全球供應(yīng)大概率緩解
2022/2023年度或是全球油籽的變局之年，以大豆為主的油籽產(chǎn)量同比大幅增加，在需求增速相對較小的情況下，最終會形成庫存累積和價格重心下移?！ ?/p>
圖為2022/2023年度全球主要油籽產(chǎn)量同比變化
圖為巴西大豆播種面積
圖為阿根廷大豆種植進(jìn)度
圖為舊作美豆累計出口銷售量
圖為NOPA美豆月度壓榨量
A全球油籽產(chǎn)量或創(chuàng)歷史新高
過去三年全球油籽的總體產(chǎn)情并不好。2019年下半年美國大豆大幅減產(chǎn)，當(dāng)年全球油籽產(chǎn)量同比下降2000萬噸，降幅顯著;2020/2021年度和2021/2022年連續(xù)兩年拉尼娜現(xiàn)象下南美大豆產(chǎn)量遭受損失，復(fù)產(chǎn)不理想，總產(chǎn)量仍在6億噸關(guān)口徘徊，造就了油脂油料長達(dá)三年的牛市行情。
到了2022/2023年度，連續(xù)第三年的拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)接近尾聲，對南美作物生長的不利影響減弱，在本季南美大豆總體豐產(chǎn)預(yù)期下，全球油籽總產(chǎn)量同比將出現(xiàn)大幅增加。目前USDA預(yù)估2022/2023年度全球整體油籽產(chǎn)量將達(dá)到6.46億噸的歷史最高值，同比大幅增加4100萬噸。
分項來看，幾種主要油籽中，2022/2023年度唯一產(chǎn)量同比大幅下滑的只有葵籽?？阎饕鞘芏頌鯖_突影響減產(chǎn)600萬噸。因為烏克蘭和俄羅斯分別是全球葵籽第一和第二大生產(chǎn)國，兩個國家葵籽產(chǎn)量合計占全球總產(chǎn)量的60%。2022年烏克蘭土地撂荒嚴(yán)重，葵花籽產(chǎn)量同比下降接近一半，全球葵籽產(chǎn)量也大受影響。
菜籽作為第二大油籽，2022/2023年度產(chǎn)量同比大幅增加，最主要是來自加拿大的恢復(fù)性增產(chǎn)。前一年加拿大受極端干旱影響是一個減產(chǎn)年，而2022年天氣改善，加拿大菜籽恢復(fù)性增產(chǎn)至1900萬噸。疊加歐盟菜籽產(chǎn)量連續(xù)第三年增產(chǎn)，全球整體菜籽產(chǎn)量增幅明顯。
當(dāng)然，油籽最主要的增產(chǎn)來源還是大豆。USDA預(yù)計2022/2023年度全球大豆產(chǎn)量同比將增加近3500萬噸，包括已經(jīng)收割的這一季美豆和正處在生長季的南美大豆?！ ?/p>
圖為全球油籽總產(chǎn)量跟蹤
B南美大豆產(chǎn)量豐產(chǎn)預(yù)期偏強
北半球油籽已經(jīng)收割完畢，產(chǎn)量確定，2022/2023年度全球大豆產(chǎn)量最大的不確定性來自南半球。
從目前來看，2022/2023年度南美大豆供應(yīng)增加預(yù)期仍然較強。巴西大豆已經(jīng)種植結(jié)束，總體情況良好，有機會實現(xiàn)1.5億噸以上的產(chǎn)量預(yù)期;阿根廷受干旱影響播種緩慢，初期作物生長情況不佳，但明年2—4月隨著降雨回歸單產(chǎn)還有機會彌補，總產(chǎn)量仍能實現(xiàn)4000萬噸以上;疊加巴拉圭大豆恢復(fù)性增產(chǎn)，南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期仍能兌現(xiàn)。
對于巴西，CONAB和USAD之所以能給出巴西1.5億噸以上的創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量預(yù)期還是有依據(jù)的：一方面是播種面積，另一方面是單產(chǎn)。
從面積來看，過去20年，巴西農(nóng)民在大豆國際貿(mào)易中獲得豐厚收益，因此一直保持著很高的種植積極性，種植面積以年均5%的速度增加。到了2022/2023年度這個增速還會持續(xù)，CONAB預(yù)計2022/2023年度巴西大豆的播種面積可以達(dá)到4341萬公頃，同比大增192萬公頃，并且面積的增加遍地開花，巴西所有產(chǎn)區(qū)大豆的種植面積都有不同程度的擴張。最大的增量來自于中西部，現(xiàn)在中西部大豆總的種植面積已經(jīng)超過了2000萬公頃，占了巴西整體的47%，再加上屬于高產(chǎn)區(qū)，所以中西部在巴西大豆的權(quán)重中繼續(xù)增加。今年巴西中西部大豆整體生長情況較好，是巴西大豆豐產(chǎn)的基礎(chǔ)。南部產(chǎn)區(qū)的面積也在增加，雖然去年南部產(chǎn)區(qū)經(jīng)歷了嚴(yán)重干旱，產(chǎn)量損失很大，但并沒有影響農(nóng)民對大豆種植的積極性，今年還是在擴種。包括東南部、北部和東北部大豆播種面積同樣有不同程度增加。
截至12月24日，巴西大豆播種進(jìn)度接近98%，未播種面積只有86萬公頃，主要集中在最南部的南里奧格蘭德州。因為還有種植窗口，預(yù)計今年巴西大豆棄種面積總體約50萬公頃，總播種面積接近4300萬公頃，為歷史最高紀(jì)錄。
單產(chǎn)方面，去年受拉尼娜現(xiàn)象影響，巴西大豆平均單產(chǎn)下滑嚴(yán)重，其中南里奧格蘭德州的平均單產(chǎn)只有1.4噸/公頃，而正常年份應(yīng)該是在3—3.4噸/公頃。今年截至目前，市場擔(dān)心的還是南馬托格羅索州和南里奧格蘭德州。
從最近3個月的降雨量來看，巴西北部和東北地區(qū)降雨非常充沛，作物生長情況良好，產(chǎn)量上沒有問題。
中西部降雨量整體正常，馬托格羅索州、戈亞斯州和南馬托格羅索州大部分地區(qū)風(fēng)調(diào)雨順，只有南馬州的西北角連續(xù)3個月持續(xù)降雨偏少，且偏少的程度隨著時間推進(jìn)有所加劇，大豆產(chǎn)量面臨下調(diào)風(fēng)險。但是這個地區(qū)種植密度不高，產(chǎn)量下調(diào)空間有限。
南部產(chǎn)區(qū)，今年帕拉娜州的天氣情況比去年明顯好轉(zhuǎn)，總體降雨正常，只有最近一個月個別地方有些許降雨偏少情況，但是問題不嚴(yán)重。所以今年帕拉娜州的作物生長情況整體較好，12月初的大豆作物優(yōu)良率有91%，只有1%處于差的狀態(tài)，實現(xiàn)預(yù)期單產(chǎn)的難度不大。最突出的還是南里奧格蘭德州，降雨量明顯低于歷史均值，而且持續(xù)時間長。這已經(jīng)導(dǎo)致南里奧格蘭德州的大豆播種進(jìn)度偏慢，或?qū)е乱徊糠滞恋刳s不及播種，但單產(chǎn)方面現(xiàn)在還不能確定，因為影響南里奧格蘭德州大豆單產(chǎn)的降雨主要是在1—2月。
從中期天氣預(yù)報來看，2023年1月初之后南美的整體降雨量會逐漸恢復(fù)正常水平，整個1月基本沒有太明顯的問題，但也沒有看到大雨預(yù)報。對于南里奧格蘭德州來說，因為前期的墑情不夠，后面如果沒有額外的降雨補充，對單產(chǎn)有不良影響。
總體來說，中西部和帕拉娜州的情況已經(jīng)奠定了巴西大豆豐產(chǎn)基礎(chǔ)，南里奧格蘭德州和南馬州可能會有產(chǎn)量損失，我們認(rèn)為有問題的區(qū)域?qū)?yīng)產(chǎn)量下調(diào)預(yù)估大概在500萬噸，巴西基本能保證1.47億噸以上的產(chǎn)量，仍然是一個豐產(chǎn)年。
對于阿根廷來說，受拉尼娜現(xiàn)象的影響比較顯著，每次干旱都來勢洶洶，再加上阿根廷大豆種植技術(shù)粗獷，大豆產(chǎn)量容易在拉尼娜年份形成減產(chǎn)。
今年也是，從10月以來阿根廷產(chǎn)區(qū)累計降雨嚴(yán)重不足，核心產(chǎn)區(qū)的累計降雨量只有正常水平的一半左右，所以截至目前阿根廷作物的生長情況不太好。截至12月下旬，阿根廷大豆播種率只完成了60.6%，并且已播種大豆的初期優(yōu)良率也很差。
從中期預(yù)報來看，2023年1月阿根廷核心產(chǎn)區(qū)降水預(yù)報仍不算積極，沒有充足的降雨去補充墑情，所以阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)的概率較大。
不過根據(jù)澳大利亞氣象局的預(yù)測，2023年1—2月拉尼娜現(xiàn)象就會消退，有利于2—4月阿根廷產(chǎn)區(qū)降雨回歸。如果1月以后阿根廷核心產(chǎn)區(qū)的降水基本正常，單產(chǎn)能達(dá)到2.8噸/公頃，總產(chǎn)量還能實現(xiàn)4000萬噸。
總的來看，今年南美4個國家整體能實現(xiàn)2億噸左右的產(chǎn)量，同比增產(chǎn)超過2000萬噸，豐產(chǎn)仍有希望。
C新年度美豆壓榨需求仍強勁
美豆這一季已經(jīng)收割完，目前市場對美豆關(guān)注的是下個產(chǎn)季的種植情況。最近幾年美豆種植面積逐漸穩(wěn)定在8500-9000萬英畝區(qū)間，總體產(chǎn)量在1.2億噸上方難有太大突破。
根據(jù)美國農(nóng)場期貨雜志對農(nóng)民做的2023年早期播種意向調(diào)查顯示，2023年美豆播種面積預(yù)計為8730萬英畝、玉米為9430萬英畝，所以從種植收益角度來看，明年美國農(nóng)民可能還是傾向于種植玉米。若取51蒲式耳/英畝的趨勢單產(chǎn)，2023年美豆產(chǎn)量的早期預(yù)估約44億蒲式耳，為中性水平。
需求方面，截至目前2022/2023年度美豆的整體出口情況良好，但后期南美大豆如果豐產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，或面臨較大壓力。
今年南美農(nóng)民惜售，出口貼水和美豆之間的價差一直沒拉開，下半年給了美豆比較好的出口機會。截至12月上旬，2022/23美豆出口銷售了4182萬噸，在歷史同期處于相對偏高的水平，完成出口目標(biāo)的75%，速度偏快。從現(xiàn)在到2023年8月底，2022/2023年度美豆還有1391萬噸要出口，如果是從歷史同期水平來看，8個半月賣1400萬噸大豆對于美國來說壓力不大。但是今年美豆的出口高峰已經(jīng)過去，巴西最早的大豆圣誕節(jié)之后就會開始收割，也就是明年1月份美豆就會直接對上巴西新作的出口壓力。
按現(xiàn)在巴西1.53億噸的產(chǎn)量預(yù)估，2023年出口量可能會超過8900萬噸，比2022年整整多了1000萬噸，但是中國的進(jìn)口需求只增加了不到700萬噸，所以巴西大豆的出口增量主要是靠擠壓美豆實現(xiàn)，后面8個月美豆的出口壓力非常大。
這兩年美國的壓榨需求一直是美豆消費的一個引擎，相對于出口需求經(jīng)常波動，美國內(nèi)壓榨需求幾乎是持續(xù)很強。美豆壓榨需求主要是受豐厚榨利刺激。2021/2022年度美豆榨利重心在3美元/蒲式耳，2022/2023年度到現(xiàn)在利潤重心提到高了4美元/蒲式耳以上，歷史同期差不多2美元/蒲式耳。
從利潤貢獻(xiàn)上講，美豆油的貢獻(xiàn)比美豆粕更大?？梢哉f2021年到現(xiàn)在美國榨利突破歷史軌道的起源就是2021年年初美國當(dāng)局對生柴政策的調(diào)整影響，美豆油開啟了一輪中長期的上漲行情，才帶動美豆國內(nèi)榨利大幅突破。從目前美國內(nèi)生柴政策來看，未來1—2年生柴產(chǎn)能投產(chǎn)對美豆油的消費需求還會持續(xù)。所以2022/2023年度美豆的國內(nèi)壓榨還是會保持高位水平，完成22億蒲式耳以上的壓榨目標(biāo)是可能的。
總體來說，對于2022/2023年度，我們認(rèn)為隨著全球大豆供應(yīng)增加，美豆價格重心將不斷下移。但全球大豆庫存重建還有不確定性以及季節(jié)性矛盾差異，行情必然會不斷振蕩。
2023年一季度市場主要焦點在于南美大豆，隨著南美大豆豐產(chǎn)的逐步兌現(xiàn)，美豆價格重心應(yīng)該會逐漸下移，下移的支撐看1300美分/蒲式耳和1200美分/蒲式耳兩道關(guān)口，但其間南美天氣的題材可能會反復(fù)炒作，行情拉鋸，注意階段性交易機會。
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