2019雞蛋市場行情展望：環(huán)保減產(chǎn)與規(guī)模化投產(chǎn)的博弈

　　1、2018年雞蛋(3511, 60.00, 1.74%)市場行情回顧

　　1、現(xiàn)貨市場行情回顧

　　2018年雞蛋現(xiàn)貨行情可謂是“冰火兩重天”。2017年年末蛋價一直高位區(qū)間震蕩，春節(jié)前的漲價行情沒有出現(xiàn)，加工和食品企業(yè)對高價雞蛋也多持觀望態(tài)度，導致春節(jié)前備貨的動作并不明顯。直到進入2018年2月份，剩余的備貨已經(jīng)不能再推遲，各地紛紛啟動了最后一輪備貨，蛋價在6天內(nèi)上漲了6.64%，產(chǎn)區(qū)均價在2月6日達到了年前的高點4.41元/斤。備貨結束后價格迅速回落，在春節(jié)后加速下滑，在2月26日達到年后的首個低點3.56元/斤，價格回落0.93元/斤，歷時20天。隨著市場走貨不見好轉，蛋價繼續(xù)承壓下行，到2018年3月23日，產(chǎn)區(qū)均價形成年后的最低點3.00元/斤(見圖1)。

　　2018年4、5、6月雞蛋需求不足，蛋價持續(xù)在成本線附近徘徊，導致養(yǎng)殖單位對下半年預期偏悲觀，同時環(huán)保政策與食品安全進一步推進，強制淘汰不合格產(chǎn)能，小微型養(yǎng)殖單位補欄時十分謹慎;7、8、9月隨著需求慢慢回暖，供應偏緊的基本格局開始突顯，蛋價自底部反彈并一路暴漲，產(chǎn)業(yè)迎來豐厚的養(yǎng)殖利潤，8月17日創(chuàng)下年度高點4.95元/斤;中秋節(jié)過后蛋價出現(xiàn)明顯回落，但與往年同期相比依然處在高位水平，10月12日是雙節(jié)后首個低點3.72元/斤，較年度高點下跌1.23元/斤，歷時56天，隨后蛋價出現(xiàn)一定幅度反彈，均價重返4元大關;11月因需求減弱，同時在產(chǎn)蛋雞環(huán)比增加，雞蛋價格震蕩下跌;12月在產(chǎn)蛋雞環(huán)比繼續(xù)增加，而春節(jié)消費需求遲遲未現(xiàn)，蛋雞依然是震蕩走弱的趨勢，到12月18日主產(chǎn)區(qū)蛋價大范圍止跌企穩(wěn)并小幅反彈，后市春節(jié)消費需求啟動，蛋價將再次上漲。

　　2、期貨市場行情回顧

　　2018年第一季度現(xiàn)貨蛋價在春節(jié)前夕反彈強烈，盤面跟隨現(xiàn)貨反彈走高，春節(jié)行情兌現(xiàn)后迅速下跌，形成年度最低位;第二季度盤面震蕩上行，雞蛋指數(shù)底部重心不斷上移;第三季度盤面呈波段下跌，與現(xiàn)貨走勢背離，至8月底，盤面回撤至二季度期初水平，跌幅達420元/500千克;進入9月份，現(xiàn)貨持續(xù)高位運行，盤面紛紛強勢補漲，到10月下旬形成年度最高點;11月份盤面高位整理后開始回落(見圖2)，12月下旬現(xiàn)貨全線止跌企穩(wěn)，后市隨著春節(jié)消費啟動，盤面有望跟隨現(xiàn)貨走出一波反彈行情。　

　2、2019年雞蛋市場行情展望

　　1、基本面分析

　　(一)蛋雞存欄情況

　　從2017年開始，環(huán)保限養(yǎng)禁養(yǎng)政策在蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)推進，養(yǎng)殖單位擔心環(huán)保政策日趨嚴格，因此部分省份有提前淘汰和推遲上雛的情況，從芝華數(shù)據(jù)前11個月的在產(chǎn)存欄數(shù)據(jù)看，2018年蛋雞在產(chǎn)存欄量處于歷史同期較低水平(見圖3、4)，12月預計環(huán)比小幅增長。2019年環(huán)保政策大概率進一步深化，不合格養(yǎng)殖基地將逐步退出市場，因此社會在產(chǎn)總存欄有望繼續(xù)保持低位水平。另一方面，2018年一些大型企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)在各地投建了100萬羽以上的規(guī)模型養(yǎng)殖大廠，這些規(guī)模型養(yǎng)殖基地建成和投產(chǎn)，將對當?shù)仉u蛋市場造成直接沖擊，我們預計這一部分產(chǎn)能將在2020年逐步釋放，目前市場受到的沖擊相對有限。

　　(二)雛雞補欄情況

　　蛋雞養(yǎng)殖周期按18個月計算，2019年上半年的在產(chǎn)蛋雞存欄量由2017年8月至2018年9月的雛雞補欄量決定，下半年的在產(chǎn)蛋雞存欄量由2018年2月至2019年3月的雛雞補欄量決定。從芝華數(shù)據(jù)的雛雞補欄量上看，2017年8月份開始補欄環(huán)比增加，一直到2018年6月份都保持著較高的雛雞補欄量(見圖5、6)，因此從補欄數(shù)據(jù)上看，2019年上半年在產(chǎn)蛋雞存欄量同比增長，供給偏寬松，而2019年下半年的在產(chǎn)存欄量從已知月份的補欄數(shù)據(jù)上看供給預期偏緊，更準確的存欄情況需要持續(xù)跟蹤2019年一季度的雛雞補欄量。

　　(三)淘汰雞和養(yǎng)殖利潤

　　蛋價、淘雞價格和養(yǎng)殖利潤的綜合考量決定了養(yǎng)殖單位是正常淘汰還是延遲淘汰，以及出欄后正常上雛還是推遲上雛。在春節(jié)前夕以及每年的第一、二季度，市場淘汰雞節(jié)奏能對蛋價走勢產(chǎn)生較大影響。

　　上文用已知的雛雞補欄量推算出，2019年上半年的在產(chǎn)存欄量同比增長，供應偏寬松，蛋價承壓風險增加，這是基于大日齡蛋雞正常淘汰情況下的分析結果，如果12月下旬和1月份春節(jié)消費刺激不足，蛋價反彈幅度不理想，則市場會傾向于提前淘汰大日齡蛋雞，因此削減2019年上半年供給壓力;相反，如果蛋價持續(xù)高位，養(yǎng)殖單位利潤豐厚，那么市場更傾向于延遲淘汰，增加2019年蛋雞供給壓力，不利蛋價上行。

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2018年蛋雞養(yǎng)殖利潤一直處于歷史同期高位，從11月下旬開始，養(yǎng)殖利潤下穿2017年利潤走勢圖，同比持續(xù)下跌，并且短期難以反超2017年養(yǎng)殖利潤水平(見圖7、8)。預計2019年上半年養(yǎng)殖利潤將弱于2018年上半年，即同比下滑，下半年能憑借季節(jié)性因素大幅增長，至于能否超過2018年同期水平則做保守估計。

　　2、現(xiàn)貨行情預測

　　雞蛋消費有明顯的季節(jié)性特征，因此雞蛋價格也體現(xiàn)了季節(jié)性特征。春節(jié)前夕蛋價一般有一波反彈，而在春節(jié)后迅速回落;5、6月份看市場供需格局，蛋價或存在一波反彈，隨后的回落幅度基本覆蓋反彈的漲幅;從6月底或7月初，蛋價開始底部反轉，疊加中秋和國慶的需求刺激，蛋價一路上漲，一般在8月形成價格最高點，9、10月份因需求減少蛋價回落;11月需求緩慢好轉，蛋價筑底，12月元旦、春節(jié)需求增加，蛋價迎來反彈。

　　從圖9、10中可以看到，2018年7-10月份雞蛋價格與往年同期相比屬于高位區(qū)間，這主要是因為從2017年開始的環(huán)保政策，強制淘汰了不合格產(chǎn)能，導致下半年供應超預期減少，疊加中秋和國慶的需求刺激，蛋價強勢上漲，在10月的消費淡季也保持在4元/斤上下波動。從存、補欄數(shù)據(jù)上看，2019年上半年在產(chǎn)蛋雞存欄同比呈增長趨勢，供應偏寬松，但整體仍屬于低位水平，因此蛋價雖低于2018年同期，但能夠覆蓋養(yǎng)殖成本并實現(xiàn)一定盈利，下半年價格走勢則仍需關注2019年1季度的補欄情況，全年蛋價可能類似于2016年走勢。

　　3、相關商品市場行情

　　(一)生豬

　　今年8月份以來，我國先后有22個省份發(fā)生89起非洲豬瘟疫情，為有效防控非洲豬瘟，國務院明確禁止發(fā)生疫情省份及相鄰省份生豬跨省調(diào)運，全國大部分省份生豬只能在省內(nèi)生豬定點屠宰廠屠宰。受此影響，肉禽價格居高不下，蛋雞淘汰雞價格保持在5元/斤以上(見圖11、12)，而雞蛋作為動物蛋白的替代消費也略有增長。

　　目前看來非洲豬瘟疫情仍將持續(xù)，明年肉禽消費依然看好，豐厚的養(yǎng)殖利潤將刺激明年肉禽市場存欄增長，肉禽價格可能承壓回落，進而傳導至蛋雞淘雞市場，縮減蛋雞養(yǎng)殖利潤。

　　在供給側改革去庫存的方針下，政府取消了玉米的臨儲收購政策，使玉米價格趨向市場化。同時拋儲方面順價銷售極大地消化了陳化庫存，玉米庫存連續(xù)三年下降。在2019年可預期的低庫存背景下，到2019年3月之前，玉米現(xiàn)貨或維持強勢，易漲難跌。

　　近年來國家積極指導產(chǎn)區(qū)種植格局，目前種植玉米的效益劣于大豆(3442, 13.00, 0.38%)，玉米種植面積連年下滑，政府去庫存、調(diào)整種植結構的態(tài)度明顯。同時考慮中美貿(mào)易戰(zhàn)因素，前兩天市場傳言中儲糧采購幾百萬噸美國大豆，從市場情緒上，緩解了美豆缺口的支撐情緒。采購的這批大豆，是否流入市場，以及后續(xù)是否還會有商業(yè)盤的采購，都是影響豆粕行情的重要因素。如果采購大豆進國儲后不直接流入市場，且后續(xù)無繼續(xù)采購，那么情緒緩解之后，還是會帶來2-3月的大豆缺口，豆粕價格必然有一個上漲的動作;如果進口大豆流入市場，或者后續(xù)有商業(yè)盤采購，則國內(nèi)大豆和豆粕價格將繼續(xù)承壓。

　　飼料端價格持續(xù)上漲，將推高蛋雞飼養(yǎng)成本，支撐蛋價底部。因此，2019年上半年的蛋價低點需同時關注成本端飼料價格走勢。

　　4、2019年雞蛋期貨投資策略分析

　　上文分析2019年上半年在產(chǎn)蛋雞存欄量同比增長，供給偏寬松，蛋價預計將弱于2018年上半年。往年5月份主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價，在剔除2014年和2017年較為極端的年份后，產(chǎn)區(qū)均價在3.14-3.46元/斤，而2018年5月雞蛋價格為3.26-3.46元/斤，因此2019年5月份蛋價低點初步預計在3.14-3.26元/斤之間。對應期貨市場操作機會，到12月18日，JD1905合約處在3440-3560區(qū)間窄幅震蕩，基差為412元/500千克(見圖13)。從盤中持倉結構分析，空頭略顯強勢(見圖14)，但期貨貼水幅度較大，抑制盤面進一步下行，如果春節(jié)前現(xiàn)貨再次超預期上漲，那么JD1905合約有望跟隨現(xiàn)貨迎來一波反彈行情，但反彈幅度相對有限，高點暫看3600元/500千克一線;如果年前產(chǎn)區(qū)均價沒有達到4.3-4.4元/斤，則年前05合約將延續(xù)震蕩走勢。年后05合約，現(xiàn)貨蛋價弱勢運行概率較大，05合約或將震蕩下行，低位看到3300元/500千克。

　　D1909合約時間偏早，需根據(jù)2019年上半年的補欄情況和雞蛋價格綜合判斷。總體說來，3、4月份可根據(jù)現(xiàn)貨情況，適當布局短線空單，下方空間暫看3700;進入4月下旬，因為主力移倉換月，以及后市的中秋消費旺季，09合約以逢低做多為宜。

　　5、其他風險點

　　今年每年冬春季是禽病高發(fā)季節(jié)，2018年10、11月以來，已經(jīng)有四個省份出現(xiàn)H5N6亞型高致病性禽流感疫情，現(xiàn)在疫情沒有擴大，對市場的影響相對有限，年前疫情擴散的可能性不大，需關注年后市場禽病信息。