豆類今年無疑使市場的熱點(diǎn)品種，瘋狂拉升在9月初戛然而止。我們認(rèn)為前期上漲、受資金炒作影響較重。隨著QE3引領(lǐng)資金從農(nóng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至工業(yè)品，豆類的整體走勢(shì)也逐漸回歸其基本面的正常供需格局。由于美豆單產(chǎn)可能向上修復(fù)、大豆季節(jié)性集中供應(yīng)、豆粕去庫存進(jìn)程放緩以及技術(shù)性空頭格局等影響，整體大豆、豆粕價(jià)格仍傾向于下行。美豆出口、豆粕需求旺季等利多因素制造的反彈，將成為理想的空單入場時(shí)機(jī)。
第一部分：豆類深度調(diào)整仍在進(jìn)行
豆粕今年在上游大豆干旱炒作以及資金推動(dòng)下，演繹出瘋狂的牛市行情。而隨著9月初美豆價(jià)格的回落，豆粕也陷入了較深幅度的調(diào)整過程。通過對(duì)上游大豆供需狀況、壓榨企業(yè)運(yùn)營情況、以及下游飼用需求狀況的分析，我們認(rèn)為，在短期的USDA報(bào)告公布周期附近及美豆集中上市影響，利空加??；而中期來看，消費(fèi)旺季的來臨將及美豆出口需求旺盛，將支撐大豆、豆粕價(jià)格出現(xiàn)反彈，但年底前仍將維持向下調(diào)整格局。
一、大豆短期集中供應(yīng)仍唱“調(diào)整”主旋律
在9月初創(chuàng)下歷史新高后，CBOT 大豆回吐前期天氣升水連續(xù)回落，并在中國國慶長假期間觸及近三個(gè)低位水平。四季度，我們預(yù)計(jì)在需求方面尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性利好之前，全球大豆價(jià)格仍將受到短期供應(yīng)沖擊以及USDA可能上調(diào)單產(chǎn)的影響面臨向下調(diào)整。但長期的供需偏緊格局已經(jīng)注定，南美定產(chǎn)前大豆年及相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格仍將高位運(yùn)行。
1、美國：USDA單產(chǎn)數(shù)據(jù)成焦點(diǎn)，出口需求仍旺盛
在9月美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告前，我們便預(yù)計(jì)可能會(huì)因?yàn)榍捌诘倪^度悲觀，而上調(diào)美豆單產(chǎn)預(yù)估。但9月實(shí)際公布數(shù)據(jù)為35.3蒲式耳/畝，仍低于8月數(shù)據(jù)36.1蒲式耳/畝。但從8月末美國降雨?duì)顩r及收割狀況來看，大豆實(shí)際單產(chǎn)與我們最初想法一致，將好于前期預(yù)估水準(zhǔn)，只不過上調(diào)節(jié)奏滯后一個(gè)月，即出現(xiàn)在10月11日公布的USDA供需報(bào)告中。
對(duì)美豆單產(chǎn)的預(yù)估，成為市場的關(guān)注焦點(diǎn)。市場各機(jī)構(gòu)的預(yù)測水平均高于USDA9月供需報(bào)告數(shù)據(jù)。同時(shí)，單產(chǎn)數(shù)據(jù)的向上修正，將協(xié)同影響美豆總產(chǎn)量及年終庫存水平，我們預(yù)計(jì)都將出現(xiàn)向上的調(diào)整。這樣的報(bào)告結(jié)果，將在10月中旬短期利空美豆價(jià)格。
美國農(nóng)業(yè)部9日發(fā)布的出口檢驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，截至10月4日一周，美國大豆出口檢驗(yàn)量為4561.3萬蒲式耳，高于前周出口檢驗(yàn)量4175.3蒲式耳，也高與去年同期的出口量2344.8萬蒲式耳?？傮w來看，美豆出口需求依舊旺盛，尤其是考慮到近期大豆價(jià)格的回落，中國進(jìn)口商逢低買入依舊能支撐大豆價(jià)格，進(jìn)而支撐相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格。
2、南美：降雨出現(xiàn)干旱影響有限，新季產(chǎn)量創(chuàng)新高
干旱不僅僅在今年上半年影響美國市場，近期天氣數(shù)據(jù)顯示，南美大豆主產(chǎn)區(qū)降雨量增加，但緩解目前旱情仍需要更多的降雨。巴西方面，全國大豆播種進(jìn)度低于近五年的平均水平4%，短期巴西北部地區(qū)降雨將有助緩解早期播種作物，不過在最近的高溫天氣之后，仍然需要更多的降雨。阿根廷方面，暴雨將在近期持續(xù)發(fā)生，有助于改善東北部作物產(chǎn)區(qū)的墑情，并仍將維持中部地區(qū)的充沛墑情，而遠(yuǎn)南部地區(qū)的干旱將重新抬頭。
3、全球：全年大豆仍供應(yīng)偏緊，短期集中上市略施壓
據(jù)私營分析機(jī)構(gòu)Informa經(jīng)濟(jì)公司稱，2012/13年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)估為2.701億噸。前次預(yù)估為2.661億噸，上一年‘度為 2.373億噸。對(duì)數(shù)據(jù)的調(diào)整，主要還是針對(duì)美國干旱對(duì)大豆產(chǎn)量的影響從7310萬噸上調(diào)至7780萬噸，仍低于去年的8420萬噸。Informa也維持了對(duì)南美大豆預(yù)期數(shù)據(jù)，阿根廷5940萬噸，巴西8210萬噸；去年同期分別為4010萬噸及6640萬噸。而巴西也因?yàn)槊绹珊担瑢⒃诒炯境蔀榇蠖巩a(chǎn)量第一大國。
但供應(yīng)預(yù)期的上調(diào)仍不能改變?nèi)颦h(huán)境供需偏緊的狀況。美豆出口數(shù)據(jù)的攀升已然顯示需求的旺盛。另有消息顯示，巴西2012/13年度新豆預(yù)售比例已經(jīng)接50%，遠(yuǎn)高于過去五年的平均水平20%。
除了美豆上市之外，10月份國內(nèi)市場也面臨新季大豆開秤及儲(chǔ)備大豆釋放。這將加劇短期內(nèi)的全球大豆供應(yīng)水平，同時(shí)配合南美地區(qū)良好的播種狀況和豐產(chǎn)預(yù)期，豆類價(jià)格將繼續(xù)面臨調(diào)整。
二、壓榨企業(yè)停機(jī)緩解豆粕庫存壓力
雙節(jié)期間，國內(nèi)沿海大部分油廠集中停機(jī)，或間接緩解初露端倪企業(yè)的豆粕庫存壓力。我們了解到，今年油廠的停機(jī)時(shí)間較往年略長，個(gè)別企業(yè)停機(jī)至十月中旬。9月份來看，部分地區(qū)油廠開工率偏低，而10月份考慮到雙節(jié)等因素，月內(nèi)產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步降低。
上半年國內(nèi)外市場豆類品種的價(jià)格波動(dòng)并未使行業(yè)壓榨利潤出現(xiàn)明顯改善。近期產(chǎn)品豆粕價(jià)格出現(xiàn)穩(wěn)中下滑，在考慮到前期進(jìn)口大豆量的連月下降以及四季度到港大豆的成本偏高，油廠壓榨利潤將再度回落至負(fù)值水平。同時(shí)企業(yè)對(duì)下游產(chǎn)品的挺價(jià)意愿也將再次顯現(xiàn)。因此豆粕庫存壓力的緩解將有利于企業(yè)后期的產(chǎn)銷策略，也將支撐四季度豆粕價(jià)格。
三、飼用需求平穩(wěn)，庫存消費(fèi)比再度攀升
1、豬市承壓弱勢(shì)運(yùn)行，消費(fèi)旺季為豆粕提供支撐
豆粕需求集中在飼養(yǎng)需求上，國內(nèi)大中城市豬糧比價(jià)在近期出現(xiàn)回升。而節(jié)后國內(nèi)豬市繼續(xù)承壓弱勢(shì)運(yùn)行，毛豬價(jià)格集中在7-7.5元/斤，養(yǎng)殖戶多以保本或虧損為主。盡管9月末雙節(jié)因素大豬集中出欄導(dǎo)致存欄比下降，但是由于今年以來生豬整體存活率較高、養(yǎng)殖基數(shù)偏大、且雙節(jié)過后市場肉類消費(fèi)將出現(xiàn)階段性回落。因此豬肉價(jià)格將繼續(xù)維持弱勢(shì)調(diào)整。據(jù)了解，由于對(duì)后市觀望的態(tài)度，使得養(yǎng)殖戶仍在猶豫是否保留能繁母豬。由此我們預(yù)計(jì)養(yǎng)殖業(yè)上游的飼用產(chǎn)品相關(guān)價(jià)格將繼續(xù)承壓。
節(jié)前我們了解到，國內(nèi)大部分地區(qū)飼料廠商提前備庫，豆粕庫存使用可維持到10月中旬。而隨之而來的飼料企業(yè)補(bǔ)庫需求并不樂觀，豆粕去庫存周期將延長?？紤]到元旦、農(nóng)歷新年附近時(shí)豆粕的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，且DDGS等其他飼用原料近期供應(yīng)下滑，對(duì)豆粕價(jià)格將形成支撐。但養(yǎng)殖持續(xù)虧損將削弱養(yǎng)殖戶的存欄意愿，后期豆粕需求仍不穩(wěn)定。
2、11/12年度國內(nèi)豆粕期末庫存攀升
從剛剛結(jié)束的2011/2012市場年度觀察，整體供、需均出現(xiàn)增長。但由于年內(nèi)壓榨企業(yè)把利潤出現(xiàn)好轉(zhuǎn)使得行業(yè)產(chǎn)能利用率回升，期末庫存水平也攀升至03年以來新高，預(yù)計(jì)達(dá)到444.8萬噸。庫存消費(fèi)比雖剛超過07年水平，但較上一年度出現(xiàn)了較大的攀升。
我們認(rèn)為期末庫存和庫存消費(fèi)比的增長，顯示出我國豆粕整體供應(yīng)格局的好轉(zhuǎn)，甚至于短期的豆粕供應(yīng)過剩。這樣的供需格局，難以支持豆粕價(jià)格在四季度再度出現(xiàn)前期的大幅拉漲局面，尤其是再考慮上游大豆的供給炒作已經(jīng)告一段落。
第二部分：技術(shù)分析及操作策略
綜合前文基本面分析，并考慮市場持倉狀況及技術(shù)分析，我們認(rèn)為們目前豆類品種仍處于中期的回調(diào)階段，短線企穩(wěn)反彈將在USDA報(bào)告公布后逐漸消失。針對(duì)大豆、豆粕兩品種均可采取逢高做空策略，其中豆粕偏空趨勢(shì)更為強(qiáng)烈。
一、CFTC持倉分析
由于近期市場仍缺乏利多支撐，CFTC近期公布的數(shù)據(jù)顯示，周內(nèi)大豆非商業(yè)凈多頭寸減少4199手、豆粕減少3494手、豆油減少17723手基金延續(xù)凈多頭寸減持過程，三品種凈多頭寸回落較7月份歷史峰值水平較大，凸顯了近期行情的向下調(diào)整。
目前，豆類凈多頭寸仍為正值且水平偏高，大牛市基調(diào)仍存。但是伴隨基金方向推動(dòng)力的減弱，我們認(rèn)為三品種中期回調(diào)已經(jīng)形成。同時(shí)觀察到，同期的商業(yè)持倉凈空頭減持力度加大，顯示企業(yè)多單保值意愿已經(jīng)減弱。
二、技術(shù)分析及操作策略
1、大豆
從大豆1305合約的日K線觀察，在經(jīng)歷了長假后第一個(gè)交易日的大幅下挫之后，大豆價(jià)格顯示企穩(wěn)反彈跡象，同時(shí)也配合了5月至今上漲趨勢(shì)形成的支撐線。但上方均線系統(tǒng)壓制力較強(qiáng)，短期均線有進(jìn)一步下穿長期均線的趨勢(shì)；且9月初下跌亦形成了較明顯的下降趨勢(shì)線，與支撐線形成夾擠空間限制豆價(jià)運(yùn)行。
在考慮MACD指標(biāo)繼續(xù)向負(fù)值擴(kuò)散，支持短期偏空走勢(shì)。因此我們預(yù)計(jì)短期反彈將遭遇流產(chǎn)，高點(diǎn)或觸及4810附近。
2、豆粕
從豆粕1301日K線觀察，其下跌趨勢(shì)較大豆更為明顯，歷次反彈幅度偏小，均線系統(tǒng)已經(jīng)形成較為明顯的空頭排列格局，同時(shí)Boll通道上下軌仍在發(fā)散，K線緊貼下軌運(yùn)行，顯示豆粕價(jià)格仍有下行空間。
MACD指標(biāo)已經(jīng)下行至年內(nèi)極限低值，考慮到大豆短線企穩(wěn)反彈帶動(dòng)，預(yù)計(jì)MACD綠柱將延續(xù)向零值修正過程豆粕跌勢(shì)或暫放緩腳步。我們認(rèn)為豆粕的第一階段目標(biāo)，將出現(xiàn)在3700附近，因此，價(jià)格調(diào)整階段亦可逢高做空。
三、風(fēng)險(xiǎn)提示
1、 謹(jǐn)慎看待全球流動(dòng)性寬松。美國QE3雖然沒有達(dá)到前兩次的刺激效果，但是已經(jīng)拉開了再一輪全球量化寬松的序幕。中國央行也已經(jīng)多次降息、降存準(zhǔn)率來刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。雖然目前的資金熱點(diǎn)已經(jīng)從農(nóng)產(chǎn)品逐漸轉(zhuǎn)移至工業(yè)品，但我們認(rèn)為，如果大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)，極有可能逆轉(zhuǎn)豆類中期的回調(diào)趨勢(shì)。投資者應(yīng)密切關(guān)注。
2、 歐債問題風(fēng)波不斷。9、10月份，歐元區(qū)重債國再度進(jìn)入債務(wù)集中到期周期，市場關(guān)于歐債問題的關(guān)注也隨之升溫。雖然目前的歐債形勢(shì)對(duì)市場的影響仍偏空，但不排除歐洲央行等“三駕馬車”為力保歐元區(qū)再度政策干預(yù)，這有可能在短期刺激豆類價(jià)格反彈。
3、 密切關(guān)注南美產(chǎn)區(qū)天氣狀況。雖然目前南美產(chǎn)區(qū)播種進(jìn)度尚可，降雨量也能初步滿足作物播種和生長，但仍需謹(jǐn)防“干旱”炒作再度上演。
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