2016/17年度美豆和南美大豆連續(xù)增產，全球大豆供應過剩，期末 庫存創(chuàng)歷史新高。2017年度美豆種植面積預估繼續(xù)增長，而單產水平很難達到2016年創(chuàng)紀錄水平，中國大豆需求繼續(xù)穩(wěn)步增長，2017年度全球大豆供需趨于緊平衡。
2017年三季度市場將關注北半球大豆生長情況，美豆生長期天氣和作物單產成為焦點，若天氣不利導致單產不及預期水平，大豆價格 將從低位反彈;四季度北半球大豆收獲上市，若最終美豆沒有出現(xiàn)實 質性減產，大豆價格將再次跌向成本區(qū)。美聯(lián)儲在下半年將執(zhí)行緊縮性貨幣政策，對大宗商品或帶來長期利空影響。
從國內豆粕市場來看，生豬養(yǎng)殖盈利水平下降，環(huán)保壓力導致散養(yǎng) 全面退出，推遲生豬存欄的恢復，但從長期來看，飼料養(yǎng)殖需求仍將維 持增長態(tài)勢。
2017年下半年大豆豆粕價格整體趨于修復性反彈，預計三季度美豆價格將從底部反彈，反彈高點預計在1100-1200美分，四季度趨于下 跌，低點預計接近900美分，若出現(xiàn)極端情況，價格可能偏離50-100美 分。國內大連豆粕的波動區(qū)間預計在2600-3600點。
第一部分：市場行情回顧
2017年上半年美豆價格以震蕩下行為主。1月份因阿根廷大豆播種和生長期降雨過多引 發(fā)了一輪反彈，美豆指數(shù)最高上沖至1076美分高點，但隨后天氣逐漸好轉，產量有所恢復，美農報告持續(xù)調高巴西和阿根廷大豆產量，美豆期價震蕩回落，3月份美國農業(yè)部種植意向 報告再次利空市場，大豆價格再次下挫，二季度市場受南美大豆豐產壓制持續(xù)下行，最低下 探至906美分，目前美豆仍維持低位震蕩走勢。
國內豆粕市場走勢整體跟隨美豆，一季度總體處于2800-3030點區(qū)間內震蕩，由于人民幣 貶值和豆油價格跌幅較大，這一階段大連豆粕價格階段性強于外盤。二季度豆粕價格大幅下挫，因進口大豆大量到港，油廠豆粕庫存持續(xù)增加，壓制豆粕價格大幅走低。
目前連豆粕處于低位震蕩中，未來市場關注焦點主要集中在美豆生長情況和中國需求 情況，遠期將關注美豆最終產量以及南美新季大豆種植情況。
第二部分：市場供求狀況分析
一全球大豆市場供求格局分析:美國農業(yè)部最新公布的6月供需報告數(shù)據(jù)較市場預期偏空。
2017/18年度美豆種植面積為8950萬英畝(上年為8340萬英畝)，收獲面積為8860萬英畝(上年為8270萬英畝)，單產為48 蒲式耳/英畝(上年為為52.1)?？偖a量預估為42.55億蒲式耳(上年為43.07億蒲)。報告預 估2017年度美豆出口量為21.50億蒲式耳(上年為20.50億蒲)，年末庫存預估為4.95億蒲式 耳(上年為4.50億蒲式耳)。
從上圖可以看出，2016/17年度美豆期末庫存為1226萬噸，2017/18年度美豆期末庫存繼續(xù)上升至1348萬噸，庫存消費比上升至11.7%，僅次于2006年度，創(chuàng)近十年新高。
6月報告預計2016/17年度美豆的農場平均價為9.55美元/蒲式耳;預計2017/18年度美豆 的農場平均價為8.30-10.30美元/蒲式耳。
本月報告將2016年度阿根廷大豆產量由5月份的5700萬噸調高至5780萬噸。將2016年度巴西大豆產量5月份的1.116億噸上調至1.14億噸。2017年度巴西和阿根廷大豆產量維持不變。
全球方面，本月報告預計2016/17年度全球大豆總產量為3.5131億噸(5月為3.4804億 噸)，預計全球大豆總消費為3.3123億噸(5月為3.3129億噸)，期末庫存為9321萬噸(5 月為9014萬噸)，庫存消費比為28.1%(5月為27.2%)。報告預估2017/18年度全球大豆總產 量為3.4467億噸(5月為3.4468億噸)，預估全球大豆總消費為3.4421億噸(5月為3.4421億噸)，期末庫存為9222萬噸(5月為8881萬噸)，庫存消費比為26.8%，較5月增加一個百 分點。
根據(jù)目前預估，2015年度全球大豆供求格局一度出現(xiàn)逆轉，此前三年一直供大于求，根據(jù)最新的美農6月報告，2016年度全球大豆再次出現(xiàn)供大于求的格局，預計2017/18年度全球大豆將出現(xiàn)供需緊平衡格局。
二中國大豆豆粕市場供需狀況分析。
2017/18年度美豆種植面積為8950萬英畝(上年為8340萬英畝)，收獲面積為8860萬英畝(上年為8270萬英畝)，單產為48 蒲式耳/英畝(上年為為52.1)。總產量預估為42.55億蒲式耳(上年為43.07億蒲)。報告預 估2017年度美豆出口量為21.50億蒲式耳(上年為20.50億蒲)，年末庫存預估為4.95億蒲式 耳(上年為4.50億蒲式耳)。
1、中國大豆豆粕供需平衡表
美國農業(yè)部(USDA)6月份供需報告顯示，預計2016/17年度中國大豆產量為1290萬噸，進 口量為8900萬噸，壓榨量達到8650萬噸，庫存為1756萬噸，庫存消費比為17.3%。報告預估2017/18年度中國大豆產量為1380萬噸，進口量為9300萬噸，壓榨量達到9150萬噸，總消費量 達到1.068億噸，期末庫存為1741萬噸，庫存消費比下降至16.3%。
美國農業(yè)部(USDA)6月份供需報告顯示，預計2015/16年度中國大豆壓榨量達到8130萬噸，豆粕產量達到6439萬噸，飼料用量達到6150萬噸，預估2015/16年度中國豆粕飼料需求同比將增加8.88%。預計2016年度中國豆粕產量為6850萬噸，飼料用量為6595萬噸， 飼料需求同比增長7.23%。預估2017年度中國豆粕產量為7247萬噸，飼料用量為6990萬 噸，同比增長5.98%。
從上圖可以看出，豆粕的飼料消費增長率從2014年度再次上升，主要是因為低價豆粕對其他飼料原料的替代需求大幅增長，2016年度這一替代趨勢仍然保持，但豆粕對菜粕的替代 需求已經接近極限，繼續(xù)增長的空間有限，因此，2017年豆粕的飼料需求增長有所放緩。
2、中國大豆進口繼續(xù)增長
據(jù)海關總署公布數(shù)據(jù)顯示，5月進口大豆959萬噸，4月份進口大豆802萬噸， 1-5月份大豆進口總量為3712萬噸，去年同期累計為3100萬噸，同比增加19.8%。根據(jù)船期預報，6月份進口大豆為903萬噸，7月份進口920萬噸，8月份進口預報760萬噸。截至目前，2016/17 年度中國已進口了6636萬噸大豆，若未來三個月進口到港量如預期，則2016年度中國進口大豆將超過9100萬噸，而根據(jù)美農6月份報告，中國2016/17年度將進口8900萬噸大豆。
目前國內港口大豆庫存仍維持高位，截至2017年6月23日，國內港口大豆庫存為669萬噸，。三季度進口大豆到港量仍十分龐大，預計港口大豆庫存仍將維持高位。
從油廠壓榨利潤來看，目前沿海油廠壓榨利潤持續(xù)下降，3月份以后全面虧損，現(xiàn)在油廠壓榨利潤每噸虧損約200元，但這種狀況預計難以長期維持。
目前油廠豆粕庫存高企，截至2017年6月25日當周，油廠豆粕庫存為119.78萬噸，去年同期為61.94萬噸，同比增加93%。豆粕供應充足而下游養(yǎng)殖需求相對疲弱，下游企業(yè)觀望情 緒加重，終端提貨不積極，油廠豆粕脹庫壓力較大。
3、中國飼料養(yǎng)殖業(yè)情況分析
國內生豬和豬肉價格在春節(jié)后便持續(xù)下跌，這基本上反映了季節(jié)性規(guī)律，節(jié)后消費轉淡，豬肉價格從高位回落。
目前國內生豬存欄量處于歷史低位，2017年5月份生豬存欄量再次下降，根據(jù)農業(yè)部公布的4000個監(jiān)測點生豬存欄信息，2017年5月份全國生豬存欄量為3.5556億頭，環(huán)比-1.5%， 同比-4.9%;能繁母豬存欄量為3604萬頭，環(huán)比-0.8%，同比-4.15%。
短期由于環(huán)保門檻的提高，散養(yǎng)的退出，規(guī)模養(yǎng)殖的增加短期還不能迅速提高存欄量， 再加上能繁母豬存欄量仍處于下降過程中，生豬存欄量的恢復性增長可能不及預期，時間也 將推遲到2017年下半年。
第三部分：主要影響因素分析
一大豆種植成本分析：
2016年度美豆豐產超預期，供應充裕壓制價格震蕩尋底，在尋找底部邊際時大豆生產成 本具有重要的參考價值。根據(jù)美國農業(yè)部數(shù)據(jù)，預計2016年美豆平均每英畝的種植成本為474.15美元，以最新單產數(shù)據(jù)52.1蒲式耳/英畝來計算，2016年美豆的種植成本約為910美分/蒲式耳，從前期調研情況來看，今年美國農民預期的大豆銷售價格在9.50-10.50美元左右， 因此，美豆在10.50美元以上拋售壓力較大，而下方底部安全邊際應該落在9.00-9.20美元左右。
2016/17年度巴西大豆種植成本已經漲至歷史最高。例如在馬托格羅索州北部地區(qū)，許多農戶指出一些生產資料的成本已經比上年同期上漲了25%。馬托格羅索州農戶喜歡把種植成本與賣出若干袋大豆的收益進行掛鉤，以此核算成本。考慮到巴西雷亞爾與美元的匯率波 動，就2015/16年度而言，馬托格羅索州北部地區(qū)的農戶可能需要按照52雷亞爾/袋的價格(相 當于每蒲式耳7.40美元)賣出36袋大豆，就能夠達到收支平衡。就2016/17年度大豆而言， 同一位農戶需要按照70雷亞爾/袋的價格(相當于每蒲式耳9.60美元)賣出40袋大豆，才能 達到收支平衡。因此，2016/17年度由于巴西大豆生產成本大幅上升，其對美豆的出口優(yōu)勢將減弱。目前大豆價格低迷，巴西農民惜售情緒較濃，大豆銷售進度緩慢。
二2017年全球大豆供需格局推演：
根據(jù)最新的美國農業(yè)部6月份供需報告，2016/17年度全球大豆總產量達到3.51億噸， 超過總需求約2000萬噸，2016年度全球大豆供大于求的格局十分顯著，而2017年度全球大豆供應僅僅超過46萬噸，因此，新季美豆的最終產量尤為關鍵。
6月30日美國農業(yè)部公布的種植面積報告預計2017年美國大豆播種面積將達到創(chuàng)紀錄的8951萬英畝，高于2016年的8340萬英畝，增幅達到7.3%。根據(jù)趨勢單產預計2017年美國大豆單產為48蒲式耳/英畝，產量預計為42.52億蒲式耳，低于2016年的43.07億蒲式耳。
目前美豆種植面積基本確定，后期影響總產量的最大變數(shù)是單產水平，而決定美豆單產 水平的關鍵因素是7、8月份美國中西部的天氣情況。從最新的美豆生長情況來看，前期美豆主產區(qū)的天氣不是很好，今年美豆的初始優(yōu)良率僅達到66%，明顯低于去年同期的74%。
而從長期天氣模型來看，2017年夏季到秋季有可能出現(xiàn)厄爾尼諾氣候，6月8日美國國家氣象局下屬的氣候預測中心(CPC)發(fā)布月度預測報告，預計今年秋季北半球很可能出現(xiàn)中 性天氣，沒有活躍的厄爾尼諾或者拉尼娜天氣特點;但CPC報告指出，相對長期均值而言， 秋季出現(xiàn)厄爾尼諾的幾率仍然達到35%到50%。根據(jù)長期氣象數(shù)據(jù)推測，2017/18年度將是厄爾尼諾年。
從最近20年的歷史來看，厄爾尼諾氣候發(fā)生的年份多數(shù)會導致全球大豆的產量出現(xiàn)下 降，譬如2003年度、2007年度全球大豆產量均出現(xiàn)了大幅減產。因此，可以推測，2017/18 年度全球大豆的產量很可能受到天氣的影響出現(xiàn)下降。
2017年度全球大豆表現(xiàn)為大供給、大需求的格局。在目前供需緊平衡的狀況下，美豆 稍有減產都有可能引發(fā)全球大豆供需格局發(fā)生根本變化。由于2017年度美豆播種面積增幅較大，夏季天氣的不確定性將導致最終單產及產量變化幅度也會較大，后期市場對2017年度美豆主產區(qū)夏季天氣的敏感程度將會增加。
三2017年下半年宏觀面對大豆市場影響分析
從宏觀面來看，預計2017年下半年全球宏觀經濟環(huán)境趨于緊縮。美聯(lián)儲6月議息會議再次加息25個基點，同時公布縮表計劃，會議聲明偏“鷹派”，市場預計9月份美聯(lián)儲將開啟縮表，12月仍有一次加息，明年將加息三次，但之前公布的美國5月份通脹數(shù)據(jù)明顯低于預期，在這樣的情況下美聯(lián)儲堅持縮表和加息表明后期美聯(lián)儲將執(zhí)行緊縮性貨幣政策，未來尤其是四季度以后將對資產價格帶來利空壓力。
而從短期來看，美國最近公布的經濟數(shù)據(jù)不佳，而歐元區(qū)經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，歐洲央行行長德拉吉稱通縮被再通脹取代，歐元兌美元大幅上漲;隨后，加拿大和英國央行行長相繼發(fā)表鷹派講話，釋放收緊信號，英鎊和加元兌美元均上漲，美元指數(shù)一度跌破96，創(chuàng)近10 個月低點。美元階段性走軟有利于美豆的出口銷售，將支撐美豆的價格。
第四部分：2017年下半年大豆豆粕市場展望
一美豆行情展望：
2017年上半年美豆維持區(qū)間內寬幅波動，2016年度美豆和南美大豆產量均創(chuàng)歷史紀錄，龐大的供應持續(xù)壓制大豆價格，而全球大豆需求保持旺盛也在低位支撐了大豆價格，限制大 豆跌幅。
結合技術面分析，美豆目前處于900-990美分區(qū)間震蕩，預計2017年三季度市場焦點主要是美豆主產區(qū)天氣和單產預期。從目前情況來看，美國中西部地區(qū)夏季天氣風險仍然較大， 因播種期天氣不利，美豆初始優(yōu)良率偏低，7、8月份美豆關鍵生長期的天氣就尤為重要，市 場將逐步建立美豆的天氣升水，若天氣不利，遠期美豆的價格有望上沖1100-1200美分。
四季度美豆最終產量將逐步確定，若沒有實質性的減產發(fā)生，美豆的天氣升水將全部回 吐，美豆上市期大豆價格將再次跌向成本區(qū)910-950美分尋求支撐，而隨后市場將關注南美 豆的播種。
二連豆粕行情展望：
國內大連豆粕整體將跟隨美豆運行趨勢，但具體節(jié)奏和幅度會有所差異，這受到不同階段國內油廠進口大豆情況以及壓榨開工情況影響，還受到國內飼料養(yǎng)殖行業(yè)的景氣程度影響，此外，豆油和豆粕的套利，豆粕和菜粕等替代品的套利也會在不同階段影響豆粕的走勢。
結合技術面分析，目前豆粕價格處于震蕩筑底過程中，當前正值夏季，豆粕消費將逐步。轉旺，夏季天氣的炒作將支撐大豆豆粕價格反彈，預計2017年大連豆粕夏季高點位于3500-3600點，秋季低點位于2500-2600點。(提示：由于不同階段內外盤的供求關系存在差 異以及油粕比的階段性變化導致大連豆粕價格與美豆價格走勢并不同步，因此，大連豆粕的價格波動區(qū)間在不同階段將會出現(xiàn)大幅的偏離，后期策略報告將持續(xù)關注階段性強弱要素的 變化進行調整。)
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