2011年上半年以來，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)沖高回落、然后劇烈振蕩、最后橫盤波動的趨勢，春節(jié)前后，受到美盤豆價打開上升通道、進(jìn)口大豆到港成本抬升以及對后期養(yǎng)殖需求普遍看好心態(tài)等因素的支撐，豆粕現(xiàn)貨價格一度于2月中旬攀升至 2010年以來的次新高價位，但隨著價格大漲后始終缺乏來自終端有效需求的跟進(jìn)而掉頭一路向下，進(jìn)入3月份之后，盡管受到外盤大幅走低的拖累、豆粕現(xiàn)貨價格出現(xiàn)明顯下跌，盡管由于中東局勢惡化、日本強震、海嘯乃至其后一度升級的核泄漏危機一直令市場充斥悲觀和恐慌情緒，但隨著市場逐步回歸基本面，恐慌心理結(jié)束，并且隨著在3月下半月市場中大型飼料需求企業(yè)的復(fù)蘇，市場中豆粕價格出現(xiàn)了明顯的上漲行情。
4月份，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格受到國際豆類商品整體回調(diào)的影響，出現(xiàn)一路大幅振蕩下行走勢，5月份豆粕現(xiàn)貨市場繼續(xù)缺乏充足的利好消息面，嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩以及供給過量，均使得供需雙方入市積極性明顯不強，并且“去庫存化”壓力一直持續(xù)到6月份。從5月下旬開始，在沿海油廠大豆壓榨虧損周期較長、挺價意愿強烈以及飼料養(yǎng)殖需求預(yù)期不斷向好等因素的支撐下，終端市場豆粕交投氣氛開始出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，豆粕現(xiàn)貨“跟漲不跟跌”走勢也較為明朗，6月中旬之后則呈現(xiàn)較為明顯的區(qū)間橫盤行情，在外盤大豆市場缺乏基本面炒作題材、國內(nèi)進(jìn)口大豆供大于求格局仍未改變、終端采購力度有所增強等多空因素左右下，豆粕現(xiàn)貨市場則整體陷入膠著行情。
縱觀2011年上半年，國內(nèi)飼料消費整體處于低迷期，除了季節(jié)性效應(yīng)，更主要的是受到生豬存欄量偏低的影響，而國內(nèi)大豆壓榨企業(yè)對消費形式的過于樂觀預(yù)期也加劇了上半年國內(nèi)大豆、豆粕市場整體供大于求形勢的惡化。而國際大豆市場，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、利比亞政治局勢、日本地震海嘯輻射、美國新作播種面積炒作以及原油、美元等因素的相繼影響下，CBOT大豆期價始終在1300-1400美分的窄幅區(qū)間內(nèi)展開拉鋸，中長期供需偏緊的基本面令盤面在1300美分下方呈現(xiàn)頑強的抗跌性，不過投機基金在豆類期貨上凈多單的大幅減持，也使得市場在缺乏強有力題材引領(lǐng)背景下，難以呈現(xiàn)突破性上漲行情。而進(jìn)入三季度之后，北半球大豆主產(chǎn)區(qū)正式進(jìn)入到炒作天氣的周期，市場對于天氣的變化呈高度敏感中，天氣升水會伴隨市場到八月下旬，加上四季度國內(nèi)外市場消費需求的潛在利多，總體來看，下半年的國際豆類市場以及國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨走勢，總體要強于上半年，簡言之，即“上半年煎熬，下半年改善”。
【2011年上半年國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨行情走勢回顧】
第一階段（1月-3月16日）
在此期間，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格經(jīng)歷了沖高回落的過程。元月份期間，沿海各地油廠豆粕報價在外盤豆價持續(xù)攀升的支撐下持續(xù)堅挺，但由于現(xiàn)貨供大于求的格局，飼料養(yǎng)殖企業(yè)備貨積極性不高，成交清淡，春節(jié)過后，部分地區(qū)油廠豆粕現(xiàn)貨報價一度沖高至3600元/噸，后由于缺乏需求的跟進(jìn)而掉頭一路向下。此時，華東、山東以及華北油廠的43%蛋白豆粕出貨價格整體逼近3000元/噸-3050元/噸（南方偏高，3100元/噸-3150元/噸），部分經(jīng)銷商價格則跌至3000元/噸以下，較春節(jié)之后的高點整體跌幅集中達(dá)到400元/噸-500元/噸。經(jīng)銷商手中的高價合同數(shù)量較大，也使得豆粕現(xiàn)貨市場流動性進(jìn)一步放慢。其中國際市場突發(fā)性事件的出現(xiàn)，在拖累豆粕現(xiàn)貨價格恐慌性下跌、不斷考驗采購方尋底心態(tài)的同時，也使得一部分隱形庫存得以暴露，更加劇了飼養(yǎng)企業(yè)的觀望情緒。
在此背景下，本網(wǎng)網(wǎng)于2011年3月12日發(fā)布重大行情提示：“鑒于近期外盤受美國基金減少風(fēng)險頭寸和日本宮城強烈大地震等影響，CBOT大豆價格出現(xiàn)了連續(xù)大跌，已經(jīng)擴(kuò)大了我國油廠的虧損面，短期形成部明顯。現(xiàn)本網(wǎng)綜合資訊后認(rèn)為，節(jié)后豆粕庫存一直保持較低的廠商，現(xiàn)可分批買入適當(dāng)加大庫存水平”。
第二階段（3月17日-5月18日）
此階段，雖然由于日本強震引發(fā)海嘯，乃至后來不斷升級的核泄漏危機，一直令國際市場中充斥著濃重的悲觀和恐慌情緒，但在豆粕現(xiàn)貨價格“超跌”跡象越發(fā)明顯的情況下，仍有很多需求主體選擇入市“抄底”，加上國內(nèi)油廠停機惜售意愿較強、市場逐漸恢復(fù)對日本經(jīng)濟(jì)的信心，以及美盤大豆市場關(guān)注焦點逐漸收回至基本面上，因而推動豆粕現(xiàn)貨一度跟盤反彈。但在大豆市場供大于求壓力始終貫穿、油廠豆粕脹庫壓力突出、養(yǎng)殖需求持續(xù)低迷以及美豆基本面題材匱乏等因素的拖累下，豆粕現(xiàn)貨價格持續(xù)承壓尋底，沿海大型工廠43%蛋白豆粕成交價格集中在2850元/噸-2950元/噸長達(dá)半月之久，而此時價位較春節(jié)后高點的跌幅已經(jīng)至少超過700元/噸。
第三階段（5月19日-6月30日）
而這一階段，盡管國內(nèi)大豆豆粕市場“去庫存化”壓力仍未明顯緩解，但是經(jīng)銷商和飼料企業(yè)陸續(xù)提貨的力度不斷加大、尤其是中間環(huán)節(jié)交投氣氛的逐漸轉(zhuǎn)好，成為國內(nèi)油廠挺價心態(tài)越發(fā)堅決的主要支撐，而養(yǎng)殖需求向好預(yù)期、美國中西部新作產(chǎn)區(qū)即將展開天氣炒作，也均提振了市場的看漲心理，各地豆粕現(xiàn)貨價格重心緩慢上移，且“跟盤不跟跌”行情較為突出，并且出現(xiàn)了明顯的期現(xiàn)背離走勢，及現(xiàn)貨價格明顯堅挺于期貨市場。
不過來自進(jìn)口大豆的龐大結(jié)轉(zhuǎn)庫存量以及外盤市場因天氣不確定性以及美元短期走強的壓力，也使得6月末前后的豆粕現(xiàn)貨價格不具備大幅上漲的動力，因而持續(xù)膠著、窄幅整理行情也在不斷的考驗供需雙方的“耐心”。隨著這一期間豆粕價位的整體抬高，油廠大豆壓榨的賬面虧損區(qū)間開始縮小，飼料企業(yè)的庫存周期也子啊不斷延長中，不過未執(zhí)行合同數(shù)量較大，因而市場交投心態(tài)仍顯謹(jǐn)慎。本網(wǎng)網(wǎng)在2011年5月31日發(fā)布重要資訊：“鑒于我國局部地區(qū)旱情較為嚴(yán)重，大豆壓榨廠6、7月間可能面臨較大范圍間隙停電，影響豆粕的實際供應(yīng)量，盡管近月大豆到港量較大，本網(wǎng)建議相關(guān)地區(qū)可適當(dāng)增加豆粕庫存量，后期各地豆粕趨勢價格差異加大。”
【影響2011年上半年國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨走勢的主要因素】
?。ㄒ唬┥习肽赀M(jìn)口大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存水平龐大，國內(nèi)市場供應(yīng)相對寬松
根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月份中國大豆進(jìn)口總量達(dá)到2371萬噸，其中6月份的進(jìn)口量為430萬噸，同比減少30.6%，也遠(yuǎn)低于市場原先的預(yù)期，2010年的進(jìn)口總量為2579萬噸，雖然同比下降8.06%，但是由于中國市場在去年進(jìn)口了大量的大豆，而在壓榨利潤的制約下，進(jìn)口大豆消耗速度相對有所放緩，因而導(dǎo)致中國港口大豆庫存壓力的不斷放大（但根據(jù)中國商務(wù)部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月份的到港量為538萬噸，而據(jù)來自市場消息稱，由于壓榨持續(xù)虧損且?guī)齑嫦俣染徛?，部分油廠推遲大豆到港時間，使得一部分船期進(jìn)口大豆延遲至7月份靠岸卸貨，因而6月份進(jìn)口大豆的實際到港量可能會遠(yuǎn)低于商務(wù)部的預(yù)估統(tǒng)計量）。
截止到6月底，中國港口進(jìn)口大豆港口庫存總量達(dá)到660萬噸，而去年同期這一數(shù)字僅為590萬噸。而從下圖中可以看到，繼3 月以及4 月初短暫的回落后，港口大豆庫存再度攀升至600 萬噸以上，而現(xiàn)階段國內(nèi)港口+油廠的大豆總庫存水平保持在650-670萬噸已經(jīng)成為常態(tài)，港口大豆庫存的大幅增加將會對豆類市場持續(xù)帶來供應(yīng)壓力。
?。ǘ﹪鴥?nèi)沿海油廠大豆壓榨虧損周期過長，上半年尾聲階段挺價意愿不斷增強
從2010年11月下旬開始，多數(shù)油廠就處于持續(xù)虧損狀態(tài)之中，截至目前部分工廠虧損周期高達(dá)4-5個月，而多數(shù)工廠的虧損周期則集中達(dá)到3-4個月。當(dāng)前油廠理論壓榨利潤已經(jīng)跌至2009 年以來的最低區(qū)間，連2010 年以來一直處于成本優(yōu)勢中的國產(chǎn)大豆也在3 月中旬開始虧損至今。壓榨虧損令油廠停機率逐漸加大，以消耗庫存為主，不過，當(dāng)前國內(nèi)進(jìn)口大豆壓榨利潤持續(xù)維持低位，每噸進(jìn)口大豆壓榨虧損約300元- 400元，因此，對于6 月份大豆的日消耗量而言，較低的壓榨利潤難以激起油廠較高的積極性，這也意味著在壓榨利潤回升之前，港口大豆庫存的消耗力度相對有限。
在今年上半年國內(nèi)大豆油廠的困境中，豆粕一度承受較大的壓力，山東地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)內(nèi)陸小油廠因豆粕脹庫而倒閉的案例。雖然油廠在低開機率下進(jìn)行緩慢的下游產(chǎn)品庫存消化，但是在豆粕的消費旺季沒有真正到來之前，僅能維持低開機率-消耗庫存-提高開機-脹庫-低開機率的循環(huán)。對大豆的壓榨需求也伴隨著這種循環(huán)而出現(xiàn)小幅反彈周期，難有實質(zhì)行情啟動。當(dāng)前大豆壓榨利潤普遍偏低，這將抑制大豆壓榨熱情，從而使得豆粕實際供應(yīng)量將明顯低于理論值；當(dāng)前的豆粕庫存量依然偏高，不過，連月來較為低迷的壓榨情況也已經(jīng)使得豆粕擺脫了前期明顯的脹庫局面。
不過隨著5月中下旬以來飼料養(yǎng)殖企業(yè)采購心態(tài)的陸續(xù)回暖，加上眾多油廠持續(xù)的停機限產(chǎn)措施，一方面油廠的遠(yuǎn)期合同銷售情況較之前有所好轉(zhuǎn)，另一方面，其豆粕脹庫壓力也有了較大的改善，則進(jìn)一步提升了油廠的挺價動力，這也是國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格數(shù)周來始終跟漲不跟跌的主要原因所在。
（三）上半年生豬存欄水平偏低推動養(yǎng)殖利潤攀升，有望支撐后期豆粕價格
今年并沒有出現(xiàn)春節(jié)后消費減緩豬肉價格大幅下跌的情況，主要是因為去年生豬存欄量相對較小，春節(jié)后市場中依然存在一定的供應(yīng)缺口，，豬價在春節(jié)消費旺季結(jié)束之后依然保持逆勢上漲行情。上半年國內(nèi)一度出現(xiàn)瘦肉精事件影響，但是年初較低的生豬存欄量仍導(dǎo)致生豬價格持續(xù)快速回升。今年4 月底，豬價的高企促使養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖利潤處于較高水平。，對于養(yǎng)殖戶加快生豬補欄具有極強的推動力。
現(xiàn)階段，國內(nèi)市場即將迎來豆粕消費旺季，生豬養(yǎng)殖業(yè)利潤豐厚刺激補欄，6月份開始，飼料需求放量將成為豆粕價格走高的主要動力，并有望成為支撐豆粕價格強勢直至8、9 月份的重要利多因素。從油粕消費季節(jié)性來看，當(dāng)前已經(jīng)逐漸步入豆粕的消費旺季。后期豆粕的消費好轉(zhuǎn)將引導(dǎo)豆粕價格顯著走升。從 6 月份開始，已經(jīng)進(jìn)入豆粕的傳統(tǒng)需求旺季，對于豆粕需求的炒作，將會成為未來一兩個月之內(nèi)豆類市場的主要熱點。由于生豬補欄的相對集中，因此在7 月底、8 月初，隨著之前入欄仔豬開始進(jìn)入高蛋白飼料需求期，豆粕需求量不排除出現(xiàn)井噴式爆發(fā)的情況。加上今年生豬補欄在上半年持續(xù)進(jìn)行，因此今年豆粕需求旺季的周期或?qū)⑤^往年同期出現(xiàn)1-2 個月的延長。
（四）全球氣候異常波動愈加頻繁引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)隱憂
全球氣候狀況異常波動愈加頻繁，今年氣候狀況愈加惡劣，歐亞板塊遭遇罕見干旱，而美洲地區(qū)則旱澇同現(xiàn)，更加引發(fā)全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)隱憂。極端的天氣狀況將對全球農(nóng)業(yè)造成重大沖擊，惡劣氣候威脅之下，農(nóng)產(chǎn)品整體的供需狀況將再度進(jìn)入劍拔弩張的緊張局面當(dāng)中。對農(nóng)產(chǎn)品價格而言，天氣因素又將是一輪大牛年行情啟動的導(dǎo)火線。當(dāng)前市場關(guān)注新作美豆生長情況，洪澇災(zāi)害一度阻礙美豆播種，拖累播種進(jìn)度及出芽率。中國大豆播種面積也較去年出現(xiàn)明顯下降。預(yù)計下一年度大豆供應(yīng)狀況將維持偏緊局面。
從天氣情況來看，4、5 月份在美國中西部地區(qū)出現(xiàn)罕見的大范圍降水天氣，使得當(dāng)時大豆播種以及生長受到了較大的影響，市場中熱炒天氣因素將會推遲美國大豆播種進(jìn)度。而到了6 月份，盡管之前影響大豆播種以及生長的大范圍降水被晴好天氣取代，但是土壤中過多的水分，依舊使得市場中出現(xiàn)了對于大豆生長期出現(xiàn)大規(guī)模爛根的擔(dān)憂。
盡管當(dāng)前市場存在一定的利多因素，但是宏觀面上的壓力不可忽視。在國際市場中歐債危機再次被提出，使得美元走勢開始偏強；全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇面臨著種種考驗。美國經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)步復(fù)蘇是影響大宗商品下半年表現(xiàn)的風(fēng)向標(biāo)，此外如果通脹加劇，全球新一輪的加息可能性不能排除，而經(jīng)濟(jì)增長也將可能放緩。而美國經(jīng)濟(jì)未來走好僅靠傳聞中的QE3量化寬松得到發(fā)展的可能性不大，這需要未來更多國際投資資金的介入以及強勢美元的支持。
【2011年下半年國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨行情走勢的初步展望】
在2011年上半年尾聲階段，國內(nèi)油廠很好的抓住了未來豆粕消費旺季即將到來這根行情爆發(fā)的導(dǎo)火索，挺價意愿非常堅決，將豆粕現(xiàn)貨價格推高至每噸 3100 -3200元的價位區(qū)間。伴隨著下游消費的好轉(zhuǎn)，預(yù)計上游供應(yīng)方的挺價力度將會不斷高漲，從這個角度上看，三季度的豆粕現(xiàn)貨行情值得高看一線。對于后期豆粕市場而言，供應(yīng)方有油廠的不斷挺價，需求方有已經(jīng)進(jìn)入豆粕需求旺季，兩方面的支撐，將會使得今年豆粕后市有望保持強勢格局，市場保持相對樂觀情緒。
從油廠經(jīng)營情況來看，隨著豆粕現(xiàn)貨消費旺季已經(jīng)來到，市場中豆粕出貨量較去年同期出現(xiàn)了明顯的增長，市場中無論是貿(mào)易商還是飼料廠家，備庫熱情都出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇。就在這種情況下油廠當(dāng)前銷售壓力較小，遠(yuǎn)期合同銷售情況非常樂觀。而遠(yuǎn)期合同銷售情況好轉(zhuǎn)，油廠庫存減少，這為國內(nèi)油廠挺價提供了基礎(chǔ)。盡管多數(shù)貿(mào)易商在6 月上旬還在等待豆粕價格回調(diào)，試圖低位接到較為便宜的豆粕，但是在遠(yuǎn)期合同銷售量放大之后，油廠根本不給市場回調(diào)的機會。
而今年下半年，國際農(nóng)產(chǎn)品市場中的基本面依然是以偏多為主，全球糧食減產(chǎn)問題很難在一夜間獲得解決，糧食市場依舊在上漲周期當(dāng)中。對于豆類商品市場而言，隨著美國本土大豆消費旺季的臨近，加上中國大豆進(jìn)口有逐步增加的態(tài)勢，將會對于全球豆類商品價格形成明顯的支撐。而在中國市場中，7 月份的亮點將會是隨著豆粕消費旺季的到來，使得油廠開始導(dǎo)演一輪明顯的挺價惜售行情，這將會對于豆粕價格形成了明顯的推高，由豆粕來帶動整體豆類油脂類的走勢。
由于在今年初北半球大部分地區(qū)再度遭遇極端天氣的襲擊，導(dǎo)致很多作物種植區(qū)天氣情況非常惡劣，基礎(chǔ)農(nóng)作物生長情況不容樂觀。從6 月份的農(nóng)產(chǎn)品供需預(yù)測情況來看，較差的生長情況，使得市場供需預(yù)估依然偏緊，對于長期市場形成利多影響。而7月初，高盛對于CBOT大豆市場的看法發(fā)生了微妙變化，也為近期市場多頭注入了一定的力量，在之前的一份報告中，其將大豆未來目標(biāo)價格預(yù)測進(jìn)行下調(diào)，但是在最新一份報告中，強調(diào)認(rèn)為大豆市場未來6個月內(nèi)將有20%的收益，高盛分析師預(yù)計大豆價格表現(xiàn)會超過玉米，繼續(xù)做多2011年11月大豆。
盡管當(dāng)前市場存在一定的利多因素，但是宏觀面上的壓力不可忽視。今年上半年國際市場中歐債危機不斷被提出，使得美元走勢開始偏強，以美元為結(jié)算單位的國際大宗商品市場中資金面離場的情緒日益增強，更多投資者害怕歐洲經(jīng)濟(jì)受到不景氣拖累，再次出現(xiàn)大范圍的金融危機，因此資金紛紛撤離，這也成為上半年國際商品市場出現(xiàn)急漲急跌行情的重要原因?？傮w而言，在國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場經(jīng)歷了上半年的整個行業(yè)的低迷之后，有望于下半年迎來顯著的改善，而在現(xiàn)階段豆粕現(xiàn)貨行情處于“溫水煮青蛙”狀態(tài)中的背景下，建議終端用戶可保持庫存、大跌加倉、謹(jǐn)慎追高。
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