12月28日報道：2017年3月，我國首個商品期權(quán)品種——豆粕期權(quán)在大商所上市，標(biāo)志著國內(nèi)期貨市場邁入了多元化發(fā)展的新階段。目前豆粕期權(quán)的財富管理功能逐漸為專業(yè)機構(gòu)投資者所發(fā)掘與應(yīng)用。專業(yè)機構(gòu)在豆粕場內(nèi)期權(quán)基礎(chǔ)上設(shè)計出更加多樣化、個性化的產(chǎn)品和風(fēng)險管理工具，解決了當(dāng)前市場產(chǎn)品和服務(wù)同質(zhì)化的難題，個人投資者通過資產(chǎn)管理等方式間接參與市場，期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)也將得到有效改善。
交易策略百花齊放
記者調(diào)研了解到，按早期投資的資產(chǎn)類別劃分，當(dāng)前豆粕期權(quán)市場的機構(gòu)投資者主要分兩類，一是曾經(jīng)主要從事商品期貨交易的投資者，二是50ETF期權(quán)的參與者。前者在豆粕基本面分析和趨勢判斷方面經(jīng)驗豐富，后者則在期權(quán)波動率交易等量化策略中占據(jù)優(yōu)勢。
華信期貨智能量化研究中心負責(zé)人表示，當(dāng)前以商品期貨為主要投資標(biāo)的的CTA（Commodity Trading Advisor 商品交易顧問）策略中，大部分都是基于趨勢追蹤原理設(shè)計而成。這類策略主要存在兩個缺陷，一是在震蕩行情中會很難獲取絕對收益，二是無法容納較大資金。以今年的豆粕市場行情來看，種植期的良好天氣使得今年的美豆價格是近幾年來波動幅度最小的一年，與之關(guān)聯(lián)的豆粕市場也一直處于窄幅震蕩行情中。在這樣的行情下，豆粕CTA策略開倉較少，止損較多，很難貢獻有效利潤。而利用豆粕期權(quán)形成的交易策略可以很好的與現(xiàn)有CTA策略形成互補，使得機構(gòu)和投資者在震蕩行情中也能實現(xiàn)持續(xù)盈利。
很多機構(gòu)投資者經(jīng)過兩年多的50ETF期權(quán)交易，已經(jīng)積蓄了較為豐富的期權(quán)交易經(jīng)驗，不再僅僅局限于方向性交易，綜合運用多樣的期權(quán)波動率交易策略實現(xiàn)資產(chǎn)的增值。今年豆粕期權(quán)的上市引起了眾多機構(gòu)投資者的關(guān)注，有的機構(gòu)在發(fā)行的產(chǎn)品中已引入豆粕期權(quán)交易策略。投資機構(gòu)根據(jù)豆粕期權(quán)的波動率回歸、聚集及季節(jié)性等特征設(shè)計以波動率或偏度套利為主的策略。
基本面分析與量化套利相結(jié)合
某家以量化對沖基金管理為目標(biāo)的私募基金是豆粕期權(quán)的首批參與者之一。今年以來，該基金通過豆粕期權(quán)的PCP套利（平價套利）和波動率交易，為基金業(yè)績的增長貢獻了新的力量。
該基金投資經(jīng)理介紹說，PCP套利策略基于同一行權(quán)價、同一到期日的看漲、看跌期權(quán)和標(biāo)的之間的平價公式。當(dāng)出現(xiàn)沖擊性事件時，市場通常會出現(xiàn)短暫的定價偏差，這時就是PCP套利的好機會。例如今年11月10日USDA報告發(fā)布后，受到隔夜美盤下跌影響，M1801期貨合約開盤時出現(xiàn)了較大的跳空低開，在價格突然的劇烈變動下，出現(xiàn)了短時的平價套利機會，雖然持續(xù)時間十分短暫，但卻是專業(yè)機構(gòu)投資者守株待兔的投資機會。
在日常交易中，該基金更多使用的是波動率交易策略。不同于股票和期貨，波動率交易策略屬于專業(yè)期權(quán)投資者必備的策略類型之一。針對不同的市場行情，該私募基金使用的波動率交易策略主要分為兩種：一是在震蕩行情下，采用賣出跨式或?qū)捒缡浇灰撞呗裕欢窃跊_擊性事件發(fā)生前后，采用Delta對沖的波動率策略。
該基金的另一種波動率交易策略是在沖擊性事件發(fā)生前，通過買入期權(quán)做多波動率，并利用期貨市場將價格的方向性風(fēng)險完全對沖。“USDA報告作為豆粕市場的重要沖擊性事件，每月臨近報告發(fā)布前豆粕期權(quán)的隱含波動率會上升，事件公布后波動率會迅猛下降。我們會在USDA報告發(fā)生前10個交易日內(nèi)尋找波動率較低的點位以開盤價建倉，事件報告公布前的夜盤臨近收盤時平倉。”
場外產(chǎn)品創(chuàng)新空間進一步拓展
豆粕期權(quán)的上市對投資機構(gòu)財富管理的業(yè)務(wù)模式帶來了深遠的影響，財富管理產(chǎn)品將可以呈現(xiàn)出更多的風(fēng)險收益和個性化特征。
在豆粕期權(quán)上市前，風(fēng)險管理子公司的場外期權(quán)業(yè)務(wù)主要通過期貨市場進行對沖。海通資源場外業(yè)務(wù)負責(zé)人表示，單方面采取期貨對沖的方式會遇到不小的風(fēng)險與問題。一是保證金風(fēng)險。當(dāng)客戶承做買入期權(quán)時，在期初只需支付少量的權(quán)利金，風(fēng)險管理子公司則需要在期貨市場單邊買入或賣出期貨進行對沖，如果豆粕價格在期間出現(xiàn)急速上漲或下跌，可能需要風(fēng)險管理子公司以自有資金對較大額度的保證金進行補充。二是期權(quán)對沖風(fēng)險。由于期權(quán)的收益曲線存在非線性的特點，波動率、偏度等的風(fēng)險是無法通過期貨簡單對沖掉的。如果風(fēng)險管理子公司期初對標(biāo)的資產(chǎn)波動率估計不當(dāng)，或者標(biāo)的期貨價格在行權(quán)價附近來回大幅波動，交易產(chǎn)生的滑價、手續(xù)費等都會影響最終的對沖結(jié)果，甚至可能給風(fēng)險管理子公司帶來損失。
豆粕場內(nèi)期權(quán)的推出無疑為場外期權(quán)業(yè)務(wù)提供了更加有效的對沖工具，大大降低了風(fēng)險管理子公司在場外期權(quán)風(fēng)險對沖過程中發(fā)生損失的可能性。同時，很多機構(gòu)反映，豆粕場內(nèi)期權(quán)上市后場外期權(quán)報價的價差大幅縮窄。“場內(nèi)期權(quán)一方面為公司場外業(yè)務(wù)提供了更可靠的對沖渠道；另一方面為市場提供了公允、透明的價格基準(zhǔn)，風(fēng)險管理子公司等機構(gòu)可以參考場內(nèi)期權(quán)隱含波動率提供更合理的報價。這將促進場外市場交易更加規(guī)范化，業(yè)務(wù)規(guī)模進一步擴大。”永安資本場外衍生品部副總經(jīng)理王南說。
王南告訴記者，明年永安資本將重點擴大豆粕品種的場外期權(quán)的業(yè)務(wù)規(guī)模。“當(dāng)前國內(nèi)豆粕每年消費量非常大，飼料企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中同時存在著庫存風(fēng)險和點價風(fēng)險，礙于人才、資金等限制，對個性化風(fēng)險管理服務(wù)有著強烈的需求。依托場內(nèi)期權(quán)，我們更有底氣擴展場外業(yè)務(wù)，設(shè)計更為個性化的產(chǎn)品，提供更豐富的風(fēng)險管理服務(wù)。”
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