美豆利空出盡后市場轉(zhuǎn)向出口
對(duì)于這份報(bào)告，雖然把單產(chǎn)再往上調(diào)了一些，但其實(shí)52.5甚至53對(duì)市場的情緒影響已經(jīng)不會(huì)太大了，產(chǎn)量即使調(diào)到44億蒲式耳以上那也還是過剩，而這個(gè)過剩和產(chǎn)量43億蒲式耳的過剩的區(qū)別最后落腳年末的庫存上去差異并不太大。3億蒲式耳或者5億蒲式耳的結(jié)轉(zhuǎn)庫存僅僅只有1100或1300萬噸，這個(gè)數(shù)對(duì)比當(dāng)前美國5270萬噸的壓榨需求和5600萬噸的出口需求其實(shí)差距都是很低的，一旦2017年的南美或美國的大豆產(chǎn)量遇到問題，庫存消化其實(shí)沒多大的問題，與其說報(bào)告美豆單產(chǎn)上調(diào)幅度超出市場預(yù)期是偏空的，不如說是利空出盡。報(bào)告之后美豆先抑后揚(yáng)，并且擴(kuò)大漲幅很快來到1030關(guān)口，1030這個(gè)位置是前期過山車行情尾端的主要支撐，預(yù)期會(huì)有停頓，但停頓過后的市場焦點(diǎn)斷然已經(jīng)不會(huì)再是美豆的產(chǎn)量，而是當(dāng)前的出口問題和南美種植。
國內(nèi)備貨情緒高漲推升價(jià)格
11月份國內(nèi)大豆進(jìn)口量預(yù)計(jì)高達(dá)773.48萬噸，大豆到港量較大，且因壓榨利潤良好，進(jìn)入11月份國內(nèi)油廠開機(jī)率保持高企，周壓榨量或均高達(dá)175-180萬噸，預(yù)計(jì)11月全月壓榨量將在770-780萬噸左右，豆粕產(chǎn)出量也較大，按理來說豆粕庫存應(yīng)該處于緩慢增長態(tài)勢(shì)，但實(shí)際豆粕庫存不升反降，且緊張局面愈演愈烈，截止11月13日，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕庫存量由10月底的51.35萬噸，持續(xù)兩周的下降已下調(diào)至44萬噸，降幅達(dá)14.31%，也令買家提貨更是困難，油廠壓車現(xiàn)象嚴(yán)重，不少油廠提貨需要排隊(duì)2-5天不等。所以雖然我們看到今年10月全球?qū)θA大豆裝船量約1000萬噸，11月對(duì)華裝船量將達(dá)到950萬噸，12月份裝船量市場存在分歧但集中在600-700萬噸之間，看似進(jìn)口量很大，但短期的消耗也很快，另一個(gè)很重要的因素是運(yùn)輸能力。
全球貨運(yùn)航線“爆倉”提振價(jià)格
現(xiàn)階段歐洲線、美國線、南美線等主要航線幾乎全部出現(xiàn)爆倉情況，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格飛漲，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）進(jìn)入11月來已經(jīng)累計(jì)上漲50%，好望角型船海運(yùn)指數(shù)（BCI）漲幅則超過90%，一方面與船運(yùn)能力相對(duì)緊張有關(guān)，另一方面也與冬季傳統(tǒng)旺季不無關(guān)系。突然暴漲的航運(yùn)需求讓已經(jīng)長期疲弱的國際運(yùn)輸突然出現(xiàn)運(yùn)力上的供需錯(cuò)配，而運(yùn)輸能力又有傾向優(yōu)先滿足鐵礦、能源商品、有色金屬的需求，正值出口旺季的美國大豆很難及時(shí)到達(dá)國內(nèi)。目前受運(yùn)費(fèi)上漲的影響，中國買家大多會(huì)傾向從美西進(jìn)口大豆，運(yùn)費(fèi)能便宜近10美金/噸，但平均到船時(shí)間較傳統(tǒng)巴拿馬運(yùn)河-太平洋(6.18 +5.10%,買入)航線延長15-20天左右，這也造成我國美豆船貨到港時(shí)間的相應(yīng)延遲，加劇短期的供需不匹配，從而支撐價(jià)格上行。
南美不確定性帶來市場炒作題材
2016/17年度南美大豆種植面積增幅或首次出現(xiàn)負(fù)增長，今年阿根廷受出口政策的利好，玉米出口的放開能給農(nóng)民帶來相對(duì)豐厚的比較收益，預(yù)期2017年阿根廷大豆種植熱情將減退，種植面積從2040萬公頃下降到1960萬公頃，而這也將促使南美的總體種植面積較上一年下修54萬公頃。雖然目前機(jī)構(gòu)對(duì)于南美的產(chǎn)量預(yù)估還相對(duì)樂觀，預(yù)測機(jī)構(gòu)總體認(rèn)為2016/17年南美的大豆產(chǎn)量將同比上漲，但天氣仍是揮之不去的陰霾，我們認(rèn)為當(dāng)前的中國北方天氣較五年均值明顯偏冷、加拿大提前下大雪以及東南亞的多雨天氣都已經(jīng)證實(shí)拉尼娜已經(jīng)形成，最終的公布確認(rèn)只缺官方媒體的對(duì)外宣布。預(yù)計(jì)本次拉尼娜總體強(qiáng)度不會(huì)太高，東太平洋尼諾指數(shù)在-0.5到-1度之間，值得注意的是本次拉尼娜的高峰期將在今年年末到明年1月體現(xiàn)，屆時(shí)南美天氣是否干旱是很值得關(guān)注的，一旦出現(xiàn)，那么天氣升水將有望注入705合約，在盤面上的變化有望提前，那么豆粕的反向套利是可以關(guān)注的，即做多05合約空01合約，目前是140元的近月升水，可以適當(dāng)往下做。
油廠的套保機(jī)會(huì)越來越強(qiáng)
豆粕、豆油價(jià)格向好有助力壓榨利潤回升，目前進(jìn)口美豆的利潤已經(jīng)上升到了430-470元每噸，南美大豆壓榨利潤485-560元每噸，我們雖然看到當(dāng)前的豆粕消費(fèi)力度不減，但本輪的采購熱情爆發(fā)是有對(duì)未來需求的提前透支，那么未來2017年1、2月份這么高的榨利就有高估的嫌疑，屆時(shí)的需求還有不確定的因素。雖然美農(nóng)業(yè)部比較樂觀的把中國2016/17年的進(jìn)口需求從2015/16年的8360萬噸上調(diào)到了8600萬噸，但國產(chǎn)大豆產(chǎn)量同比往上增長200萬噸問題不大，飼料需求增量也是有限的，這些問題雖然往往是在3月之后才受市場廣泛關(guān)注，但如果南美天氣影響證偽，這些因素又會(huì)提前成為空頭的籌碼。另外不得不提的還有2017年的美豆供應(yīng)問題，52.5的單產(chǎn)水平可能不是美國大豆單產(chǎn)的天花板，供過于求這個(gè)大背景是很難證偽的，所以在市場普遍狂歡的時(shí)候，適當(dāng)?shù)臐婞c(diǎn)冷水是有必要的，仆中長線上看，一方面面對(duì)平均500元每噸的榨利，油廠的賣方套保的動(dòng)力是很高的，這個(gè)榨利水平也是2012年年末和2014年末形成拐點(diǎn)的位置，而油廠套保盤力量使705合約一直漲幅有限的原因，未來市場有望進(jìn)一步體現(xiàn)，另一方面供應(yīng)過剩的大背景依舊存在，大周期的震蕩還不能根本改變。
觀點(diǎn)總結(jié)及后市操作建議
11月的美農(nóng)業(yè)部報(bào)告讓利空基本出盡，未來的博弈焦點(diǎn)在美豆出口和南美的種植上，而國內(nèi)強(qiáng)勁的備貨需求和當(dāng)前緊張的全球運(yùn)力進(jìn)一步推升漲勢(shì)，從資金博弈的角度上看，這個(gè)利空出盡讓很多基本面大周期信奉者陷入被動(dòng)之后，再被激增的基金多頭持倉棒打。在美豆來到1030之后，預(yù)計(jì)短線行情的演進(jìn)速度將降下來，近期將有一定的阻力，對(duì)于701合約3020一線將構(gòu)筑支撐，可在支撐位置適當(dāng)對(duì)近月基差合同點(diǎn)價(jià)，預(yù)計(jì)回落有限。在小幅調(diào)整之后，再次迎來拉尼娜上行窗口，705合約有望在12月上摸3050以上高位區(qū)間，屆時(shí)01-05價(jià)差有望走弱，目前當(dāng)價(jià)差在150以上建議可嘗試反向套利，但對(duì)于中長期的豆粕走勢(shì)筆者仍持震蕩的預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注南美種植進(jìn)展和未來的美豆種植情況。
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