豆粕期權(quán)水平套利正當時

　　11月6日報道：從供需角度看，利空因素發(fā)酵與釋放后，美豆易漲難跌，總體呈現(xiàn)偏強振蕩格局。豆粕1801合約距到期時間僅剩一月，期權(quán)時間價值進入快速衰減期，近月合約的時間價值在到期時會降至最小變動價位，因此我們考慮構(gòu)建水平套利，即日歷價差組合。

 

　　截至10月29日，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕庫存66.41萬噸，處于近三個月以來新低。目前很多油廠都處于無貨可售的狀態(tài)，油廠挺價意愿強烈，部分油廠甚至還逆勢上調(diào)價格，下游貿(mào)易商被迫補貨。北方供暖季馬上開始，供暖之后環(huán)保檢查對油廠開機率是否會有所影響還需要觀察。豆粕1801合約、1805合約壓力位分別暫看3000元/噸與2900元/噸。

 

　　對于期權(quán)來說，其時間價值=權(quán)利金-內(nèi)在價值，表示的是由于距離到期日還有一定時間，給期權(quán)買方帶來盈利可能從而賦予期權(quán)的價值。隨著期權(quán)不斷臨近到期，期權(quán)實值到期的可能性不斷下降，從而導(dǎo)致時間價值下降，且速度越來越快。當合約接近到期時，可考慮構(gòu)建正向日歷價差組合，實現(xiàn)時間價值。

 

　　在構(gòu)建正向日歷價差策略時，需要賣出近月合約同時買入遠月合約。為最大幅度降低內(nèi)在價值的影響，體現(xiàn)時間價值衰減帶來的盈利，近月遠月合約走勢需盡量保持一致。豆粕1801合約和1805合約在過去一年中，走勢基本一致，特別是今年6月以來，二者價差穩(wěn)定，走勢幾乎完全相同，構(gòu)建日歷價差組合能夠有效利用時間價值衰減盈利。

 

　　希臘字母作為期權(quán)風險管理的手段之一，對于策略選擇也存在一定的指導(dǎo)意義，在構(gòu)建日歷價差組合時，也需要對部分希臘字母水平進行考量，如Delta和Theta。

 

　　正Delta表示價格上漲時期權(quán)盈利，正Theta表示隨著時間推移，期權(quán)價值增加。正向日歷價差策略由賣出近月合約和買入遠月合約構(gòu)成，近月合約距離到期日時間短，Theta絕對值較大，遠月合約的Theta絕對值較小，因此整個組合Theta為正值。同樣因為距離到期日時長的關(guān)系，實值期權(quán)組合的Delta值略負，當豆粕期貨價格下跌時組合盈利，而虛值期權(quán)組合的Delta值略正，當豆粕期貨價格上漲時組合盈利。

 

　　日歷價差組合由同等數(shù)量的近月合約空頭和遠月合約多頭構(gòu)成，考慮到合約的流動性，我們選擇的是1801和1805兩個活躍合約進行組合。同時，豆粕1801系列期權(quán)將于12月7日到期，在期權(quán)到期前行權(quán)量突增，為保證組合安全，我們將近遠月套利的行權(quán)價定在2850元/噸及2900元/噸。