豆類供應(yīng)預(yù)期主導(dǎo) 內(nèi)外雙驅(qū)動價格走強(qiáng)

　　2022年豆類市場行情可謂波瀾壯闊，進(jìn)口大豆、國產(chǎn)大豆、豆粕現(xiàn)貨價格均創(chuàng)歷史新高;大連商品交易所(DCE)豆一期價在5200～6400元/噸的大區(qū)間運(yùn)行。年末低庫存、高基差的持續(xù)，對豆粕期價形成利多驅(qū)動。

　　2022年豆類現(xiàn)貨價格創(chuàng)新高

　　2022年豆類市場行情可謂波瀾壯闊，進(jìn)口大豆、國產(chǎn)大豆、豆粕現(xiàn)貨價格均創(chuàng)歷史新高。不過，不同品種高點(diǎn)產(chǎn)生的時間不盡相同。大連港進(jìn)口大豆分銷價11月初達(dá)到5800元/噸的年內(nèi)高點(diǎn)，并刷新歷史高點(diǎn);黑龍江嫩江地區(qū)國產(chǎn)大豆現(xiàn)貨價格在8～9月創(chuàng)下6040元/噸的年內(nèi)高點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高;華東地區(qū)的張家港豆粕現(xiàn)貨價格在11月初達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)5630元/噸，并創(chuàng)歷史新高。豆粕年內(nèi)高點(diǎn)與進(jìn)口大豆的年內(nèi)高點(diǎn)時間相吻合，反映出影響豆粕和進(jìn)口大豆價格的主要驅(qū)動因素均來自于美豆。

　　2022年豆類期價走勢現(xiàn)分化

　　2022年大連商品交易所(DCE)豆一期價在5200～6400元/噸的大區(qū)間運(yùn)行，上半年整體徘徊在歷史高位區(qū)域，維持強(qiáng)勢震蕩，下半年的反彈高點(diǎn)一次不如一次，呈現(xiàn)出震蕩下行的格局，并在年底迎來年內(nèi)的低點(diǎn)。全年DCE豆一期價運(yùn)行的主線圍繞播種、收拋儲節(jié)奏、物流、產(chǎn)量展開，同時還受到進(jìn)口大豆的關(guān)聯(lián)性影響。2022年DCE豆二期價在4360～5800元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。上半年整體以區(qū)間震蕩為主，年內(nèi)的低點(diǎn)和高點(diǎn)均出現(xiàn)在下半年。7月份至10月中旬，豆二期價一路上漲并達(dá)到年內(nèi)峰值，進(jìn)口大豆供應(yīng)持續(xù)緊張，部分油廠再現(xiàn)被動停限產(chǎn)，進(jìn)口成本隨著美元強(qiáng)勢不斷抬升，都在推漲國內(nèi)豆二期價。

　　2022年DCE豆粕主要受芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆期價的影響，上半年油廠豆粕庫存持續(xù)去化，隨著基差走強(qiáng)，豆粕期價快速攀升并逼近4500元/噸的年內(nèi)高位;隨著進(jìn)口大豆到港增加，國家定向拋儲增加市場供應(yīng)，基差快速回落。下半年，在大豆貨源供應(yīng)有限和生豬養(yǎng)殖需求回暖的雙重驅(qū)動下，油廠豆粕庫存持續(xù)下降并刷新年內(nèi)低點(diǎn)，豆粕現(xiàn)貨基差一路攀升，最高至1450元/噸上方，期價在基差強(qiáng)勢支撐下重回年內(nèi)巔峰。11月份以后，進(jìn)口大豆到港量明顯增加，供應(yīng)改善給基差帶來明顯壓力，使其快速回落至400元/噸以下。臨近2022年底時，隨著豆粕期貨市場資金完成移倉換月轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)月2305合約，基差再度回升，期價迎來大漲。

　　2022年豆粕基差飆漲創(chuàng)紀(jì)錄

　　2022年，進(jìn)口大豆基差在11月21日創(chuàng)下718元/噸的年內(nèi)高點(diǎn)，遠(yuǎn)超5年同期最高水平，主要是在進(jìn)口大豆到港量下降的背景下，港口庫存持續(xù)下降，令國內(nèi)大豆供應(yīng)偏緊，支撐進(jìn)口豆基差走強(qiáng)。相比之下，國產(chǎn)大豆基差的年內(nèi)高點(diǎn)為9月9日的356元/噸，隨后逐漸走弱，在進(jìn)口大豆基差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高位的11月份，國產(chǎn)大豆基差進(jìn)一步走弱至負(fù)值區(qū)域。同時，國產(chǎn)大豆基差處于過去5年歷史運(yùn)行區(qū)間范圍之內(nèi)，并未出現(xiàn)極其特殊的表現(xiàn)。

　　相比進(jìn)口大豆和國產(chǎn)大豆，豆粕基差的表現(xiàn)最為突出，8月至10月末，豆粕基差在供應(yīng)緊張的主導(dǎo)下，一路飆漲至1450元/噸以上，超過正常年份的3倍。之后隨著進(jìn)口大豆到港量增加，油廠開工率快速恢復(fù)，豆粕庫存開始累積，基差自高位大幅回落，逐漸接近歷史正常區(qū)域。

　　國內(nèi)外雙重驅(qū)動下豆粕大漲

　　2022年末，豆粕期價再次出現(xiàn)大漲，主要受到國際市場和國內(nèi)市場的雙重驅(qū)動。首先，美豆期價近期維持強(qiáng)勁走勢。天氣炒作愈演愈烈，南北美均處于天氣炒作的漩渦。美國史詩級寒潮來臨，市場開始擔(dān)心以冬小麥為代表的農(nóng)作物產(chǎn)量受損，為整個農(nóng)產(chǎn)品市場帶來情緒提振。同時，南美天氣炒作進(jìn)行時，阿根廷旱情影響下的大豆、玉米產(chǎn)量下降風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵，這將部分抵消巴西增產(chǎn)帶來的供應(yīng)增量，從而放緩全球大豆庫存的修復(fù)速度。這都從原料大豆端為國內(nèi)豆類市場提供支撐。

　　國內(nèi)進(jìn)口大豆到港節(jié)奏持續(xù)擾動市場供應(yīng)，在國內(nèi)油廠開工率攀升至歷年同期高位后，港口大豆消耗加快，庫存修復(fù)速度十分緩慢，對價格的壓力不大。同時，油廠豆粕庫存有所回升，但相比油廠開工率的大幅增長，豆粕庫存的增速比較緩慢，油廠豆粕庫存仍遠(yuǎn)低于往年同期水平。春節(jié)前的下游市場備貨需求仍在，也支撐豆粕市場的消費(fèi)預(yù)期。低庫存、高基差的持續(xù)，對豆粕期價形成利多驅(qū)動。

　　2023年關(guān)注庫存和南美產(chǎn)量

　　2022年豆類市場的驅(qū)動邏輯主要來自于供應(yīng)。每一次供應(yīng)收緊預(yù)期對粕類行情的驅(qū)動力都是巨大的。而影響供應(yīng)的因素主要受各國地緣局勢、極端天氣、出口政策及疫情形勢等因素影響。

　　2023年全球大豆庫存迎來修復(fù)契機(jī)，市場聚焦南美增產(chǎn)能否兌現(xiàn)。全球大豆產(chǎn)量增長或推動庫存迎來修復(fù)，全球大豆庫存迎來拐點(diǎn)。美豆產(chǎn)量面臨下調(diào)，巴西大豆增產(chǎn)能否兌現(xiàn)是重點(diǎn)，阿根廷大豆減產(chǎn)風(fēng)險需關(guān)注。拉尼娜影響下的南美大豆產(chǎn)量仍存變化。美豆出口節(jié)奏仍受到阿根廷“大豆美元”政策影響，南北美大豆出口競爭激烈。美豆壓榨需求有望延續(xù)旺盛，生柴需求增長仍是重要支撐。國內(nèi)豆類期價繼續(xù)受到美豆期價的聯(lián)動性影響，保持易漲難跌走勢。

　　春節(jié)過后，重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)口大豆的到港節(jié)奏和油廠遠(yuǎn)期買船進(jìn)度。春節(jié)前后終端市場采購需求持續(xù)存在，令油廠豆粕低庫存修復(fù)速度較為緩慢，豆粕遠(yuǎn)月基差再度走強(qiáng)。隨著2301合約臨近交割期，市場資金加速流入2305合約，豆粕2305合約逐漸繼承此前2301合約的邏輯，有望保持強(qiáng)勢上漲行情，價格高點(diǎn)難以超過2022年。