導語：
在價格調(diào)控的強大壓力下，壓榨企業(yè)通過挺粕完成利潤
豆粕期貨怎么漲上去的，還要怎么跌回來嗎？
從今年6月起，大連商品交易所的豆粕期貨主力合約1301開始了一輪異常迅速的單邊漲勢，價格已從6月1日的3109元/噸，上漲至9月4日的4366元/噸，漲幅逾三成。但從9月17日開始，豆粕期貨連續(xù)兩日重挫，18日單日暴跌逾4%，收于4002元/噸，19日主力合約1301報4040元/噸。
三個月以來，豆粕一直是多空雙方青睞的焦點品種。數(shù)據(jù)顯示，今年5月4日，豆粕1301合約持倉量達到237.3萬手，創(chuàng)出歷史紀錄，8月21日，持倉量達到256.9萬手，再創(chuàng)歷史新高。
伴隨持倉量的放大，豆粕主力1301合約成交量持續(xù)增長。大連商品交易所的數(shù)據(jù)顯示，7月12日，豆粕1301主力合約創(chuàng)四年來最高，日成交量達736.3萬手。
豆粕期貨連續(xù)三個月的暴漲導致了下游養(yǎng)殖企業(yè)怨聲載道，發(fā)改委的約談則引發(fā)了有人炒作的疑問。
但業(yè)內(nèi)空前一致地看多聲，也使得這次豆粕的牛市有別于過去對綠豆、大蒜的短期炒作。然而，最近兩日的暴跌行情難以捉摸，這是利多出盡，還是牛市中的短暫歇息，或是僅僅是又一輪的資金博弈？
豆粕牛市
豆粕是大豆壓榨豆油后的一種副產(chǎn)品，由于富含豐富的蛋白質(zhì)，主要應用在飼養(yǎng)生豬、家禽等原材料上，飼料消耗占到每年中國豆粕需求部分的90%以上，2011年飼料消費豆粕4550.7萬噸，消費量以每年10%的速度增長。
豆粕的價格除受宏觀經(jīng)濟因素的影響外，還存在諸多影響因素，包括大豆的產(chǎn)量、豆油價格、豆粕庫存等均會對豆粕價格產(chǎn)生影響。同時，榨油廠的壓榨利潤還會間接影響豆粕的供應量。
國內(nèi)現(xiàn)貨、期貨市場的豆粕價格主要取決于進口大豆的價格。自去年年底豆類價格見底后，今年初開始豆類價格相繼走高，國際市場豆粕價格領(lǐng)漲、大豆跟漲，國內(nèi)市場是豆粕價格跟隨國際盤上漲，國產(chǎn)大豆價格處于跟風地位，漲幅較小。
國際市場大豆價格的走高，主要源于南美豆減產(chǎn)、美國大旱、需求旺盛。
作為全球大豆主要產(chǎn)區(qū)的美國，正遭遇50年來不遇的干旱。今年6月以來，有近三分之二的農(nóng)作物種植地區(qū)嚴重干旱，受災程度堪比上世紀50年代。
美國農(nóng)業(yè)部(USDA)9月11日發(fā)布的月度報告數(shù)據(jù)顯示，美國大豆產(chǎn)量預估7168.5萬噸，低于8月預估7326.3萬噸，已連續(xù)三月下調(diào)產(chǎn)量預估。
據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的最新作物周報顯示，美國大豆收割工作完成了10%，比一周前提高了6%，收割工作進展順利。
美國豆粕主力合約1301價格從6月1日359.92美元/噸，一路走高。9月4日，美豆粕1301收于527.9美元/噸，達到近一年來歷史最高點，漲幅超30%。
國內(nèi)6月1日豆粕主力1301價格也跟著美盤的暴漲一路上沖。
“美國干旱天氣導致的減產(chǎn)是此番豆粕漲價的關(guān)鍵原因。大豆的主要供給國產(chǎn)出不足導致全球的供應失衡，這是最基本的供需關(guān)系在起作用。”東證期貨公司總經(jīng)理黨劍告訴財新記者。
銀河期貨副總裁李軍表示，“除了美國干旱導致的大豆減產(chǎn)，還有中國農(nóng)產(chǎn)品自身的搶地問題，農(nóng)產(chǎn)品種植面積不斷在縮小，一旦天氣不好，價格就把持在人家手中。”
中國是全球最大大豆進口國，2011年產(chǎn)量1500萬噸，進口5246萬噸，從美國進口2235萬噸，約占進口總額40%。
上述分析師還告訴財新記者，“目前，中國農(nóng)產(chǎn)品的價格普遍偏低，中國處于后工業(yè)時代，農(nóng)產(chǎn)品的價格上漲跟發(fā)達國家的歷程是一樣的，這種農(nóng)業(yè)補漲現(xiàn)象十分正常。”
由于年內(nèi)南北半球的普遍減產(chǎn)，國際市場大豆供應嚴重緊缺，為應對旺盛的需求，大豆價格在南美新豆上市前將居高不下，中國的大豆進口成本也是水漲船高，相應的豆粕價格必然維持高企。
此外數(shù)據(jù)顯示，今年生豬的存欄量處于歷史高位，6月全國生豬存欄量46213.24萬頭，同比增長3.6%。豆粕作為禽類和豬飼料中的重要蛋白質(zhì)來源，飼料需求的增加亦帶動豆粕消費的高速增長，且豆粕在蛋白質(zhì)含量和適口性方面，相對其他粕類具有明顯優(yōu)勢，受替代產(chǎn)品的沖擊相對有限。
挺粕主力
在豆粕價格不斷攀升的種種因素中，除了天氣、供需等因素，還有一個重要的中國因素，就是壓榨企業(yè)希望在豆粕期貨上釋放價格壓力。
油脂作為關(guān)系國計民生的重要商品，長期被劃定在國家調(diào)控政策的重點監(jiān)控范圍之內(nèi)，大部分壓榨企業(yè)不敢隨意漲價。
今年8月初，發(fā)改委約談壓榨企業(yè)，原因是部分壓榨企業(yè)上調(diào)了小包裝食用油價格，很快，約談效果顯現(xiàn)，食用油價格在大豆價格不斷上漲的情況下并未出現(xiàn)大幅度漲價的現(xiàn)象。
夾縫中生存的壓榨企業(yè)一方面面對大豆價格的不斷上漲，另一方面還要嚴格遵守國家調(diào)控豆油價格的政策，為了保證一定的利潤，大量壓榨企業(yè)選擇在豆粕期貨市場上進行操作保證利潤。
大豆被壓榨成豆油和豆粕兩種副產(chǎn)品，壓榨利潤簡單來看就是豆油和豆粕的銷售收入減去購買大豆的成本，在期貨交易中被稱為壓榨價差。大豆加工商們對大豆、豆粕進行價差交易以達到保值目的。
如果壓榨價差大于大豆加工商們預期的加工利潤時，大豆加工商會買入大豆期貨合約，同時賣出豆粕、豆油期貨合約。這樣在期貨市場對壓榨利潤的保值操作能保證加工商獲得高于預期的加工利潤。同時，投機商會參與到價差的交易中來。由于國內(nèi)沒有豆油期貨，壓榨價差就成了大豆和豆粕的價差交易。
大連商品交易所交易的大豆一號和大豆二號合約，由于與壓榨企業(yè)所用的轉(zhuǎn)基因進口大豆標準不一，交投一直不活躍，難以承擔壓榨企業(yè)套期保值的任務，豆粕期貨則因為相對同質(zhì)化，成為大量套保套利資金爭奪的戰(zhàn)場。
6月中旬，大豆現(xiàn)貨價格在3450元/噸左右，豆粕期貨1301合約價格為3250元/噸。榨油廠預期大豆成本將不斷提高，而豆油價格被限制，壓榨利潤越來越薄，很多壓榨企業(yè)都在大商所買入豆粕期貨合約，希望能通過豆粕期貨價格的上漲來實現(xiàn)期貨盈利大于現(xiàn)貨虧損。
“目前國內(nèi)油廠挺粕以維持壓榨利潤的做法已經(jīng)成為常態(tài)。”一位期貨公司的人士說，“不這樣做油廠全得死。”
不過，豆粕作為蛋白飼料，是畜禽、水產(chǎn)養(yǎng)殖的主要飼料來源，豆粕價格的不斷上漲已經(jīng)減少了豆粕用量，但不能完全替代。飼料價格帶來的后續(xù)效應是豬肉、蔬菜、雞蛋、牛奶等諸多產(chǎn)品價格的上揚。
8月底，發(fā)改委再次約談壓榨企業(yè)，要求不要再熱炒豆粕價格，不要擠壓下游飼料、養(yǎng)殖企業(yè)的利潤。
壓榨企業(yè)在6月以來的這輪豆粕暴漲中獲利良多，加工利潤已經(jīng)從5月的幾乎不賺錢一度提高至500-600元/噸，算得上是近兩年來利潤水平的最高值。
“由于豆粕期貨價格比現(xiàn)貨價格低很多，現(xiàn)階段套保商們鎖定價格的時候或會遇到困難，”一位大宗商品分析師告訴財新記者，“壓榨企業(yè)的套期保值已經(jīng)做得相當自如了。整體的操作模式大致是在國外多單買大豆，在國內(nèi)做空大豆，也可以做空豆油和豆粕。油廠會根據(jù)市場的情況調(diào)整量，根據(jù)價差進行鎖定。”
博弈資金
一位業(yè)內(nèi)期貨分析師向財新記者表示，“對于多頭來說，資金是在期貨市場中拼殺的關(guān)鍵。大部分做空的人，主要是大豆和豆粕的供應商做套期保值的，以此對沖未來不確定的價格風險。”
還有觀點認為，中國的資金導向變了，開始炒作一些價格相對低的東西，農(nóng)產(chǎn)品的價格相對偏低，引發(fā)資金的追逐也很正常。
“隨著豆粕價格的暴跌，海外市場大量的資金可能會轉(zhuǎn)向受QEⅢ影響較大的風險資產(chǎn)，比如黃金、白銀等金屬類產(chǎn)品。而國內(nèi)期貨市場的資金流向跟海外不同，它沒有自己的邏輯，只是跟隨市場波動選擇資金流向。”一位大宗商品分析師說。
此前被熱炒的農(nóng)產(chǎn)品期貨還有白糖。2010年初，國際糖市增產(chǎn)，進口糖成本大幅下降，導致國內(nèi)鄭糖指數(shù)大幅下降，5月中旬達到最低點4672點。隨后由于甘蔗種植期內(nèi)天氣問題導致的供給不足，11月9日，鄭糖指數(shù)創(chuàng)下歷史新高7447點，較此前上漲59.4%。緊接著11月11日由于國際糖市大幅下挫，加之國內(nèi)進入新榨季節(jié)，供應緊張局面緩解，受此影響鄭糖指數(shù)大幅下挫，2010年底企穩(wěn)徘徊在6200-6600點區(qū)間。
現(xiàn)貨市場的農(nóng)產(chǎn)品也曾掀起幾輪熱炒。2010年大蒜、綠豆等農(nóng)產(chǎn)品的幾十倍的暴漲讓人瞠目結(jié)舌，一度高過雞蛋、豬肉等價格，讓囤積炒作的投機商趁機大賺了一筆。資金熱炒的結(jié)果，導致盲目擴大種植面積，最終引發(fā)供大過求，價格一落千丈。
上述分析師說，“每個階段不論是在期貨市場還是現(xiàn)貨市場，都會出現(xiàn)熱炒的品種。尾隨豆粕此輪爆炒之后，未來幾年可能會復制此番行情的是大連黃大豆一號。”
對看空豆粕的一方來說，“國家不允許糧食漲價太高，要控制CPI、控制物價。當然還存在一些投機商，他們追逐的不是對基本面的判斷，而是價格的波動，這種做空不是有計劃的，只是相機行事。”業(yè)內(nèi)分析師告訴財新記者。
“投機商現(xiàn)在虧損很多，但其實他們壓力也不大，真正虧得比較大的是套期保值商，是那些賣豆粕的人，他們手上存有現(xiàn)貨。”大連商品交易所9月19日倉單數(shù)據(jù)顯示豆粕庫存34910噸。
今年上半年在銅期貨上做空獲利豐厚的頡昂投資，再次做空豆粕。對于頡昂投資此次做空豆粕損失慘重的坊間傳言，財新記者向頡昂投資內(nèi)部人士得到證實，“我們這段時間調(diào)整了在豆粕期貨上的投資策略，已經(jīng)轉(zhuǎn)向多單。”頡昂投資的副總經(jīng)理說。
“豆粕現(xiàn)在的價格確實有點過高了，接下來可能面臨著回調(diào)，但回調(diào)并不一定代表漲勢的結(jié)束。”李軍表示。
9月17日，大連商品交易所的豆粕主力合約暴跌4%，現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)不同程度跌幅。
一位大宗商品分析師則告訴財新記者，“我認為豆粕期價接下來會有一個大的回落，時間不會太長。”
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