國內豆粕消費增速逐年下降

　　自10月22日以來，CBOT大豆開始了新一輪的下跌行情，價格回落至10月初的水平，而連豆粕則加速下跌并創(chuàng)出自6月16日以來的低點。國內豆粕的連續(xù)下跌引發(fā)市場關注，筆者判斷，一方面盡管美豆的需求已經(jīng)轉好，但是由于南美主產(chǎn)國的出口勢頭有增無減，市場青睞其低廉的價格，從而打壓美豆價格。另一方面價格低廉的國產(chǎn)玉米酒糟粕(DDGS) 搶占豆粕的市場份額，勢必對豆粕價格造成較大的沖擊，筆者預計國內豆粕期價后市或將繼續(xù)下跌。

　　南美大豆低廉價格受青睞

　　近期美國大豆出口數(shù)據(jù)異常強勁，美國農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報告顯示，截止到10月22日的一周，美國大豆出口凈銷售量為2015.6萬噸，超出市場預期，其中本年度出口凈銷售208.7萬噸，下年度出口凈銷售6.8萬噸。另外，截至10月22日當周美國大豆出口檢驗量為267.2萬噸，保持連續(xù)7周增長的紀錄，并創(chuàng)11個月以來新高。本作物年度迄今，美國大豆出口檢驗量累計為953.4萬噸，較上一年度同期的823.9萬噸增長15.7%，筆者分析美豆出口保持強勁增長的勢頭，成為CBOT大豆企穩(wěn)的主要支撐。

　　南美方面，巴西政府發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年10月份巴西出口大豆259萬噸，比上年同期增長250%，9月份出口大豆371萬噸，同比增長39%。巴西本地分析機構Agroconsult發(fā)布報告稱，由于雷亞爾貶值使得豆價很有吸引力，因而巴西農(nóng)戶已經(jīng)預售40%的新豆。雖然國際大豆價格下跌，但是巴西農(nóng)戶銷售的大豆價格（以雷亞爾計價）比上年同期高出8到10%。阿根廷農(nóng)業(yè)部發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年9月份阿根廷出口大豆167萬噸，遠遠高于上年同期的35萬噸，9月份阿根廷對中國出口近120萬噸大豆。市場普遍預計，由于中國進口增幅可能有限，巴西大豆出口增長將導致美國出口下滑。美國農(nóng)業(yè)部目前預計2015/16年度美國大豆出口量為4560萬噸，比上年減少460萬噸。筆者判斷盡管美豆近期的出口形勢良好，但是由于南美主產(chǎn)國的出口勢頭有增無減，市場青睞其低廉的價格，從而打壓美豆價格。

　　國內豆粕消費量增速逐年下降

　　豆粕是大豆經(jīng)過壓榨豆油后得到的一種副產(chǎn)品，每年80%以上的豆粕產(chǎn)量用于家禽和牲畜飼養(yǎng)，近年來由于下游飼料、養(yǎng)殖、餐飲等行業(yè)均不景氣，導致豆粕和豆油的需求持續(xù)不振。數(shù)據(jù)顯示，自2013年以來國內豆粕消費量的增長速度有逐年下降的跡象，其中2013年度消費量為5163萬噸，增長8.5%，2014年度為5455萬噸，增長5.6%，2015年度為5583萬噸，增長2.3%。庫存消費比也在逐年下降，其中2011年度為6.30，2012年度為5.10，2013年度為4.70，2014年度為3.90，2015年度為2.30。國內飼料廠豆粕庫存量近期大幅下降，9月庫存量為3.30萬噸，較上月的4.47萬噸下降了26.2%，創(chuàng)5月以來的最低。9月豆粕消耗量為7.76萬噸，較上月的7.82萬噸略降0.77%，總體保持2月以來的增長態(tài)勢，上周主要壓榨企業(yè)豆粕成交量115萬噸，環(huán)比下降34%，10月豆粕日均成交32萬噸，較9月的日均28萬噸小幅提高。

　　豆粕收益情況總體呈下降趨勢，其中使用國產(chǎn)大豆壓榨的豆粕收益自7月16日以來，基本上維持在2335元/噸左右，而使用進口分銷大豆壓榨的豆粕收益則從2277元/噸降至10月29日的2080元/噸。進口大豆（廣東）壓榨利潤為零時的豆粕成本也在不斷下降，從10月8日的2704元/噸降至14日的2681元/噸，此后于22日小幅回升至2693元/噸并保持至今。筆者分析，國內豆粕消費低迷是導致連豆粕期貨價格持續(xù)下跌的關鍵因素。

　　圖1　國內飼料廠豆粕庫存與消耗量對比走勢　單位：萬噸

　　國內DDGS價格全面走低拖累豆粕

　　玉米酒糟粕(DDGS) 作為一種飼料原料，可以緩解中國動物性蛋白產(chǎn)品生產(chǎn)對飼料的巨大需求，在飼料中使用DDGS 可以降低家畜喂養(yǎng)成本，正常的DDGS價格應和玉米價格基本持平或略高，美國多年來的國內DDGS價格是其玉米價格的1.22倍，而現(xiàn)在我國DDGS價格比玉米價格低600元/噸。由于我國國內玉米價格要比國際市場高出三成左右，導致國產(chǎn)DDGS成本提升，促使部分企業(yè)從海外尋購價格低廉的玉米酒糟粕。2014年年底，我國批準了轉基因品系MIR162玉米酒糟粕進口，導致進口量大幅增長，2015年9月份進口DDGS數(shù)量93.35萬噸，較8月增加14萬噸，增幅15%，較2014年9月份同期增加39.14萬噸，增幅42.21%，是歷史第三高單月進口量，最高量和次量分別出現(xiàn)在2015年7月111萬噸和6月96萬噸，截至11月3日，國內DDGS平均報價已經(jīng)跌破1300元/噸。對比國內DDGS與豆粕現(xiàn)貨價格，筆者發(fā)現(xiàn)兩者走勢的關聯(lián)度極高，因此筆者判斷，價格低廉的國產(chǎn)DDGS搶占豆粕的市場份額勢必對豆粕價格造成較大的沖擊，在國內DDGS價格創(chuàng)出年內新低的背景下，預計豆粕價格或將繼續(xù)下跌。

　　圖2　國內DDGS與豆粕現(xiàn)貨走勢對比　單位：元/噸

　　綜上所述，筆者認為南美主產(chǎn)國的大豆出口勢頭比往年強勁，并且市場青睞其低廉的價格，從而對美豆價格形成沖擊，但美豆近期出口亦保持強勁增長的勢頭，使得CBOT大豆走勢較為抗跌。國內豆粕則受到消費低迷及玉米酒糟粕(DDGS) 價格全面走低的利空影響而持續(xù)下跌，并創(chuàng)出2009年4月以來新低，筆者預計后市連豆粕期貨價格仍有進一步下跌空間。