豆粕中期供應壓力趨增

　　由于進口大豆從美國或者南美裝船運抵國內均需較長時間，除美西部港口外，運輸時間均超過1個月，加上前期預定采購時間準備，國內大豆未來2-3個月的進口到港量目前已經(jīng)確定。所以對國內豆粕市場來講，三季度供應規(guī)模已基本確定，這時影響實時供應的主要是油廠的開機情況，而油廠的開機情況則受前期套保比例、套保利潤以及現(xiàn)貨銷售進度影響。從大豆進口規(guī)模看，前5個月累計進口大豆2706.89萬噸，同比減少75.1萬噸。從分月進口數(shù)據(jù)看，1、5兩月進口高于往年同期，2-4月進口同比均有所下滑，這其中有春節(jié)因素影響，也有油廠進口地區(qū)轉變影響。不過從5月開始，進口大豆到港數(shù)量急劇增長，6月進口到港預報合計853.6萬噸，7月、8月及9月預報到港量分別為839.6萬噸、800萬噸和650萬噸。三季度大豆供應量將超過2200萬噸，月均供應量達到760萬噸，而去年三季度月均壓榨量僅為634萬噸，所以三季度國內豆粕市場的主基調是進口大幅增長帶來的供應過剩問題。而且一個重要的問題是二季度當時進口大豆盤面壓榨利潤較佳，盤面利潤一度超過200元/噸，壓榨企業(yè)大量進行買美豆、賣大連豆粕、豆油的境內外正套操作，在6月中旬之前，這種盤面壓榨利潤都保持較好水平，這導致6、7、8三個月到港的大豆其實多數(shù)已經(jīng)鎖定成本及壓榨利潤，這就解除了壓榨企業(yè)的后顧之憂，7、8兩個月壓榨企業(yè)積極提高壓榨開工率是必然的結果，這一點從壓榨企業(yè)近期的壓榨量上有充分的顯示。

　　圖1：國內大豆月度進口量

　　圖2：國內月度壓榨大豆量

　　圖3：國內壓榨企業(yè)豆粕未執(zhí)行合同及庫存

　　綜合上面的信息，我們可以發(fā)現(xiàn)，因為壓榨企業(yè)在二季度的充分套保以及三季度到港的大幅增長，三季度壓榨企業(yè)的高開工將為現(xiàn)貨市場帶來明顯壓力。6月份油廠豆粕現(xiàn)貨銷售中基差報價的大幅下滑已經(jīng)體現(xiàn)出現(xiàn)貨供應壓力的增長，受豆粕庫存持續(xù)增長影響，預計七八兩個月現(xiàn)貨基差銷售水平將進一步縮小，再考慮到三季度下游豆粕需求的疲軟，預計三季度豆粕市場整體將呈現(xiàn)現(xiàn)貨偏弱、內盤偏弱格局。

　　但有一點需要主要的是隨著美豆的大幅上漲以及大連豆粕、豆油價格的相對偏弱，目前盤面壓榨利潤已經(jīng)轉為大幅虧損，這將限制壓榨企業(yè)對9月及以后月份采購意愿，或至少對壓榨環(huán)節(jié)的內盤套保賣盤產(chǎn)生一定限制，進而降低盤面期價壓力。

　　豆粕作為飼料的重要原料，飼料市場整體需求是豆粕需求分析不可繞過的一關。但目前國內不同機構統(tǒng)計的飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)存在一定差異。具體數(shù)據(jù)方面，農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計的2014年全國飼料產(chǎn)量為1.97億噸，同比增長2%。其中配合飼料產(chǎn)量為1.69億噸，同比增長3.8%，但國家統(tǒng)計局公布的2014年配合飼料產(chǎn)量為1.53億噸，同比增長10.16%，混合飼料產(chǎn)量6504萬噸，同比增長9.51%。各機構數(shù)據(jù)之間的差異既有統(tǒng)計口徑的問題，也有數(shù)據(jù)自身的問題。這與農(nóng)業(yè)部畜牧業(yè)司公布的同期生豬存欄存在較大差距，基于下游存欄我們傾向于農(nóng)業(yè)部給出的飼料產(chǎn)量增幅，不過統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)與豆粕表觀消費增幅較為接近。

　　對飼料整體需求的判斷，個人更傾向于2-3%的年度增幅，這個數(shù)據(jù)與行業(yè)內多數(shù)企業(yè)的判斷也較為吻合，同時也符合下游養(yǎng)殖存欄數(shù)據(jù)變化。對2014年豆粕表觀消費的大幅增長，這里面有雜粕供應減少的推動，也有飼料企業(yè)配方調整的支撐。但飼料行業(yè)規(guī)?；俣纫延蟹啪?，這將拖累飼料產(chǎn)量的增速。農(nóng)業(yè)部畜牧業(yè)司官員曾表示。2014年底，配合、濃縮和精料補充飼料獲證企業(yè)5531個，比2013年底減少4582個;添加劑預混合飼料和單一飼料獲證企業(yè)數(shù)量分別減少339個和411個，2014年百萬噸以上的飼料企業(yè)（集團）31個，比2013年增加6個;產(chǎn)量10352萬噸，占全國的52%，比2013年增長4%。

　　圖4：月度生豬存欄

　　圖5：外購仔豬養(yǎng)殖利潤

　　對2015年飼料需求我們認為仍然不容樂觀，一方面飼料行業(yè)內部調整及規(guī)?；M程放緩限制了飼料產(chǎn)量增幅，另一方面下游存欄的持續(xù)下滑也對后市需求恢復不利。農(nóng)業(yè)部畜牧業(yè)司公布的生豬存欄數(shù)據(jù)顯示，2015年5月國內生豬月度存欄已經(jīng)降至3.86億頭左右，前5月存欄較2014年同期下降9.6%左右，同時可繁育母豬存欄持續(xù)下滑趨勢亦沒有停止。不過伴隨近期生豬價格的持續(xù)走高，生豬養(yǎng)殖利潤大幅回升，目前每頭外購仔豬養(yǎng)殖利潤已經(jīng)接近400元，養(yǎng)殖利潤的大幅增長或將有效刺激養(yǎng)殖戶的補欄意愿，這一點在仔豬價格中有較為明顯的體現(xiàn)，仔豬價格已經(jīng)連續(xù)上漲近3個月。不過考慮到養(yǎng)殖周期，存欄出現(xiàn)有效增長最快也要到15年四季度末期，所以對2015年下半年生豬市場我們仍不報樂觀預期，下半年我們認為生豬存欄同比仍將出現(xiàn)8%以上的降幅。但養(yǎng)殖行業(yè)補欄意愿的提升或將刺激飼料行業(yè)在四季度的補充庫存操作。

　　圖6：畜禽養(yǎng)殖利潤

　　禽類市場方面，當前的蛋雞養(yǎng)殖利潤較差，這對應的是14年四季度及15年一季度的大幅補欄，當前的低單價反映的是高蛋雞庫存，結合蛋雞養(yǎng)殖及產(chǎn)蛋周期我們判斷，2015年下半年蛋雞飼料需求不會出現(xiàn)明顯滑坡，但價差的利潤會限制后續(xù)補欄情況，預計2015年三季度蛋雞飼料需求將保持相對穩(wěn)定，但四季度需求將會進入下降通道。肉雞及肉鴨市場目前養(yǎng)殖利潤略有恢復，預計三四季度養(yǎng)殖需求將保持相對穩(wěn)定。

　　圖7：豆粕月度出口

　　總體看，飼料需求三季度無亮點，四季度有預期。出口方面，2015年1-5月豆粕累計出口70.6萬噸，同比減少30萬噸，對應的大豆需求減少38萬噸，月均7.6萬噸，對市場供需影響下降。不過三季度壓榨企業(yè)庫存壓力較大， 不排除企業(yè)增加出口可能，可適當關注豆粕出口數(shù)據(jù)變化。

　　圖8：DDGS月度進口量

　　其他蛋白粕2015年對豆粕市場侵占較去年明顯縮小，一方面豆菜粕價差縮小導致飼料企業(yè)紛紛上調配方中豆粕使用比例，目前飼料環(huán)節(jié)反饋的信息顯示多數(shù)企業(yè)豆粕使用比例已經(jīng)上調至最高。但下半年情況仍存在一定不確定性，廣州地區(qū)進口DDGS與豆粕價差從1月中旬的500元/噸左右擴張至6月底的900元/噸的，如果后期兩者價差繼續(xù)擴大維持在較高水準，DDGS等雜粕對豆粕消費的替代規(guī)模將進一步增長。從DDGS進口情況看，在政策限制放開后，進口到港量出現(xiàn)明顯放量，4、5兩個月共進口108萬噸，后期如果價差有利，下半年DDGS進口量有很大可能恢復至月均40萬之上，由此帶來的下半年替代消費量將達到200-300萬噸。

　　綜合來看，豆粕中短期供應壓力將是市場主基調，由此帶來的銷售進度緩慢、基差報價下降將是三季度主基調，但四季度或將會明顯改善。操作上豆粕中線應繼續(xù)保持偏弱思路，尤其關注盤面榨利短期大幅提高帶來的短空機會。