豆粕調(diào)整后仍有上漲空間

　　在二季度末一邊倒的看空氛圍中，筆者堅(jiān)定的指出豆粕存在波段上漲機(jī)會(huì)，隨后國內(nèi)豆粕跟隨外盤出現(xiàn)了一波快速上漲的行情，波段漲幅達(dá)13%。而近期由于產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了局部降雨，美豆及連粕出現(xiàn)了一定幅度上的回調(diào)。但就目前節(jié)點(diǎn)來看，降雨只能延緩天氣炒作的節(jié)奏，而無法從根本上扭轉(zhuǎn)美豆單產(chǎn)與優(yōu)良率下降的趨勢。筆者認(rèn)為顯然市場對于北美天氣及產(chǎn)量有些過于樂觀，單產(chǎn)連續(xù)三年躍升并非常態(tài)。根據(jù)我們的單產(chǎn)彈性回歸模型顯示，若未來兩周優(yōu)良率無法收復(fù)60%，則單產(chǎn)或?qū)⑾?7一線迫近。NOOA模型亦顯示在未來半月內(nèi)，即八月上旬之前，反而干旱可能肆虐中西部主產(chǎn)區(qū)。與此同時(shí)，國內(nèi)方面，隨著盤面榨利的走低及油廠強(qiáng)制性提貨，大豆到港壓力與上游豆粕脹庫現(xiàn)象會(huì)有所緩解，綜上豆粕短期調(diào)整后繼續(xù)看漲。

 

　　一、美豆單產(chǎn)下調(diào)概率較大

 

　　從USDA二十年的美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)來進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，不難發(fā)現(xiàn)，近年的單產(chǎn)(特別是去年高得離譜的單產(chǎn))，均已嚴(yán)重的偏離了單產(chǎn)趨勢斜率。從長周期單產(chǎn)數(shù)據(jù)看，連續(xù)三年的單產(chǎn)大幅度躍升也并非常態(tài)(2013年后，北美墑情已經(jīng)連續(xù)3年未受到旱情威脅)，那么其過度偏離后向下進(jìn)行乖離率的修復(fù)也就成為大概率事件。根據(jù)長江期貨農(nóng)產(chǎn)品研究組最新的單產(chǎn)彈性回歸模型顯示，59%優(yōu)良率對應(yīng)單產(chǎn)在47.5左右，若未來兩周優(yōu)良率無法收復(fù)60%，則單產(chǎn)或?qū)⒌?7；而從我們擬合降雨量、溫度及其他變量的多元回歸模型來看，單產(chǎn)也將大概率落在47.5以下的區(qū)間。分區(qū)域來看，核心產(chǎn)區(qū)北部優(yōu)良率下降程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人人們的預(yù)期，其中北塔科他優(yōu)良率下降到47%，南塔科他則下降至百分之三十四，已經(jīng)觸及歷史區(qū)間下沿。從7月26日小麥南北科他收小麥的單日巡查，也可以發(fā)現(xiàn)天氣繼續(xù)惡化的端倪。小麥及玉米的優(yōu)良率也已處于不斷下降的趨勢中。而東部俄亥俄及印第安納的玉米優(yōu)良率也在劇降，屆時(shí)高溫降出現(xiàn)東西對攻之勢，若高溫天氣繼續(xù)夾擊核心區(qū)域，例如愛荷華和伊利諾伊進(jìn)一步受到影響，則其對整體新作產(chǎn)量產(chǎn)生不可忽視的影響。繼2012出現(xiàn)大的干旱后，已經(jīng)連續(xù)4年未出現(xiàn)嚴(yán)重旱情了；換言之，北美單產(chǎn)被高溫及降雨向下引導(dǎo)的概率在不斷增加。　　

 

　　二、美豆產(chǎn)區(qū)天氣仍存不確定性

 

　　雖然由于近期美國中西部出現(xiàn)了3英尺左右的降雨，特別是中心產(chǎn)區(qū)伊利諾伊及愛荷華的墑情短期緩解，美豆及連粕出現(xiàn)回調(diào)。但就目前節(jié)點(diǎn)來看，降雨只能延緩天氣炒作的節(jié)奏，而無法從根本上扭轉(zhuǎn)美豆單產(chǎn)與優(yōu)良率下降的趨勢。筆者認(rèn)為顯然市場對于北美天氣及產(chǎn)量有些過于樂觀，根據(jù)NOOA權(quán)威模型顯示未來一周的降雨，大概在三英尺左右，但若拉長周期來看，在未來半月內(nèi)，即八月上旬之前，反而干旱可能肆虐中西部主產(chǎn)區(qū)。具體來看，本周旱情監(jiān)測顯示，美國北部的旱情正進(jìn)一步的惡化，未來6-10天的預(yù)報(bào)顯示，中西部西部和平原中北部雨量高于前期預(yù)報(bào)，未來11-15天的預(yù)報(bào)不變，雨量普遍低于常態(tài)，將致使大豆及玉米帶墑情再次下滑。未來15天，主要產(chǎn)區(qū)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)面臨最顯著的壓力。大豆主產(chǎn)區(qū)中受干旱影響的州從6月低的5個(gè)上升至目前的16個(gè)，干旱仍在向美國中西部的核心產(chǎn)區(qū)地區(qū)蔓延。優(yōu)良率方面，截至7月30日當(dāng)周，美豆優(yōu)良率同比下調(diào)13個(gè)百分點(diǎn)至59%，創(chuàng)近10年以來同期較低的水平。此外，截止到2017年7月23日，美國18個(gè)大豆主產(chǎn)州的大豆揚(yáng)花率為82%，同比下降2%，五年同期均值80%。大豆結(jié)莢率為48%，同比下降3%。整體上看，美豆優(yōu)良率的下降通道并未扭轉(zhuǎn)，從優(yōu)良率的統(tǒng)計(jì)規(guī)律來看，一旦進(jìn)入持續(xù)的下降區(qū)間后，其出現(xiàn)底部單次數(shù)據(jù)V型反轉(zhuǎn)的概率較小?？紤]到即將進(jìn)入8月的關(guān)鍵鼓粒期，天氣的不確定性依然縈繞盤面。

 

　　三、國內(nèi)即將進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段

 

　　國內(nèi)方面，隨著美豆前期的上揚(yáng)，進(jìn)口壓榨利潤繼續(xù)惡化，目前仍然處于虧損狀態(tài)，后期大豆到港壓力將逐步走弱；至于油廠的豆粕庫存，也會(huì)隨著后期延期合同的紛紛到期，及強(qiáng)制提貨而被動(dòng)的出現(xiàn)下降。因下游飼料企業(yè)前期的觀望及隨用隨買策略，目前豆粕的下游庫存處于偏低水平，而主要庫存集中于中間貿(mào)易商環(huán)節(jié)。截止7月29日，近月基差仍處于-70至-50的低位區(qū)間，下游貿(mào)易商存在做多基差的動(dòng)力。隨著延期合同的即將到期與強(qiáng)制提貨，豆粕未執(zhí)行合同會(huì)出現(xiàn)一個(gè)短周期的供需失衡，也就是說，現(xiàn)貨庫存會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)由上游向下游轉(zhuǎn)移的平衡過程，配合天氣炒作豆粕的整體脹庫現(xiàn)象會(huì)隨著這一過程而得到緩解?！?/div>