豆粕價(jià)格有望震蕩上行

　　8月以來(lái)因氣溫適宜與適度的降雨，美國(guó)中西部干燥天氣得到緩解，美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月供需報(bào)告提高大豆預(yù)計(jì)單產(chǎn)至49.4蒲式耳/英畝，超市場(chǎng)預(yù)期，美豆價(jià)格大幅下挫6%，最低下探921美分一線，隨后技術(shù)整理處于920-950區(qū)間震蕩整理，大連盤(pán)豆粕01合約隨美盤(pán)大豆的下挫，由2850高點(diǎn)回落至2700線附近，跌幅達(dá)5.17%，而現(xiàn)貨方面因現(xiàn)貨豆粕成交量好，遠(yuǎn)期基差合同銷售順利，油廠及貿(mào)易商挺價(jià)意愿強(qiáng)，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格僅小幅回落20-70元/噸，總體表現(xiàn)抗跌。進(jìn)入9月份后，美陳豆庫(kù)存見(jiàn)底，新豆還沒(méi)集中上市，美豆正處于青黃不接時(shí)，出口需求有轉(zhuǎn)好跡象，將支撐美豆價(jià)格走高。

　　美豆增產(chǎn)壓力已兌現(xiàn)

　　8月21至24日四天，美國(guó)Pro Farmer作物巡查團(tuán)展開(kāi)一年一次的了田間巡查，對(duì)美國(guó)7個(gè)州的大豆生長(zhǎng)情況進(jìn)行采樣分析(具體州見(jiàn)圖1)，這7個(gè)州占全美大豆種植面積的56.5%，其中6個(gè)州的大豆結(jié)莢數(shù)量低于去年同期，7個(gè)州都低于三年均值，僅俄亥俄州高于去年同期(具體數(shù)據(jù)見(jiàn)圖1)。8月25日巡查團(tuán)公布田間調(diào)查報(bào)告，預(yù)計(jì)2017年美國(guó)大豆平均單產(chǎn)為48.5蒲式耳/英畝，低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)8月預(yù)計(jì)的49.4蒲式耳/英畝，產(chǎn)量將達(dá)到43.31億蒲式耳，創(chuàng)歷史新記錄，較去年產(chǎn)量微增0.56%。若2017/18年度美豆增產(chǎn)幅度僅0.56%，那么美豆下跌至920美分附近基本兌現(xiàn)了增產(chǎn)預(yù)期，后期出口好轉(zhuǎn)，即使有收割壓力存在，美豆也很難再大幅下挫。從成本端看，由于美豆種植全面機(jī)械化，大豆每英畝種植總成本變化不大，若今年我們按照大豆去年446.6美元/英畝的成本計(jì)算，考慮今年大豆單產(chǎn)在48.5-49.4區(qū)間概率較大，得到2017/18年度美豆成本在9.04-9.21美元/蒲式耳，我們認(rèn)為由于2017/18美豆產(chǎn)量增幅不及預(yù)期，考慮到美豆成本支撐，美豆難有大幅下跌空間。

　　圖1：2017年美豆巡查結(jié)果　　

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：PRO FARMER，中信建投期貨

　　近期美豆出口數(shù)據(jù)走強(qiáng)

　　8月份陳豆出口環(huán)比回落，新豆銷售進(jìn)度仍顯緩慢，但8月中旬后出口明顯增加，截止8月24日，8月大豆出口量為268萬(wàn)噸，較去年同期的393萬(wàn)噸回落31.8%，2016/17年度累計(jì)出口量為5740萬(wàn)噸，完成USDA8月計(jì)劃出口量5851萬(wàn)噸的98%，高于去年同期4982萬(wàn)噸，未裝船量344萬(wàn)噸，累計(jì)銷售量為6084萬(wàn)噸，同比增15%;2017/18年度美豆未裝船1150萬(wàn)噸，銷售進(jìn)度19.65%，低于去年同期33.6%，周度凈銷售156萬(wàn)噸，前一周為201萬(wàn)噸，近兩周累計(jì)出口銷售357萬(wàn)噸，較去年同期增加4.45%。由上我們可知，由于中國(guó)對(duì)進(jìn)口DDGS增收反傾銷稅，豆粕替代DDGS需求增長(zhǎng)，導(dǎo)致去年美豆出口強(qiáng)勁，同比增長(zhǎng)17%%，雖然今年中國(guó)新增需求暫未亮點(diǎn)，加上巴西大豆出口延長(zhǎng)，令美豆新豆出口緩慢，但8月中旬后，從周數(shù)據(jù)看到，美豆出口走強(qiáng)，將支撐美豆價(jià)格的反彈。從歷史數(shù)據(jù)及出口規(guī)律看，10至12月是美豆出口旺季，占年度出口量的50%左右，此時(shí)正好對(duì)于中國(guó)的消費(fèi)旺季，旺盛的出口需求將支撐美豆企穩(wěn)運(yùn)行，可關(guān)注后期美豆周度裝船量進(jìn)度。9月份市場(chǎng)主要焦點(diǎn)在出口需求增長(zhǎng)上，由于2017/18年度美國(guó)主要產(chǎn)區(qū)的大豆結(jié)莢數(shù)偏低，美豆單產(chǎn)不及預(yù)期，美豆大幅增產(chǎn)概率大大下降，此外美豆價(jià)格對(duì)豐產(chǎn)已有兌現(xiàn)，后期豆價(jià)下跌空間不大。傳統(tǒng)來(lái)看9月份，美豆正處于靑黃不接時(shí)，隨著中國(guó)采購(gòu)季到來(lái)，新一季美豆出口逐步增強(qiáng)，從而有利于支撐美豆價(jià)格走高。

　　國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存或出現(xiàn)拐點(diǎn)

　　8月以來(lái)，受飼料廠備貨積極及環(huán)保檢查導(dǎo)致油廠部分停機(jī)，油廠豆粕出貨積極，導(dǎo)致全國(guó)沿海地區(qū)油廠豆粕庫(kù)存開(kāi)始下降，出現(xiàn)庫(kù)存拐點(diǎn)，截止8月底，豆粕庫(kù)存下降至99.67萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)122.76萬(wàn)噸回落18.81%，但仍較去年同期80.95萬(wàn)噸增長(zhǎng)23.12%。考慮到9月以后，天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，飼料廠為即將到來(lái)的消費(fèi)旺季備貨，提貨需求明顯增加，此外，受環(huán)保及外界因素干擾影響油廠開(kāi)機(jī)率或有所回落，豆粕庫(kù)存再度走高的可能性不大，今年豆粕的庫(kù)存拐點(diǎn)將繼續(xù)支撐豆粕現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)。外界因素干擾油廠開(kāi)工率，9月3-5日金磚國(guó)家峰會(huì)在廈門(mén)舉辦，廈門(mén)油廠或被迫停產(chǎn)、限產(chǎn)，殃及周?chē)蛷S停產(chǎn)或限產(chǎn)，此外“全運(yùn)會(huì)”的到來(lái)，雖天津油廠暫未接到停產(chǎn)及限產(chǎn)通知，但目前天津邦基8月25日已停機(jī)，天津京糧8月29日計(jì)劃停機(jī)，天津金天源仍處于停機(jī)中，計(jì)劃9月初開(kāi)機(jī)，另外全運(yùn)期間實(shí)行限行，大車(chē)不準(zhǔn)進(jìn)市區(qū)，但外環(huán)暫不受限，而油廠不在市區(qū)內(nèi)，因此預(yù)計(jì)提貨暫不受影響。綜上，由于金磚峰會(huì)及 “全運(yùn)會(huì)”影響，全國(guó)油廠開(kāi)機(jī)率會(huì)有一定影響，給現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)心理支持。

　　養(yǎng)殖利潤(rùn)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)補(bǔ)欄增加

　　8月因降雨天氣耽誤生豬運(yùn)輸，北方養(yǎng)殖戶抗跌心理漸強(qiáng)，南方地區(qū)受北方影響?zhàn)B殖戶惜售情緒心理增強(qiáng)，不過(guò)集中壓欄的情緒不明顯，生豬供應(yīng)略顯緊張，加上各大院校陸續(xù)開(kāi)學(xué)，對(duì)市場(chǎng)豬肉消費(fèi)有一定拉動(dòng)，生豬價(jià)格及豬糧比震蕩走強(qiáng)。截止8月底，國(guó)內(nèi)22個(gè)省市生豬平均價(jià)格為14.69元/千克，環(huán)比上漲0.76元或漲幅5.46%，較去年同期回落20%;豬糧比8.77，環(huán)比漲0.61或漲幅7.48%，較去年同期下跌1.33或13.17%。因年初淘汰雞過(guò)多，加上蛋雞養(yǎng)殖虧損嚴(yán)重，市場(chǎng)補(bǔ)欄過(guò)低，雞蛋供應(yīng)短缺，導(dǎo)致單價(jià)持續(xù)上漲，截止8月30日，50個(gè)城市雞蛋平均價(jià)格為10.77元/千克，環(huán)比上漲2.61元或31.99%，較去年同期9.77元/千克上漲10.24%。因豬肉價(jià)格上漲，帶動(dòng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)止跌走高，截止8月底自繁自養(yǎng)生豬利潤(rùn)上漲至265.49元/頭，較上月末漲96.55元，漲幅為57.15%，蛋雞利潤(rùn)為54.3元/羽，較上月末漲52.96元，漲幅3952%，蛋雞利潤(rùn)大幅好轉(zhuǎn)主要是雞蛋價(jià)格上漲導(dǎo)致。

　　據(jù)農(nóng)業(yè)部監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，7月份生豬存欄為35237萬(wàn)頭，環(huán)比降0.7%，同比減少6.27%;能繁母豬存欄為3554萬(wàn)頭，環(huán)比下降0.89%，同比減少5.28%，5月生豬存欄環(huán)比數(shù)據(jù)持續(xù)下降，7月小幅擴(kuò)大，證偽了4月是存欄底部說(shuō)法，證實(shí)了當(dāng)前生豬存欄及能繁母豬存欄量仍就處于低位，產(chǎn)能恢復(fù)仍然沒(méi)有啟動(dòng)。進(jìn)入9月，隨著國(guó)內(nèi)氣溫逐步轉(zhuǎn)涼，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來(lái)臨，后市備貨需求意愿強(qiáng)，加上近期環(huán)保檢查取消或暫停不合規(guī)養(yǎng)殖企業(yè)，供應(yīng)端依然偏緊，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格持續(xù)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。當(dāng)前蛋雞養(yǎng)殖業(yè)拐點(diǎn)預(yù)計(jì)出現(xiàn)，養(yǎng)殖利潤(rùn)高漲，行業(yè)樂(lè)觀情緒高漲，因而我們認(rèn)為9月蛋雞價(jià)格有望維持高位震蕩，且蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。由上我們看到，雖然當(dāng)前生豬存欄及能繁母豬存欄量處于低位，但生豬價(jià)格及其養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅好轉(zhuǎn)，說(shuō)明需求開(kāi)始好轉(zhuǎn)，考慮到9月下游有備貨需求(雙假期備貨“中秋及國(guó)慶長(zhǎng)假”)，豬肉消費(fèi)增加，生豬價(jià)格有望企穩(wěn)上行，養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)上游生豬補(bǔ)欄，9月預(yù)計(jì)生豬飼料用量好于8月，此外禽類養(yǎng)殖利潤(rùn)在好轉(zhuǎn)，補(bǔ)欄加快，加上禽類需求進(jìn)入旺季?？傮w上，我們認(rèn)為9月飼料用量有望好于8月份，對(duì)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格有一定支撐作用?！　?/p>

　　觀點(diǎn)總結(jié)及操作建議 

　　從8月底美國(guó)作物巡查情況看，今年美國(guó)主要產(chǎn)區(qū)的大豆結(jié)莢數(shù)量基本都低于去年同期，且處于三年均值下方，今年單產(chǎn)將會(huì)受影響，由于8月以來(lái)美豆價(jià)格已經(jīng)下挫6%，美豆豐產(chǎn)利空基本兌現(xiàn)，加上產(chǎn)量增幅不及預(yù)期，美豆回落空間有限。進(jìn)入9月后美陳豆庫(kù)存已見(jiàn)底，新豆還沒(méi)集中上市，美豆正處于青黃不接時(shí)，隨著中國(guó)采購(gòu)季到來(lái)，新一季美豆出口有望逐步增強(qiáng)，將支撐美豆價(jià)格走高。9月天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，國(guó)內(nèi)飼料廠為即將到來(lái)的消費(fèi)旺季備貨，提貨需求明顯增加，受外在因素干擾油廠開(kāi)機(jī)率有一定影響，豆粕庫(kù)存再度走高可能性不大，豆粕庫(kù)存拐點(diǎn)將繼續(xù)支撐豆粕現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)。綜上，我們認(rèn)為豆粕現(xiàn)貨價(jià)格有需求支撐，維持震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，大連盤(pán)豆粕隨美豆震蕩上行概率較大。在操作策略上，筆者認(rèn)為豆粕總體上維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，應(yīng)保持逢低做多思路，其中豆粕1801合約背靠2650線可逢低做多，庫(kù)存不足的買(mǎi)家逢低可考慮適量補(bǔ)庫(kù)，但不宜追漲。風(fēng)險(xiǎn)提示，應(yīng)留意美國(guó)出口不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)下游補(bǔ)欄不及預(yù)期帶來(lái)的影響。