導(dǎo)語：
自6月19日大豆1301與豆粕1301雙雙高開高走，先后突破前期階段高點(diǎn)4430和3370后，兩個(gè)品種在短短2個(gè)多月的時(shí)間里分別上漲了 600點(diǎn)和1000點(diǎn)，尤其是豆粕漲幅達(dá)到驚人的25%，成為在黯淡經(jīng)濟(jì)環(huán)境下難有的亮點(diǎn)。在各方一路看多的推波助瀾中，大豆（1305）和豆粕 （1301）在9月4日分別創(chuàng)出本輪上漲的新高5068和4369。但隨后市場迅速出現(xiàn)一輪回調(diào)，令市場出現(xiàn)一定的分歧，究竟是漲勢終結(jié)還是暫時(shí)的回調(diào)？ 通過對宏觀基本面樂觀的判斷、大豆產(chǎn)業(yè)鏈上游減產(chǎn)程度以及下游需求情況的了解以及投機(jī)資金心。
自6月19日大豆1301與豆粕1301雙雙高開高走，先后突破前期階段高點(diǎn)4430和3370后，兩個(gè)品種在短短2個(gè)多月的時(shí)間里分別上漲了 600點(diǎn)和1000點(diǎn)，尤其是豆粕漲幅達(dá)到驚人的25%，成為在黯淡經(jīng)濟(jì)環(huán)境下難有的亮點(diǎn)。在各方一路看多的推波助瀾中，大豆（1305）和豆粕 （1301）在9月4日分別創(chuàng)出本輪上漲的新高5068和4369。但隨后市場迅速出現(xiàn)一輪回調(diào)，令市場出現(xiàn)一定的分歧，究竟是漲勢終結(jié)還是暫時(shí)的回調(diào)？ 通過對宏觀基本面樂觀的判斷、大豆產(chǎn)業(yè)鏈上游減產(chǎn)程度以及下游需求情況的了解以及投機(jī)資金心態(tài)的分析，我們認(rèn)為目前市場的回調(diào)是正?，F(xiàn)象，后市依舊有上漲 空間。
一、各國政府爭推救市計(jì)劃，經(jīng)濟(jì)基本面保持樂觀
?。ㄒ唬﹪鴥?nèi)救市措施圖窮見匕
在過去的幾周里，面對愈發(fā)不佳的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，人民銀行沒有選擇再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金及利率，而是運(yùn)用巨額逆回購的方式為國內(nèi)市場提供流動(dòng)性。同時(shí)債券監(jiān)管部門悄然發(fā)力，加快債券發(fā)行節(jié)奏。尤其是趁著近期城投債的反彈，發(fā)改委大量放行三四線城市和縣級(jí)平臺(tái)發(fā)行城投債，通過直接融資的方式巧妙為救市計(jì)劃籌措資金。最終在9月4日、5日兩天，發(fā)改委集中批準(zhǔn)了近10萬億的基建項(xiàng)目，充分顯示了國家救市的決心。
?。ǘW美寬松計(jì)劃預(yù)期依舊
進(jìn)入9月無論是美聯(lián)儲(chǔ)還是歐洲央行均進(jìn)入重要政策時(shí)點(diǎn)，歐洲央行將在9月12日公布新的購債計(jì)劃，此前歐洲行長德拉杰多次向市場表示將無限量購買短期債市。而美聯(lián)儲(chǔ)此前雖然對QE3一直隱忍不發(fā)，但是最近似乎出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，無聊是美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克最近的講話還是美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書中委員的觀點(diǎn)，都向著有利于推出QE3轉(zhuǎn)變?！ 【C合來看，國內(nèi)外的宏觀基本面都逐漸開始出現(xiàn)利多大宗商品產(chǎn)的局面。
二、上游減產(chǎn)已定，下游需求影響不大
?。ㄒ唬?、美農(nóng)業(yè)部報(bào)告可能繼續(xù)下調(diào)產(chǎn)量
美洲大陸云集了美國、巴西這兩個(gè)全球最最重要的大豆出口國，而他們大豆最大的買家無疑來自中國。美國與巴西分別位于北美大陸以及南美大陸，由于 地理位置的不同導(dǎo)致季節(jié)差別，因此大豆主要的收獲時(shí)點(diǎn)也不同，造就了北美大豆9、10月收獲而南美大豆3、4月收獲并依此反復(fù)的格局。
但是2011/12年度，由于南美大豆受天氣影響，南美大豆出現(xiàn)較大幅度減產(chǎn)，截止今年4月根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告巴西產(chǎn)量從7250萬噸下調(diào)至 6600萬噸，調(diào)整幅度為9.0%，阿根廷產(chǎn)量從5300萬噸調(diào)整至4500萬噸，調(diào)整幅度為15.1%。而這部分產(chǎn)量的減少必然導(dǎo)致出口供應(yīng)的減少，而 這部分供應(yīng)自然需要靠9、10月份新收獲的美國大豆來彌補(bǔ)。屋漏又逢連綿雨，自5月春播開始，美國大部分地區(qū)持續(xù)出現(xiàn)了降水偏少、氣溫偏高的天氣，尤其是 大平原地區(qū)（愛荷華州、伊利諾州、密蘇里州、阿肯色州），以及密西西比三角洲地區(qū)（路易斯安那州）等美國大豆主產(chǎn)區(qū)旱情嚴(yán)重。雖然7月下旬開始各地出現(xiàn)一 定降水，減輕了旱情，但是考慮到今年美國大豆普遍早播，難得的降水基本錯(cuò)過。
根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部8月底的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，大豆優(yōu)良率為30%，遠(yuǎn)低于去年同期60%的水平。而大豆主產(chǎn)區(qū)巡查的數(shù)據(jù)也顯示，預(yù)計(jì)美國大豆單產(chǎn)為每 英畝34.8蒲式耳，大豆產(chǎn)量為26.0億蒲式耳，，因此2012/2013美國大豆減產(chǎn)已成定局，關(guān)鍵的問題僅僅是到底減到多少。
根據(jù)2012年6月份的美國種植意向報(bào)告中，12/13年度美豆播種面積約為7610萬英畝。但是如果考慮到后期惡劣天氣，12/13年度美豆 的播種面積預(yù)計(jì)7500-7550萬英畝左右，單產(chǎn)預(yù)計(jì)33.5-34.5蒲式耳/英畝，據(jù)此推算，12/13年美豆產(chǎn)量在7000萬噸，低于8月 USDA報(bào)告中26.9億蒲式耳（7327萬噸）的產(chǎn)量預(yù)估，因此9月美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告可能繼續(xù)將美豆產(chǎn)量下調(diào)。而在美國農(nóng)業(yè)部9月報(bào)告出爐這個(gè)時(shí)點(diǎn)附近美 豆還有一定上漲空間，進(jìn)而將帶動(dòng)國內(nèi)大豆、豆粕以及油脂期貨價(jià)格走高。
（二）、下游需求未受明顯抑制
隨著美國大豆的不斷走高，無疑對國內(nèi)下游飼料、油脂生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)生巨大壓力。近期多家油脂巨頭醞釀提價(jià)，也多次傳聞發(fā)改委約談。從我們與諸多貿(mào)易 商、下游生產(chǎn)商及飼料廠的交流看，飼料企業(yè)對于美豆走高普遍反應(yīng)“平靜”。從工廠調(diào)查看，大飼料廠的豆粕庫存并沒有明顯下降，比正常庫存略見或持平，中小 飼料廠和經(jīng)銷商庫存下降較為明顯。雖然豆粕從最底部上升了60%以上，使得貿(mào)易商飼料廠增加了一定采購成本，但是這是一個(gè)逐步抬升的過程，大多數(shù)企業(yè)也合 理的調(diào)整了采購節(jié)奏，普遍采取的策略是不追漲，逢低介入，同時(shí)配合期貨工具套保的作用真正做到了降低成本。因此并沒有產(chǎn)生因過高豆價(jià)而出現(xiàn)的需求抑制情 況。
另一方面，大北農(nóng)、新希望等企業(yè)早已投入了豆粕替代飼料配方的研究，部分企業(yè)已經(jīng)在飼料配方中用小麥替代豆粕，從根本上減少了對于豆粕的需求量，也使得他們能在目前大漲的行情保持相對的“冷靜”，只是隨行就市在每次回調(diào)中尋找合理價(jià)位進(jìn)行采購。
三、cftc基金持倉繼續(xù)維持高位
根據(jù)CFTC公布的商品基金持倉看，似乎這類基金總有先知先覺的能力，其持倉自2月南美減產(chǎn)確定后便一路走高在四月達(dá)到頂峰，隨后經(jīng)過一個(gè)月的 調(diào)整并伴隨美國天氣干旱而再次走高，基本上總能在行情達(dá)到高位前半個(gè)月就提前埋伏。而從最近一期CFTC公布的數(shù)據(jù)看商品基金的持倉依舊處于高位，且有繼 續(xù)走高的趨勢。這也從另一個(gè)側(cè)面反應(yīng)出基金繼續(xù)看好未來大豆的走勢。
當(dāng)然此類基金最終必然需要獲利離場，從他們的操作習(xí)慣上有時(shí)會(huì)采用如08年那樣懸崖式暴跌的方式離場，但更多的是采用在商業(yè)買盤接力下以平穩(wěn)的 方式離場?！ 那懊娴姆治隹矗蓝箿p產(chǎn)已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑?，隨著美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告再次調(diào)低單產(chǎn)與總產(chǎn)量對于基金來說將是一個(gè)很好機(jī)會(huì)，而再之后就要關(guān)注 11月至12月中國商業(yè)買盤會(huì)否介入。
四、南美新豆播種將成未來唯一擔(dān)憂
隨著美國大豆減產(chǎn)的塵埃落定，市場再一次將目光聚焦南美，且由于美國干旱的前車之鑒，天氣因素成為大家重點(diǎn)關(guān)注的焦點(diǎn)。從截止目前的美國氣象局 的海洋溫度模型顯示，從2012年5月份有拉尼娜現(xiàn)象減弱，而預(yù)計(jì)厄爾尼諾可能在9月正式形成，給南美地區(qū)帶來降雨，而根據(jù)以往的數(shù)據(jù)顯示厄爾尼諾現(xiàn)象與 南美產(chǎn)量有著正相關(guān)性。而最新天氣也顯示，本月馬托格羅索州、南馬托格羅索州可能出現(xiàn)小雨，但尚未有大面積降雨的預(yù)報(bào)。預(yù)計(jì)10月開始，圣保羅和南馬托格 羅索州的降雨將增加，但更多有規(guī)律性的降雨要從11月份才開始。
另一方面，由于美豆減產(chǎn)的確定，巴西、阿根廷農(nóng)民種植大豆意愿將不斷放大，從統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看巴西種植面積擴(kuò)大到創(chuàng)紀(jì)錄的2750萬公頃的預(yù)期，而 阿根廷也將創(chuàng)出歷史新高的1970萬公頃。當(dāng)然這些只是初步的數(shù)據(jù)，并不能得出太多的結(jié)論，南美大豆最終究竟產(chǎn)量如何，是一個(gè)抽絲剝繭的過程，還有待后期 的觀察，這也將是我們后期研究的重點(diǎn)。
五、技術(shù)分析與操作建議
考慮到主力移倉的因素，我們將操作品種鎖定為05合約上，同時(shí)考慮到豆粕與大豆的高相關(guān)性，以及下游飼料企業(yè)采購需求，而把主要資金放在豆粕 1305上。從日線圖上看，美豆11月合約、國內(nèi)大豆主力A1305合約以及豆粕M1305合約走勢十分類似，均向下回調(diào)逼近20日均線；同時(shí)該位置也處 在自6月上漲以來，兩個(gè)低點(diǎn)連成的上升趨勢線的延伸線上；此外，從周線上看，目前的位置為5周均線的支撐位，因此我們預(yù)計(jì)該位置附近將會(huì)有一定技術(shù)買盤支 撐。
如果目前美豆與豆粕（m1305）在20日均線附近得到較強(qiáng)支撐，那么伴隨美國農(nóng)業(yè)部9月報(bào)告可能的減產(chǎn)結(jié)論以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)逢低買入的 操作習(xí)慣，我們認(rèn)為豆粕可能在美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告前后留有最后一波的漲勢。隨后市場關(guān)注熱點(diǎn)將轉(zhuǎn)移至南美天氣與播種情況以及CFTC持倉情況，屆時(shí)豆粕可能自 高位回調(diào)。
操作方案1：建議在美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告出臺(tái)前，依托20日均線支撐，逢低做多豆粕，倉位：5%-15%資金左右。
建倉點(diǎn)位：豆粕（m1305）3600至3650一線做多
目標(biāo)位置：在美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告出臺(tái)后擇機(jī)了結(jié) 止損：豆粕（m1305）3530以下
一周閱讀排行