比值臨歷史低點(diǎn)，油粕比能否逆轉(zhuǎn)

　　導(dǎo)語：

　　進(jìn)入8月份以來，連豆粕和豆粕走勢(shì)出現(xiàn)了一定的背離，豆油表現(xiàn)偏強(qiáng)，油粕比止跌回升，,1月合約從8月3日的2.41上升到了2.45，似乎市場(chǎng)期待已久的油脂市場(chǎng)終于要走強(qiáng)了，油粕比是否將脫離持續(xù)8個(gè)多月的頹勢(shì)而回升，是需要關(guān)注的一個(gè)重要問題，而且從1、5、9月合約的油粕比看，9月和1月合約的油粕比值的確是處于偏低的位置，單純的從比價(jià)走勢(shì)看，油粕比回升的概率要高。下面本文就油粕比進(jìn)行探討。

        圖1：9月合約油粕比走勢(shì)圖

　　圖2：1月合約油粕比走勢(shì)圖

　　圖3：5月合約油粕比走勢(shì)圖

　　從歷史看，1月合約的油粕比波動(dòng)區(qū)間為2.2-3.8,2.2出現(xiàn)了兩次，一次是2006年6月份，一次是2008年10月份，而高點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間是2008年3月份。9月合約的油粕比波動(dòng)區(qū)間為2.12-3.8,2.12出現(xiàn)的時(shí)間是2006年2月份。5月合約的油粕比波動(dòng)區(qū)間為2.08-3.8，也就是說從歷史角度看，油粕比最低可以到2.08附近的位置，而目前1月合約的油粕比為2.45,5月合約為2.8,9月合約為2.31，9月合約已經(jīng)接近了2.08的比值，但仍有一定空間，重要的是2.08的歷史低點(diǎn)是否會(huì)在未來的一個(gè)年度內(nèi)被刷新。

　　從目前的供需角度看，由于南北半球的減產(chǎn)，導(dǎo)致未來的一年全球大豆是非常的緊張的，可以說是歷史上供需對(duì)比最為緊張的一年，至少在南美大豆上市前是這樣的，但是就是在這種情況下，油粕比仍然沒有創(chuàng)出新低，或者還沒有到歷史低位附近徘徊，尤其是歷史上出現(xiàn)了罕見的南北半球同時(shí)減產(chǎn)的局面下，油粕比沒有創(chuàng)新低有些不符合豆粕和豆油的品種特點(diǎn)，按照常規(guī)來說，豆粕對(duì)大豆減產(chǎn)的反應(yīng)應(yīng)該是更敏感。從豆油和豆粕的貢獻(xiàn)率看，豆粕目前（8月7日）的貢獻(xiàn)率在63.8,%，8月3日為64.5%，和歷史高位66.5仍有一定差距，從大豆的供應(yīng)現(xiàn)狀看，豆油貢獻(xiàn)率后期極有可能向歷史極值靠攏。對(duì)油粕比有利。

　　圖4：豆粕和豆油貢獻(xiàn)率

　　從豆粕的角度看，6月份來價(jià)格已經(jīng)上升了26%，自本年以來上升了40%，而豆油6月份來價(jià)格已經(jīng)上升了11%，自本年以來上升了15%，嚴(yán)重低于豆粕。除了南美減產(chǎn)和美國大豆減產(chǎn)預(yù)期外，消費(fèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)也是非常重要的因素，就國內(nèi)市場(chǎng)來說今年年初國內(nèi)市場(chǎng)就表現(xiàn)出旺盛的局面，第一季度同比豆粕消費(fèi)量增長(zhǎng)了15%，也就是說今年國內(nèi)總體的消費(fèi)基數(shù)就高于往年，應(yīng)該是近幾年中相對(duì)較高的年份，雖然自4月份以來消費(fèi)市場(chǎng)已經(jīng)表現(xiàn)出低迷的勢(shì)頭，但是目前總體存欄水平依然處于較高的位置，畜產(chǎn)品的存欄調(diào)整仍然不充分，根據(jù)我們的推測(cè)，畜產(chǎn)品存欄調(diào)整充分后要在明年的夏季。另外，從美國國內(nèi)市場(chǎng)看，國內(nèi)豆粕消費(fèi)依然保持在旺盛的狀態(tài)，目前仍沒有大規(guī)模調(diào)整的跡象，由于近期飼料成本的大幅攀升，中美兩國龐大的畜禽存欄后期會(huì)隨著養(yǎng)殖效益的減弱而調(diào)整，但是這個(gè)過程會(huì)比較慢。

　　另外，需要關(guān)注的是，由于美國燃料乙醇補(bǔ)貼的大幅下降，導(dǎo)致乙醇加工企業(yè)對(duì)目前的高昂的玉米價(jià)格難以獲得收益，部分地區(qū)的生產(chǎn)商已經(jīng)關(guān)閉了工廠以應(yīng)對(duì)玉米價(jià)格的大幅攀升，這樣導(dǎo)致乙醇加工對(duì)玉米的消費(fèi)量減少，但同時(shí)減少了DDGS的產(chǎn)出量。更為重要的是，根據(jù)燃料乙醇計(jì)劃，目前對(duì)玉米的消費(fèi)已經(jīng)基本到了盡頭，后期不會(huì)再有大量新增的DDGS來用于飼料，這樣增強(qiáng)了對(duì)蛋白原料的依賴性，也就是新增的飼料蛋白來源只能依靠豆粕來供應(yīng)，如果燃料乙醇計(jì)劃到了盡頭，這還是一個(gè)長(zhǎng)期需要關(guān)注的問題，如果回顧燃料乙醇計(jì)劃實(shí)施以來的美國國內(nèi)豆粕消費(fèi)，可以看到美國豆粕消費(fèi)增長(zhǎng)不大，但是畜產(chǎn)品產(chǎn)量卻是持續(xù)增長(zhǎng)，可能會(huì)DDGS對(duì)豆粕的替代有關(guān)。

　　從豆油的角度看，目前國內(nèi)有大量的油脂庫存，據(jù)了解國儲(chǔ)的油脂庫存在500萬噸左右，占據(jù)了全球中國總供應(yīng)量的20%左右，這個(gè)量對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控能力還是很強(qiáng)的，而且政府對(duì)油脂的漲價(jià)要比豆粕敏感，從前期媒體報(bào)道的約談相關(guān)企業(yè)來看，政府的控制姿態(tài)并沒有松懈，這會(huì)對(duì)油脂帶來一定的壓力，另外，從全球油脂的供應(yīng)結(jié)構(gòu)看，棕櫚油供應(yīng)充足，對(duì)整個(gè)油脂帶來了壓力。相對(duì)于豆粕來說，油脂供應(yīng)還是充足的。

　　從原油的角度看，由于豆油被賦予了生物能源的屬性，原油價(jià)格走勢(shì)對(duì)生物能源影響較大，從目前的狀態(tài)看，由于全球經(jīng)濟(jì)的低迷，而且月初的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上并沒有推出QE3，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的歷程依然緩慢，對(duì)原油價(jià)格的支撐力度不大，原油對(duì)豆油的提振作用也會(huì)降低。

　　從持倉看，由于對(duì)供應(yīng)的持續(xù)憂慮，導(dǎo)致今年基金持倉興趣高于歷年水平，對(duì)于豆粕和大豆來說尤其明顯，缺乏做空的力量，豆油則相反，而從近兩周的數(shù)據(jù)看，這一情況發(fā)生了改變，豆粕和大豆的基金持倉指數(shù)在下降，而豆油的基金持倉指數(shù)在上升，基金的這種調(diào)整倉位的行為導(dǎo)致豆粕弱而豆油強(qiáng)，導(dǎo)致油粕比出現(xiàn)上升。

　　綜上，雖然進(jìn)入8月份以來，油粕比出現(xiàn)了上升，但因今年大豆減產(chǎn)嚴(yán)重，而且豆粕的可替代性減弱，而油脂不僅供應(yīng)充足，且國家調(diào)控能力極強(qiáng)的情況下，認(rèn)為油粕比的上升屬于階段性的，這個(gè)反彈維持2-3周的可能性大，之后將繼續(xù)下滑。