豆粕須警惕新一輪下跌

　　近半年連豆粕期價(jià)的走勢(shì)可以用“一波三折”來(lái)形容。3月中旬，連豆粕以一波凌厲的升勢(shì)結(jié)束了連續(xù)兩年的疲弱行情，三個(gè)月內(nèi)攀升逾千點(diǎn)。此輪飆升于7月初戛然而止。其間，南方暴雨疫病、環(huán)保政策影響疊加，令生豬存欄量在回升四個(gè)月之后掉頭下滑，拖累了包括豆粕在內(nèi)的飼料品種。9月下旬，連豆粕主力1月合約自前高(3475點(diǎn))回落近50%。接下來(lái)，豆粕何去何從，將取決于上游油企壓榨進(jìn)程與終端養(yǎng)殖補(bǔ)欄步調(diào)之間的博弈。

　　(一)環(huán)保推動(dòng)養(yǎng)殖主動(dòng)出欄

　　今年二季度以來(lái)，我國(guó)大豆壓榨企業(yè)開(kāi)機(jī)率持續(xù)高位運(yùn)行，截至6月份，主要油企每周平均壓榨量在180萬(wàn)噸左右，而豆粕庫(kù)存于70萬(wàn)噸上下波動(dòng)，未現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，這歸功于終端飼養(yǎng)行業(yè)的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)。我國(guó)大中城市豬糧比價(jià)于6月初創(chuàng)歷史高位10.95(盈虧平衡點(diǎn)為6.0)；規(guī)模化生豬養(yǎng)殖企業(yè)利潤(rùn)一度徘徊于600元/頭，自繁自養(yǎng)甚至能達(dá)到1000元/頭。養(yǎng)殖利潤(rùn)較去年同期大幅提升，催生了中間貿(mào)易商、飼料生產(chǎn)企業(yè)的采購(gòu)需求。

　　然而，與此前幾輪豬周期不同的是，今年養(yǎng)殖利潤(rùn)高企，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄的積極性卻沒(méi)有被帶動(dòng)起來(lái)。依據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7月份我國(guó)生豬存欄量環(huán)比下降0.1%，同比下降2.4%。我們傾向于認(rèn)為，除了暴雨引發(fā)洪澇災(zāi)害導(dǎo)致個(gè)別豬場(chǎng)被動(dòng)出欄之外，7月份全國(guó)生豬存欄量不增反降，主要?dú)w因于南方地區(qū)為整治污染而實(shí)行的大面積限養(yǎng)、禁養(yǎng)政策。

　　5月中旬，環(huán)保部、農(nóng)業(yè)部起草了《畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)劃定技術(shù)指南(征求意見(jiàn)稿)》，截至6月份，全國(guó)已有20多個(gè)省份公布了禁養(yǎng)區(qū)的劃定。依據(jù)之前發(fā)布的“水十條”規(guī)定，在2017年底前依法關(guān)閉或搬遷禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的畜禽養(yǎng)殖場(chǎng)和養(yǎng)殖專業(yè)戶，京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域提前一年，即在今年年底之前完成整治。諸如，浙江嘉興的生豬養(yǎng)殖散戶數(shù)量已從11.7萬(wàn)頭削減至6000頭，全面清退散養(yǎng)勢(shì)在必行。

　　(二)油廠步入“去庫(kù)存”周期

　　今年春節(jié)之后，受累于龐大的進(jìn)口訂單，我國(guó)大豆進(jìn)口量激增，港口庫(kù)存持續(xù)位于680萬(wàn)噸的高位徘徊。另一方面，國(guó)家臨儲(chǔ)大豆大規(guī)模入市。自7月25日以來(lái)，臨儲(chǔ)大豆拍賣共舉行了9次，累計(jì)成交140.09萬(wàn)噸(其中`10年產(chǎn)大豆成交12.04萬(wàn)噸，`12年產(chǎn)大豆成交62.98萬(wàn)噸，`13年產(chǎn)大豆成交65.07萬(wàn)噸)。相比之下，國(guó)際市場(chǎng)大豆價(jià)格堅(jiān)挺，令中間貿(mào)易商采購(gòu)、油企壓榨利潤(rùn)縮水，再考慮到臨儲(chǔ)大豆的替代性，國(guó)內(nèi)廠商進(jìn)口積極性下挫。依據(jù)中國(guó)海關(guān)最新公布的數(shù)據(jù)，8月份我國(guó)進(jìn)口大豆767萬(wàn)噸，環(huán)比下滑1.2%，較去年同期減少1.4%。這標(biāo)志著中國(guó)大豆進(jìn)口量連續(xù)第三個(gè)月同比下滑。接下來(lái)兩個(gè)月，坊間普遍預(yù)估月均進(jìn)口量不足600萬(wàn)噸。隨著9月份大豆到港量下降，大豆港口庫(kù)存將進(jìn)入下降通道，預(yù)計(jì)后期庫(kù)存的低點(diǎn)在500萬(wàn)噸左右。　　進(jìn)口大豆庫(kù)存萎縮，油企壓榨量下降，飼料養(yǎng)殖企業(yè)擔(dān)憂后期大豆到港量偏少導(dǎo)致豆粕價(jià)格走強(qiáng)，買貨、提貨、存貨意愿較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存跟隨性回落。截至“中秋”節(jié)前，全國(guó)主要油廠豆粕庫(kù)存在80萬(wàn)噸，周比削減10.1%，較去年同期減少13%，亦低于過(guò)去三年均值(83萬(wàn)噸)?？紤]到“十一”消費(fèi)小高峰在即，豆粕提貨量趨好，預(yù)計(jì)短期庫(kù)存有望小幅回落。

　　(三)操作建議及風(fēng)險(xiǎn)提示

　　隨著我國(guó)大豆進(jìn)口高峰告一段落，近期油廠因缺豆停機(jī)限產(chǎn)的現(xiàn)象不斷增加。加之9月初受G20峰會(huì)期間華東地區(qū)油廠普遍停機(jī)休假的影響，全國(guó)油廠總體壓榨降速，豆粕庫(kù)存創(chuàng)今年3月以來(lái)新低，豆粕基差隨之高企。截至9月29日，豆粕主力基差穩(wěn)居400之上，表現(xiàn)堅(jiān)挺。從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，9、10月份是我國(guó)生豬養(yǎng)殖的補(bǔ)欄季節(jié)，飼養(yǎng)需求通常比較穩(wěn)定。鑒于此，我們傾向于豆粕短期存在反彈需求?？紤]到，國(guó)內(nèi)“十一”小長(zhǎng)假期間，美豆季度庫(kù)存報(bào)告出臺(tái)或充分兌現(xiàn)利空預(yù)期，此前機(jī)構(gòu)預(yù)估美豆庫(kù)存均值在2.01億蒲式耳，將達(dá)到2011年以來(lái)同期歷史最高。)我們建議：節(jié)前2900附近試多豆粕，節(jié)日避險(xiǎn)，輕倉(cāng)持有。盈利空間上看300點(diǎn)。持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)方面，10月之后伴隨美豆大批量集中上市，國(guó)內(nèi)油廠將迎來(lái)壓榨高潮。加之臨近年底環(huán)保政策限期，長(zhǎng)三角等地豬場(chǎng)拆除、散戶退養(yǎng)政策趨嚴(yán)，生豬存量下滑勢(shì)必拖累豆粕需求，屆時(shí)須警惕粕價(jià)新一輪下跌行情。