摘要：USDA8月份最新報(bào)告將2015/16年度美豆的單產(chǎn)暫定為46.9蒲式耳/英畝，不僅超過7月份預(yù)估值46蒲式耳/英畝，還遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期均值44.6蒲式耳/英畝，并創(chuàng)下歷史同期最高水平，對(duì)市場(chǎng)造成意外利空，一時(shí)間讓投資者措手不及，如果該預(yù)估值一旦實(shí)現(xiàn)的話，就意味著大豆供給將繼續(xù)呈現(xiàn)寬松局面，我們結(jié)合本年度美豆的種植、面積、進(jìn)度及天氣等因素，雖認(rèn)為該單產(chǎn)數(shù)據(jù)存在一定的虛高性，但其對(duì)市場(chǎng)的利空作用已經(jīng)開始或正在體現(xiàn)；不過，隨著豬肉、雞蛋價(jià)格的上漲，目前國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)的利潤(rùn)在逐步好轉(zhuǎn)，養(yǎng)殖利潤(rùn)好轉(zhuǎn)勢(shì)必會(huì)造成未來生豬、蛋雞等存欄量的回升，這對(duì)于拉動(dòng)飼料需求、豆粕需求的影響或是根本性的，因此，我們判斷：豆粕在利空VS利多的夾縫中呈現(xiàn)震蕩的可能性加大，大概率會(huì)在糾結(jié)中前行。
一、最新USDA大豆供需報(bào)告對(duì)短期市場(chǎng)影響"偏空"
1、8月份USDA大豆供需報(bào)告意外利空
最新報(bào)告顯示，2015/16年度，美豆陳季庫存2.40億蒲式耳，上月2.55蒲式耳，預(yù)期值為2.47蒲式耳，略超市場(chǎng)預(yù)期；美豆新季收割面積8350萬英畝，較上月下調(diào)90萬英畝，與預(yù)期值8340萬英畝基本持平；美豆單產(chǎn)上調(diào)0.9蒲式耳/英畝至46.9蒲/英畝，而市場(chǎng)預(yù)期均值僅為44.6蒲式耳/英畝，大大超出市場(chǎng)預(yù)期，給國(guó)內(nèi)外豆類商品給來極大利空，消息一出，美豆快速下挫，當(dāng)日美豆指數(shù)下挫超5%，連豆粕也與13日早盤被打至跌停，隨后才有所反彈；另外，美豆總產(chǎn)量39.16億蒲式耳，較上月提高0.31億蒲式耳，與預(yù)期值37.19蒲式耳相差甚遠(yuǎn)；美豆期末庫存4.70億蒲式耳，較上月增加0.45億蒲式耳，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的3.05億蒲式耳。
另外，產(chǎn)量和期末庫存的調(diào)高也可以從2015/16年度美國(guó)大豆供需平衡表中看出，與7月份數(shù)據(jù)相比，美豆增加86萬噸，期末庫存增加120萬噸，致期末庫存消費(fèi)比較7月份提升1.27個(gè)百分點(diǎn)，高達(dá)12.63%，同比上升6.4個(gè)百分點(diǎn)，為2006/07年度以來的最高水平。
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2、全球大豆供需依舊相對(duì)寬松
從全球市場(chǎng)來看，2015/16年度似乎并不缺大豆，大豆供需整體仍呈現(xiàn)寬松的局面。下表顯示，2015/16年度全球大豆的期末庫存被下調(diào)111萬噸，產(chǎn)量上調(diào)113萬噸，再考慮到進(jìn)口量的變動(dòng)，最終是總供給增加255萬噸；因壓榨量、國(guó)內(nèi)總需求量及出口量均有不同幅度的增長(zhǎng)，致總需求增加747萬噸，遠(yuǎn)高于總供給的增加量，而供需的總體變動(dòng)又致期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存被下調(diào)492萬噸，最終也使期末庫存消費(fèi)比下降1.49%，雖較7月份有所下降，但同比看仍提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，這就意味著，2015/16年度全球大豆整體上仍呈現(xiàn)供需相對(duì)寬松的格局，市場(chǎng)上并不缺少大豆。
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3、美豆優(yōu)良率僅為50%
USDA雖在8月份報(bào)告大幅度提高美豆的單產(chǎn)及總產(chǎn)量，結(jié)合本年度美豆的種植、播種進(jìn)度、開花率、結(jié)莢率及優(yōu)良率，我們對(duì)該單產(chǎn)數(shù)據(jù)持謹(jǐn)慎態(tài)度，合理區(qū)間應(yīng)處在45-46蒲式耳/英畝，尤其是美國(guó)農(nóng)業(yè)部在結(jié)莢率不足七成時(shí)就開始大幅提高單產(chǎn)的表現(xiàn)，深感疑慮，美豆單產(chǎn)存虛高的可能性，建議投資者密切關(guān)注大豆主產(chǎn)區(qū)的天氣、農(nóng)作物生長(zhǎng)報(bào)告以及9、10月份USDA的定產(chǎn)報(bào)告。截止8月10日，美國(guó)18個(gè)州大豆優(yōu)良率平均值為49%，較上周提高1個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期水平降低4%，另外，非常差、差及一般水平的大豆較去年同期均有所增加，而非常好水平的大豆則較去年下降3%。
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因此，USDA8月份最新報(bào)告將2015/16年度美豆的單產(chǎn)暫定為46.9蒲式耳/英畝，不僅超過7月份預(yù)估值46蒲式耳/英畝，還遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期均值44.6蒲式耳/英畝，還創(chuàng)下歷史同期最高水平，對(duì)市場(chǎng)造成意外利空，一時(shí)間讓投資者措手不及，如果該預(yù)估值一旦實(shí)現(xiàn)的話，就意味著大豆供給將繼續(xù)呈現(xiàn)寬松局面，我們結(jié)合本年度美豆的種植、面積、進(jìn)度及天氣等因素，雖認(rèn)為該單產(chǎn)數(shù)據(jù)存在一定的虛高性，但其對(duì)市場(chǎng)的利空作用已經(jīng)開始或正在體現(xiàn)；另外，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的美豆4.70億蒲式耳的期末庫存，也會(huì)讓利空進(jìn)一步加劇，市場(chǎng)看空情緒會(huì)相應(yīng)加重。
4、進(jìn)口大豆集中到港，港口庫存升至年內(nèi)高位
7月份，進(jìn)口大豆到港量為950萬噸，超出市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比增加141.29萬噸，同比大增202.53萬噸，增幅為27.10%，6-7月份，進(jìn)口大豆到港量為1758.71萬噸，為歷年之最，另外，1-7月份我國(guó)共進(jìn)口大豆4466.35萬噸，同比增加298.03萬噸，增幅超過7%。另外，源源不斷的廉價(jià)進(jìn)口大豆到港，進(jìn)一步加劇了國(guó)內(nèi)大豆供需寬松的格局，使大豆港口庫存持續(xù)上升，截止8月13日，大豆港口庫存為567.57萬噸，達(dá)到年內(nèi)高位。
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二、養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅改善，豆粕需求面臨潛在利好
1、養(yǎng)殖利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，豆粕潛在需求增加
就商品屬性而言，現(xiàn)實(shí)需求和潛在需求的變化對(duì)其影響是根本性的，近期生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)的大幅改善勢(shì)必會(huì)對(duì)拉動(dòng)飼料、豆粕需求產(chǎn)生重大影響。WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，截止7月31日，仔豬價(jià)格照比上月上漲了6.69元/千克至42.46元/千克，生豬價(jià)格上漲了2.6元/千克至18.25元/千克，生豬及豬肉價(jià)格的上漲勢(shì)必帶來養(yǎng)殖利潤(rùn)的改善。截止8月7日，國(guó)內(nèi)自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)回升至464元/頭，為2012年2月份以來的最高值，外購豬仔養(yǎng)殖利潤(rùn)為395.90元/頭，亦為近三年來的最高水平，即使在豆粕價(jià)格瘋漲的2012年，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)也沒有這么高。
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豬糧比也是反映養(yǎng)殖行業(yè)情況好與壞的一個(gè)先行指標(biāo)，該指標(biāo)今年以來反彈幅度同樣可觀，目前已經(jīng)超過7.78，為2012年以來的最大值，因目前國(guó)內(nèi)生豬存欄量依舊處于偏低水平，同時(shí)考慮到即將到來的中秋、國(guó)慶等假日需求的拉動(dòng)，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格仍可能繼續(xù)震蕩走高，屆時(shí)豬糧比大有超過8的趨勢(shì)。豬糧比的盈虧平衡點(diǎn)為6:1，一旦大于這個(gè)數(shù)值，則說明養(yǎng)殖行業(yè)整體利潤(rùn)較好或正在持續(xù)改善。另外，由于前期生豬存欄量一直處于較低水平，生豬的階段性供需短缺矛盾或?qū)⒅呜i糧比再上一個(gè)臺(tái)階。
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2、生豬存欄量或回升
豬糧比和養(yǎng)殖利潤(rùn)兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的快速回升，并沒有引起生豬存欄的有效增加，這一點(diǎn)一直是市場(chǎng)人士看衰豆粕需求前景的重要論點(diǎn)，截止7月底，國(guó)內(nèi)生豬存欄量為38538萬頭，環(huán)比較6月小幅增加77萬頭，開始有觸底回升的跡象，能繁母豬存欄量為3876萬頭，較6月減少23萬頭，減幅繼續(xù)萎縮，綜合看，生豬存欄量已經(jīng)有觸底回升的跡象，能繁母豬存欄量雖還在減少，但減幅已經(jīng)微乎其微，自2月份以來已經(jīng)有企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。另外，在豬糧比和養(yǎng)殖利潤(rùn)回升的總體格局下，生豬存欄量企穩(wěn)并出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)或?yàn)楸厝?，其自身的?jīng)濟(jì)規(guī)律勢(shì)必會(huì)起到調(diào)節(jié)的作用，而此時(shí)生豬存欄量仍處于相對(duì)較低水平也恰恰給豆粕潛在需求增加了無限可能，一旦養(yǎng)殖戶情緒好轉(zhuǎn)，補(bǔ)攔熱情起來，勢(shì)必會(huì)對(duì)飼料需求產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而拉動(dòng)對(duì)豆粕的需求。據(jù)芝華數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月份，華南、華中及華北部分地區(qū)的生豬存欄量已經(jīng)開始回升，如湖北2.4%、河北1.6%、江西1.2%、山東0.6%、河南0.5%，該機(jī)構(gòu)還將于8月17日召開電話會(huì)議，屆時(shí)將公布7月份的生豬存欄量，預(yù)計(jì)環(huán)比數(shù)據(jù)可能會(huì)進(jìn)一步回升。
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就豆粕、菜粕而言，個(gè)人比較看好豆粕。一方面是因?yàn)槎蛊膳c菜粕價(jià)差較小，豆粕的性價(jià)比好于菜粕，自然會(huì)替代一部分菜粕需求，而且在華中、華南調(diào)研中，大部分飼料廠均將菜粕的添加比例將至較低水平，甚至不再添加菜粕，這一則會(huì)增加對(duì)豆粕的需求，二則會(huì)減少對(duì)菜粕需求。另一方面，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2015年國(guó)產(chǎn)菜籽的總產(chǎn)量并未出現(xiàn)明顯減少，而是與2014年基本持平，這樣就保證了國(guó)產(chǎn)菜粕的供給；菜粕除了要面臨國(guó)產(chǎn)供給無憂的壓力外，還要承受玉米、進(jìn)口菜籽及DDGS等沖擊，幾乎無路可逃，據(jù)天下糧倉統(tǒng)計(jì)，DDGS六月進(jìn)口量達(dá)96萬噸，環(huán)比上月的48.6萬噸增加97.7％，同比去年6月59.8萬噸增加60.5％，其價(jià)格優(yōu)勢(shì)勢(shì)必會(huì)給菜粕需求帶來巨大沖擊。另外，今年國(guó)產(chǎn)菜粕上市已經(jīng)推遲，上市速度越慢，RM1509后市的壓力就會(huì)越大，價(jià)格終究不會(huì)好到哪里，總之，一句話，菜粕有人接貨則上天；無人接貨則入地。因此，投資者可以適當(dāng)進(jìn)行買豆粕拋菜粕套利。
因此，我們認(rèn)為，豬糧比和豬肉價(jià)格的持續(xù)飆升，從而帶動(dòng)養(yǎng)殖利潤(rùn)的大幅度改善，在這樣的巨大利好推動(dòng)下，養(yǎng)殖場(chǎng)和養(yǎng)殖戶的補(bǔ)攔積極性也有所提高，生豬存欄量回升或許只是時(shí)間問題，一旦養(yǎng)殖存欄量如生豬等觸底回升，勢(shì)必會(huì)對(duì)飼料、豆粕等商品的需求產(chǎn)生較大刺激，且其影響可能是根本性的，自然會(huì)對(duì)豆粕價(jià)格形成一定的支撐。
三、總結(jié)及研判
綜上所述，USDA8月份最新報(bào)告將2015/16年度美豆的單產(chǎn)暫定為46.9蒲式耳/英畝，不僅超過7月份預(yù)估值46蒲式耳/英畝，還遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期均值44.6蒲式耳/英畝，還創(chuàng)下歷史同期最高水平，對(duì)市場(chǎng)造成意外利空，一時(shí)間讓投資者措手不及，如果該預(yù)估值一旦實(shí)現(xiàn)的話，就意味著大豆供給將繼續(xù)呈現(xiàn)寬松局面，我們結(jié)合本年度美豆的種植、面積、進(jìn)度及天氣等因素，雖認(rèn)為該單產(chǎn)數(shù)據(jù)存在一定的虛高性，但其對(duì)市場(chǎng)的利空作用已經(jīng)開始或正在體現(xiàn)，另外，三季度大量廉價(jià)的進(jìn)口大豆集中到港，也使原本就脆弱的豆粕價(jià)格雪上加霜；不過，隨著豬肉、雞蛋價(jià)格的上漲，目前國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)的利潤(rùn)在逐步好轉(zhuǎn)，養(yǎng)殖利潤(rùn)好轉(zhuǎn)勢(shì)必會(huì)造成未來生豬、蛋雞等存欄量的回升，這對(duì)于拉動(dòng)飼料需求、豆粕需求的影響或是根本性的，因此，我們判斷：豆粕在利空VS利多的夾縫中呈現(xiàn)震蕩的可能性加大，大概率會(huì)在糾結(jié)中前行，主力合約的運(yùn)行區(qū)間或在2500-2900點(diǎn)一帶，投資者可選擇輕倉波段操作或者觀望。
四、風(fēng)險(xiǎn)因素
厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)酵，造成美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)降水充沛，致美豆豐產(chǎn)，對(duì)市場(chǎng)形成利空，出現(xiàn)趨勢(shì)性空頭行情。
下游養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)情況不及預(yù)期，對(duì)豆粕的需求拉動(dòng)作用有限。
股市下挫，人民幣貶值，大宗商品價(jià)格下挫等因素也可能誘發(fā)趨勢(shì)性恐慌情緒，促使豆粕價(jià)格下挫。
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