近期美豆和國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)走勢(shì)迥異，相對(duì)于小幅區(qū)間振蕩的美豆，國(guó)內(nèi)豆粕波動(dòng)加大，豆粕期貨在4100元/噸關(guān)口盤橫多時(shí)后選擇突破上行，而豆粕現(xiàn)貨價(jià)格卻因供應(yīng)改善承壓下跌，期現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)分化，期現(xiàn)繼續(xù)回歸。
A國(guó)際市場(chǎng)注意南美天氣
近期國(guó)際大豆市場(chǎng)的交易焦點(diǎn)仍在南美天氣，南美產(chǎn)區(qū)天氣能否保證巴西和阿根廷新作大豆實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)預(yù)期，是未來(lái)半年全球大豆供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵，也決定了CBOT大豆的價(jià)格區(qū)間。
南美產(chǎn)區(qū)差異大，短期不調(diào)整產(chǎn)量預(yù)估
據(jù)巴西國(guó)內(nèi)官方數(shù)據(jù)，截至11月25日，巴西全國(guó)大豆播種工作完成89%，低于去年同期的92%，高于過去5年82%的均值。但巴西大豆種植區(qū)緯度跨越大，地形結(jié)構(gòu)有差異，不同區(qū)域種植情況差異較大。最早開始新作播種的中西部主產(chǎn)區(qū)已基本完成工作，其中主產(chǎn)州馬托格羅索截至11月25日的大豆播種進(jìn)度為99.58%，上周為98.96%，去年同期為100%，5年均值為98.56%。而10月中旬以后才開啟播種工作的南部產(chǎn)區(qū)推進(jìn)緩慢，特別是最南部的南里奧格蘭德州，截至11月25日播種進(jìn)度僅為59%。
阿根廷大豆種植進(jìn)度更為落后。據(jù)阿根廷國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)，截至11月中旬，阿根廷大豆的播種進(jìn)度僅達(dá)到了預(yù)計(jì)面積的19.4%，低于去年同期的19.9%，創(chuàng)下最近5年同期的最低水平。
從目前情況來(lái)看，今年南美大豆問題較大的地方仍是巴西的南里奧格蘭德州和阿根廷核心產(chǎn)區(qū)，同2021年一樣，均是受拉尼娜現(xiàn)象影響遭受干旱少雨天氣從而影響播種工作。
而從中短期天氣預(yù)報(bào)來(lái)看，11月下旬至12月初巴西和阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣幾乎延續(xù)10月以來(lái)的差異，巴西中西部主產(chǎn)區(qū)仍能獲得足夠降雨，利于作物生長(zhǎng)，而巴西最南部的南里奧格蘭德州以及阿根廷核心產(chǎn)區(qū)降雨量會(huì)再次轉(zhuǎn)差，播種進(jìn)程預(yù)計(jì)仍然緩慢。布宜諾斯艾利斯谷物交易所甚至表示，如果不能獲得更多的降雨盡快緩解產(chǎn)區(qū)干旱，阿根廷農(nóng)民可能會(huì)減少大豆種植面積。
因此中短期受巴西南部和阿根廷產(chǎn)區(qū)不利天氣影響，市場(chǎng)情緒將對(duì)價(jià)格形成有效支撐，即使面臨美豆的出口壓力，CBOT大豆盤面也很難深度回調(diào)，在1400美分/蒲式耳關(guān)口有支撐。
但從中長(zhǎng)期來(lái)看，今年已經(jīng)是本輪拉尼娜現(xiàn)象的第三年，影響力大大減弱。且據(jù)澳大利亞氣象局觀察，拉尼娜現(xiàn)象多項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)弱，NINO3.4指數(shù)向中性區(qū)間移動(dòng)，全球拉尼娜現(xiàn)象或在12月底明年1月初結(jié)束。屆時(shí)，受干旱侵?jǐn)_的巴西南部和阿根廷核心產(chǎn)區(qū)降雨量也會(huì)逐漸恢復(fù)，恰逢這兩個(gè)區(qū)域的大豆作物處于關(guān)鍵生長(zhǎng)期，充足降雨可以提高作物單產(chǎn)潛力，挽回部分面積損失，是保證年度豐產(chǎn)的重要前提。
當(dāng)然，目前對(duì)南美作物討論產(chǎn)量尚早，巴西主產(chǎn)區(qū)剛剛播種完畢，阿根廷產(chǎn)區(qū)播種工作才開啟，后期留給天氣交易的時(shí)間窗口仍然充足。
水位改善美豆貼水下調(diào)，但后期出口并不樂觀
11月中旬以后，隨著降雨增加，密西西比河水位有所上升，改善內(nèi)陸運(yùn)力，美豆內(nèi)陸駁船費(fèi)用不斷降低。截至11月15日，伊利諾伊河下游運(yùn)費(fèi)為55.96美元/噸，周度環(huán)比下降0.5美元/噸，較前期峰值105.86美元/噸幾乎腰斬。
基于美豆內(nèi)陸運(yùn)費(fèi)持續(xù)下降，美豆出口貼水也有所松動(dòng)。截至11月24日，12月和明年1月船期美灣大豆對(duì)華報(bào)價(jià)在310—325美分/蒲式耳，較中上旬350美分/蒲式耳的報(bào)價(jià)出現(xiàn)了明顯下跌;12月和明年1月船期美西大豆對(duì)華報(bào)價(jià)在305—310美分/蒲式耳，較美灣大豆有5—15美分/蒲式耳的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，較11月中上旬350美分/蒲式耳左右報(bào)價(jià)同樣出現(xiàn)大幅下跌。
對(duì)中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說，一方面是美豆CNF貼水下跌，另一方面人民幣匯率也較前期高位略有回調(diào)，帶動(dòng)中國(guó)進(jìn)口大豆成本下降。11月24日，中國(guó)采購(gòu)12月船期美西大豆進(jìn)口成本為5200元/噸，明年1月船期美西大豆進(jìn)口成本為5174元/噸;而在11月中上旬，12月船期美西大豆對(duì)華進(jìn)口成本最高達(dá)到5600元/噸，明年1月船期美西大豆對(duì)華進(jìn)口成本為5500元/噸。美灣成本稍高于美西，但也較11月中旬出現(xiàn)約300元/噸的下降。
因此進(jìn)口成本下降后，需求國(guó)也加快了采購(gòu)進(jìn)度。截至11月10日當(dāng)周，2022/2023年度美國(guó)大豆出口凈銷售為303萬(wàn)噸，前周為79.5萬(wàn)噸;其中對(duì)中國(guó)凈銷售154萬(wàn)噸，前周為92.7萬(wàn)噸。截至11月10日，2022/2023年度美豆累計(jì)銷售3598.4萬(wàn)噸，占年度出口計(jì)劃5566萬(wàn)噸的65%。
但后期美豆出口仍面臨不少難題。一是密西西比河水位偏低問題并未徹底解決，水位峰值已經(jīng)過去，后期仍有下降風(fēng)險(xiǎn)，駁船吃水深度或再次降低，影響運(yùn)力。二是有來(lái)自南美的競(jìng)爭(zhēng)。一方面巴西大豆仍在持續(xù)輸出，預(yù)計(jì)巴西11月大豆出口量為226.8萬(wàn)噸，上年同期為210萬(wàn)噸;另一方面，阿根廷政府將在12月再次施行“大豆美元”計(jì)劃以刺激大豆及其制成品出口。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)第二輪的阿根廷“大豆美元”計(jì)劃或給市場(chǎng)提供400萬(wàn)—500萬(wàn)噸的大豆。來(lái)自中國(guó)的采購(gòu)意愿在150萬(wàn)噸左右，正是因此，中國(guó)油廠在美豆進(jìn)口成本下跌后也未表現(xiàn)出強(qiáng)烈的采購(gòu)意愿，反倒是放慢采購(gòu)節(jié)奏等待南美大豆給出更好價(jià)格。
B國(guó)內(nèi)油廠開機(jī)數(shù)量回升
國(guó)內(nèi)供應(yīng)增加預(yù)期正在兌現(xiàn)
因國(guó)內(nèi)油廠進(jìn)口大豆榨利不佳，抑制采購(gòu)意愿，今年國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港數(shù)量下降明顯。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年1至10月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量為7317萬(wàn)噸，同比減少592萬(wàn)噸，減幅7.4%;進(jìn)口均價(jià)每噸4429.7元，上漲25.6%。
不過11月以后，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量出現(xiàn)明顯回升。以周度計(jì)，11月前3周中，除了第2周因?yàn)樾陡墼虻礁哿績(jī)H127萬(wàn)噸，第1周和第3周到港均值為200萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于10月周度到港均值128萬(wàn)噸。按此速度，11月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量可以完成830萬(wàn)噸的預(yù)期值。而據(jù)上海鋼聯(lián)預(yù)計(jì)，12月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港預(yù)估為1050萬(wàn)噸，周均到港量可達(dá)到240萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期兌現(xiàn)。
隨著進(jìn)口大豆到港增加，油廠開機(jī)率和周度壓榨量也出現(xiàn)明顯回升。截至11月25日當(dāng)周，全國(guó)主要油廠大豆實(shí)際壓榨量為197.7萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于前期150萬(wàn)噸的周度壓榨量。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，11月28日至12月2日，國(guó)內(nèi)油廠開機(jī)率繼續(xù)上升，周度大豆壓榨量預(yù)計(jì)可達(dá)到206.51萬(wàn)噸。
隨著油廠壓榨開機(jī)回升，豆粕供應(yīng)顯著增加，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨和基差高位承壓。截至11月28日，華北地區(qū)豆粕現(xiàn)貨基差為850元/噸(對(duì)M01合約報(bào)價(jià)，后同)，較月初最高峰的1400元/噸報(bào)價(jià)跌幅高達(dá)40%。而因后期國(guó)內(nèi)供應(yīng)預(yù)期繼續(xù)增加，遠(yuǎn)期基差報(bào)價(jià)更是一路下滑，華北地區(qū)12月豆粕現(xiàn)貨基差報(bào)價(jià)780元/噸，明年1月豆粕現(xiàn)貨基差報(bào)價(jià)420元/噸。
從需求方面看，隨著供應(yīng)增加，中下游企業(yè)對(duì)后期豆粕價(jià)格也以看弱為主，因此主動(dòng)放慢采購(gòu)進(jìn)度，等待更優(yōu)惠的價(jià)格再入場(chǎng)采購(gòu)。
國(guó)內(nèi)近月進(jìn)口大豆采購(gòu)仍有缺口
雖然隨著美國(guó)CNF貼水回落以及人民幣匯率升值較大程度改善油廠榨利，但為了等待阿根廷新的“大豆美元”出口刺激政策，國(guó)內(nèi)油廠最近兩周采購(gòu)積極性并不高。
截至11月25日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)油廠共采購(gòu)進(jìn)口大豆10船，主要集中在12月和明年1月的美西、美灣大豆以及2023年巴西新作和6月船期的阿根廷大豆。截至11月25日，國(guó)內(nèi)12月船期大豆已采購(gòu)551.5萬(wàn)噸，完成率95%;明年1月船期大豆采購(gòu)218萬(wàn)噸，完成率僅38%，缺口仍較大。若后期明年1月船期進(jìn)口大豆不能及時(shí)補(bǔ)齊，明年一季度國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨不乏再次面臨高基差局面。
C關(guān)注市場(chǎng)交易節(jié)奏變化
短期來(lái)看，在巴西南里奧格蘭德州和阿根廷核心產(chǎn)區(qū)降雨不佳情況下，CBOT大豆期貨將保留部分天氣升水，主力合約較難出現(xiàn)深跌，或在1400—1450美分/蒲式耳區(qū)間振蕩。但是中長(zhǎng)期來(lái)看，澳大利亞氣象局目前對(duì)拉尼娜現(xiàn)象預(yù)測(cè)或在明年1月初消退，1月以后尼諾指數(shù)逐漸轉(zhuǎn)至中性。這對(duì)于阿根廷和南里奧格蘭德來(lái)說非常關(guān)鍵，利于正在關(guān)鍵生長(zhǎng)期的作物提高單產(chǎn)潛力。那么當(dāng)降雨來(lái)臨以后，美豆期貨也會(huì)逐漸擠出天氣升水，中期有價(jià)格走弱預(yù)期。
對(duì)于國(guó)內(nèi)豆粕來(lái)說，短期來(lái)看雖然國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆和豆粕供應(yīng)增加預(yù)期開始兌現(xiàn)，未來(lái)1—2個(gè)月國(guó)內(nèi)供應(yīng)整體充足，但目前下游豆粕庫(kù)存處于超低水平，而預(yù)計(jì)年前備貨可能在12月中旬就會(huì)啟動(dòng)，所以對(duì)于豆粕來(lái)說年前累庫(kù)壓力不大。
在12月豆粕現(xiàn)貨基差對(duì)2301合約報(bào)價(jià)仍能夠保持在500元/噸以上時(shí)，市場(chǎng)選擇推動(dòng)期貨向現(xiàn)貨靠攏來(lái)實(shí)現(xiàn)豆粕2301合約的期現(xiàn)回歸。因此對(duì)豆粕2301合約短期保持回調(diào)買入觀點(diǎn)，在4100元/噸略下方建倉(cāng)，上方壓力暫時(shí)看4300元/噸一線。
中期來(lái)看，11月、12月和明年1月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量或超過2600萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)2330萬(wàn)噸的壓榨預(yù)期，進(jìn)口大豆庫(kù)存將逐漸累積，至2023年1月底國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆庫(kù)存可能提升到600萬(wàn)噸的偏高位水平。豆粕庫(kù)存也會(huì)隨著油廠壓榨量提升而見底回升，基差繼續(xù)承壓。
價(jià)差方面，豆粕2301-2305合約價(jià)差短期保持偏多觀點(diǎn)，因2301合約隨著交割月臨近需要期現(xiàn)回歸，而目前油廠對(duì)盤報(bào)價(jià)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至2305合約，即套保盤逐步移倉(cāng)，此結(jié)構(gòu)利于2301-2305合約價(jià)差繼續(xù)維持偏多格局，上方空間暫時(shí)看至700元/噸附近。(作者單位：中州期貨)
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