第一部分 2015年2季度DCE豆粕價(jià)格走勢
2015年2季度，大商所（DCE）豆粕指數(shù)一路狂跌，較1季度末下跌11%，下探至2009年以來的低位。目前價(jià)格已經(jīng)跌破2500元/噸，仍在延續(xù)下跌走勢。二季度低點(diǎn)在2456元/噸，高點(diǎn)在2830元/噸，波動(dòng)寬度（高點(diǎn)-低點(diǎn)）374元/噸，波動(dòng)幅度（波動(dòng)寬度/均值）為14%。
連續(xù)的下跌已經(jīng)使得豆粕價(jià)格重心脫離了高價(jià)區(qū)域，目前還在下探中，這兩年豆粕的熊市行情非常明顯。二季度一改往年的天氣升水行情，繼續(xù)重挫，可見熊途漫漫之沉重。
圖一、2015年2季度DCE豆粕指數(shù)日走勢
數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)、西南期貨
圖二、2003年至今DCE豆粕指數(shù)周度走勢
數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)、西南期貨
2季度分主力合約走勢先震蕩后快速下跌，再震蕩，再快速下跌，呈現(xiàn)階梯式下行走勢，合約價(jià)格逐漸趨近。截止6六月底M1601價(jià)格約2550元/噸，M1605價(jià)格2520元/噸，M1509價(jià)格2470元/噸。
圖三、2015年2季度DCE豆粕主力合約走勢
數(shù)據(jù)來源：西南期貨
2015年2季度國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格也是震蕩下行走勢，價(jià)格已經(jīng)下探至2008年以來的低點(diǎn)，弱勢明顯。截止6月底43%蛋白豆粕現(xiàn)貨平均價(jià)約2595元/噸，較1季度末下跌14%；張家港2510元/噸，泉州2550元/噸，成都2820元/噸，分別較1季度末下跌13.7%，12%，13%。
圖四、2015年2季度各地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格走勢
數(shù)據(jù)來源：西南期貨
2季度，豆粕基差以震蕩下行為主，主要是現(xiàn)貨穩(wěn)步下行所致。目前，基差已經(jīng)跌至零值左右，期間期現(xiàn)一度回歸正向市場，說明豆粕市場已經(jīng)完全改變以前歷年的市場格局，目前豆粕供需完全轉(zhuǎn)向?qū)捤删置妗?/p>
圖五、豆粕主力合約相對(duì)張家港現(xiàn)貨基差
數(shù)據(jù)來源：西南期貨
綜上，2015年2季度豆粕期現(xiàn)貨價(jià)格均是階梯式下行，基差也下行，且已經(jīng)在零值附近，豆粕熊市行情非常明顯?？v觀長期走勢，目前豆粕價(jià)格已經(jīng)脫離高價(jià)位區(qū)域，跌至2008年以來的低點(diǎn)，熊市沉重的壓力持續(xù)。二季度慣有的天氣升水沒有成真，美豆良好的天氣增加了今年繼續(xù)豐產(chǎn)的概率，后市價(jià)格下跌概率很大。三季度是美豆關(guān)鍵的生長期，天氣因素將是主導(dǎo)因素。
第二部分 2015年3季度國內(nèi)豆粕價(jià)格走勢分析
我國大豆消費(fèi)的80%以進(jìn)口為主，其中豆粕的供應(yīng)主要來自于進(jìn)口大豆壓榨所得，因此，國內(nèi)豆粕價(jià)格與外盤（CBOT美豆）價(jià)格相關(guān)性很大。因此，分析國內(nèi)豆粕價(jià)格首先需要關(guān)注美豆的價(jià)格走勢。
一、2015年3季度美豆價(jià)格走勢分析
2015年至今美豆價(jià)格震蕩式下行，截止6月底，價(jià)格已經(jīng)跌至去年低點(diǎn)，逼近900美分/蒲式耳，且有繼續(xù)下行跡象。依現(xiàn)在價(jià)格走勢看，900美分/蒲式耳難以抵擋住下行走勢，今年的低點(diǎn)還在下探中。
圖六、美豆指數(shù)周度K線走勢
數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)、西南期貨
1.美豆供需
最新美國農(nóng)業(yè)部（USDA）6月供需報(bào)告，2015/16年度美豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存1293萬噸，庫存消費(fèi)比12.7%，較上一年度繼續(xù)上升。說明美豆供需格局繼續(xù)向著寬松方向發(fā)展。6月供需報(bào)告是第二次關(guān)于2015/16年度供需數(shù)據(jù)的預(yù)測，后期不確定性也很大。不過可以肯定的是美豆供需走向?qū)捤?，價(jià)格壓力較大。
圖七、美豆供需平衡表
數(shù)據(jù)來源：USDA、西南期貨
圖八、美豆歷年期末庫存和庫存消費(fèi)比走勢
數(shù)據(jù)來源：USDA、西南期貨
2.南美產(chǎn)量
近年來，隨著種植面積的增加，全球第二、第三大豆生產(chǎn)國巴西和阿根廷產(chǎn)量也趨勢性增加。最新6月美國農(nóng)業(yè)部（USDA）供需報(bào)告預(yù)測2015/16年度巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量分別為9700萬噸、5700萬噸，分別較上年度增加2.6%、減少4.2%?？梢钥闯霭臀鞔蠖巩a(chǎn)量仍然趨勢性增長，阿根廷雖然較上年減少，但是仍然是處于歷史高位區(qū)域，南美大豆的供應(yīng)壓力將長期持續(xù)。
圖九、巴西和阿根廷大豆歷年產(chǎn)量走勢
數(shù)據(jù)來源：USDA、西南期貨
3.全球供需
美國農(nóng)業(yè)部（USDA）6月供需報(bào)告預(yù)測，2015/16年度全球大豆期末庫存9322萬噸，庫存消費(fèi)比30.5%，處于記錄高位，可以預(yù)測未來全球大豆的供需也是轉(zhuǎn)向?qū)捤傻摹?/p>
圖十、全球大豆期末庫存和庫存消費(fèi)比
數(shù)據(jù)來源：USDA、西南期貨
4.厄爾尼諾現(xiàn)象
三季度是美豆生長的關(guān)鍵時(shí)期，市場焦點(diǎn)集中于天氣變化，因此，天氣因素會(huì)貫穿于整個(gè)市場的炒作當(dāng)中。天氣的準(zhǔn)確預(yù)測非常困難，這里主要從全球氣候模式來預(yù)測今年美國的氣候狀況。
太平洋環(huán)流會(huì)引發(fā)厄爾尼諾（EL NINO）和拉尼娜（LA NINA）現(xiàn)象，這兩種氣候模式會(huì)使得太平洋東西兩端的大豆和棕櫚油主產(chǎn)國面臨干旱和雨澇的天氣交替出現(xiàn)。一般拉尼娜現(xiàn)象會(huì)使得美洲出現(xiàn)干燥天氣，而使得印度尼西亞和馬來西亞出現(xiàn)雨澇天氣；厄爾尼諾現(xiàn)象恰好相反。判斷是厄爾尼諾（EL NINO）現(xiàn)象還是拉尼娜（LA NINA）現(xiàn)象，可通過監(jiān)測厄爾尼諾指數(shù)（ONI）預(yù)測。如果厄爾尼諾指數(shù)（ONI）連續(xù)三個(gè)月處于-0.5之下，說明拉尼娜現(xiàn)象成立；如果厄爾尼諾指數(shù)（ONI）連續(xù)三個(gè)月處于0.5之上，說明厄爾尼諾現(xiàn)象成立。
最新美國國家海洋和氣象管理局（NOAA）公布的厄爾尼諾指數(shù)（ONI）為0.7，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月在0.5之上，并且自去年11月份以來已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月在0.5或0.5之上，那么可以大概率地判斷今年會(huì)出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象。將會(huì)對(duì)美洲形成雨澇天氣，對(duì)大豆的生長有利。
從天氣的預(yù)判，進(jìn)一步可以預(yù)測今年美豆豐產(chǎn)的概率很大，價(jià)格壓力更大。
圖十一、厄爾尼諾（ONI）指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：NOAA、西南期貨
綜上，最新預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，無論是美國、南美，還是全球大豆的供需都是轉(zhuǎn)向?qū)捤傻模敲磳?duì)美豆價(jià)格必然形成壓力。截止目前，2014/15年度南美大豆已經(jīng)定產(chǎn)上市，2015/16年度美豆產(chǎn)量尚待確定中，三季度天氣因素將主導(dǎo)市場，厄爾尼諾現(xiàn)象已經(jīng)初見端倪，豐沛的雨水將使得美豆豐產(chǎn)概率非常大，因此，三季度美豆或?qū)⒗^續(xù)下跌。
二、豆粕供需因素分析
1.大豆庫存
截止6月底，我國進(jìn)口大豆港口庫存在530萬噸左右，已經(jīng)較最高記錄下跌下來，今年形成窄幅波動(dòng)之勢。港口庫存下降主要是前期進(jìn)口放緩所致，然而，最新預(yù)計(jì)，6-9月份大豆月均進(jìn)口量可能達(dá)到700萬噸左右，顯著高于上年度同期的623萬噸。大量的進(jìn)口大豆將使得大豆港口庫存攀升，自然對(duì)豆粕價(jià)格形成壓力。
圖十二、我國大豆港口庫存
數(shù)據(jù)來源：WIND、西南期貨
2.大豆壓榨利潤
2015年以來國內(nèi)進(jìn)口大豆壓榨利潤先降后升再降，圍繞零值波動(dòng)，截止6月底，進(jìn)口大豆現(xiàn)貨壓榨利潤虧損100元/噸。虧損的壓榨抑制壓榨廠的積極性，部分打擊豆粕的供應(yīng)積極性。不過現(xiàn)在的壓榨廠基本是規(guī)模較大的企業(yè)，壓榨較為穩(wěn)定，也即：每月的壓榨量相對(duì)穩(wěn)定，也即豆粕的供應(yīng)也即穩(wěn)定。
圖十三、大豆現(xiàn)貨壓榨利潤
數(shù)據(jù)來源：WIND、西南期貨
3.豆粕進(jìn)出口
我國豆粕進(jìn)口很少，以前歷年的出口也很少。不過2014年在國內(nèi)消費(fèi)受限、價(jià)格下滑的影響下，豆粕出口快速增加，一度達(dá)到月出口量40萬噸。今年，我國豆粕出口又回到正常狀態(tài)，前幾個(gè)月月出口量保持在10萬噸左右，且有繼續(xù)減少的趨勢。那么，從進(jìn)出口的角度看，國內(nèi)供需相對(duì)平衡，進(jìn)出口量的變化對(duì)國內(nèi)供需影響不大，對(duì)價(jià)格影響也有限。
圖十四、豆粕進(jìn)出口
數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、西南期貨
4.飼料生產(chǎn)
隨著我國居民對(duì)肉食消費(fèi)的增長，飼料需求也趨勢性增長，可以看出，我國的飼料產(chǎn)量是逐年增加的。最新2015年5月配合飼料和預(yù)混料同比增長2.4%和-1.2%，預(yù)混料同比負(fù)增長說明我國飼料產(chǎn)量也在摸高，頂部特征逐漸顯現(xiàn)，并且配合料的同比增長幅度較往年大幅下降。
當(dāng)然，飼料生產(chǎn)也有季節(jié)性，一般來說，一二季度產(chǎn)量逐漸上升，三季度將繼續(xù)上升，四季度達(dá)到最大產(chǎn)量。那么，三季度飼料產(chǎn)量是季節(jié)性上升，對(duì)豆粕形成季節(jié)性動(dòng)力，能否帶來較大支撐有賴于上升的速度。
圖十五、配合飼料和預(yù)混料月產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：WIND、西南期貨
5.豬糧比價(jià)
截止6月底，全國豬糧比價(jià)約6左右（養(yǎng)殖盈虧平衡5.5），已經(jīng)從去年的全面虧損向盈利方向發(fā)展，從趨勢上來看，目前豬糧比價(jià)正在上升，脫離了低谷，說明生豬養(yǎng)殖正在向好的方向發(fā)展，長期來看或有利于上游豆粕原料的消費(fèi)，對(duì)價(jià)格形成支撐。
圖十六、生豬價(jià)格和豬糧比價(jià)走勢
數(shù)據(jù)來源：WIND、西南期貨
6.禽類養(yǎng)殖
豆粕大部分是用作禽類飼料原料，因此，禽類的養(yǎng)殖好壞對(duì)豆粕價(jià)格有較大影響。截止目前，禽類養(yǎng)殖利潤已經(jīng)較最高點(diǎn)滑落，目前蛋雞養(yǎng)殖虧損最大，肉雞和肉鴨養(yǎng)殖也已經(jīng)出現(xiàn)虧損。禽類養(yǎng)殖虧損不利于豆粕的消費(fèi)，自然不利于豆粕價(jià)格上漲。
圖十七、禽類養(yǎng)殖利潤
數(shù)據(jù)來源：WIND、西南期貨
綜上，豆粕供需影響因素，上游大豆庫存穩(wěn)定，三季度或有大量的大豆到港，將增加更多的潛在豆粕供應(yīng)；油廠壓榨利潤虧損不利于提升積極性。從豆粕進(jìn)出口的角度看，國內(nèi)供需相對(duì)平衡，進(jìn)出口量的變化對(duì)國內(nèi)供需影響不大，對(duì)價(jià)格影響也有限。預(yù)混料同比負(fù)增長說明我國飼料產(chǎn)量在摸高，頂部特征逐漸顯現(xiàn)，且配合料的同比增長幅度也較往年大幅下降。不過三季度飼料產(chǎn)量季節(jié)性上升，對(duì)豆粕形成季節(jié)性支撐。生豬養(yǎng)殖正在向好的方向發(fā)展，長期有利于上游豆粕原料的消費(fèi)，對(duì)價(jià)格形成支撐。禽類養(yǎng)殖虧損不利于豆粕的消費(fèi)，進(jìn)而不利于豆粕價(jià)格上漲。整體來看，三季度豆粕供需影響因素多空皆有，不過焦點(diǎn)因素或?qū)⒓性谙M(fèi)，利空概率較大。
三、相關(guān)比價(jià)和季節(jié)性走勢
1.油粕比價(jià)
截止6月底，DCE豆油豆粕主力比價(jià)約2.31，已經(jīng)自歷史底部開始回升，說明豆油相對(duì)豆粕開始轉(zhuǎn)強(qiáng)。油強(qiáng)粕弱的格局促使投資者操作買油拋粕的對(duì)沖交易，對(duì)豆粕價(jià)格形成打壓。
圖十八、DCE豆油豆粕主力比價(jià)
數(shù)據(jù)來源：西南期貨
2.豆粕菜粕比價(jià)
截止6月底，DCE豆粕與ZCE菜粕主力比價(jià)1.22，處于歷史中部位置，形成震蕩走勢。
圖十九、DCE豆粕主力與ZCE菜粕主力比價(jià)
數(shù)據(jù)來源：西南期貨
3.豆粕季節(jié)性
統(tǒng)計(jì)歷年豆粕主力合約的年度平均值，可以看出，豆粕主力合約的季節(jié)性走勢是先緩慢上升，9月份后快速下跌，直到12月份跌到底部，開始緩慢反彈。那么從季節(jié)性統(tǒng)計(jì)規(guī)律判斷，三季度豆粕期貨價(jià)格強(qiáng)勢的概率較大。
三季度呈現(xiàn)季節(jié)性強(qiáng)勢的主要原因是北半球大豆市場的天氣升水。然而能否形成真正的升水還要看當(dāng)時(shí)天氣的配合。今年更多的天氣升水可能來自洪澇災(zāi)害，是短暫性升水，難有趨勢性升水。
圖二十、DCE豆粕季節(jié)性
數(shù)據(jù)來源：西南期貨
綜上，從油粕比價(jià)、豆菜粕比價(jià)來看，并不利于豆粕的上漲；三季度季節(jié)性規(guī)律上升，主要關(guān)注階段性洪澇升水，形成趨勢性升水的概率很小。
第三部分 2015年3季度豆粕行情走勢結(jié)論
2015年2季度豆粕期現(xiàn)貨價(jià)格均是階梯式下行，基差也下行，且已經(jīng)在零值附近，豆粕熊市行情非常明顯。
縱觀長期走勢，目前豆粕價(jià)格已經(jīng)脫離高價(jià)位區(qū)域，跌至2008年以來的低點(diǎn)，熊市沉重的壓力持續(xù)。二季度慣有的天氣升水沒有成真，美豆良好的天氣增加了今年繼續(xù)豐產(chǎn)的概率。三季度是美豆關(guān)鍵的生長期，天氣因素仍將是主導(dǎo)因素。
最新美國農(nóng)業(yè)部（USDA）報(bào)告預(yù)測，美國、南美及全球大豆的供需都是轉(zhuǎn)向?qū)捤傻?，?duì)美豆價(jià)格形成壓力。目前，2014/15年度南美大豆已經(jīng)定產(chǎn)上市，2015/16年度美豆產(chǎn)量尚待確定中，三季度天氣因素將主導(dǎo)市場。
厄爾尼諾現(xiàn)象已經(jīng)初見端倪，豐沛的雨水將使得美豆豐產(chǎn)概率非常大，因此，三季度美豆或?qū)⒗^續(xù)下跌。
豆粕供需影響因素：上游大豆庫存穩(wěn)定，三季度或有大量的大豆到港，將增加潛在的豆粕供應(yīng)；油廠壓榨利潤虧損不利于提升積極性。
從豆粕進(jìn)出口的角度看，國內(nèi)供需相對(duì)平衡，進(jìn)出口量的變化對(duì)國內(nèi)供需影響不大，對(duì)價(jià)格影響也有限。
預(yù)混料同比負(fù)增長說明我國飼料產(chǎn)量在摸高，頂部特征逐漸顯現(xiàn)，且配合料的同比增長幅度也較往年大幅下降，長期不利豆粕價(jià)格強(qiáng)勢。不過三季度飼料產(chǎn)量季節(jié)性上升，對(duì)豆粕或有季節(jié)性支撐。
生豬養(yǎng)殖正在向好的方向發(fā)展，長期有利于上游豆粕原料的消費(fèi)，對(duì)價(jià)格形成支撐。禽類養(yǎng)殖虧損不利于豆粕的消費(fèi)，進(jìn)而不利于豆粕價(jià)格上漲。
從油粕比價(jià)、豆菜粕比價(jià)來看，并不利于豆粕的上漲；三季度季節(jié)性規(guī)律上升，主要關(guān)注階段性洪澇升水，形成趨勢性升水的概率很小。
綜上判斷，三季度豆粕走勢非常不樂觀，熊市行情仍在持續(xù)中，期間可期盼的支撐性因素主要是天氣升水，但也是短暫性的。激進(jìn)預(yù)測三季度美豆指數(shù)將跌破900美分/蒲式耳，那么DCE豆粕將再下一層，預(yù)期DCE豆粕指數(shù)三季度的波動(dòng)區(qū)間在【2300，2600】。
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