豆粕利空因素釋放后短期有望反彈

　　周二美國大豆期貨連續(xù)第六日下滑，CBOT近月大豆合約跌至2015年11月23日以來最低位，六日連跌的累積跌幅達(dá)3.4%，為2014年6月以來最長跌勢，筆者認(rèn)為大連豆粕1609合約在連續(xù)五個(gè)交易日下跌之后已接近去年11月底的低點(diǎn)，在沒有新的利空因素引導(dǎo)下，預(yù)計(jì)期價(jià)繼續(xù)下跌空間有限，短期反彈概率較大。

　　美豆庫存消費(fèi)比接近歷史高點(diǎn)

　　美國農(nóng)業(yè)部在2016年2月份供需報(bào)告里預(yù)測，2015/16年度全球大豆產(chǎn)量與期末庫存分別為3.20億噸、0.80億噸，均創(chuàng)歷史新高，整體供需形勢呈寬松狀態(tài)，這也是美豆自2014年6月以來持續(xù)下跌的根本原因所在。

　　表1　最近3年全球大豆供需平衡表　單位：百萬噸

　　但是就短期情況而言，筆者認(rèn)為當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)移到美國本土的大豆生產(chǎn)情況，這是由于美國CBOT市場主要參與者為美國的企業(yè)和個(gè)人，美國本土的大豆生產(chǎn)情況是CBOT大豆期貨價(jià)格波動(dòng)的主導(dǎo)因素。眾所周知，庫存消費(fèi)比是庫存與消費(fèi)的比例，能反映供需緊張程度，美豆價(jià)格與美豆期末庫存消費(fèi)比有明顯的反向關(guān)系，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，筆者注意到本年度美豆的期末庫存為1223萬噸，同比增長135.6％，而消費(fèi)總量為5473萬噸，同比下降0.3％，期末庫存消費(fèi)比從上年度的9.45％猛增至22.35％，接近2006年的歷史高點(diǎn)(29.21％)。筆者分析美豆在消費(fèi)總量變化不大的情況下，期末庫存之所以出現(xiàn)如此巨大的增長，其根本原因在于美豆的出口下降。美國農(nóng)業(yè)部在2016年2月份供需報(bào)告里預(yù)測，2015年9月到2016年8月份的年度里，美國將出口16.90億蒲式耳大豆，和1月份預(yù)測值持平，較上年出口量18.43億蒲式耳減少8.3個(gè)百分點(diǎn)，截至2月25日，2015/16年度（始于9月1日）美國大豆出口檢驗(yàn)總量為3847萬噸，比上年同期的4192萬噸低了8.2%，美豆期末庫存消費(fèi)比出現(xiàn)大幅增長，對(duì)美豆價(jià)格形成了巨大的利空效應(yīng)。上周美豆下跌2.07％，本周初跌勢有所減緩，但是筆者注意到美豆短期的下跌尚未打破去年8月以來的震蕩區(qū)間，該區(qū)間的低點(diǎn)為8.44美元，出現(xiàn)于去年11月27日。

　　在美豆整體利空的大環(huán)境氛圍下，其實(shí)也有一些潛在的利多因素。美國農(nóng)業(yè)部2月25日和26日舉行了每年一度的農(nóng)業(yè)展望論壇，2016年美國大豆播種面積為8250萬英畝，比上年減少0.2%，今年美國大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為38.1億蒲式耳，比上年創(chuàng)紀(jì)錄的水平減少約3%。2016/17年度美國大豆期末庫存將會(huì)減少到4.40億蒲式耳，低于上年的4.50億蒲式耳，筆者認(rèn)為美豆之所以未創(chuàng)出新低，或許正好表明當(dāng)前的價(jià)格已經(jīng)充分反映了前述的利空因素，而市場正在耐心期待新的利多因素出現(xiàn)，而新的利多因素其實(shí)就是指4月開始美國大豆進(jìn)入種植期，屆時(shí)天氣狀況、與玉米的競地之爭等不確定因素將使美豆的種植面積出現(xiàn)較大的變化。

　　南美大豆增產(chǎn)趨勢已經(jīng)接近極限

　　目前巴西大豆收割工作已經(jīng)全面展開，收割進(jìn)展迅速，新豆即將批量上市，加劇全球大豆市場的競爭壓力。分析機(jī)構(gòu)AgRural稱，過去一周巴西大豆主產(chǎn)區(qū)沒有出現(xiàn)大雨，加快大豆收獲進(jìn)度，截至2月29日，巴西大豆收割已完成23%，超過五年平均進(jìn)度20%。巴西分析機(jī)構(gòu)Agroconsult公司預(yù)計(jì)2016年巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到1.016億噸，高于早先預(yù)測的9920萬噸。美國農(nóng)業(yè)部2月供需報(bào)告預(yù)計(jì)巴西2015/16年度大豆產(chǎn)量為1億噸，與1月預(yù)估值相同。在阿根廷，近來大豆產(chǎn)區(qū)天氣形勢整體良好，雖然部分地區(qū)出現(xiàn)大雨，但是迄今為止的情況比較穩(wěn)定。羅薩里奧谷物交易所預(yù)計(jì)，如果未來幾周天氣良好，阿根廷大豆產(chǎn)量將達(dá)到5850萬噸，這要高于早先預(yù)測的5500萬噸，美國農(nóng)業(yè)部在2月份供需報(bào)告里也預(yù)測阿根廷大豆產(chǎn)量將達(dá)到5850萬噸，高于1月份預(yù)測的5700萬噸。筆者對(duì)照巴西、阿根廷兩國的歷史產(chǎn)量數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)本年度兩國總產(chǎn)量為1.585億噸，較上年的1.576億噸僅增長90萬噸，同比增幅為0.57％，也就是說南美長達(dá)十年的大豆增產(chǎn)的趨勢已經(jīng)接近極限，其對(duì)價(jià)格的利空影響程度在本年度來說應(yīng)該是有限的。從時(shí)間角度來看，在4月份之前南美大豆的上市情況仍是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著時(shí)間的推移，南美大豆產(chǎn)量趨于確定，市場或?qū)a(chǎn)生利空兌現(xiàn)的考慮，表現(xiàn)在盤面上，筆者認(rèn)為美豆有可能會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性低點(diǎn)。

　　表2　巴西、阿根廷最近3年的大豆產(chǎn)量對(duì)比　單位：百萬噸

　　國內(nèi)大豆進(jìn)口成本下降幅度減緩

　　大豆進(jìn)口成本因素是影響國內(nèi)豆粕價(jià)格的主導(dǎo)力量，美豆的長期下跌使得中國進(jìn)口大豆的成本大幅下降，筆者對(duì)比兩者的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，美豆自2014年5月開始見頂回落，當(dāng)月的收盤價(jià)是14.90美元，此后一直保持下跌態(tài)勢，今年1月的收盤價(jià)8.81美元，累計(jì)跌幅為40.9％；同期中國進(jìn)口大豆的平均單價(jià)從每噸607美元降至387美元，累計(jì)跌幅高達(dá)36.2%。較低的大豆成本，帶來了理想的壓榨利潤，進(jìn)口分銷大豆的壓榨利潤（江蘇）從2014年的大幅虧損狀態(tài)回到2015年小幅盈利狀態(tài)，全年的盈虧波動(dòng)區(qū)間為-100至170元/噸，中樞為50/噸元，目前為每噸盈利155元。據(jù)了解，生豬價(jià)格呈單邊上漲態(tài)勢，從去年3月的11.60元/公斤漲至今年2月初的18.55元/公斤，為最近三年的高位水平，生豬養(yǎng)殖利潤自去年3月中旬的-167元/頭漲至今年2月初的551元/頭，為最近三年的高位水平，在生豬養(yǎng)殖利潤大幅上漲的同時(shí)，生豬存欄量絕對(duì)數(shù)卻跌至1992年水平，截至目前仍看不出生豬市場有較大規(guī)模補(bǔ)欄的信號(hào)，這對(duì)于豆粕的需求而言是十分不利的。但是筆者判斷，大豆進(jìn)口成本繼續(xù)大幅下降的空間并不大，其邏輯在于一方面當(dāng)前離岸人民幣匯率仍處于下降趨勢，意味著人民幣相對(duì)于美元貶值，大豆及豆油進(jìn)口商的進(jìn)口成本增加；另一方面我國需要大量進(jìn)口美國大豆，以收窄貿(mào)易順差，進(jìn)口大豆時(shí)仍會(huì)首選美國大豆。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為經(jīng)過前期持續(xù)下跌之后，大豆供需整體寬松的利空因素基本上已被計(jì)入當(dāng)前的價(jià)格中，從以往大豆季節(jié)性的特點(diǎn)來看，美豆在即將到來的種植期內(nèi)出現(xiàn)利多因素的概率較大，豆粕價(jià)格短期繼續(xù)下跌動(dòng)力不大，未來存在大幅反彈的可能。