基本面欠佳 豆粕或偏弱運(yùn)行

　　2月中旬，巴西大豆豐產(chǎn)壓力限制美豆上方空間，且USDA2月報(bào)告中性偏空。國(guó)內(nèi)2-5月大豆到港同比增15%，而2-3月為養(yǎng)殖淡季，禽流感蔓延影響禽料需求，基本面欠佳令豆粕走勢(shì)承壓，存回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　USDA2月報(bào)告中性偏空

　　根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的2月份大豆供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，美豆產(chǎn)量為43.07億蒲，壓榨量為19.30億蒲，出口為20.50億蒲，期末庫(kù)存為4.20億蒲;巴西新豆產(chǎn)量為10400萬(wàn)噸，阿根廷新豆產(chǎn)量5550萬(wàn)噸。巴西大豆產(chǎn)量未調(diào)整、阿根廷大豆調(diào)降幅度低于預(yù)期，美豆數(shù)據(jù)均未調(diào)，美豆庫(kù)存高于預(yù)期，報(bào)告略偏空。因報(bào)告意外利空，令美豆市場(chǎng)承壓回落。此外，南美大豆豐產(chǎn)壓力將開始顯現(xiàn)，在南美大豆有效供應(yīng)全球市場(chǎng)之前，南美大豆與美國(guó)大豆之間的出口競(jìng)爭(zhēng)或是左右美豆走勢(shì)的關(guān)鍵所在。

　　進(jìn)口大豆依然供應(yīng)寬松

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年2月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港為92船，共計(jì)590.9萬(wàn)噸，同比增31.08%。3月份到港量最新預(yù)期為650萬(wàn)噸，4月份最新預(yù)期為760萬(wàn)噸，5月份最新預(yù)期為840萬(wàn)噸。2-5月份大豆到港總量2841萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)15%，通過數(shù)據(jù)可以清晰地看出，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆依然保持比較寬松態(tài)勢(shì)，油廠的壓榨原料總體寬裕，只要油廠開機(jī)率維持在高位水平，那么豆粕的供應(yīng)量就能得到保證。

　　基本面欠佳豆粕或偏弱運(yùn)行

　　節(jié)后油廠開機(jī)恢復(fù)，豆粕庫(kù)存或止降回升

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年2月12日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆庫(kù)存量繼續(xù)增加，當(dāng)周進(jìn)口大豆總庫(kù)存量為437.31萬(wàn)噸，較上周的369.35萬(wàn)噸增加64.96萬(wàn)噸，增幅17.58%。也就是說(shuō)當(dāng)前壓榨貨源依然充足，只要壓榨利潤(rùn)尚可，油廠的開機(jī)率理論上就會(huì)增加，也就意味著豆粕的供應(yīng)量將增加。就壓榨利潤(rùn)而言，以江蘇地區(qū)進(jìn)口大豆、山東地區(qū)進(jìn)口大豆為例，當(dāng)前的壓榨利潤(rùn)分別為128元和110元。

　　既然油廠的壓榨利潤(rùn)尚可，壓榨貨源也充足，這就導(dǎo)致了當(dāng)前的油廠開機(jī)率維持在相對(duì)高位水平，截至2月10日當(dāng)周油廠的開機(jī)率為37.25%，這主要是春節(jié)因素導(dǎo)致的，隨著時(shí)間的推移，在壓榨利潤(rùn)的驅(qū)使下，油廠開機(jī)率將逐步上升，其走勢(shì)如圖3所示。就當(dāng)前的時(shí)間窗口期而言，由于春節(jié)期間油廠基本停產(chǎn)，且買家節(jié)后迎來(lái)一波補(bǔ)庫(kù)，令油廠豆粕庫(kù)存量消耗速度加快，本周豆粕庫(kù)存量明顯減少。截至2月12日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量為64.4萬(wàn)噸，較上周的69.1萬(wàn)噸減少4.7萬(wàn)噸，降幅為6.80%，豆粕庫(kù)存走勢(shì)如圖4所示。在隨后的一段時(shí)間內(nèi)，油廠開機(jī)率將大幅提高，而經(jīng)過一輪積極補(bǔ)庫(kù)之后，豆粕需求將減少，買家提貨速度或放緩，這也就意味著豆粕庫(kù)存量將重新增加。

　　既然油廠的壓榨利潤(rùn)尚可，壓榨貨源也充足，這就導(dǎo)致了當(dāng)前的油廠開機(jī)率維持在相對(duì)高位水平，截至2月10日當(dāng)周油廠的開機(jī)率為37.25%，這主要是春節(jié)因素導(dǎo)致的，隨著時(shí)間的推移，在壓榨利潤(rùn)的驅(qū)使下，油廠開機(jī)率將逐步上升，其走勢(shì)如圖3所示。就當(dāng)前的時(shí)間窗口期而言，由于春節(jié)期間油廠基本停產(chǎn)，且買家節(jié)后迎來(lái)一波補(bǔ)庫(kù)，令油廠豆粕庫(kù)存量消耗速度加快，本周豆粕庫(kù)存量明顯減少。截至2月12日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量為64.4萬(wàn)噸，較上周的69.1萬(wàn)噸減少4.7萬(wàn)噸，降幅為6.80%，豆粕庫(kù)存走勢(shì)如圖4所示。在隨后的一段時(shí)間內(nèi)，油廠開機(jī)率將大幅提高，而經(jīng)過一輪積極補(bǔ)庫(kù)之后，豆粕需求將減少，買家提貨速度或放緩，這也就意味著豆粕庫(kù)存量將重新增加。

　　基本面欠佳豆粕或偏弱運(yùn)行　　正是由于預(yù)期豆粕供應(yīng)較為寬松，導(dǎo)致其現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏弱運(yùn)行，上漲是乏力的。以江蘇張家港、山東日照為例，普通蛋白豆粕出廠價(jià)格分別為3240元/噸和3180元/噸，其走勢(shì)如圖5所示。從統(tǒng)計(jì)的視角來(lái)看，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在大部分時(shí)間內(nèi)升水于期貨價(jià)格，通常在交割前基差才會(huì)修復(fù)至0-200元/噸之內(nèi)。當(dāng)基差縮窄至200元/噸水平附近，平穩(wěn)的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)盤面價(jià)格上漲造成的阻力較前期將加大。

　　正是由于預(yù)期豆粕供應(yīng)較為寬松，導(dǎo)致其現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏弱運(yùn)行，上漲是乏力的。以江蘇張家港、山東日照為例，普通蛋白豆粕出廠價(jià)格分別為3240元/噸和3180元/噸，其走勢(shì)如圖5所示。從統(tǒng)計(jì)的視角來(lái)看，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在大部分時(shí)間內(nèi)升水于期貨價(jià)格，通常在交割前基差才會(huì)修復(fù)至0-200元/噸之內(nèi)。當(dāng)基差縮窄至200元/噸水平附近，平穩(wěn)的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)盤面價(jià)格上漲造成的阻力較前期將加大。

　　基本面欠佳豆粕或偏弱運(yùn)行

　　生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)對(duì)豆粕行情推動(dòng)作用有限

　　從仔豬的供應(yīng)角度來(lái)看，由于能繁母豬存欄量繼續(xù)維持在底部震蕩，截至2017年1月份，能繁母豬存欄量為3651萬(wàn)頭，這也就是說(shuō)生豬存欄規(guī)模的快速恢復(fù)可能性不大，當(dāng)前數(shù)據(jù)為35668萬(wàn)頭，這主要是以下兩方面導(dǎo)致的，一是能繁母豬存欄量低，供應(yīng)仔豬的市場(chǎng)能力有限;二是環(huán)保政策的高壓之下，今年很多地區(qū)依舊面臨拆遷工作，這很大程度上掣肘了產(chǎn)能的恢復(fù)速度。加之，補(bǔ)欄成本較高，專業(yè)育肥養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄態(tài)度也將更加謹(jǐn)慎。正因?yàn)樯i存欄量等指標(biāo)性數(shù)據(jù)維持在相對(duì)低位水平，故而飼料銷量也在減少，1月份飼料銷量較去年12月份下降20%左右，2月份因春節(jié)因素銷量將更少，較去年12月份或減少一半左右，1-3月份處于養(yǎng)殖業(yè)淡季，故而需求也不會(huì)好，進(jìn)而對(duì)豆粕行情的推動(dòng)作用有限。

　　綜上所述，巴西大豆豐產(chǎn)在望，即將轉(zhuǎn)化為全球市場(chǎng)有效供給，供應(yīng)壓力亟待市場(chǎng)進(jìn)行消化，同時(shí)也增加美豆舊作出口競(jìng)爭(zhēng)壓力，使其難以為美豆價(jià)格提供持續(xù)支撐力。國(guó)內(nèi)方面，春節(jié)禽畜集中出欄，節(jié)后飼料需求轉(zhuǎn)淡，且油廠陸續(xù)恢復(fù)開機(jī)，預(yù)計(jì)后期豆粕庫(kù)存止降回升，抑制現(xiàn)貨價(jià)格上漲空間，隨著基差的縮窄，進(jìn)而對(duì)期價(jià)上漲形成壓制。總而言之，從基本面角度來(lái)看，無(wú)論是大豆供應(yīng)，還是豆粕下游需求，暫時(shí)都不利于市場(chǎng)向好運(yùn)行。

　　綜上所述，巴西大豆豐產(chǎn)在望，即將轉(zhuǎn)化為全球市場(chǎng)有效供給，供應(yīng)壓力亟待市場(chǎng)進(jìn)行消化，同時(shí)也增加美豆舊作出口競(jìng)爭(zhēng)壓力，使其難以為美豆價(jià)格提供持續(xù)支撐力。國(guó)內(nèi)方面，春節(jié)禽畜集中出欄，節(jié)后飼料需求轉(zhuǎn)淡，且油廠陸續(xù)恢復(fù)開機(jī)，預(yù)計(jì)后期豆粕庫(kù)存止降回升，抑制現(xiàn)貨價(jià)格上漲空間，隨著基差的縮窄，進(jìn)而對(duì)期價(jià)上漲形成壓制?？偠灾瑥幕久娼嵌葋?lái)看，無(wú)論是大豆供應(yīng)，還是豆粕下游需求，暫時(shí)都不利于市場(chǎng)向好運(yùn)行。