利空壓制 豆粕易跌難漲

　　近期，隨著進(jìn)口大豆升貼水走強(qiáng)，加之ProFarmer田間調(diào)查數(shù)據(jù)調(diào)低了美豆單產(chǎn)產(chǎn)量，連豆粕1801合約表現(xiàn)出一定的抗跌性，但是鑒于美豆上市臨近，豐產(chǎn)施壓，升貼水回落是大概率事件。另外，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)表現(xiàn)不佳，油廠開(kāi)機(jī)率高企，豆粕供應(yīng)壓力增大。綜合以上分析，后期豆粕期價(jià)將易跌難漲，中長(zhǎng)線擇機(jī)布空為宜。

　　升貼水回落是大概率事件

　　近期，支撐美豆和連豆粕期價(jià)振蕩的主要因素是進(jìn)口大豆升貼水持續(xù)走強(qiáng)。我們通過(guò)對(duì)墨西哥灣、美國(guó)西岸和南美港口三地的升貼水研究分析發(fā)現(xiàn)，升貼水變化具有明顯的季節(jié)性特征，并且每次升貼水的先遣指標(biāo)都是以南美港口的漲跌為引領(lǐng)。每年5—6月南美港口進(jìn)口大豆升貼水率先上漲。此階段，美豆尚在生長(zhǎng)期，新豆未收，陳豆有限，南美大豆售出量在50%—70%以上，市場(chǎng)上大豆供應(yīng)處于偏緊格局，所以升貼水走強(qiáng)，并且此態(tài)勢(shì)持續(xù)至8月末。8月以后，南美港口進(jìn)口大豆升貼水開(kāi)啟走弱模式，此階段，美豆上市，大豆供應(yīng)充裕，競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)增強(qiáng)，南美港口大豆失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，升貼水開(kāi)始走弱，采購(gòu)國(guó)進(jìn)口成本降低。2017年美豆豐收預(yù)期強(qiáng)烈，隨著美豆的上市，升貼水回落是大概率事件，屆時(shí)失去進(jìn)口成本的支撐，連豆粕期價(jià)再度走低的概率增強(qiáng)。

　　ProFarmer田間巡查數(shù)據(jù)低估實(shí)際產(chǎn)量。民間組織ProFarmer開(kāi)展的為期一周的美國(guó)中西部作物巡查落下帷幕，其對(duì)2017年美國(guó)大豆平均單產(chǎn)預(yù)估為48.5蒲式耳/英畝，產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的43.31億蒲式耳，但是低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月供需報(bào)告中49.4蒲式耳/英畝的產(chǎn)量預(yù)估。雖然本次巡查單產(chǎn)數(shù)據(jù)低于8月供需報(bào)告的預(yù)估，但是并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)太多的提振，因?yàn)楦鶕?jù)過(guò)去5年的ProFarmer調(diào)研數(shù)據(jù)，其一向會(huì)低于實(shí)際產(chǎn)量，預(yù)計(jì)本次平均低估大豆產(chǎn)量在1.9億蒲式耳，如果按照目前的面積預(yù)期來(lái)?yè)Q算，相當(dāng)于低估了2.15蒲式耳/英畝，因此市場(chǎng)預(yù)期目前整體的美豆單產(chǎn)量大概值是49—50蒲式耳/英畝，整體市場(chǎng)依舊是豐產(chǎn)基調(diào)，將持續(xù)給市場(chǎng)帶來(lái)壓制。

　　CFTC基金凈持倉(cāng)重回空頭部位

　　自8月15日以來(lái)，CFTC大豆投機(jī)基金重回凈空持倉(cāng)狀態(tài)，這顯示出資金對(duì)后市大豆價(jià)格看空為主，如果后續(xù)資金繼續(xù)增持空頭部位，這將對(duì)后期整體大豆市場(chǎng)形成巨大壓力。

　　國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖指標(biāo)不景氣。截至8月28日，我國(guó)22省豬糧比數(shù)據(jù)已經(jīng)回落至7.2—8.1附近，年初豬糧比高達(dá)9.9—10.8。養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅降低，打消了養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性。根據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)4000個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)的監(jiān)測(cè)，2017年7月，生豬存欄量為35237萬(wàn)頭，較6月減少248萬(wàn)頭;能繁母豬存欄量3554萬(wàn)頭，較6月減少32萬(wàn)頭。

　　由于養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)走低和各地環(huán)保整治力度增大，導(dǎo)致大型養(yǎng)殖場(chǎng)和散養(yǎng)戶補(bǔ)欄消極，生豬存欄和能繁母豬存欄持續(xù)下降，這也令貿(mào)易商對(duì)豆粕采購(gòu)比較謹(jǐn)慎。同時(shí)，今年前7個(gè)月到港大豆高達(dá)5491萬(wàn)噸，油廠開(kāi)機(jī)率加大，豆粕供應(yīng)增加，庫(kù)存持續(xù)偏高。在這種供應(yīng)充沛、需求低迷的狀態(tài)下，豆粕期價(jià)易跌難漲。 

　　綜上所述，短期升貼水走強(qiáng)不足以支撐豆粕期價(jià)反彈，隨著美豆收割臨近，供應(yīng)壓力增大，外圍市場(chǎng)上CFTC資金布局仍在空方部位，加之國(guó)內(nèi)飼料需求疲弱，筆者認(rèn)為，豆粕1801合約2750—2770元/噸一線可逐步布局空單。