10月13日?qǐng)?bào)道：本次策略為單邊做多M1801—P—2450合約，主要基于以下方面的判斷：一是美豆生長(zhǎng)步入尾聲，天氣狀況良好，美豆豐產(chǎn)在即，單產(chǎn)仍存上調(diào)空間；二是國(guó)內(nèi)開(kāi)工高企，下游需求不足，豆粕易跌難漲。目前隱含波動(dòng)率水平較30日、60日、90日歷史波動(dòng)率水平偏低，選擇做多M1801—P—2450合約捕捉Vega收益。
美豆缺乏天氣炒作題材
USDA周度作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截至2017年8月27日當(dāng)周，美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率為61%，高于預(yù)期，前值為60%，去年同期為73%；美豆結(jié)莢率為93%，前值為87%，去年同期為93%，五年均值為92%；美豆落葉率為6%，去年同期為5%，五年均值為5%。由此來(lái)看，美豆生長(zhǎng)進(jìn)度較往年偏快。
目前，美豆生長(zhǎng)全面進(jìn)入落葉期，該期間天氣晴朗干燥最為適宜。從NOAA公布的溫度及降雨情況監(jiān)測(cè)來(lái)看，8月美豆主產(chǎn)區(qū)整體溫度約為18攝氏度，月度累計(jì)降雨量約為90毫米，天氣涼爽濕潤(rùn)。從目前監(jiān)測(cè)情況來(lái)看，美豆主產(chǎn)區(qū)暫無(wú)大量降雨出現(xiàn)，后期市場(chǎng)天氣炒作概念缺失。
美豆單產(chǎn)仍存上調(diào)空間
從目前全球大豆供需情況來(lái)看，新季大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 3.48 億噸，較上年小幅下滑1.25%；全球消費(fèi)量較上年小幅增加4.3%，期末庫(kù)存量為9778萬(wàn)噸，較上年增加0.82%；期末庫(kù)存消費(fèi)比為28.48%，較上年度下降0.98%。整體供應(yīng)寬松格局持續(xù)。
從新季美豆供需情況來(lái)看，新季美豆產(chǎn)量繼續(xù)上調(diào)至1.19億噸，為歷史最高水平。期末庫(kù)存上修至1294萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為22.90%，遠(yuǎn)高于去年的18.44%。根據(jù)USDA8份數(shù)據(jù)，美豆單產(chǎn)預(yù)估為49.4億蒲式耳/英畝，遠(yuǎn)低于去年52億蒲式耳/英畝。回顧本季美豆生長(zhǎng)過(guò)程，除生長(zhǎng)早期南北達(dá)科他州部分地區(qū)出現(xiàn)干旱外，其他生長(zhǎng)階段特別是鼓粒期降雨充裕，新季大豆單產(chǎn)未受惡劣天氣影響。因此后期單產(chǎn)情況仍存在進(jìn)一步上調(diào)空間。
后期國(guó)內(nèi)豆粕供給充裕
當(dāng)前港口庫(kù)存及油廠(chǎng)大豆庫(kù)存已連續(xù)兩個(gè)月盤(pán)旋在歷史高位，去庫(kù)存進(jìn)度緩慢。環(huán)保督察小組深入各省市檢查，油廠(chǎng)受此影響開(kāi)工率有所下滑。根據(jù)市場(chǎng)消息，環(huán)保督察工作于 9 月份上旬結(jié)束。目前壓榨用豆供給充裕，后期開(kāi)工率將重回高位，加之目前油廠(chǎng)豆粕庫(kù)存仍處高位，總體判斷豆粕后期供給依然充裕。
生豬養(yǎng)殖飼料需求不佳
截至2017年7月份，生豬存欄降至3.5億頭，其中能繁母豬存欄降至3554萬(wàn)頭，均達(dá)到 2009 年以來(lái)最低水平。生豬價(jià)格8月份出現(xiàn)一定程度抬升，但仔豬價(jià)格仍持續(xù)下滑，養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄熱情低迷，從而抑制飼料豆粕需求消費(fèi)。
從盤(pán)面來(lái)看，M1801合約保持下行態(tài)勢(shì)，短期期價(jià)在2640—2900元/噸振蕩，均線(xiàn)系統(tǒng)呈現(xiàn)空頭排列，期價(jià)暫無(wú)反彈跡象。結(jié)合美豆及豆粕基本面來(lái)看，三個(gè)月內(nèi)期價(jià)大幅反彈沖擊 3200元/噸一線(xiàn)概率較低。
合約選擇及風(fēng)險(xiǎn)控制
從各合約成交持倉(cāng)情況來(lái)看，為保證交易計(jì)劃順利執(zhí)行，選擇標(biāo)的為豆粕主力1801合約。從M1801—P—2450和M1801—C—2450當(dāng)前的隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率的對(duì)比情況來(lái)看，隱含波動(dòng)率略低于30日、60日、90日歷史波動(dòng)率水平，當(dāng)前期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格有所低估，因此選擇買(mǎi)入M1801—P—2450合約作為交易標(biāo)的，做多波動(dòng)率。
風(fēng)險(xiǎn)控制方面需要注意四點(diǎn)。第一，倉(cāng)位控制。作為期權(quán)買(mǎi)方具有高杠桿性特點(diǎn)，因此保證本次期權(quán)合約總倉(cāng)位占用為 10%以?xún)?nèi)。第二，分批建倉(cāng)。目前期權(quán)實(shí)盤(pán)交易量較為有限，采用一次性建倉(cāng)或?qū)?dǎo)致大量頭寸無(wú)法成交或?qū)е聸_擊成本較大，因此采用多次分批建倉(cāng)。第三，止損方案。止損位置參考盈虧資金比例，嚴(yán)控(資金浮虧/權(quán)利金占用)比例為 10%以?xún)?nèi)。第四，階段性調(diào)倉(cāng)機(jī)制。對(duì)于后期可能存在的霜凍天氣炒作造成標(biāo)的價(jià)格短期反彈導(dǎo)致的權(quán)利金大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)短期日內(nèi)或日間調(diào)倉(cāng)機(jī)制規(guī)避階段性權(quán)益大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)。
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