【主要觀點(diǎn)】當(dāng)下游需求逐漸轉(zhuǎn)淡、難以再獨(dú)當(dāng)一面，油廠恢復(fù)正常開機(jī)、挺價(jià)基礎(chǔ)遭受考驗(yàn)，油粕比價(jià)反復(fù)震蕩或向上修正，豆粕價(jià)格將面臨潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)，必須提防“塌陷”行情重新出現(xiàn)。
近期，國(guó)內(nèi)豆粕再度成為農(nóng)產(chǎn)品板塊明星，連續(xù)“爬坡”行情惹人注目。自11月中下旬以來，43%蛋白豆粕價(jià)格已累計(jì)上漲近14%，升至4100～4200元/噸，在一片“漲”聲中，市場(chǎng)情緒也有所膨脹。乍一看，翹首迎春的架勢(shì)似乎將繼續(xù)展開，期現(xiàn)聯(lián)袂上行也顯得比較完美，然而———
消費(fèi)：雖無近憂卻有遠(yuǎn)慮
寶城期貨監(jiān)測(cè)顯示，年關(guān)將近，雖然下游飼料廠和貿(mào)易商踏著備貨節(jié)點(diǎn)入市采購(gòu)，但卻少了往年如火如荼的搶購(gòu)場(chǎng)景，且對(duì)油廠漲價(jià)呈現(xiàn)一定的抵觸性和選擇性，對(duì)于豆粕漲價(jià)幅度較小的壓榨商，飼料企業(yè)采購(gòu)略顯積極，反之，成交量則明顯偏低。
當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)交投氛圍已由前期的賣方市場(chǎng)向買賣雙方相對(duì)平衡狀態(tài)轉(zhuǎn)移，高價(jià)抑制需求的跡象正在顯現(xiàn)，如果現(xiàn)貨報(bào)價(jià)繼續(xù)拉漲，買盤動(dòng)能或?qū)⑦M(jìn)一步減弱，直至帶動(dòng)價(jià)格走低。
據(jù)了解，部分大型飼料企業(yè)購(gòu)貨儲(chǔ)備量已達(dá)到15～25天，有的企業(yè)甚至已經(jīng)敲定了2013年1月份的合同訂單，暗示下游市場(chǎng)年前備貨需求存在被透支的可能，預(yù)計(jì)未來2～3周將進(jìn)入需求真空期，高企的現(xiàn)貨價(jià)格或?qū)?ldquo;獨(dú)木難支”。
值得說明的是，飼料企業(yè)備貨依據(jù)在于終端養(yǎng)殖需求的良好預(yù)期以及盈利水平的改善。盡管生豬配合料價(jià)格較11月初小幅上調(diào)30元/噸，至3180元/噸，但受飼料成本步步走高的影響，育肥豬料毛利潤(rùn)卻連續(xù)4周下滑，已降至183元/噸。
利潤(rùn)空間大幅縮水，可能導(dǎo)致飼料企業(yè)備貨“胃口”無形收小。如果元旦前后生豬被大量屠宰令其存欄量突發(fā)下滑，終端飼料消費(fèi)疲軟向上游逐級(jí)傳導(dǎo)，或?qū)⒓s束豆粕價(jià)格急速“低頭”。
供應(yīng)：看似偏緊實(shí)則寬松
本輪豆粕價(jià)格上漲不僅在于飼料終端需求回暖，更得益于油廠停榨挺價(jià)的應(yīng)對(duì)策略。由于前期多數(shù)油廠點(diǎn)價(jià)采購(gòu)的大豆原料成本高企，后期油粕價(jià)格大幅下挫導(dǎo)致油廠苦不堪言，過度追高令其處于巨額虧損邊緣。
當(dāng)豆粕由9月初的4600～4700元/噸快速跳水1000元/噸，至11月中旬的3600～3700元/噸之后，油廠減產(chǎn)縮量的主動(dòng)防御措施便由此開始，整體開工率被壓低至47.5%左右，并營(yíng)造了現(xiàn)貨供給緊張的氣氛。雖然當(dāng)前高蛋白和普通蛋白豆粕供應(yīng)緊俏局面尚未有效緩解，但不排除油廠大肆渲染斷檔缺貨的嫌疑，因?yàn)橛蛷S豆粕商業(yè)庫存在進(jìn)行消化的同時(shí)，壓榨利潤(rùn)也開始扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)并逐漸回暖。
目前，全國(guó)大豆壓榨虧損已降至300元/噸左右，虧損幅度較前期“冰點(diǎn)”收窄了400～500元/噸，使得油廠整體開工率相應(yīng)回升0.5%，至48%水平。預(yù)計(jì)后期這種趨勢(shì)還將延續(xù)，并導(dǎo)致豆粕供應(yīng)出現(xiàn)由緊到松的轉(zhuǎn)機(jī)，而一旦拐點(diǎn)出現(xiàn)，對(duì)應(yīng)的可能是豆粕價(jià)格的快速“滑坡”，市場(chǎng)必須予以高度警惕。
實(shí)際上，就上游原料供給而言，大豆進(jìn)口依然未見減速跡象，預(yù)計(jì)四季度累計(jì)進(jìn)口高達(dá)1329萬噸，月均443萬噸，基本符合月度壓榨需求。如果再加上540萬噸左右的港口庫存，則完全能夠保障春節(jié)之前的油廠壓榨進(jìn)度，并會(huì)進(jìn)一步增加豆粕現(xiàn)貨有效供應(yīng)，尤其在下游需求日益清淡的情況下，市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)承受重壓。
比價(jià)：粕強(qiáng)油弱料將轉(zhuǎn)化
在豆粕價(jià)格強(qiáng)勁上行過程中，豆油價(jià)格卻因庫存高企而顯得滯漲，導(dǎo)致粕強(qiáng)油弱結(jié)構(gòu)較為明顯，這與歷史季節(jié)性特征有所背離。筆者認(rèn)為，除國(guó)內(nèi)油粕現(xiàn)貨基本面存在差異外，后期國(guó)外市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)的轉(zhuǎn)化將令油粕比值面臨很大不確定性，并對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)起到相應(yīng)示范作用。
一方面，美國(guó)大豆強(qiáng)勁出口的空間已經(jīng)不大。美國(guó)農(nóng)業(yè)部12月供需報(bào)告了無新意，僅將美國(guó)本土大豆壓榨需求小幅調(diào)高0.6%，至4273萬噸，維持3661萬噸出口量不變，雖然期末庫存數(shù)據(jù)有所下滑，但庫存吃緊的事實(shí)眾人皆知，對(duì)于期價(jià)上行缺乏新的刺激。
另一方面，春節(jié)之前往往是豆油市場(chǎng)的消費(fèi)旺季，慣性上漲動(dòng)能的存在不至于令價(jià)格一蹶不振。當(dāng)前，豆油的弱勢(shì)與“扶不起”的棕櫚油有密切關(guān)系，由于馬來西亞11月份棕櫚油庫存再創(chuàng)256萬噸歷史新高，且12月份以來出口放緩，導(dǎo)致整個(gè)油脂板塊集體承壓。不過，因馬來西亞將于明年1月將毛棕櫚油出口稅稅率調(diào)降為零，或?qū)⑼苿?dòng)該國(guó)毛棕櫚油出口發(fā)運(yùn)量增加，有望對(duì)棕櫚油價(jià)格形成一定激勵(lì)，并收窄豆棕油市場(chǎng)價(jià)差。
筆者認(rèn)為，多方因素的轉(zhuǎn)換，極有可能推動(dòng)油粕比值反彈，弱化豆粕上漲動(dòng)能和空間。12月份以來，油粕現(xiàn)貨均價(jià)比值在2.20∶1附近徘徊，預(yù)計(jì)2013年第一季度或?qū)⑾驓v史均值2.51∶1回歸，致使豆粕價(jià)格不但難以形成趨勢(shì)性上漲行情，反而會(huì)面臨“轟然倒塌”的風(fēng)險(xiǎn)，建議飼料企業(yè)和貿(mào)易廠商謹(jǐn)慎對(duì)待，不可貿(mào)然追漲，囤積庫存。
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