國內(nèi)豆粕未來價格走勢維持偏弱運行

　　由于天氣狀況有利于作物生長，美豆當前已跌破1000美分大關(guān)，樂觀的天氣前景繼續(xù)打壓天氣買盤，市場加速回落令美豆調(diào)整節(jié)奏繼續(xù)深化，天氣升水部分也開始被擠掉，基金持續(xù)拋售多單，美豆跌勢未止。國內(nèi)方面，國內(nèi)進口大豆供應充裕，南方強降雨重挫養(yǎng)殖業(yè)，尤其是水產(chǎn)養(yǎng)殖，7月飼料需求環(huán)比下降，且上周起國儲大豆周度拍賣量增至60萬噸，油廠開機率超高，而貿(mào)易商拋售影響油廠出貨，更多油廠豆粕脹庫，基本面顯然已偏弱。綜合來看，在美豆產(chǎn)區(qū)天氣改善以及基本面壓力的雙重作用下，豆粕期價或?qū)?ldquo;跌跌不休”，延續(xù)震蕩下滑態(tài)勢運行。而油脂方面，國內(nèi)棕櫚油庫存仍處于歷史低位水平，加之包裝油備貨旺季即將來臨，終端需求漸進有所起色，這在一定程度上亦提振與支撐了油脂整體走勢?？傮w來看，油粕比價或逐步抬升。

　　美豆產(chǎn)區(qū)天氣改善，買盤熱情減弱

　　最新天氣預報顯示，美豆產(chǎn)區(qū)8月份天氣有利作物生長，美豆良好的生長狀態(tài)及樂觀的天氣前景繼續(xù)打壓天氣買盤，甚至市場開始提前交易8月USDA報告的單產(chǎn)。鑒于目前長期氣象預報顯示美國8月份天氣良好，基金繼續(xù)削減大豆天氣風險升水，空頭拋售重點也轉(zhuǎn)向美豆，基金持續(xù)拋售多單，美豆跌勢未止，美豆天氣炒作題材降溫同樣削減國內(nèi)粕類買盤熱情。但值得注意的是，7月下旬及8月份是美豆生長關(guān)鍵期，天氣變化仍可能引發(fā)盤面劇烈震蕩，建議投資者密切關(guān)注美國種植區(qū)天氣狀況。

　　國內(nèi)進口大豆供應充裕

　　當前，國內(nèi)進口大豆供應總體仍充裕。根據(jù)天下糧倉網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年7月份國內(nèi)各港口進口大豆預報到港127船821.4萬噸，略低于之前預期的830萬噸，高于6月份的791.35萬噸。往年7月份大豆進口情況為，2012年7月進口587萬噸，2013年7月進口720萬噸，2014年7月進口747萬噸，2015年7月進口950萬噸，5年平均為765萬噸。進口大豆當月值走勢如圖1所示。

　　圖1 我國進口大豆當月值走勢

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，wind

　　2016年1-8月國內(nèi)大豆進口總量達4761萬噸，與去年1-7月份的4466萬噸增長6.60%。未來三個月大豆到港依然較大，8月份預期到港量為780萬噸，9月份預期為650萬噸，10月份預期為700萬噸。預計2015/2016年度中國大豆進口量增至8341萬噸，較去年同期的7835萬噸增長6.45%，2016/2017年度或進一步擴大至8750萬噸。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可清晰地看出，當前進口大豆整體供應呈寬松態(tài)勢發(fā)展。

　　棕櫚油低庫存及包裝油備貨旺季將至，進而提振油脂走勢

　　國內(nèi)棕櫚油庫存仍處于歷史低位水平，目前全國港口棕櫚油庫存量為28.9萬噸，較上周29.45萬噸降1.9%，較上月同期的40.68萬噸降11.78萬噸，降幅達28.9%，尤其是廣州、福建港口棕櫚油貨源非常緊張，故而棕櫚油表現(xiàn)相對強勢，也在一定程度上亦提振了豆油以及菜籽油的走勢。此外，隨著時間的推移，包裝油的備貨旺季即將來臨，終端需求量將漸進有所起色，油脂需求端的放大對行情的推動作用將漸進顯著。雖然豆油當前的商業(yè)庫存相對較高，在110萬噸左右，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，一般在9月份之后，豆油庫存量都會調(diào)頭下降。另外，下半年的節(jié)假日較多，是油脂消費的旺季。

　　油廠開機率高企，豆粕庫存壓力漸顯

　　當前，本周油廠開機率繼續(xù)提高，當前值為54.87%，其走勢如圖2所示。全國各地油廠大豆壓榨總量為1783240噸，較上周的壓榨量1702890噸增加80350噸，增幅為4.71%。而貿(mào)易商拋售影響油廠出貨，買家提貨速度也較慢，近期以來豆粕出貨遲滯，油廠豆粕庫存不斷增加，因豆粕脹庫停機或限產(chǎn)的油廠也增加。截至7月17日當周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量為78.09萬噸，較上周的76萬噸增加2.09噸，增幅2.75%，全國豆粕庫存走勢如圖3所示?；久鎵毫u顯，豆粕價格亦承壓回落，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至本月25日，山東日照普通蛋白豆粕出廠價格為3100元/噸，江蘇張家港普通蛋白豆粕出廠價格為3170元/噸，均較月初的3550元/噸附近下降幅度明顯，其走勢如圖4所示。豆粕現(xiàn)貨價格的相對弱勢，在一定程度上對其期價將形成拖累。

　　圖2 油廠大豆壓榨開機率走勢

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，wind

　　圖3 全國豆粕庫存量走勢

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，wind

　　圖4 山東日照及江蘇張家港普通蛋白豆粕出廠價格走勢

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，wind

　　需求放緩，對豆粕行情推動作用有限

　　當前，正值炎熱夏季，處于肉類消費淡季，豬肉及禽肉類需求縮減。北方地區(qū)禽料需求明顯減少，而南方強降雨對水產(chǎn)養(yǎng)殖影響或大于預期，華東及華中水產(chǎn)需求月環(huán)比降幅可能達到15%左右。與此同時，近期國內(nèi)生豬價格持續(xù)下跌，生豬價格轉(zhuǎn)跌從而導致恐慌性出欄壓縮飼料需求，或使得7月份飼料銷量將有所下降。此外，因降雨不斷，華東地區(qū)物流也受影響，從而導致運輸受阻，且強降雨過后，氣溫回升，高溫高濕天氣容易導致病菌滋生，養(yǎng)殖戶擔憂會有疫情發(fā)生，進一步加快生豬出欄節(jié)奏。當前，作為生豬養(yǎng)殖業(yè)的指標性數(shù)據(jù)生豬存欄量及能繁母豬存欄量均處在相對低位水平運行，這對飼料的消耗顯然是不利的，進而對豆粕等飼料原料行情的推動作用是有限的，其走勢分別如圖5、圖6所示。

　　圖5 我國生豬存欄量走勢

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，wind

　　圖6 我國能繁母豬存欄量走勢

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所，wind

　　投資思路

　　由于美國天氣前景改善，促使投資者削減風險升水，投機基金在大豆期貨和期權(quán)市場上大幅減持凈多單。國內(nèi)方面，美豆良好的生長狀態(tài)及樂觀的天氣前景繼續(xù)打壓天氣買盤，供應方面，國內(nèi)進口大豆供應整體依然呈現(xiàn)寬松態(tài)勢發(fā)展，油廠開機率高企，豆粕庫存壓力漸顯。需求方面，養(yǎng)殖業(yè)恢復進度放緩，加之，近期雨水天氣令豆粕不易保存，均使得飼料廠入市采購積極性降低，買家看空情緒濃郁，入市謹慎?？偠灾?，國內(nèi)外利空氣氛濃郁，國內(nèi)豆粕未來價格走勢或維持偏弱態(tài)勢運行，除非美豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)極端天氣，根據(jù)目前的狀況研判，這種可能性在降低，但依然不能完全排除，畢竟7月下旬至9月上旬是美國中西部大豆生長的關(guān)鍵時期，其中8月份是作物最重要的結(jié)莢和灌漿期，建議投資者密切關(guān)注美國種植區(qū)天氣狀況。綜合來看，建議投資者關(guān)注油粕比逐步擴大機會。