強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手 新希望六和轉(zhuǎn)型再下一城

　　三個(gè)三年計(jì)劃推進(jìn)原料肉向品牌肉轉(zhuǎn)型

　　公司作為國(guó)內(nèi)最大的禽肉加工商，雞鴨屠宰產(chǎn)能達(dá) 7 億羽/年，其中肉鴨日均屠宰量120-150 萬(wàn)羽，白羽肉雞日均屠宰量 60-80 萬(wàn)羽。但是多年來(lái)禽肉加工僅作為飼料和苗種業(yè)務(wù)的下游承接環(huán)節(jié)，并沒(méi)有形成自己的優(yōu)勢(shì)品牌和高效的渠道結(jié)構(gòu)，在終端表達(dá)上更多體現(xiàn)為原料肉。目前公司禽肉銷售渠道中，快餐渠道（肯德基、麥當(dāng)勞等）、工廠渠道（雙匯、雨潤(rùn)等）和批發(fā)市場(chǎng)渠道占比為 1:1:8，而圣農(nóng)發(fā)展為 3:3:4，雞肉綜合均價(jià)一般比圣農(nóng)發(fā)展低 300-500 元/噸。

　　2013 年中期新任管理層上臺(tái)后，提出了肉食加工業(yè)務(wù)“凍轉(zhuǎn)鮮、生轉(zhuǎn)熟、貿(mào)易轉(zhuǎn)終端”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化終端需求表達(dá)，并啟動(dòng)“新希望六和+”模式優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和“萬(wàn)店計(jì)劃”釋放終端。公司計(jì)劃用三個(gè)三年，推進(jìn)新希望原料肉到品牌肉的渠道和終端建設(shè)。第一個(gè)三年主要推進(jìn)肉食加工廠與渠道對(duì)接，體現(xiàn)“新希望制造”概念，但是自有品牌不會(huì)占有很大比例；第二個(gè)三年，“新希望制造” 概念全面推向渠道和終端，自有品牌開(kāi)始慢慢表達(dá)溢價(jià)；第三個(gè)三年，自有食品品牌全面推向市場(chǎng)并表達(dá)出終端溢價(jià)。

　　與優(yōu)勢(shì)渠道合作，推廣“新希望制造”概念

　　公司之前推進(jìn)的“新希望六和+”模式，已經(jīng)完成了對(duì)經(jīng)銷商的優(yōu)化和管控，但是仍然限制于低端的批發(fā)市場(chǎng)渠道。本次與永輝的戰(zhàn)略合作是公司第一個(gè)三年計(jì)劃中銜接優(yōu)勢(shì)渠道，創(chuàng)新銷售模式，推廣“新希望制造”的重要步驟。永輝作為國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的生鮮超市，擁有廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)，將為“新希望制造”概念的推廣帶來(lái)巨大展示效應(yīng)，并有助于提升“新希望制造”的品牌形象。預(yù)計(jì)本次合作著力點(diǎn)將主要在冰鮮雞和熟食業(yè)務(wù)，雙方也將進(jìn)一步建立雙品牌銷售模式及探索 OEM 模式。同時(shí)，雙方將建立產(chǎn)品直供體系、產(chǎn)品協(xié)同研發(fā)機(jī)制、信息共享機(jī)制以及合作溝通聯(lián)絡(luò)機(jī)制等。

　　電商渠道突破接踵而至，冰鮮雞項(xiàng)目推廣順利

　　我們預(yù)計(jì)公司圍繞著渠道優(yōu)化和品牌推廣的大動(dòng)作、大手筆將不斷推出，與永輝的合作僅僅是其中一環(huán)。公司近期密集跟電商渠道探討并尋求合作機(jī)會(huì)就是例證。此前已經(jīng)有媒體報(bào)道公司與 1919 網(wǎng)合作以及與京東達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，甚至包括本來(lái)生活網(wǎng)等強(qiáng)勢(shì)電商渠道。后續(xù)各類戰(zhàn)略合作協(xié)議將逐步進(jìn)入落地階段，將對(duì)新希望品牌知名度有極大的提升。同時(shí)公司內(nèi)部也在進(jìn)行銷售構(gòu)架和渠道的互聯(lián)網(wǎng)改造。與上海市政府合作的冰鮮雞項(xiàng)目現(xiàn)進(jìn)展順利，今年計(jì)劃開(kāi)專營(yíng)店 1000 家，目前已經(jīng)開(kāi)到 300 家，主要采取加盟模式，因當(dāng)前規(guī)模較小，目前各店基本保持在盈虧平衡線附近。

　　肉禽產(chǎn)業(yè)鏈步入景氣反轉(zhuǎn)通道

　　2013 年全年祖代雞引種 154 萬(wàn)套，2013 上半年引種 89 萬(wàn)套，下半年引種 64 萬(wàn)套。而2014 年 Q1 引種量?jī)H在 20 多萬(wàn)套，預(yù)計(jì)上半年引種在 42 萬(wàn)套，同比下滑 50%，預(yù)示著未來(lái)祖代引種帶來(lái)的供給壓力將越來(lái)越小。由于疫病、提前淘汰和父母代當(dāng)商品代出售等影響，在產(chǎn)父母代存欄量也下滑 20%左右。我們認(rèn)為， 肉禽產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能出清階段且已經(jīng)達(dá)到緊平衡狀態(tài)，公司禽苗業(yè)務(wù) 4 月份已經(jīng)小幅盈利（雞苗 3 月份就盈利）。行業(yè)禽肉庫(kù)存處于安全庫(kù)存水平之下（公司鴨庫(kù)存 2.3 萬(wàn)噸，雞庫(kù)存 1 萬(wàn)噸），終端需求緩慢復(fù)蘇，目前雞肉綜合均價(jià)達(dá)到 11300-11500 元/噸，禽肉屠宰業(yè)務(wù) 4 月份已經(jīng)開(kāi)始全面盈利。我們認(rèn)為，肉禽產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)步入景氣反轉(zhuǎn)通道，未來(lái)將迎來(lái) 1-2 年的景氣大周期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　疫病爆發(fā)；禽苗、雞肉價(jià)格不達(dá)預(yù)期；飼料銷售不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 18 元

　　公司對(duì)禽產(chǎn)業(yè)鏈彈性巨大（首要為屠宰業(yè)務(wù)，其次是禽苗業(yè)務(wù)）；從組織構(gòu)架變革和管理體制理順角度，隨著變革和激勵(lì)不斷推進(jìn)，終端表達(dá)亮點(diǎn)將不斷呈現(xiàn)。2014-2015 年將是行業(yè)周期與管理改革效率提升相互疊加的關(guān)鍵一年，我們看好公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)底部復(fù)蘇，維持公司2013/14/15 年 EPS 分別為 1.61/1.84/2.33 元的預(yù)測(cè)（其中預(yù)計(jì) 14 年農(nóng)牧業(yè)務(wù)貢獻(xiàn) EPS0.55元），維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 18.00 元。