豆類期價(jià)波動(dòng)加劇

　　3月3日，美國(guó)針對(duì)中國(guó)商品加征10%的關(guān)稅;隨后，3月4日，中國(guó)針對(duì)美國(guó)的反制關(guān)稅措施落地，其中對(duì)美國(guó)大豆加征10%的關(guān)稅。因已完成大部分銷售目標(biāo)，疊加豁免條款等因素影響，近月美國(guó)大豆期價(jià)相對(duì)抗跌，但遠(yuǎn)月期價(jià)承壓。隨著國(guó)內(nèi)對(duì)美國(guó)大豆依存度大幅下降，巴西成為主要進(jìn)口來(lái)源，巴西大豆到港節(jié)奏受到市場(chǎng)關(guān)注。

　　3月3日，美國(guó)針對(duì)中國(guó)商品加征10%的關(guān)稅;隨后，3月4日，中國(guó)針對(duì)美國(guó)的反制關(guān)稅措施落地，其中對(duì)美國(guó)大豆加征10%的關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦升溫。從加征關(guān)稅的幅度來(lái)看，中國(guó)的反制關(guān)稅與美國(guó)對(duì)中國(guó)商品所加征關(guān)稅幅度是對(duì)等的，相較于2018年，此次貿(mào)易摩擦的烈度相對(duì)較低，不過影響的路徑是相似的。

　　遠(yuǎn)月美國(guó)大豆期價(jià)承壓

　　對(duì)美國(guó)大豆來(lái)說，目前的出口銷售量已經(jīng)完成美國(guó)農(nóng)業(yè)部年度出口銷售目標(biāo)的88.88%，這使得加征關(guān)稅對(duì)近月美國(guó)大豆期價(jià)的影響被大大削弱，這從2025年年初至今美國(guó)大豆對(duì)華出口銷售持續(xù)處于低位這一情況就能夠看出。截至2月20日當(dāng)周，美國(guó)大豆對(duì)華出口量在美國(guó)大豆出口總量中的占比下降至47.46%，且該占比已連續(xù)兩年下滑。

　　同時(shí)，由于豁免條款明確規(guī)定，在2025年3月10日之前，如果貨物已經(jīng)從啟運(yùn)地發(fā)運(yùn)，并且是在3月10日—4月12日期間進(jìn)口的，那么這些貨物將不會(huì)被加征本次公告所規(guī)定的關(guān)稅。所以，此次關(guān)稅政策對(duì)近月美國(guó)大豆出口的實(shí)際沖擊影響可能僅有100萬(wàn)噸左右，這使得近月美國(guó)大豆期價(jià)表現(xiàn)出相對(duì)抗跌的態(tài)勢(shì)。

　　然而，新的關(guān)稅政策對(duì)2025年下半年的美國(guó)大豆預(yù)售和四季度的美國(guó)大豆銷售節(jié)奏的影響較大。

　　美國(guó)正在通過增加對(duì)歐盟等其他地區(qū)的出口，來(lái)減輕中國(guó)市場(chǎng)缺失所帶來(lái)的不利影響。

　　此外，美國(guó)國(guó)內(nèi)大豆壓榨消費(fèi)也是消化美國(guó)大豆產(chǎn)量壓力的有效途徑。但即便如此，想要彌補(bǔ)中國(guó)市場(chǎng)缺失所帶來(lái)的影響還是非常困難的，受此影響，遠(yuǎn)月美國(guó)大豆期價(jià)持續(xù)面臨下行壓力。

　　美國(guó)大豆出口前景堪憂

　　無(wú)獨(dú)有偶，美國(guó)大豆出口前景堪憂這一狀況在美國(guó)農(nóng)業(yè)部的基線預(yù)測(cè)報(bào)告里同樣有所體現(xiàn)。由于中國(guó)進(jìn)口大豆的方向轉(zhuǎn)向巴西，巴西大豆在全球大豆貿(mào)易中所占的份額進(jìn)一步提高，相應(yīng)地，美國(guó)大豆在全球市場(chǎng)的出口份額將會(huì)下降。

　　但2月末的時(shí)候，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在年度展望論壇對(duì)美國(guó)大豆的出口預(yù)期卻依然保持樂觀態(tài)度，這一情況遭到了市場(chǎng)的質(zhì)疑。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估在2025/2026年度，美國(guó)大豆的出口量為18.65億蒲式耳，同比增加4000萬(wàn)蒲式耳。在當(dāng)前美國(guó)政府貿(mào)易關(guān)稅政策不斷升級(jí)的大背景下，中國(guó)市場(chǎng)的缺失很難通過其他地區(qū)完全彌補(bǔ)，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)大豆出口需求存在明顯的下調(diào)預(yù)期。

　　唯一能夠?qū)γ绹?guó)大豆出口下滑起到對(duì)沖作用的是，美國(guó)大豆的壓榨消費(fèi)量持續(xù)維持在歷史高位水平。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)在2025/2026年度，美國(guó)大豆的壓榨量將同比增加6500萬(wàn)蒲式耳，達(dá)到24.8億蒲式耳。對(duì)于這一預(yù)估，市場(chǎng)并沒有提出質(zhì)疑，畢竟美國(guó)豆粕出口量的增加，以及在貿(mào)易關(guān)稅政策影響下生物燃料對(duì)豆油需求的增長(zhǎng)都是客觀存在的事實(shí)，這些因素將為美國(guó)大豆的壓榨消費(fèi)提供重要支撐。所以說，美國(guó)大豆的出口量和壓榨量之間將會(huì)是一個(gè)此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

　　未來(lái)市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)主要有兩個(gè)方面：其一，在美國(guó)農(nóng)業(yè)部接下來(lái)的報(bào)告中美豆出口預(yù)估是否會(huì)向下修正;其二，美豆壓榨量的上調(diào)幅度究竟會(huì)是多少。

　　美國(guó)大豆春播面積下降

　　在美國(guó)貿(mào)易關(guān)稅政策影響下，出口競(jìng)爭(zhēng)力大幅下降還影響美國(guó)大豆的春播前景。隨著南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，美國(guó)大豆的春播前景進(jìn)入市場(chǎng)關(guān)注的范圍，大豆與玉米的播種面積之爭(zhēng)上演，大豆競(jìng)爭(zhēng)處于劣勢(shì)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部在年度展望論壇上表示，新年度美國(guó)大豆的種植面積將出現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)下降至8400萬(wàn)英畝，同比減少3.55%。

　　在市場(chǎng)需求下降、南美大豆競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)、美國(guó)貿(mào)易關(guān)稅政策預(yù)期升溫的多重因素影響下，美國(guó)大豆播種面積如期下調(diào)。從歷年美國(guó)大豆最終播種面積與年度展望論壇的預(yù)估數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，過去10年中有8年美國(guó)大豆的最終播種面積低于年度論壇的預(yù)估數(shù)據(jù)。此外，從春季作物保險(xiǎn)價(jià)格的變化來(lái)看，美國(guó)大豆10.54美元/蒲式耳的保險(xiǎn)價(jià)格比2024年的11.55美元/蒲式耳整整下調(diào)了1.01美元/蒲式耳，與之形成鮮明對(duì)比的是，美國(guó)玉米保險(xiǎn)價(jià)格較2024年的4.66美元/蒲式耳上調(diào)至4.7美元/蒲式耳。

　　目前美國(guó)大豆和玉米播種尚未開啟，未來(lái)播種面積仍存變數(shù)，但是美國(guó)大豆想在與玉米的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，價(jià)格需要在11美元/蒲式耳以上，顯然當(dāng)前的價(jià)格對(duì)農(nóng)戶沒有吸引力。

　　那么，美國(guó)大豆種植面積下調(diào)是否意味著美國(guó)大豆產(chǎn)量的下降呢?由于美國(guó)大豆的趨勢(shì)單產(chǎn)同比增加1.8蒲式耳/英畝達(dá)到52.5蒲式耳/英畝，在天氣正常的情況下，美國(guó)大豆單產(chǎn)上調(diào)將抵消播種面積下調(diào)帶來(lái)的不利影響，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)美國(guó)大豆總體產(chǎn)量略微提高至43.7億蒲式耳。在美國(guó)大豆播種面積預(yù)估下調(diào)的背景下，新年度美國(guó)大豆播種和生長(zhǎng)期的天氣形勢(shì)至關(guān)重要，這將成為穩(wěn)定美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)估的重要因素。

　　今年美國(guó)農(nóng)民春播時(shí)間是否提前取決于氣溫變化。雖然3月初美國(guó)大部分地區(qū)氣溫回升，但持續(xù)性不強(qiáng)，3月末氣溫將再次出現(xiàn)下降，令美國(guó)中西部和大平原地區(qū)面臨寒潮天氣的影響，因此天氣因素是否會(huì)影響春播開展值得關(guān)注。此外，拉尼娜現(xiàn)象預(yù)期逐漸消退，美國(guó)中西部的北部、西南部以及北部大平原可能出現(xiàn)的旱情值得引起關(guān)注。在向ENSO中性模式轉(zhuǎn)換的天氣狀況下，寒潮與中西部干旱相互作用，這一交互作用會(huì)成為重要的天氣變量，對(duì)美國(guó)大豆的播種和生長(zhǎng)產(chǎn)生干擾，并且也將是影響美國(guó)大豆期價(jià)階段性走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

　　關(guān)注巴西大豆裝運(yùn)節(jié)奏

　　對(duì)國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)而言，2024年我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口大豆總量為2213.4萬(wàn)噸，占全年大豆進(jìn)口總量1.05億噸的21.07%，較歷史峰值的51.25%斷崖式下降，我國(guó)對(duì)美國(guó)大豆的進(jìn)口依存度大幅下降。

　　與此同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，從2024年四季度開始，國(guó)內(nèi)開始增加大豆進(jìn)口和儲(chǔ)備庫(kù)存。目前國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆主要來(lái)源于巴西，2024年，中國(guó)進(jìn)口巴西大豆數(shù)量占國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆總量的比重超過70%，在中美較量的過程中，巴西成為最大受益國(guó)。

　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)做好防御性采購(gòu)和進(jìn)口來(lái)源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移、國(guó)家儲(chǔ)備大豆增加的背景下，中美互加關(guān)稅對(duì)國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)的沖擊影響小于2018年。同時(shí)，巴西作為我國(guó)頭號(hào)進(jìn)口大豆來(lái)源國(guó)，由于我國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)大豆的依存度較高，巴西大豆的進(jìn)口成本將直接影響國(guó)內(nèi)大豆成本，巴西大豆供應(yīng)節(jié)奏的變化也會(huì)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)引發(fā)強(qiáng)烈波動(dòng)。

　　從進(jìn)口成本來(lái)看，受到中美貿(mào)易摩擦升溫的推動(dòng)，巴西大豆貼水報(bào)價(jià)持續(xù)攀升，截至3月4日，4月船期巴西大豆對(duì)華CNF貼水報(bào)價(jià)已經(jīng)上漲至147美分/蒲式耳，5—8月船期的貼水報(bào)價(jià)逐月抬升，8月船期的巴西大豆對(duì)華CNF貼水報(bào)價(jià)更是上漲至200美分/蒲式耳。較春節(jié)前的漲幅達(dá)到45~74元/噸。受此影響，巴西大豆的進(jìn)口成本全面抬升，截至3月5日，4—8月船期的巴西大豆進(jìn)口完稅成本為3515~3670元/噸。

　　在進(jìn)口大豆成本抬升的背景下，未來(lái)的大豆到港節(jié)奏需要持續(xù)關(guān)注。尤其是此前巴西遭遇的連續(xù)過量降雨一度給倉(cāng)儲(chǔ)和物流帶來(lái)極大挑戰(zhàn)。巴西大豆裝運(yùn)延遲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆的到港量階段性下降。2025年年初以來(lái)，巴西大豆對(duì)華發(fā)貨量為790萬(wàn)噸，同比降幅4.13%。目前市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)預(yù)估3月進(jìn)口大豆到港量為500萬(wàn)~530萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)大豆階段性供應(yīng)收緊已成事實(shí)。

　　隨著2月中旬以來(lái)，巴西大豆對(duì)華裝運(yùn)節(jié)奏逐步加快，4月開始，進(jìn)口大豆的到港壓力將再度得到體現(xiàn)?？紤]到二季度國(guó)內(nèi)的采購(gòu)缺口仍有2000萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)供應(yīng)高度依賴于巴西大豆市場(chǎng)的背景下，一旦巴西大豆裝運(yùn)延遲再次上演，市場(chǎng)供應(yīng)矛盾存在升溫的可能。

　　整體而言，近期美國(guó)針對(duì)其他國(guó)家貿(mào)易關(guān)稅政策的變動(dòng)，無(wú)疑是市場(chǎng)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)事件。隨著美國(guó)政府對(duì)加拿大關(guān)稅政策的預(yù)期趨向緩和，美國(guó)關(guān)稅政策的反復(fù)無(wú)常，使得中美貿(mào)易關(guān)系的前景變得撲朔迷離，這將給國(guó)內(nèi)外豆類市場(chǎng)帶來(lái)較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國(guó)大豆期貨價(jià)格一方面會(huì)受到南美大豆豐收的壓制，另一方面還會(huì)被新一季美國(guó)大豆播種的預(yù)期所左右。在國(guó)內(nèi)，產(chǎn)業(yè)鏈上游原料大豆的階段性供應(yīng)緊張局面已成定局，遠(yuǎn)期情況仍受巴西大豆裝運(yùn)節(jié)奏的影響。在國(guó)內(nèi)供應(yīng)收縮與成本上升的雙重作用下，3月國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格依舊會(huì)得到產(chǎn)業(yè)鏈的支撐，然而盤面資金的快速轉(zhuǎn)換會(huì)使豆類期貨面臨價(jià)格波動(dòng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。