始寬松開始向平衡轉(zhuǎn)換。
◆美國2015/2016年新作大豆種植面積增加，單產(chǎn)下調(diào)，產(chǎn)量較去年微減，考慮到美豆新年度出口和消費(fèi)偏強(qiáng)，美豆期末庫存預(yù)期下調(diào)，后期單場仍舊存在一定變數(shù)。
◆中國新作大豆產(chǎn)量存在一定分歧，但產(chǎn)量或進(jìn)一步減少，進(jìn)口預(yù)計(jì)進(jìn)一步增加500萬噸至7500萬噸，新年度中國消費(fèi)增幅大于供應(yīng)增幅，由供應(yīng)寬松轉(zhuǎn)為偏緊，油廠遠(yuǎn)期利潤仍舊存在，下半年進(jìn)口需求仍舊維持強(qiáng)勢。
◆國內(nèi)下游消費(fèi)方面，油脂進(jìn)入震蕩筑底期，國內(nèi)豆粕需求開始也在轉(zhuǎn)換過程，生豬價(jià)格進(jìn)入上漲周期，生豬補(bǔ)欄開始恢復(fù)，下半年仍舊可能偏弱，但需求開始復(fù)蘇。
總體而言，經(jīng)歷3年增產(chǎn)后，2015年將成為供需轉(zhuǎn)化的年份，產(chǎn)量增加開始放緩，下游需求開始逐漸恢復(fù)，下半年維持窄幅震蕩，三季度天氣炒作維持強(qiáng)勢，9月份收獲回調(diào)后繼續(xù)維持上漲勢頭。
2015年上半年大豆行情回顧
總體來講，2015年上半年延續(xù)2014年供應(yīng)供應(yīng)大于需求的利空氛圍中，整體繼續(xù)維持尋底過程。第一階段，1-5月，南美大豆豐產(chǎn)成為定局，市場承壓一路下滑，再探900美分支撐；第二階段，整體6月，受厄爾尼諾天氣降水過多影響，美豆種植放緩和優(yōu)良率偏低造成天氣升水，CBOT美豆再度觸底反彈上升至1040美分左右，在全球大豆供應(yīng)依舊寬松的背景下，三季度天氣炒作將成為擾亂市場的重要因素，加劇震蕩。
圖1：CBOT大豆指數(shù)日K線走勢圖
圖2：CBOT美豆油指數(shù)日K線走勢圖
資料來源：文華財(cái)經(jīng) 中原期貨研發(fā)部
全球大豆供需分析
全球大豆由寬松向平衡轉(zhuǎn)化過程中
6月份USDA報(bào)告并未給市場帶來更多指引，市場關(guān)注的焦點(diǎn)集中在在6月底的種植報(bào)告和季度庫存報(bào)高上。整體從6月USDA報(bào)告數(shù)據(jù)來看，全球大豆2015/2016年由于種植面積和單產(chǎn)水平的下降，整體產(chǎn)量下調(diào)至317.58百萬噸，較2014/2015年度下調(diào)0.21%，調(diào)整幅度不大，由于舊作整體供應(yīng)增幅大于總消費(fèi)增幅3.79%，所以，新年度期初庫存較上一年度大幅上調(diào)33.34%；報(bào)告下調(diào)了新年度大豆的總供應(yīng)和總消費(fèi)，但整體消費(fèi)下調(diào)幅度小于供應(yīng)，整體供應(yīng)-消費(fèi)由去年的3.79%下調(diào)至1.94%，全球大豆從去年的供應(yīng)寬松向平衡轉(zhuǎn)化(圖4所示)。
圖3：全球大豆供需變化(單位：百萬噸)
圖4：全球大豆供需增幅和差距變化
資料來源：USDA wind 中原期貨研發(fā)部
南美大豆喜獲豐收 美豆新作產(chǎn)量存在變數(shù)
雖然6月底種植意向顯示2015年度美豆播種面積為8510萬英畝，創(chuàng)歷史新高，較2014年增加2%。收獲面積為8440萬英畝，同樣創(chuàng)歷史新高，較2014年增2%。但2015年強(qiáng)厄爾尼諾襲擾美國，造成降水過多，推遲種植，同時(shí)也造成了優(yōu)良率下降，未來進(jìn)入關(guān)鍵的生長期，美豆優(yōu)良率將成為左右下半年大豆走勢的關(guān)鍵因素，仍舊存在一定的變數(shù)，按照目前的情況推算，美豆單產(chǎn)可能不會再創(chuàng)新高，總體產(chǎn)量較去年下降。未來產(chǎn)量仍舊存在變數(shù)，繼續(xù)關(guān)注天氣影響。
從最新報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2015/2016年度美國大豆供應(yīng)和需求放緩，相對去年供應(yīng)環(huán)比增幅為3.4%，需求環(huán)比增幅為-0.84%，整體供應(yīng)-需求的增幅為4.24%，較去年的6.24%大幅降低，美豆即將進(jìn)入產(chǎn)量減少周期。
而反觀南美大豆，連續(xù)4年增產(chǎn)，2014/2015年度大豆喜獲豐收，整體令全球大豆在北半球大豆供應(yīng)前承壓，而從美豆/玉米價(jià)格比值來看，目前仍及處于價(jià)格中間偏上區(qū)間，仍舊存在南美大豆種植面積增加的預(yù)期，仍舊需要時(shí)日，目前我們看到的應(yīng)該是在供應(yīng)依舊寬松的背景下天氣炒作帶來的劇烈波動。
圖5：美國大豆供需變化(單位：百萬噸)
圖6：美國供需強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化
資料來源：USDA wind 中原期貨研發(fā)部
國內(nèi)大豆供需分析
國內(nèi)新年度大豆由寬松轉(zhuǎn)為緊張
USDA 6月報(bào)告預(yù)估上調(diào)了新作中國國產(chǎn)大豆產(chǎn)量至1438萬噸，較2014/2015上調(diào)200萬噸，中國從去年開始實(shí)行臨儲改直補(bǔ)的政策，具體直補(bǔ)政策的實(shí)施仍舊需要市場的進(jìn)一步觀察，但是從前期5月份東北地區(qū)調(diào)研情況來看，由于種植效益問題，大豆種植面積繼續(xù)減少，跟美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告出現(xiàn)沖突，我們根據(jù)實(shí)際的調(diào)研來看，維持減產(chǎn)預(yù)期；同時(shí)，USDA上調(diào)了中國新年度大豆進(jìn)口量至7750萬噸，較上一年度增加714萬噸，整體造成期末庫存消費(fèi)比由去年的18%下降至15.6%，低于全球公認(rèn)的安全水平線，從供需強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化也可以看出，中國2015/2016年度大豆需求增速為11.15%，較去年提高5.83%，而供給增幅為8.89%，增幅為2.01%，整體的供應(yīng)-消費(fèi)將為-2.25%，也就是預(yù)示著中國在新年度大豆將有去年的供應(yīng)寬松轉(zhuǎn)為偏緊狀態(tài)，也對全球大豆需求起到很強(qiáng)的支撐作用。
圖7：國內(nèi)大豆供需變化(單位：百萬噸)
圖8：國內(nèi)大豆供需纖弱轉(zhuǎn)化
資料來源：USDA wind 中原期貨研發(fā)部
中國需求繼續(xù)增加 油廠上半年利潤尚可
2014/2015年度，由于全球大豆供應(yīng)充足，消費(fèi)放緩，美豆期貨價(jià)格大幅下跌，跌幅36%，進(jìn)口大豆價(jià)格從去年5月份的4000元/噸跌至年底的3000元/噸，下游油粕價(jià)格同樣跟跌，但按照港口分銷價(jià)格和遠(yuǎn)期到港成本價(jià)計(jì)算，整個(gè)2014年下半年，油廠利潤較為豐厚，整體開工率較高，油廠進(jìn)口大豆相對偏多，特別是2015年5、6、7月份大豆進(jìn)口平均維持在650萬噸以上，截止到7月份，預(yù)計(jì)全國大豆進(jìn)口量為4337萬噸，較去年同期的4206萬噸增加130萬噸，近期隨著美豆種植面積的進(jìn)一步擴(kuò)大，國產(chǎn)大豆進(jìn)口量的劇增，國內(nèi)油廠壓榨利潤急劇走低，遠(yuǎn)期壓榨利潤維持在0元/噸左右。
進(jìn)入下半年，國內(nèi)豆粕可能仍舊會以為供應(yīng)增加的原因維持弱勢，但油脂筑底跡象明顯，國內(nèi)三大油脂均出現(xiàn)筑底跡象，豆粕仍舊震蕩尋底，目前從遠(yuǎn)期成本上看，三季度仍舊存在盤面壓榨利潤，油廠仍舊會繼續(xù)增加進(jìn)口，而新作美豆盤面出現(xiàn)虧損，可能對新作美豆都需求放緩，目前油廠利潤尚可，完全可以借助盤面保值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和利潤鎖定，下半年油粕供應(yīng)依舊維持充足。
圖9：國產(chǎn)大豆日壓榨利潤(單位：元/噸)
圖10：國產(chǎn)大豆全國均價(jià)(單位：元/噸)
圖11：進(jìn)口大豆港口分銷價(jià)(單位：元/噸)
資料來源：USDA wind 中原期貨研發(fā)部
國內(nèi)下游豆粕需求緩慢恢復(fù)
國內(nèi)生豬產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了3年半的去產(chǎn)能化過程，生豬和能繁母豬存欄均創(chuàng)下歷史新低。其中，生豬存欄為38615萬噸，同比減少-9.8%，從3月份開始下降幅度開始放緩，而能繁母豬存欄為3923萬頭，同比-15.43%，仍舊維持較高的減幅，說明作為生豬源頭的能繁母豬仍舊持續(xù)一下去產(chǎn)能的過程，但個(gè)人認(rèn)為后期將進(jìn)一步放緩。
因?yàn)閺?015年3月份開始，作為源頭的豬仔價(jià)格開始率先反彈，從1月初的17.55元/公斤上漲至目前的36.29元/公斤，漲幅為107%，緊跟著生豬價(jià)格從3月初觸底反彈，從3月初的11.85元/公斤上漲至目前的16.48元/公斤，漲幅為39%。最后豬肉價(jià)格從3月底開始觸底反彈，從3月底的19.63元/公斤上漲至目前的23.33元/公斤，漲幅為19%。也驗(yàn)證前面生豬存欄的和能繁母豬的數(shù)據(jù)變化，生豬存欄的大幅減少是的下游對仔豬的需求開始率先回暖，價(jià)格一路飆升，后續(xù)又通過生豬和豬肉價(jià)格顯現(xiàn)出本輪生豬去產(chǎn)能化已經(jīng)接近尾聲，供需開始有寬松轉(zhuǎn)為緊張。
另外，2014/2015年度，上游飼料原料豆粕、和玉米價(jià)格出現(xiàn)不同程度的降價(jià)，其中豆粕價(jià)格從去年的3.72元/公斤降至目前的2.81元/公斤，玉米價(jià)格從去年高位的2.7元/公斤降至目前的2.5元/公斤，豬糧比的價(jià)格從3月初的4.85:1一路恢復(fù)到盈虧平衡線上方的6.66:1，按照目前的豬糧比計(jì)算，生豬養(yǎng)殖利潤開始逐漸恢復(fù)，下游補(bǔ)欄積極性在逐漸恢復(fù)，整體的下游需求開始逐漸復(fù)蘇。
圖12：全國生豬、能繁母豬存欄量 (單位：萬頭)
圖13：豬肉價(jià)格與豬糧比走勢(元/公斤)
資料來源：USDA wind 中原期貨研發(fā)部
2015年下半年市場行情展望
總體來講，2015年上半年延續(xù)2014年供應(yīng)供應(yīng)大于需求的利空氛圍中，整體繼續(xù)維持尋底過程。第一階段，1-5月，南美大豆豐產(chǎn)成為定局，市場承壓一路下滑，再探900美分支撐；第二階段，整體6月，受厄爾尼諾天氣降水過多影響，美豆種植放緩和優(yōu)良率偏低造成天氣升水，CBOT美豆再度觸底反彈上升至1040美分左右，在全球大豆供應(yīng)依舊寬松的背景下，三季度天氣炒作將成為擾亂市場的重要因素，加劇震蕩。
從2季度豆類整體走勢看，農(nóng)產(chǎn)品(15.30, -0.82, -5.09%)處于價(jià)格底部區(qū)間，全球經(jīng)濟(jì)整體防緩，大宗商品上漲之路存在曲折，美國加息預(yù)期仍舊成為商品頭上的一把利劍，隨時(shí)落下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型維持低通脹，整體下半年我們判斷豆類在維持整體的商品承壓同時(shí)，基本面將成為主要的因素。
綜合上述因素，全球豆類供需開始進(jìn)入轉(zhuǎn)換年，美豆單產(chǎn)在天氣炒作下漸入佳境，國內(nèi)大豆供需開始轉(zhuǎn)為偏緊，進(jìn)口進(jìn)一步增加，需求開始逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)美豆將維持900-1100區(qū)間震蕩，國內(nèi)豆粕將繼續(xù)跟盤震蕩，維持2400-3000區(qū)間震蕩，油脂繼續(xù)震蕩筑底，維持低位看漲預(yù)期。
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