9月報(bào)告臨近單產(chǎn)再起波瀾，豆粕回調(diào)短空持有

　　一周行情回顧

　　上周M1301合約呈沖高回落的走勢(shì)，周K線以長(zhǎng)上影線收陰。M1301合約上周最高行至4369元/噸，最低下跌至4205元/噸，周五收于4212元/噸。整體小幅下跌25元/噸，跌幅為0.6%。成交方面，近月合約成交有明顯萎縮，

　　M1301僅成交1088.3萬(wàn)張，M1305成交上周起再度活躍，周成交升至836.3萬(wàn)張。持倉(cāng)量上，1301倉(cāng)位大幅減少32.1萬(wàn)張至232.2萬(wàn)張，遠(yuǎn)月M1305合約增倉(cāng)12.1萬(wàn)張至112.0萬(wàn)張。受1301合約主力較為集中影響，市場(chǎng)資金活躍于1305合約。

　　9月報(bào)告臨近，單產(chǎn)再起波瀾

　　農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)ProFarmer對(duì)于美豆新季單產(chǎn)34.8蒲/英畝的預(yù)估使美豆11月合約期價(jià)運(yùn)行于1750美分/蒲一線。然而上周，臨近9月USDA報(bào)告前夕，各大機(jī)構(gòu)開(kāi)始提早預(yù)測(cè)9月美國(guó)農(nóng)業(yè)部的美豆單產(chǎn)預(yù)估數(shù)據(jù)，F(xiàn)CStone預(yù)計(jì)美國(guó)大豆單產(chǎn)在36.7蒲式耳/英畝，產(chǎn)量在27.3億蒲，而美國(guó)農(nóng)戶預(yù)計(jì)大豆單產(chǎn)仍保持在36.1蒲/英畝，產(chǎn)量在26.92億蒲。最后，Informa將美豆畝產(chǎn)預(yù)估從之前的37.2蒲下調(diào)至35.4蒲，大豆產(chǎn)量預(yù)估從之前的27.91億蒲削減至26.86億蒲，其中考慮了美豆種植面積仍有調(diào)整的可能。如果以此單產(chǎn)和產(chǎn)量數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)，美豆期價(jià)的價(jià)值區(qū)間仍因在1650－1700美分/蒲。市場(chǎng)再度受到產(chǎn)量不確定性的影響。

　　本周三，9月12日USDA將公布新的月度供需報(bào)高。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，9月報(bào)告通常是較為重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，新季作物年度的單產(chǎn)和產(chǎn)量將基本確定，天氣因素和單產(chǎn)因素對(duì)美豆期價(jià)的影響將在此報(bào)告后逐步減弱淡出市場(chǎng)。就目前的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，9月美豆單產(chǎn)保持在35－36.5蒲式耳/英畝的可能性較大。若9月報(bào)告單產(chǎn)果然處于該區(qū)間，且無(wú)其他有效利多支撐，美豆11月合約期價(jià)近期或?qū)⒆呷?，價(jià)格重心將重新移至1650－1700美分/蒲區(qū)間。

　　南美增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，或?qū)⑥D(zhuǎn)移部分美豆出口需求

　　美豆11月期價(jià)上周曾一度沖高至1789美分/蒲的歷史新高，市場(chǎng)預(yù)期1750一線上方的創(chuàng)紀(jì)錄大豆價(jià)格將刺激南美農(nóng)戶的種植熱情，使南美產(chǎn)生較強(qiáng)的增產(chǎn)預(yù)期。美豆和遠(yuǎn)月南美豆之間的價(jià)差之大或已轉(zhuǎn)移部分美豆出口需求至新季南美。

　　目前市場(chǎng)對(duì)南美豆增產(chǎn)或?qū)⑥D(zhuǎn)移美豆出口需求的預(yù)期已經(jīng)做出反應(yīng)。CBOT美豆01和05合約之間的價(jià)差已經(jīng)從最高的230美分/蒲下降至137美分/蒲，價(jià)差開(kāi)始收窄。部分需求彈性較大的國(guó)家，開(kāi)始鎖定新季南美豆的供應(yīng)，中國(guó)方面，也開(kāi)始拋售約1000萬(wàn)噸的國(guó)產(chǎn)大豆儲(chǔ)備，以盡可能地減少在南美大豆明年5月上市前對(duì)進(jìn)口美豆的依賴。

　　數(shù)據(jù)方面，受種植面積擴(kuò)張預(yù)期影響，國(guó)際谷物理事會(huì)IGC宣布將2012/13年巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)100萬(wàn)噸，為7600萬(wàn)噸，而本年度巴西大豆產(chǎn)量?jī)H為6640萬(wàn)噸，阿根廷將至少達(dá)到5300萬(wàn)噸，本年度僅為4050萬(wàn)噸。這將促進(jìn)2012/13年度全球大豆產(chǎn)量增產(chǎn)約7%，達(dá)到2.55億噸，將有效抵消美國(guó)大豆產(chǎn)量的降幅。咨詢機(jī)構(gòu)Safras&Mercado的預(yù)計(jì)則更為樂(lè)觀，該機(jī)構(gòu)表示巴西2013年大豆產(chǎn)量將較2012年飆升24%至8225萬(wàn)噸，理由是南美種植戶將大量種植大豆而舍棄玉米，因今年巴西玉米產(chǎn)量打破歷史記錄遏制其國(guó)內(nèi)價(jià)格。加之環(huán)太平洋(5.87,0.01,0.17%)氣候，未來(lái)由拉尼娜氣候向厄爾尼諾氣候轉(zhuǎn)變的可能逐步增大，南美地區(qū)的降雨將大幅增加，這將有利于作物生長(zhǎng)。

　　基金持倉(cāng)繼續(xù)高位震蕩，多空皆謹(jǐn)慎

　　單產(chǎn)題材將于本周報(bào)告后最終確定。上周，美豆出口需求數(shù)據(jù)走弱，港口即期基差繼續(xù)下滑，現(xiàn)貨市場(chǎng)略顯疲弱。但1700一線上方仍出現(xiàn)一定買(mǎi)盤(pán)，因供應(yīng)偏緊的基本面仍未改變。市場(chǎng)上多空雙方皆較為謹(jǐn)慎，多單上周增加8000張左右，而空單數(shù)量未有明顯變化。此外套利頭寸小幅下降，部分說(shuō)明短期內(nèi)美豆下方支撐仍在。我們判斷，美豆近期的回落仍屬調(diào)整，下降空間仍有限，在農(nóng)業(yè)部報(bào)告出臺(tái)前，市場(chǎng)或有可能繼續(xù)測(cè)試1700－1720區(qū)間的支撐。

　　截至9月4日當(dāng)周數(shù)據(jù)，商品基金在CBOT大豆期貨上持有232645手凈多單，增加8265手，豆油期貨上的基金凈多持倉(cāng)則繼續(xù)大幅上升近10000張，至41721手，豆粕期貨上基金持有凈多單較前一周有小幅回落，至73496手?；鹄^續(xù)對(duì)持有豆油有明顯的偏好。

　　CFTC豆類期貨商品基金凈多動(dòng)向

　　豆粕需求仍偏剛性，但挺粕策略受質(zhì)疑，跟綜豆粕現(xiàn)貨價(jià)格升水變化

　　國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存雖然偏緊，但豆粕供應(yīng)并未存在明顯缺口。一方面港口庫(kù)存繼續(xù)維持在600萬(wàn)噸以上的高位，足夠提供國(guó)內(nèi)正常壓榨一個(gè)多月的用量。另一方面，我國(guó)有1000多萬(wàn)噸臨儲(chǔ)大豆，盡管這些儲(chǔ)備不會(huì)全部轉(zhuǎn)化成商業(yè)庫(kù)存，但也能在一定程度上內(nèi)確保國(guó)內(nèi)的供應(yīng)，加之11月開(kāi)始，國(guó)產(chǎn)新豆即將上市，對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩的油脂行業(yè)來(lái)說(shuō)，只要大豆的供應(yīng)充足，豆粕的供應(yīng)便可保證。

　　但同時(shí)需指出，生豬存欄仍處于歷史高位，生豬存欄數(shù)與年初持平，加之現(xiàn)階段可出欄豬壓欄情況較為普遍，蛋白飼料需求短期不會(huì)有明顯降低，豆粕需求仍偏剛性。但政策面壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，前一周發(fā)改委對(duì)國(guó)內(nèi)主要油脂企業(yè)約談，警示不要再熱炒豆粕價(jià)格。顯示國(guó)家已經(jīng)對(duì)豆粕價(jià)格的持續(xù)上漲產(chǎn)生警惕，其主要原因是擔(dān)心高價(jià)飼料會(huì)打擊養(yǎng)殖熱情，而造成未來(lái)豬肉供應(yīng)缺口，從而抬升豬肉價(jià)格，這將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)CPI的走高。上周日公布的8月CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)了小幅反彈，其中食品價(jià)格上漲幅度較大，特別是豬肉和雞蛋價(jià)格的上漲對(duì)整體CPI漲幅貢獻(xiàn)較大。在此背景下，料挺粕策略極難長(zhǎng)期維持。如果大型油廠挺粕意愿在政策的壓力下有所收斂，加大一定開(kāi)工率，豆粕供需便可趨于平衡。因此，中長(zhǎng)期來(lái)看豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)的可能性不大。投資者應(yīng)持續(xù)關(guān)注豆粕的期現(xiàn)價(jià)差。

　　豆粕主力期價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)格比較

　　由上圖可以發(fā)現(xiàn)，在連豆粕合約上，現(xiàn)貨升水對(duì)期價(jià)有較強(qiáng)的支撐，基差偏大時(shí)，期價(jià)較為堅(jiān)挺。當(dāng)前現(xiàn)貨高升水仍處于高位震蕩格局，投資者應(yīng)繼續(xù)關(guān)注豆粕現(xiàn)貨報(bào)價(jià)的走勢(shì)情況，特別是江蘇沿海地區(qū)和山東沿海地區(qū)的報(bào)價(jià)。豆粕現(xiàn)貨價(jià)格如果保持堅(jiān)挺，那豆粕期貨價(jià)格將難以持續(xù)下跌。一旦現(xiàn)貨升水形成走弱趨勢(shì)，則期價(jià)回落的可能性將加大。

　　技術(shù)分析

　　上周，M1301沖高回落，期價(jià)在創(chuàng)下4369元/噸新高后開(kāi)始下行，目前已降至10日均線下方，但本輪漲勢(shì)的主支撐線未破，因此判斷下半周的下跌暫屬回調(diào)，技術(shù)上言豆粕轉(zhuǎn)勢(shì)下行仍尚早。操作上，建議短空繼續(xù)持有，止損10日均線。