豆粕近期抗跌 中期仍存壓力

　　巴西大豆豐產(chǎn)背景下，來自國際市場的大豆供應壓力仍然存在，盡管該壓力在美豆種植面積上調(diào)到歷史高點及巴西大豆上調(diào)到創(chuàng)紀錄水平后難以繼續(xù)放大，繼續(xù)回落動能不足，但暫時天氣也仍無虞，市場也沒有有效的動能，市場整體應該仍處于震蕩整理的格局中，而且就目前的庫存水平來看，全球大豆期末庫存預估8741萬噸，美豆期末庫存1212萬噸，巴西大豆期末庫存2260萬噸。較去年10月以來行情震蕩期的庫存水平上浮明顯。去年10月分以來，全球大豆庫存維持在8000-8300萬噸之間，美豆維持在1100-1300萬噸之間，巴西大豆維持在1850-2100萬噸之間。對比庫存界定高低，按照目前美豆期末庫存處于之前震蕩時期的中位水平，對應價格2900一帶，而從全球大豆庫存及巴西大豆水平來看，較前期平衡階段的水平上提了400萬噸，大豆價格重心應下移300個點左右至2600，總體來看，在新題材出現(xiàn)之前，價格相應地大概界定在2600-2900之間，震蕩重心應該較前期有一定下移。

　　但國內(nèi)供需端的博弈令中短期市場并未有效傳導上游市場的供應壓力，市場表現(xiàn)為抗跌偏強。國內(nèi)豆粕供需端的博弈現(xiàn)狀：供應端油廠這段時間壓力較大，預期利潤處于偏低狀態(tài)，而油脂庫存又高無法挺油，只能挺粕，而挺粕確實又有市場基礎(chǔ)，因為前期飼料廠購買的5月基差在到期存有點價訴求，這段時間終端需求也在逐步好轉(zhuǎn)，所以盡管隨著巴西大豆的收獲上市到港量增加，但豆粕并沒有出現(xiàn)脹庫的情況，庫存近期還出現(xiàn)了一定下滑，所以油廠挺價終端不管是被動還是主動終是買賬的情況下，我們看到豆粕市場整體還是表現(xiàn)得抗跌易漲。

　　那么后續(xù)國內(nèi)油粕市場可能怎么演化?如果油廠繼續(xù)維持目前開機或者因大豆進口增加而加大開機，那么油脂脹庫現(xiàn)狀繼續(xù)惡化，油廠挺粕心理恐怕仍會只增難減，但還是要看下游終端市場能否繼續(xù)買賬。目前生豬養(yǎng)殖利潤尚存，自繁自養(yǎng)生豬利潤為400元/頭左右，生豬存欄后續(xù)有望季節(jié)性增加，以應對中秋及十一雙節(jié)的供應，終端需求應該整體還是有一定空間，不過需要注意的是近期下游在集中點價后或透支后期部分需求，其實下游來講后續(xù)5月合約到期后需求持續(xù)性可能并不足，豆粕上攻的制動力中短期恐怕整體可能還是有限，除非有新題材的推動，比如南美大豆產(chǎn)量過度上調(diào)后開始下調(diào)，比如美豆種植期間天氣炒作逐步展開，否則市場在國際大豆供應壓力下仍有走弱預期。

　　另外從各品種價差關(guān)系來看，豆-粕比走弱、油粕比走弱、豆-菜比走弱，相對關(guān)系來講，菜粕最強，豆粕次之，大豆、豆油最弱。就目前題材來看，一定階段內(nèi)該運行格局可能還會持續(xù)，大豆國儲代銷售已經(jīng)開始，計劃銷售2011年大豆220萬噸，可能會主導國產(chǎn)大豆市場一段時間。我們看看銷售價格，3500元/噸，加上運費、升貼水及短運費總成本200元/噸，銷售價格3700元/噸，這個價差基本可以界定市場底部區(qū)域，繼續(xù)下跌也不會有多少空間，期現(xiàn)最低價差按照-(100-300)元/噸算，期貨對應價格在3400-3600元/噸一帶，目前市場價格在3700一帶，后續(xù)可能還有些回落空間，結(jié)合技術(shù)底部大概在3500一帶。

　　大豆期現(xiàn)價差

　　豆-粕價差來看繼續(xù)走弱，目前900，后續(xù)可能以大豆回落200-300個點、而豆粕反彈100-200個點來實現(xiàn)。

　　如下圖，豆-菜粕價差走勢來看，繼續(xù)走弱，但預計下行空間有限。按照歷史低點豆-菜粕價差也就還有50-70個點左右的回落空間。很可能以菜粕迅速回升到位、而豆粕穩(wěn)定或小幅反彈來實現(xiàn)。之后的演繹豆粕可能會相對偏強方能實現(xiàn)豆、菜價差的回升訴求。從這個層面來講屆時豆粕仍舊是相對抗跌。

　　從油粕比走勢來看，呈不斷走低態(tài)勢，但按照這兩年油粕需求增長點來看，都沒有太好的增長點，所以初步認為油粕比價基本維持2-2.5的震蕩區(qū)間，目前油粕比2.05，下方空間可能已經(jīng)不大。

　　從進口大豆盤面壓榨利潤情況來看，2014年以來盤面壓榨利潤運行區(qū)間-200-200之間，較為有規(guī)律，目前國內(nèi)終端需求并未有太明顯的回升，而國際大豆市場仍是豐產(chǎn)的背景，兩弱抗衡，同樣難分勝負，利潤仍延續(xù)該均衡狀態(tài)可能大。若此，我們把利潤低點定位在-200。

　　根據(jù)以上判斷，我們試著假設(shè)豆粕盤面價格為x來算一下，美豆價格底部在920-940一帶(成本帶)，按照中間值930算，油粕比按照低點2.0算，盤面利潤低點按照-200算，則根據(jù)盤面壓榨利潤公式：2.0x*0.19+0.78x-3300=-200,算得x=2672。把各因素放到低點支撐的位置，算出來豆粕價格底部也大概在2672一帶，而這樣的話豆油大概在5350一帶。當然這可能只是一廂情愿的想象和初步推測，因為我們按照歷史規(guī)律假設(shè)了若干因素，而若一旦其中任何一個因素出現(xiàn)變化市場可能就未必如此演繹，這也只是給投資者一個初步愿景看一看，多少參考一下而已。 整體而言，豆粕市場想說下跌可能并不容易了，空間應該整體有限，不過上漲目前來看也還缺少有效的制動題材，市場可能在震蕩中等待題材的到來。

　　另外，通過以上價差討論與適度的假設(shè)和想象，我們還可以得出，豆-粕價差的單子短期可能仍可以繼續(xù)持有，但豆菜價差、油粕比的空單可能就要注意止贏離場了。

　　而單邊操作的話，豆粕短期可能仍抗跌，短多持有，關(guān)注2900-3000壓力位表現(xiàn)，不上破則空單逢高介入。