豆粕：需求淡季來(lái)臨 價(jià)格仍有下跌空間

　　10月以來(lái)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告再度上調(diào)2015/16年度全球大豆產(chǎn)量，全球豆類熊市基礎(chǔ)依然維持不變；美國(guó)大豆收割加快、南美大豆開(kāi)播順利、中國(guó)能繁母豬存欄量繼續(xù)下降、飼料消費(fèi)淡季來(lái)臨等因素對(duì)于豆粕具有利空影響，豆粕價(jià)格或?qū)⒕S持弱勢(shì)格局，仍有一定的下跌空間。

　　1、全球大豆：產(chǎn)量再創(chuàng)新高 供應(yīng)壓力仍在

　　據(jù)10月美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）發(fā)布的世界農(nóng)業(yè)供需報(bào)告（WASDE），2015/16年度全球大豆產(chǎn)量3.2049億噸，較9月預(yù)估上調(diào)88萬(wàn)噸；2014/15年全球大豆產(chǎn)量3.1895億噸，較9月預(yù)估下調(diào)42萬(wàn)噸；2013/14年全球大豆產(chǎn)量2.8315億噸，持平9月預(yù)估。由此，2015/16年度全球大豆產(chǎn)量再創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄水準(zhǔn)。我們認(rèn)為：由于本次USDA報(bào)告再度上調(diào)2015/16年度全球大豆產(chǎn)量，并且再次打破歷史最高記錄水平，全球大豆供應(yīng)壓力有增無(wú)減，2015/16年度豆類熊市基礎(chǔ)維持不變，仍將壓制豆類期貨價(jià)格。

　　在豆粕上游原料大豆產(chǎn)量繼續(xù)上調(diào)的背景下，10月USDA報(bào)告預(yù)估2015/16年度全球豆粕產(chǎn)量2.1463億噸，較9月上調(diào)41萬(wàn)噸，再度創(chuàng)下歷史記錄水平。另一方面，在全球豆粕產(chǎn)量上調(diào)的背景下，USDA還上調(diào)了全球豆粕期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估：2014/15年度全球豆粕期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存1212萬(wàn)噸，較9月預(yù)估上調(diào)45萬(wàn)噸；USDA預(yù)估2015/16年度全球豆粕期末庫(kù)存1172萬(wàn)噸，較9月預(yù)估上調(diào)64萬(wàn)噸，維持歷史第二高位。我們認(rèn)為，2015/16年度全都大豆、豆粕產(chǎn)量及庫(kù)存量處于歷史高位區(qū)域，對(duì)于價(jià)格均有利空作用，壓制上漲空間。

　　2、美國(guó)大豆：收割加快 上市壓力凸顯

　　10月以來(lái)，美國(guó)大豆收割順利，收割速度快于往年同期：根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新作物生長(zhǎng)報(bào)告，截止10月11日當(dāng)周，美國(guó)大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率64%，持平前周。至此，在今年美國(guó)大豆整個(gè)生長(zhǎng)收獲季節(jié)，美國(guó)大豆優(yōu)良率維持在61%-69%的區(qū)間，其中有9周的優(yōu)良率均為63%，10月以來(lái)優(yōu)良率水平也再次回升至64%水平。我們認(rèn)為，今年美國(guó)大豆生長(zhǎng)狀況良好。

　　10月中下旬，美國(guó)大豆收割進(jìn)度也進(jìn)一步加快：截止10月18日，美豆收割率77%，高于前周62%，高于去年同期51%，高于五年均值水平68%。從9月下旬至今，從美國(guó)大豆收割進(jìn)程來(lái)看，均高于往年均值水平，整個(gè)收割進(jìn)程非常順利，有美國(guó)農(nóng)戶表示10月下旬將會(huì)完成整個(gè)的收割工作；美豆收割順利，加深了今年美豆豐產(chǎn)預(yù)期，壓制豆類期貨價(jià)格。

　　10月中旬，市場(chǎng)主要機(jī)構(gòu)對(duì)于今年美國(guó)大豆產(chǎn)量依然維持高產(chǎn)預(yù)期：10月15日美國(guó)地球衛(wèi)星氣象（EarthSat Weather）旗下的農(nóng)業(yè)氣象機(jī)構(gòu)MDA CropCast發(fā)布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2015/16年度美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)為38.45億蒲式耳，比早先的預(yù)測(cè)高出2000萬(wàn)蒲式耳。由此，美國(guó)大豆高產(chǎn)預(yù)期依舊壓制豆類期價(jià)。

　　另一方面，隨著美國(guó)大豆收割接近尾聲，美國(guó)大豆上市的步伐也進(jìn)一步加快。雖然10月中上旬，美國(guó)大豆出口好轉(zhuǎn)：據(jù)USDA報(bào)告，截至2015年10月15日的一周，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為2364665噸，高于一周前的1897695噸，也高于去年同期的2023443噸。美豆出口好轉(zhuǎn)也支撐了前期美豆價(jià)格；但是我們認(rèn)為，隨著美豆價(jià)格走高，可能會(huì)抑制部分美國(guó)大豆出口需求，出口需求轉(zhuǎn)淡將會(huì)打壓豆類期價(jià)。

　　3、南美大豆：開(kāi)播順利 維持高產(chǎn)預(yù)期

　　據(jù)農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)AgRural報(bào)告，截至10月16日，巴西大豆播種完成13%，高于上年同期的10%，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后五年平均進(jìn)度18%。耽擱最顯著的地區(qū)是頭號(hào)產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州，當(dāng)?shù)夭シN工作完成14%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后五年平均進(jìn)度35%。AgRural稱，馬托格羅索州溫度偏高，意味著零星降雨很快就會(huì)被蒸發(fā)掉。在鄰州戈亞斯州，大豆播種工作只完成4%，相比之下，五年平均進(jìn)度為17%。相比之下，第二大產(chǎn)區(qū)帕拉納州天氣條件良好，使得大豆播種進(jìn)度快于平均水平。截至10月16日，帕拉納州大豆播種工作完成42%，相比之下，五年平均進(jìn)度為32%。帕拉納州播種進(jìn)度迅速，抵消馬托格羅索州帶來(lái)的影響。對(duì)于2015/16年度巴西大豆產(chǎn)量，AgRural預(yù)估為9890萬(wàn)噸，維持高產(chǎn)預(yù)估。而10月USDA報(bào)告則將2015/16年度巴西大豆產(chǎn)量上調(diào)至1億噸，再創(chuàng)歷史新高。

　　阿根廷方面，10月中旬，阿根廷農(nóng)戶開(kāi)始播種大豆，當(dāng)前對(duì)于今年阿根廷大豆種植面積均保持高位預(yù)估：如美國(guó)農(nóng)業(yè)部海外農(nóng)業(yè)局發(fā)布的參贊報(bào)告預(yù)估2015/16年度阿根廷大豆播種面積預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，約為2000萬(wàn)公頃；羅薩里奧谷物交易所報(bào)告預(yù)估，阿根廷2015/16年度大豆種植面積預(yù)計(jì)在2050萬(wàn)公頃，高于上一年度的2020萬(wàn)公頃。我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于2015/16年度南美大豆產(chǎn)量依然保持高產(chǎn)預(yù)估，這又限制了豆類價(jià)格的上漲空間。

　　4、豆粕下游：飼料產(chǎn)量增速放緩 需求依然低迷

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年9月我國(guó)配合飼料產(chǎn)量約1434萬(wàn)噸，環(huán)比增幅約5%，同比增幅約1.88%；9月混合飼料產(chǎn)量約616萬(wàn)噸，同比增幅約8.63%，同比增幅約4.27%；1-9月我國(guó)配合飼料和混合飼料累計(jì)產(chǎn)量約1.569億噸，同比增幅約1.7%，大幅低于2014年同期同比增速約11%，為2010年至今同期最低增速。由此，從月度產(chǎn)量來(lái)看，9月飼料產(chǎn)量有所增加，主要是季節(jié)性原因，從歷史統(tǒng)計(jì)看，2000-2012年9月份飼料產(chǎn)量處于年度內(nèi)第二高位；從今年前三季度總產(chǎn)量來(lái)看，今年我國(guó)飼料產(chǎn)量增幅明顯放緩。我們認(rèn)為，飼料產(chǎn)量的放緩對(duì)于豆粕消費(fèi)具有利空影響。

　　5、飼料下游：能繁母豬存欄量下降 補(bǔ)欄尚不明顯

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年9月我國(guó)生豬存欄量略有回升，能繁母豬存欄量則繼續(xù)下降。根據(jù)農(nóng)業(yè)部最新數(shù)據(jù)，截止2015年9月全國(guó)生豬存欄量約3.8963億頭，環(huán)比上升約0.6%，連續(xù)3個(gè)月上升；同比降幅約10.7%，維持2008年12月以來(lái)的低位水平；9月能繁母豬存欄量約3852萬(wàn)頭，環(huán)比下降約0.21%，同比下降約14%，連續(xù)25個(gè)月下降，創(chuàng)下2009年以來(lái)新低；我們認(rèn)為，雖然生豬存欄量略有回升，但是依舊處于歷史低位；而能繁母豬存欄量則繼續(xù)下降，可見(jiàn)農(nóng)戶補(bǔ)欄尚不明顯，對(duì)于飼料需求提振作用有限。

　　6、飼料消費(fèi)：淡季來(lái)臨 飼料產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降

　　10月以后，天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，水產(chǎn)養(yǎng)殖轉(zhuǎn)入淡季，抑制飼料及蛋白粕的消費(fèi)，據(jù)匯易咨詢稱，進(jìn)入10月份以來(lái)部分飼料企業(yè)產(chǎn)量均有呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。此外，目前飼料企業(yè)配方中豆粕用量已基本達(dá)到最高水平，繼續(xù)增長(zhǎng)的空間有限，加之玉米及DDGS價(jià)格下降之后，能量原料和蛋白原料之間的添加比例將相應(yīng)出現(xiàn)調(diào)整。我們認(rèn)為，飼料消費(fèi)淡季來(lái)臨，對(duì)于豆粕價(jià)格也具有利空影響。

　　綜上所述，由于豆粕的上游原料大豆產(chǎn)量再創(chuàng)歷史記錄，供應(yīng)端壓力有增無(wú)減；豆粕下游飼料消費(fèi)仍然低迷，所以筆者認(rèn)為豆粕價(jià)格預(yù)計(jì)仍以弱勢(shì)格局為主，豆粕價(jià)格仍有下降空間。