豆粕期價(jià)將延續(xù)下行

　　導(dǎo)語(yǔ)：

　　內(nèi)容摘要：大豆單產(chǎn)繼續(xù)上調(diào)大大減輕了市場(chǎng)對(duì)秋季大豆供需緊張的擔(dān)憂，前期透支的減產(chǎn)利多仍將進(jìn)一步回吐；國(guó)內(nèi)后期供給因進(jìn)口量的龐大而較為充裕，大豆到港成本的下滑也將傳導(dǎo)至豆粕；接下來(lái)生豬存欄量將出現(xiàn)明顯的季節(jié)性下滑，豆粕也將進(jìn)入消費(fèi)淡季；在全球最低價(jià)并呈現(xiàn)大量出口的背景下，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨仍緊跟下行，后市難言樂(lè)觀。

　　隨著豆類商品的整體下跌，前期表現(xiàn)較強(qiáng)豆粕也從9月開(kāi)始不斷下跌，M1301合約從最高的4369元/噸下跌至目前的3600元/噸，跌幅超過(guò)17%。在后期利空基本面因素作用下，豆粕期價(jià)將延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。

　　一、美豆單產(chǎn)上調(diào)，供需缺口縮小

　　11月USDA作物供需數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，美豆超預(yù)期的單產(chǎn)上調(diào)幅度大大減輕了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供給的擔(dān)憂，同時(shí)也對(duì)美豆期價(jià)造成重大利空。本次報(bào)告將大豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)從上月的37.8蒲式耳/英畝上調(diào)至39.3蒲式耳/英畝，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值38.2蒲式耳/英畝。產(chǎn)量方面，美豆產(chǎn)量上調(diào)至29.71億蒲式耳，較上月增加1.11億，高于市場(chǎng)預(yù)期28.92億。盡管此前市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)農(nóng)業(yè)部將上調(diào)美豆單產(chǎn)以及產(chǎn)量預(yù)期，但超預(yù)期的單產(chǎn)上調(diào)幅度仍給市場(chǎng)價(jià)格造成重大壓力，在數(shù)據(jù)公布之后，11月9日當(dāng)日CBOT大豆期價(jià)回落近3%至四個(gè)半月低位。

　　本次USDA數(shù)據(jù)顯示，2012/13年度全球大豆供需偏緊的格局很大程度上得到了緩解，而前期價(jià)格已然透支了減產(chǎn)的利多。從高位回落的幅度看，截至11月9日，美豆回落幅度近20%，但在供需格局發(fā)生轉(zhuǎn)變的情況下，市場(chǎng)前期做多回吐的壓力仍然存在，期價(jià)仍有進(jìn)一步下行空間。對(duì)于豆粕而言，由于上游大豆供需緊張?jiān)斐啥蛊啥倘钡木置嬉舱诟淖?，中期?lái)看期價(jià)承受的壓力或?qū)⒌玫奖l(fā)式的體現(xiàn)。

　　二、國(guó)內(nèi)供給充足，成本同步降低

　　目前由于進(jìn)口補(bǔ)足加上國(guó)儲(chǔ)的流出，國(guó)內(nèi)大豆的供需情況相對(duì)寬松。從進(jìn)口量看，1-10月份，我國(guó)大豆進(jìn)口數(shù)量達(dá)到4834萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.6%。而去年的進(jìn)口量為5900多萬(wàn)噸，為歷史新高的進(jìn)口水平，今年1-10月份的進(jìn)口總量在去年基數(shù)如此之大的基礎(chǔ)上又有了16.6%的增長(zhǎng)比例，11月USDA將中國(guó)大豆進(jìn)口量再度上調(diào)，增至6300萬(wàn)噸，在消費(fèi)增長(zhǎng)并沒(méi)有達(dá)到該百分比的情況下，國(guó)內(nèi)供給顯得較為充裕，前期賴以上漲的基本面因素消失，豆粕價(jià)格難再掀波瀾。

　　后期大豆到港成本的降低也將導(dǎo)致豆粕價(jià)格的走弱。隨著美豆期價(jià)的不斷下行，未來(lái)大豆進(jìn)口價(jià)格較前期相比出現(xiàn)較大幅度的下滑，從美國(guó)大豆進(jìn)口價(jià)格看，12月船期的大豆CNF進(jìn)口到岸價(jià)格已跌至4500元/噸以下，而2013年3月從南美進(jìn)口的大豆到岸價(jià)格也在4300元/噸以下，5月阿根廷報(bào)價(jià)則更低。在沒(méi)有出現(xiàn)中間傳導(dǎo)障礙的情況下，上游成本的下滑必然會(huì)令豆粕跟隨下行。

　　三、生豬出欄增加，預(yù)期消費(fèi)減少

　　下游消費(fèi)方面，接下來(lái)豆粕將面臨季節(jié)性的消費(fèi)淡季。從數(shù)據(jù)看，當(dāng)前生豬存欄量仍處于高位，但一般而言，該種狀態(tài)在11月份之后將會(huì)得到改變，因傳統(tǒng)的春節(jié)消費(fèi)旺季即將來(lái)臨，生豬存欄數(shù)量將出現(xiàn)明顯下滑。從圖4可以看出，往年從12月份開(kāi)始，生豬存欄量均從高位回落，同時(shí)，配合飼料和混合飼料的產(chǎn)量也出現(xiàn)大幅減少，意味著后期豆粕的消費(fèi)也將出現(xiàn)較大幅度萎縮。

　　四、現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)淡，價(jià)格緊跟下行

　　近期從豆粕現(xiàn)貨成交情況看，有轉(zhuǎn)淡的跡象，飼料廠商對(duì)后市的普遍看空導(dǎo)致其采購(gòu)周期縮短，觀望情緒也較為濃厚。油廠方面，也跟隨期價(jià)下調(diào)豆粕出廠報(bào)價(jià)，前期挺價(jià)意愿已明顯轉(zhuǎn)變。從全球范圍看，中國(guó)的豆粕價(jià)格仍然是全球最低水平，在豆粕牛市上漲階段，國(guó)內(nèi)豆粕大量出口，連續(xù)幾個(gè)月的月度出口數(shù)量同比均出現(xiàn)5倍以上的增長(zhǎng)。但是在全球低價(jià)并能大量出口的背景下，國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)仍出現(xiàn)跟隨走低的情況，后市價(jià)格難言樂(lè)觀。

　　小結(jié)和操作建議

　　在秋季大豆供需缺口縮小，市場(chǎng)擔(dān)憂減輕的背景下，美豆期價(jià)仍有進(jìn)一步回落空間，加上后期國(guó)內(nèi)供給充足和成本下滑，未來(lái)豆粕期價(jià)仍有下行空間。建議投資者后期操作應(yīng)保持逢高拋空思路，預(yù)計(jì)11月12日的跳空缺口難以有效回補(bǔ)，豆粕1305合約3150-3250元/噸區(qū)間內(nèi)逢高介入，止損3300元/噸，目標(biāo)價(jià)位2900元/噸。