如圖所示，豆粕價(jià)格在短期盤整后爆發(fā)，連續(xù)兩日暴漲重新突破前高。基本面中，全球大豆供應(yīng)偏緊的預(yù)期提振大豆價(jià)格，從原料成本上支撐豆粕的漲勢(shì)。而從豆菜粕國(guó)內(nèi)基本面情況來看，偏緊的預(yù)期以及逐漸降低的庫(kù)存與成本端強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)生共振，助推豆粕上漲行情。
全球大豆供需預(yù)計(jì)偏緊，現(xiàn)有報(bào)告對(duì)未來的預(yù)期在天氣惡化因素面前相對(duì)脆弱
首先，從全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比來看，今年的數(shù)據(jù)預(yù)估為10年內(nèi)的倒數(shù)第三（20%），處于供應(yīng)相對(duì)偏緊的情況，此外，如果加上下半年伴隨著拉尼娜的到來而對(duì)天氣惡化的預(yù)期來看，今年的庫(kù)存消費(fèi)比有望成為10年內(nèi)最低的。
美國(guó)方面，今年的大豆庫(kù)存消費(fèi)比情況在10年內(nèi)的數(shù)據(jù)中處于中游位置，但是今年庫(kù)銷比數(shù)據(jù)是建立在對(duì)單產(chǎn)預(yù)估為46.8的狀態(tài)下。而對(duì)下半年天氣的預(yù)期，目前較為悲觀。如果把天氣影響疊加到單產(chǎn)數(shù)據(jù)中去考慮，實(shí)現(xiàn)46.8單產(chǎn)的可能性是相對(duì)較小的。因此，美國(guó)目前預(yù)計(jì)的庫(kù)銷比雖然對(duì)比歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但這個(gè)預(yù)估值實(shí)現(xiàn)的概率目前也會(huì)受到質(zhì)疑。
南美方面，供應(yīng)偏緊的預(yù)期目前已基本被市場(chǎng)認(rèn)可，相比之下美國(guó)供應(yīng)情況相對(duì)偏好，在這種情況下，如果需求端出現(xiàn)增長(zhǎng)，那么新增的需求會(huì)轉(zhuǎn)向美國(guó)。而從巴西和阿根廷市場(chǎng)來分析，我們認(rèn)為，今年對(duì)于巴西，阿根廷的產(chǎn)量預(yù)估在天氣影響下相對(duì)脆弱，存在較大概率被高估的可能。
綜上所述，在美國(guó)和南美地區(qū)的產(chǎn)量都有下調(diào)空間的情況下，全球大豆20%庫(kù)銷比的下調(diào)空間相對(duì)較大，因此今年有望成為10年內(nèi)全球大豆供應(yīng)最緊的一年。
下半年國(guó)內(nèi)豆菜粕供需平衡偏緊，對(duì)價(jià)格或有較強(qiáng)提振作用
首先，從大豆到港量看，我們認(rèn)為有遞減的預(yù)期。到港量的遞減預(yù)期主要是基于目前買船進(jìn)度相對(duì)較慢，加上南美的價(jià)格逐漸增高，另外還有對(duì)于臨儲(chǔ)釋放的預(yù)期。從壓榨和消費(fèi)的角度上看，豆粕庫(kù)存最高值預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)在7月，之后會(huì)逐漸減少。但是從庫(kù)存消費(fèi)比的角度來看，最高庫(kù)存會(huì)出現(xiàn)在6月份，因?yàn)?月份需求有明顯提升。因此，未來豆粕國(guó)內(nèi)的供需關(guān)系有逐漸偏緊的預(yù)期。
而菜粕方面，由于目前對(duì)于9月份以后反傾銷預(yù)期的逐漸提高，目前暫時(shí)沒有9月份后買貨的消息。而9月前的供應(yīng)預(yù)計(jì)也相對(duì)偏緊。雖然需求自5，6月份有也有下降的預(yù)期，但是總體來看，下半年菜粕的供需也是相對(duì)偏緊的，尤其是7月份，供應(yīng)有可能會(huì)出現(xiàn)斷檔的局面。進(jìn)口利潤(rùn)方面，現(xiàn)在盤面利潤(rùn)略微虧損，但如果加上基差去計(jì)算，目前會(huì)有小幅盈利的表現(xiàn)。而目前菜粕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需偏緊的情況不是由利潤(rùn)主導(dǎo)，主要是政策因素的影響。在政策因素不變的情況下，對(duì)菜粕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供需的預(yù)期保持偏緊不變，而即便在最樂觀的情況下，供需面也僅僅會(huì)出現(xiàn)供需平衡的可能。超供的情況在目前市場(chǎng)來看，概率幾乎沒有。
此外，6月20日，建信期貨對(duì)山東地區(qū)豆粕相關(guān)廠家進(jìn)行調(diào)研，調(diào)研結(jié)果對(duì)豆粕后期走勢(shì)有偏強(qiáng)預(yù)期，以下為調(diào)研報(bào)告原文。
一、調(diào)研時(shí)間
2016年6月20日-6月24日
二、調(diào)研對(duì)象：
山東地區(qū)主要油廠及飼料廠
二、調(diào)研主題
了解山東地區(qū)油廠壓榨、豆粕現(xiàn)貨銷售情況；了解飼料企業(yè)生產(chǎn)情況、豆粕需求量以及經(jīng)營(yíng)情況等。
三、調(diào)研總結(jié)
?。ㄒ唬?、油廠情況
我們共走訪了山東10家主要油廠，就大豆生產(chǎn)壓榨、銷售、庫(kù)存情況和各油廠進(jìn)行了交流。匯總?cè)缦拢?/p>
山東各油廠豆粕銷售和庫(kù)存情況
我們了解到，總體上今年上半年山東地區(qū)油廠開工率基本維持在較高水平。凌云海去年未開工，今年正常生產(chǎn)。中陽(yáng)生物上半年開工率70%左右，而去年同期僅為50%左右。龍口香馳和博興香馳開工率達(dá)到80%的高位。其他企業(yè)基本按照計(jì)劃停機(jī)檢修，其他時(shí)間維持正常生產(chǎn)。預(yù)計(jì)山東地區(qū)豆粕的供應(yīng)量增加10%左右。
1、豆粕供應(yīng)
另外，我們了解到最近港口大豆商檢嚴(yán)格，商檢完成后才能運(yùn)進(jìn)工廠，同時(shí)對(duì)進(jìn)口大豆流向進(jìn)行嚴(yán)控。延長(zhǎng)了大豆進(jìn)廠時(shí)間，對(duì)部分油廠的開機(jī)造成了影響。6月份凌云海、中紡、邦基三維均受到一定影響，停機(jī)在7-10天左右，目前已恢復(fù)生產(chǎn)。企業(yè)正逐步適應(yīng)商檢節(jié)奏，調(diào)整采購(gòu)計(jì)劃，對(duì)后續(xù)影響不大。
由于豆粕企業(yè)尚無銷售壓力，預(yù)計(jì)大豆壓榨開率仍將繼續(xù)維持高位。不過最近2個(gè)月盤面壓榨持續(xù)虧損200元/噸左右，大豆采購(gòu)積極性下降，三季度大豆到港量將低于第二季度。多個(gè)油廠表示9月份開始大豆供應(yīng)可能會(huì)出現(xiàn)缺口。
2、豆粕銷售
我們了解到，今年以來油廠豆粕無銷售壓力。6月20日油廠恢復(fù)開機(jī)以后，排隊(duì)提貨的情況有所緩解。中陽(yáng)生物、中糧黃海、山東渤海、煙臺(tái)益海第三季度基差銷售均超過50%，山東渤海甚至已經(jīng)基本完成了四季度的銷售。目前下游飼料企業(yè)庫(kù)存在7-14天的正常范圍。同時(shí)我們也了解到，一些傳統(tǒng)基差銷售的油廠降低了基差銷售力度，如中紡糧油、龍口中糧等。
3、后市看法
從調(diào)研的情況看，油廠看漲心態(tài)明顯。一方面，美豆價(jià)格上漲提供了成本支撐，沒有豆粕庫(kù)存壓力、豆油銷售不佳的情況下，油廠有挺粕需求；另一方面，部分以基差銷售為主的油廠，挺價(jià)為下游貿(mào)易商創(chuàng)造利潤(rùn)空間；同時(shí)三季度進(jìn)入飼料消費(fèi)的旺季，看好豆粕需求。
（二）、飼料廠情況
我們共走訪了5家飼料企業(yè)，就今年的飼料銷售、原料庫(kù)存、配方情況等進(jìn)行溝通。匯總?cè)缦拢?/p>
山東各飼料企業(yè)銷售和原料庫(kù)存情況
從調(diào)研情況來看，總體上飼料銷量與去年持平。其中豬全價(jià)料銷量環(huán)比有所增加，但同比依然下降。肉禽飼料銷量增加比較明顯，主要由于養(yǎng)殖利潤(rùn)良好刺激補(bǔ)欄。濃縮料和預(yù)混料的銷量有所增加。豆粕的供應(yīng)量增加并未在飼料銷量上得到直接驗(yàn)證。一方面，飼料廠競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)分額或有丟失，數(shù)個(gè)企業(yè)難反應(yīng)整體情況；另一方面，濃縮料銷量增加說明自配料比例有所提高，今年上半年玉米價(jià)格便宜也在一定程度上促進(jìn)了自配料的增加。
1、飼料銷售
由于三季度一般為飼料需求的旺季，企業(yè)對(duì)三季度飼料的銷售較為樂觀。
2、原料庫(kù)存情況
據(jù)了解，目前飼料企業(yè)的玉米庫(kù)存至少在1月份以上、部分企業(yè)玉米庫(kù)存到8月底。因玉米拍賣出庫(kù)到廠時(shí)間一般需要1個(gè)月左右，玉米庫(kù)存不足的企業(yè)基本在6月份完成拍賣；同時(shí)7月份東北到華北運(yùn)費(fèi)上漲也會(huì)降低企業(yè)參拍熱情。
由于今年安徽、江蘇、河南等地小麥?zhǔn)崭钇谠庥鲞B續(xù)降雨，芽麥比例較高，目前芽麥到廠價(jià)基本在0.9元/斤左右。后期小麥在鴨料中使用將逐步發(fā)生，豬料配方的調(diào)整顯得較為謹(jǐn)慎。另外，新玉米上市后，企業(yè)將逐步增加新玉米攙兌比例，過渡到新玉米。部分飼料企業(yè)需要在玉米收獲15天后，才會(huì)使用。
根據(jù)油廠和飼料企業(yè)的反饋，目前飼料企業(yè)的豆粕庫(kù)存（現(xiàn)貨+合同）一般在15天左右，部分企業(yè)甚至達(dá)20天左右，庫(kù)存較為充足。
3、存欄和豬價(jià)：
據(jù)了解，山東地區(qū)生豬存欄恢復(fù)緩慢，前段時(shí)間生豬價(jià)格從10元/斤大幅下跌至8元/斤附近，是由于貿(mào)易商故意打壓，但由于供應(yīng)不足生豬價(jià)格隨即反彈。今年3月份以后出現(xiàn)了商用母豬配種繁育的現(xiàn)象，9月份以后仔豬供應(yīng)可能會(huì)增加。今年生豬價(jià)格難以出現(xiàn)大幅度下跌。
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1、三季度豆粕價(jià)格易漲難跌
需求方面，生豬存欄增加緩慢，預(yù)計(jì)豬料需在四季度明顯增加；小麥替代玉米增加將減少豆粕用量；由于玉米價(jià)格上漲，自配料比例下降將減少豆粕用量；飼料企業(yè)豆粕庫(kù)存在15天左右，相對(duì)充裕?？傮w上，需求難有亮點(diǎn)。
但短期需求變動(dòng)難以影響豆粕價(jià)格，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格還要看美豆情況。南美大豆減產(chǎn)落實(shí)后，新季美豆單產(chǎn)和播種面積尤其關(guān)鍵，天氣敏感期下跌不易。油廠庫(kù)存處于低位，銷售無壓力，挺價(jià)心理強(qiáng)烈。同時(shí)，盤面壓榨利潤(rùn)為負(fù)，油廠遠(yuǎn)期采購(gòu)減少，壓榨利潤(rùn)有望回升。
2、9月份前玉米供應(yīng)仍緊張
目前飼料企業(yè)玉米庫(kù)存基本在一個(gè)月左右，部分達(dá)到兩個(gè)月。新玉米上市后，飼料企業(yè)需要逐步提高新玉米攙兌比例過渡，8、9月份飼料企業(yè)玉米需求仍有缺口。加上7月份以后東北到山東運(yùn)費(fèi)漲價(jià)，拍賣玉米價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱，成交或?qū)⑾陆怠Ｓ捎诮衲晷←溬|(zhì)量差，價(jià)格低廉，小麥替代玉米可能再次發(fā)生。
今年臨儲(chǔ)收購(gòu)取消，新玉米上市后玉米價(jià)格可能出現(xiàn)較大幅度下跌，參照東北種植成本1100元/噸，對(duì)應(yīng)盤面1300元/噸左右。
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